華泰證券：超預(yù)期創(chuàng)新藥BD帶動(dòng)醫(yī)藥板塊共振

　　華泰證券研報(bào)表示，步入2026年以來，港股創(chuàng)新藥交易不足兩周，但已如預(yù)期迎來開門紅。港股創(chuàng)新藥板塊流動(dòng)性大幅修復(fù)，且隨著JPM醫(yī)藥峰會(huì)本周拉開序幕，中國(guó)BD交易持續(xù)超預(yù)期，相比去年同期有較大增長(zhǎng)。華泰證券認(rèn)為開年以來的流動(dòng)性修復(fù)將帶來一波明確的創(chuàng)新藥β行情，看好突破前高。外需型CXO在新分子需求的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，有望和創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)共振。

　　全文如下

　　華泰 | 醫(yī)藥/策略：超預(yù)期創(chuàng)新藥BD帶動(dòng)板塊共振

　　步入2026年以來，港股創(chuàng)新藥交易不足兩周，但已如我們預(yù)期迎來開門紅。港股創(chuàng)新藥板塊流動(dòng)性大幅修復(fù)，且隨著JPM醫(yī)藥峰會(huì)本周拉開序幕，中國(guó)BD交易持續(xù)超預(yù)期，相比去年同期有較大增長(zhǎng)。我們認(rèn)為開年以來的流動(dòng)性修復(fù)將帶來一波明確的創(chuàng)新藥β行情，我們看好突破前高。外需型CXO在新分子需求的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，有望和創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)共振。

　　核心觀點(diǎn)

　　流動(dòng)性修復(fù)是行業(yè)最大Beta

　　我們回顧了港股創(chuàng)新藥2025年全年表現(xiàn)，得出以下結(jié)論：交易量在11、12月急速萎縮，日均交易量最低下降至50億，回到2025年初水平（與2月相當(dāng)），與最高點(diǎn)相比成交量下降90%，與高點(diǎn)均值相比下降接近80%；我們認(rèn)為11~12月的加速下跌更多的是體現(xiàn)了流動(dòng)性折價(jià)，而非基本面。進(jìn)入26年以來，港股創(chuàng)新藥板塊交易金額從1月2日的30億港幣（占港交所主板總成交2%）恢復(fù)到1月7日的201億港幣（占港交所主板總成交7%），基本接近去年4~5月水平，帶動(dòng)板塊估值明顯修復(fù)。

　　BD進(jìn)入高峰期，催化板塊持續(xù)修復(fù)

　　MNC未更改在中國(guó)繼續(xù)擴(kuò)張的策略，自1月以來，共計(jì)發(fā)生17單BD，每個(gè)交易日不少于一單，總計(jì)交易首付款為10.15億美金，總金額為133.61億美金。8個(gè)交易日的首付款總量已經(jīng)超過去年一季度全季度，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。JPM峰會(huì)本周召開，二月進(jìn)入年報(bào)周期，市場(chǎng)在密集的催化劑（新數(shù)據(jù)讀出及臨床預(yù)期）下持續(xù)新高?？紤]到：1）中美估值差距懸殊、創(chuàng)新藥對(duì)外BD交易持續(xù)；2）全市場(chǎng)醫(yī)藥主題基金配置比例不高；3）持續(xù)不斷的ETF份額流入及南下資金流入，我們建議加大創(chuàng)新藥（尤其港股創(chuàng)新藥）的配置。目前板塊尚處于相對(duì)底部，我們看好板塊再創(chuàng)歷史新高。

　　CXO：高景氣周期已開啟，關(guān)注外需型且具備新分子優(yōu)勢(shì)的龍頭

　　海外降息+國(guó)內(nèi)復(fù)蘇+新分子產(chǎn)業(yè)升級(jí)三重驅(qū)動(dòng)下，CXO板塊已開啟新一輪高景氣周期，且近期龍頭的盈利預(yù)喜亦持續(xù)驗(yàn)證增長(zhǎng)邏輯。中國(guó)CXO在多肽、寡核苷酸、ADC等新分子領(lǐng)域已普遍躋身全球第一梯隊(duì)，收入更高、增速更快且毛利率具備明顯優(yōu)勢(shì)。憑借充沛的在手訂單+陡峭的產(chǎn)能擴(kuò)張+強(qiáng)勁的漏斗效應(yīng)，新分子CRDMO已進(jìn)入加速上升通道且將實(shí)現(xiàn)明顯差異化。推薦外需型且具備新分子布局優(yōu)勢(shì)的龍頭。內(nèi)需型CXO 25年訂單端已大多回暖，收入端有望于26年起陸續(xù)反轉(zhuǎn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注新簽訂單趨勢(shì)。

　　優(yōu)選中美估值差距較大的創(chuàng)新藥及外需型CXO龍頭

　　我們建議策略上優(yōu)選中美估值差距較大的創(chuàng)新藥資產(chǎn)相應(yīng)公司；受益于新分子藥物（多肽、寡核苷酸及ADC）的涌現(xiàn)，外需型CXO龍頭憑借充沛的在手訂單+強(qiáng)勁的漏斗效應(yīng)，整體業(yè)績(jī)已進(jìn)入加速上升通道。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，商業(yè)營(yíng)銷不及預(yù)期，對(duì)外BD不及預(yù)期。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(責(zé)任編輯：70)