AH溢價(jià)高位徘徊 港股哪些板塊仍具“價(jià)值洼地”？

　　近日港股市場(chǎng)大漲后出現(xiàn)小幅回落。對(duì)此天風(fēng)證券指出，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落的背景下，港股市場(chǎng)短期雖有估值修復(fù)支撐，但上行空間受多重因素制約。

　　該券商還指出，中期維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀判斷，建議采取"價(jià)值為主、成長(zhǎng)輔"的配置策略，重點(diǎn)關(guān)注估值仍處相對(duì)低位的科技與消費(fèi)板塊。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落

　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)降溫特征，但整體仍保持相對(duì)穩(wěn)定。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年12月非農(nóng)就業(yè)人口新增僅5萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的7萬(wàn)人；失業(yè)率小幅回落至4.4%，好于預(yù)期。值得注意的是，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)前期非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了下修，10月和11月合計(jì)減少7.6萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，與ADP和JOLTS等指標(biāo)反映的走弱趨勢(shì)一致。

　　盡管就業(yè)增長(zhǎng)放緩，但在薪資水平保持韌性(12月私營(yíng)部門(mén)平均時(shí)薪升至37.02美元)、失業(yè)率維持低位的背景下，這一數(shù)據(jù)組合尚不足以促使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤烧摺Ｊ袌?chǎng)已基本排除1月降息可能，CME FedWatch數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)1月維持利率不變的概率高達(dá)95.6%，3月前降息幅度也相當(dāng)有限。

　　此背景下，美元流動(dòng)性短期難有明顯改善，對(duì)港股形成外部約束。值得注意的是，恒生指數(shù)與美元指數(shù)的相關(guān)性近期有所降低，而與黃金價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性則明顯增強(qiáng)，反映出市場(chǎng)在定價(jià)過(guò)程中更加關(guān)注利率與流動(dòng)性環(huán)境變化。

　　流動(dòng)性與估值：修復(fù)后約束顯現(xiàn)

　　港股市場(chǎng)交投活躍度保持在相對(duì)高位，1月5日至9日日均成交額達(dá)2731億港元，環(huán)比上漲51%。南向資金持續(xù)流入，同期累計(jì)凈流入326.94億港元，日均凈流入65.4億港元。從個(gè)股層面看，南向資金主要青睞科技龍頭，阿里巴巴-W、騰訊控股、美團(tuán)-W等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及中芯國(guó)際、晶泰控股等科技標(biāo)的位居買(mǎi)入前列。

　　估值方面，港股已從歷史低位顯著修復(fù)。截至1月9日，恒生指數(shù)PE為11.99倍，處于歷史87.79%分位；PB為1.23倍，處于歷史87.70%分位。橫向?qū)Ρ瓤矗酃晒乐邓饺燥@著低于美股主要指數(shù)，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的PE分別為29.52倍、30.70倍和42.19倍。

　　然而，在美債收益率維持高位的背景下(10年期美債收益率達(dá)4.18%)，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已回落至歷史偏低區(qū)間。以10年期美債為基準(zhǔn)測(cè)算的ERP約為4.2%，以10年期中債為基準(zhǔn)的ERP約為6.5%，港股相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的補(bǔ)償優(yōu)勢(shì)并不突出。

　　AH股溢價(jià)與資金成本：結(jié)構(gòu)性折價(jià)持續(xù)

　　港股對(duì)A股及海外中國(guó)資產(chǎn)仍存在結(jié)構(gòu)性折價(jià)。截至1月9日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為122.73，處于歷史偏高區(qū)間，表明港股相對(duì)A股估值仍偏低。分行業(yè)看，醫(yī)療保健、非必需消費(fèi)和信息技術(shù)等板塊估值分位仍在40%以下，存在相對(duì)吸引力；而地產(chǎn)建筑、原材料和金融業(yè)等板塊估值已處于歷史高位區(qū)間。

　　港元資金利率方面，短端波動(dòng)加大，整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。截至1月9日，隔夜HIBOR、1個(gè)月及3個(gè)月HIBOR分別為2.88%、2.86%和2.91%。隨著春節(jié)臨近，季節(jié)性資金需求上升，短端HIBOR或繼續(xù)維持區(qū)間小幅震蕩，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成一定制約。

　　投資策略：聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　綜合來(lái)看，港股短期具備估值修復(fù)與情緒改善支撐的反彈基礎(chǔ)，但在海外利率維持高位、降息預(yù)期受限的背景下，上行彈性與持續(xù)性仍受多重因素約束。中期視角下，隨著估值修復(fù)逐步消化、外部約束邊際緩解，港股配置價(jià)值有望逐步顯現(xiàn)。

　　配置建議：

　　價(jià)值為主、成長(zhǎng)輔：在整體估值修復(fù)后，選擇盈利確定性強(qiáng)、估值合理的價(jià)值板塊作為核心配置。

　　關(guān)注科技與消費(fèi)：優(yōu)先布局近期走勢(shì)相對(duì)占優(yōu)、估值仍處于相對(duì)低位的科技與消費(fèi)板塊。

　　把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：關(guān)注工業(yè)、必需消費(fèi)和醫(yī)療保健等表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)且估值分位不高的行業(yè)。

　　規(guī)避高估值板塊：對(duì)PB估值分位已處于90%以上的原材料、金融和能源等行業(yè)保持謹(jǐn)慎。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：AH溢價(jià)高位徘徊 港股哪些板塊仍具“價(jià)值洼地”？)

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