中信證券點(diǎn)評(píng)融資保證金比例要求提高：風(fēng)險(xiǎn)防范審慎靠前 權(quán)益慢牛趨勢(shì)可期

　　中信證券點(diǎn)評(píng)融資保證金比例要求提高：盡管近期監(jiān)管層適度引導(dǎo)市場(chǎng)降溫，防范短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，但權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前整體交易投資活躍度仍維持在歷史高位水平，日均成交金額、兩融余額等核心指標(biāo)優(yōu)于長(zhǎng)期均值，證券公司有望持續(xù)受益，基本面延續(xù)2025年的高盈利彈性。展望未來(lái)，隨著股權(quán)融資節(jié)奏優(yōu)化、并購(gòu)重組活躍度回升、衍生品工具擴(kuò)容以及財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，資本市場(chǎng)功能性逐步恢復(fù)并趨于完善，證券公司業(yè)務(wù)邊界將持續(xù)拓寬，營(yíng)收更加多元穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與估值中樞具備提升潛力。

　　全文如下

　　非銀｜風(fēng)險(xiǎn)防范審慎靠前，權(quán)益慢牛趨勢(shì)可期

　　盡管近期監(jiān)管層適度引導(dǎo)市場(chǎng)降溫，防范短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，但權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前整體交易投資活躍度仍維持在歷史高位水平，日均成交金額、兩融余額等核心指標(biāo)優(yōu)于長(zhǎng)期均值，證券公司有望持續(xù)受益，基本面延續(xù)2025年的高盈利彈性。展望未來(lái)，隨著股權(quán)融資節(jié)奏優(yōu)化、并購(gòu)重組活躍度回升、衍生品工具擴(kuò)容以及財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，資本市場(chǎng)功能性逐步恢復(fù)并趨于完善，證券公司業(yè)務(wù)邊界將持續(xù)拓寬，營(yíng)收更加多元穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與估值中樞具備提升潛力。截至2026年1月14日，證券III（中信）指數(shù)PB（LF）估值約為1.5x，位于2016年以來(lái)43%分位數(shù)，中資券商（H）指數(shù)PB（LF）估值約為0.9x，位于2016年以來(lái)70%分位數(shù)，建議積極增配。

　　▍事項(xiàng)：

　　2016年1月14日盤(pán)中，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，僅限于新開(kāi)融資合約。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

　　▍調(diào)整融資融券保證金比例的最低要求，是監(jiān)管層傳達(dá)監(jiān)管態(tài)度、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益的常規(guī)舉措。

　　上調(diào)融資保證金比例最低要求是為了遏制市場(chǎng)過(guò)熱，下調(diào)則是為了提振市場(chǎng)情緒；融券比例調(diào)整則相反。除本此外，融資保證金比例經(jīng)歷過(guò)2次調(diào)整，上調(diào)與下調(diào)各1次，調(diào)整后市場(chǎng)反應(yīng)符合預(yù)期：

　　兩融業(yè)務(wù)實(shí)施初期，融資與融券的保證金最低比例均為50%。

　　2015年11月13日，上證指數(shù)在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)上漲8.73%，兩融余額占滬深京股票流通市值比例與兩融交易金額占滬深京股票成交金額比例分別達(dá)到2.86%/12.39%（回溯來(lái)看，分別位于2014年年初至2026年年初91%/87%分位數(shù)）；為了降低融資交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，融資保證金比例最低要求從50%提高至100%（僅針對(duì)新增融資合約）；調(diào)整后一個(gè)月，上證指數(shù)小幅下跌1.68%，兩類(lèi)比例均小幅下行，市場(chǎng)情緒有所降溫。

　　2023年8月27日，上證指數(shù)在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)下跌5.18%且市場(chǎng)情緒低迷，兩融余額占滬深京股票流通市值比例與兩融交易金額占滬深京股票成交金額比例分別達(dá)到2.28%/6.49%（回溯來(lái)看，分別位于2014年年初至2026年年初45%/1%分位數(shù)）；為了活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，融資保證金比例最低要求從100%降低至80%，且同時(shí)適用于新開(kāi)倉(cāng)合約及存量合約，2023年9月8日實(shí)施；調(diào)整后一個(gè)月，上證指數(shù)小幅上漲1.41%，兩類(lèi)比例小幅提高，市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)。此外，2023年10月與2024年7月，監(jiān)管層還連續(xù)2次提高融券保證金比例最低要求，以提振市場(chǎng)。

