為何“躺平式投資”？交銀施羅德“海豹”韓威俊旗下產(chǎn)品全線虧損引爭議

　　2026年1月，交銀施羅德的韓威俊即將迎來擔(dān)任基金經(jīng)理的十年關(guān)口，但近年來圍繞這位“老將”的輿論不再是“爆發(fā)”或者“進(jìn)攻”，而是“躺平”：不追熱點、換手率低、重倉股高度穩(wěn)定并且產(chǎn)品之間持倉趨同。

　　這帶來的結(jié)果是，雖然2025年股市呈現(xiàn)“硬科技+創(chuàng)新藥”雙主線行情，帶動權(quán)益類基金大面積飄紅，超2000只權(quán)益類基金凈值創(chuàng)歷史新高，但韓威俊管理的六只產(chǎn)品在2025年全部錄得負(fù)收益，其代表性產(chǎn)品交銀內(nèi)需增長一年持有期混合基金已連續(xù)五年虧損。截至2025年底，韓威俊管理的6只基金合計規(guī)模僅剩48.71億元，相較于巔峰期近200億元的規(guī)模，三年內(nèi)縮水了75%以上。

　　消費(fèi)“特種兵”：高光與保守

　　韓威俊的基金經(jīng)理生涯即將滿十年，他的履歷幾乎與中國消費(fèi)行業(yè)的興衰保持同步。2005年從上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士畢業(yè)后，韓威俊進(jìn)入申萬證券研究所；2010年，韓威俊轉(zhuǎn)型進(jìn)入買方機(jī)構(gòu)，在信誠基金工作三年，持續(xù)跟蹤食品飲料和農(nóng)業(yè)，2013年，他加盟交銀施羅德基金，最初擔(dān)任行業(yè)分析師，2016年1月正式擔(dān)任基金經(jīng)理，先后接手交銀策略回報、交銀股息優(yōu)化、交銀品質(zhì)升級等產(chǎn)品。

　　韓威俊的研究風(fēng)格如同國外特種部隊“海豹突擊隊”，對工作執(zhí)行最高標(biāo)準(zhǔn)，他常自稱為“高級研究員”，在交銀施羅德基金，他因為微信昵稱“海豹”而被團(tuán)隊內(nèi)部尊稱為“豹哥”。

　　韓威俊的核心投資框架被稱為“三階段選股法”，即把消費(fèi)類公司的發(fā)展周期劃分為三個階段：第一階段是單品爆發(fā)式增長的階段，通常出現(xiàn)在上市新股和重大資產(chǎn)重組中；第二階段是風(fēng)險暴露期，公司開始暴露問題；第三階段是困境反轉(zhuǎn)后的持續(xù)增長期。韓威俊觀察到的規(guī)律是：A股上市公司的ROE若持續(xù)上升，估值區(qū)間通常隨之?dāng)U張，一旦ROE下降，估值則會迅速收縮。這一邏輯在消費(fèi)行業(yè)景氣階段頗為有效，但隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，卻成為他固守消費(fèi)股的理論基礎(chǔ)。

　　可2025年消費(fèi)板塊的基本面持續(xù)走弱，也讓韓威俊的投資框架面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。他的應(yīng)對策略顯得保守，依賴低估值和高分紅作為防守，在宏觀層面寄希望于政策托底，中觀層面期待行業(yè)企穩(wěn)。

　　躺平式投資：重倉消費(fèi)的堅守與代價

　　天天基金網(wǎng)顯示，韓威俊管理的代表基金交銀策略回報靈活配置混合已連續(xù)4年出現(xiàn)虧損：2022年虧損4.34%，2023年虧損14.39%，2024年虧損9.58%，2025年虧損4.46%。

　　更令人關(guān)注的是，2024年和2025年市場整體表現(xiàn)并不差，滬深300指數(shù)分別上漲了14.68%和17.66%，而韓威俊旗下不少基金依舊虧損，跑輸滬深300指數(shù)20%以上。交銀內(nèi)需增長一年持有期混合更是連續(xù)5年虧損：2021年虧損4.36%，2022年虧損5.79%，2023年虧損18.58%，2024年虧損12.19%，2025年虧損5.98%。

　　從季報中可以看出，韓威俊管理的基金換手率逐年下降，白酒股始終作為其底倉配置，長期在前十大重倉股中占五席，貴州茅臺（600519）、古井貢酒（000596）、青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、瀘州老窖（000568）、東鵬飲料（605499）等都是其選擇的重倉對象。以交銀內(nèi)需增長一年持有期混合為例，該基金在2021年一季度買入貴州茅臺，期間雖然多次調(diào)整倉位，但至2025年三季度仍持有10.55萬股，而在該基金持有期間，貴州茅臺股價下跌了約18%。

　　投資者離場：規(guī)模驟降與信任危機(jī)

　　事實上，韓威俊也會對旗下基金進(jìn)行“調(diào)倉”，只不過這種調(diào)整更多發(fā)生在消費(fèi)行業(yè)內(nèi)部，而非去追逐別的主線。比如2024年第三季度，他管理的交銀消費(fèi)新驅(qū)動連續(xù)3個季度減持貴州茅臺，但加倉了古井貢酒和山西汾酒（600809）。這一操作也符合他對消費(fèi)行業(yè)的判斷，包括渠道去庫存周期、估值處于歷史較低、股息率吸引力上升、未來可能出現(xiàn)估值修復(fù)等。

　　由于韓威俊在管的6只基金近三年半內(nèi)出現(xiàn)了大幅虧損，投資者對這種相對固化的投資風(fēng)格和“躺平式”投資并不買賬，相關(guān)基金的持有人在基金社區(qū)表達(dá)了強(qiáng)烈不滿。有投資者直言：“基金經(jīng)理太固執(zhí)己見，該優(yōu)化持倉了！” 另一位投資者則抱怨：“最近最不好的白酒今天都翻紅，你看看你買那些股票，蜜雪服務(wù)，還有什么百勝中國，我真服這個基金經(jīng)理了。”

　　目前韓威俊仍在嘗試調(diào)整策略，他在2025年第四季度的操作思路是新增一些報表見底、分紅率很高、股價處于底部的傳統(tǒng)消費(fèi)品白馬，同時適度減持沒有估值保護(hù)的公司。

（文章來源：財中社）

(原標(biāo)題：為何“躺平式投資”？交銀施羅德“海豹”韓威俊旗下產(chǎn)品全線虧損引爭議)

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