　　▍當(dāng)前交易投資活躍度處于歷史高位，監(jiān)管層宣布調(diào)整時(shí)機(jī)靠前。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2026年年初至1月13日，僅7個(gè)交易日：融資融券余額較上年末+5.60%；上證指數(shù)同期+4.28%至4139點(diǎn)，創(chuàng)近十年歷史新高；兩融余額占滬深京股票流通市值比例平均大約為2.56%，位于自2014年初以來(lái)81%分位數(shù)；兩融交易金額占滬深京股票成交金額比例平均大約為11.30%，位于自2014年初以來(lái)83%分位數(shù)。從數(shù)據(jù)上看，兩類(lèi)比例分位數(shù)均小于2015年11月；從宣布時(shí)機(jī)上看，2016年1月14日盤(pán)中上證指數(shù)漲超1%后，相關(guān)公告發(fā)布，適時(shí)壓降市場(chǎng)情緒；當(dāng)日上證指數(shù)小幅下跌0.31%，影響可控。

　　▍根據(jù)法定安排啟動(dòng)逆周期調(diào)節(jié)，呵護(hù)權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

　　適度提高融資保證金比例由80%回歸100%，對(duì)應(yīng)杠桿水平由1.25下降至1.00。我們認(rèn)為監(jiān)管層呵護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的決心堅(jiān)定、方法多元且機(jī)制日趨成熟。無(wú)論是非理性下跌還是短期過(guò)熱導(dǎo)致的急漲，當(dāng)前監(jiān)管措施均體現(xiàn)出“穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革”的鮮明導(dǎo)向，在波動(dòng)中守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　中期維度看，伴隨著二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)向好，股權(quán)融資節(jié)奏有望適度調(diào)整，各類(lèi)市場(chǎng)化工具有望逐步松綁，整體推動(dòng)市場(chǎng)內(nèi)生調(diào)節(jié)能力增強(qiáng)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資源配置功能將進(jìn)一步夯實(shí)，更好的實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)功能性。

　　長(zhǎng)期維度看，在居民資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)、存款向多元金融資產(chǎn)遷移的大趨勢(shì)下，權(quán)益市場(chǎng)作為財(cái)富再分配的重要載體，其制度基礎(chǔ)、流動(dòng)性和吸引力將持續(xù)改善，A股將呈現(xiàn)出“慢?！备窬郑阂越Y(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善為特征的穩(wěn)健上行路徑。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　股票與基金成交金額超預(yù)期下滑；IPO及再融資超預(yù)期收緊；市場(chǎng)利率超預(yù)期波動(dòng)；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；客戶信用風(fēng)險(xiǎn)暴露；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　盡管近期監(jiān)管層適度引導(dǎo)市場(chǎng)降溫，防范短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，但權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前整體交易投資活躍度仍維持在歷史高位水平，日均成交金額、兩融余額等核心指標(biāo)優(yōu)于長(zhǎng)期均值，證券公司有望持續(xù)受益，基本面有望延續(xù)2025年的高盈利彈性。展望未來(lái)，隨著股權(quán)融資節(jié)奏優(yōu)化、并購(gòu)重組活躍度回升、衍生品工具擴(kuò)容以及財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，資本市場(chǎng)功能性逐步恢復(fù)并趨于完善，證券公司業(yè)務(wù)邊界將持續(xù)拓寬，營(yíng)收將更加多元穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與估值中樞具備提升潛力。

　　截至2026年1月14日，證券III（中信）指數(shù)PB（LF）估值約為1.5x，位于2016年以來(lái)43%分位數(shù)，中資券商（H）指數(shù)PB（LF）估值約為0.9x，位于2016年以來(lái)70%分位數(shù)，建議積極增配；個(gè)股層面，推薦兩條主線：1）客群基礎(chǔ)龐大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，綜合服務(wù)能力強(qiáng)，α與β兼具的中大型證券公司；2）高β屬性營(yíng)業(yè)收入占比突出的中小型證券公司。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）

(原標(biāo)題：中信證券點(diǎn)評(píng)融資保證金比例要求提高)

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