智譜與Minimax港股對(duì)決 或引爆2026年人工智能上市潮

　　近日，接連在港交所上市的國(guó)產(chǎn)AI大模型股智譜（02513.HK）及Minimax（ 00100.HK ）持續(xù)受到投資者熱捧。然而，兩個(gè)大模型企業(yè)有各自的商業(yè)模式與布局，市場(chǎng)表現(xiàn)也不一。近日，接連在港交所上市的國(guó)產(chǎn)AI大模型股智譜（02513.HK）及Minimax（ 00100.HK ）持續(xù)受到投資者熱捧。然而，兩個(gè)大模型企業(yè)有各自的商業(yè)模式與布局，市場(chǎng)表現(xiàn)也不一。

　　從商業(yè)邏輯看，智譜深耕MaaS+B端市場(chǎng)，2025年上半年?duì)I收同比激增325%，本地部署貢獻(xiàn)超八成收入，走的是穩(wěn)健的產(chǎn)業(yè)賦能路線；MiniMax押注C端全球化，付費(fèi)用戶破百萬，海外收入占比超七成，毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，展現(xiàn)出更陡峭的增長(zhǎng)曲線。二者的差異化探索，為大模型商業(yè)化提供了可參考的范本，但同時(shí)也需直面研發(fā)投入高、現(xiàn)金流承壓的行業(yè)共性挑戰(zhàn)。

　　北京市工商聯(lián)副主席、振興國(guó)際智庫理事長(zhǎng)李志起認(rèn)為，2026年年初兩家通用大模型企業(yè)相繼登陸港股，上演“上市即暴漲”的資本盛宴，不僅為港股科技板塊注入強(qiáng)心劑，更折射出中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全新格局。

　　大模型雙雄上市

　　2026年1月12日，智譜、MiniMax迎來上市后的首個(gè)完整交易周，股價(jià)表現(xiàn)雙雙大漲。智譜在盤中漲幅一度顯著，MiniMax 則持續(xù)高位震蕩。

　　市場(chǎng)熱度的分化，本質(zhì)是資本對(duì)不同商業(yè)模式的投票，而兩家企業(yè)各自的商業(yè)模式也分別代表了大模型商業(yè)化的不同路徑。從招股書來看，智譜主要以MaaS（Model as a Service）為核心的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品體系面向B端和G端；而MiniMax則從C端發(fā)力，同時(shí)進(jìn)行了全球化布局。

　　品牌戰(zhàn)略專家、晶捷互動(dòng)創(chuàng)始人陳晶晶指出，兩家企業(yè)上市表現(xiàn)的分化，清晰反映了市場(chǎng)對(duì)不同商業(yè)模式與成長(zhǎng)路徑的差異化預(yù)期。她分析道，“智譜以政府與企業(yè)客戶為核心，聚焦大模型能力平臺(tái)（MaaS/API）與行業(yè)解決方案，商業(yè)模式偏向長(zhǎng)期合同與服務(wù)交付，更符合穩(wěn)健增長(zhǎng)、長(zhǎng)期價(jià)值的投資邏輯，市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)理性。MiniMax 則憑借更具可見性的商業(yè)模式、較高的海外收入占比、C 端消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品與全球化布局，強(qiáng)化了高速增長(zhǎng)敘事，上市初期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)體現(xiàn)了資本對(duì)高彈性 AI 公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

　　智譜的策略趨向于“模型即渠道”。《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，2021年，智譜發(fā)布了中國(guó)首個(gè)預(yù)訓(xùn)練大模型框架GLM框架，并推出了MaaS產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化平臺(tái)。招股書顯示，智譜的8000家企業(yè)客戶中，收入占比最大的是互聯(lián)網(wǎng)公司，2024年超過50%，其合作前三大行業(yè)是：科技、公共服務(wù)、通信。

　　值得一提的是，OpenAI在2024年6月的官方博客中稱智譜為“頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。2025年年底，智譜基座模型 GLM-4.7 上線并開源，當(dāng)時(shí)Artificial Analysis（AA 智能指數(shù)）顯示，GLM-4.7 排名國(guó)產(chǎn)第一。近日，在智譜創(chuàng)始人兼首席科學(xué)家唐杰的內(nèi)部信中，他宣布很快將推出新一代模型 GLM-5。

　　1月14日，智譜宣布聯(lián)合華為開源新一代圖像生成模型GLM-Image，稱其為首個(gè)全程在國(guó)產(chǎn)芯片上完成訓(xùn)練的SOTA多模態(tài)模型。對(duì)此，記者向智譜方面求證模型迭代速度是否會(huì)加快及GLM-5的推出計(jì)劃，截至發(fā)稿，智譜方面未回應(yīng)。

　　有投資人指出，MiniMax屬于為數(shù)不多在個(gè)人用戶與企業(yè)客戶兩端收入相對(duì)均衡的大模型廠商，強(qiáng)調(diào)使用頻率與用戶黏性，更接近互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品邏輯。

　　MiniMax招股書顯示，2025年前9個(gè)月，其面向個(gè)人用戶的AI原生產(chǎn)品貢獻(xiàn)了七成收入，圍繞情緒陪伴、多模態(tài)內(nèi)容生成等高頻場(chǎng)景，其 AI原生產(chǎn)品通過訂閱、應(yīng)用內(nèi)付費(fèi)、廣告等方式變現(xiàn)；同時(shí)其B端用戶主要面向的是分散的開發(fā)者與平臺(tái)型企業(yè)客戶，未來需要面對(duì)合規(guī)、成本與版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)并存的挑戰(zhàn)。

　　從營(yíng)收和利潤(rùn)來看，目前上述兩家企業(yè)均處于虧損狀態(tài)，商業(yè)化也仍在建設(shè)期。這也印證出，目前無法沿用PE、PB等傳統(tǒng)估值工具對(duì)大模型企業(yè)進(jìn)行定價(jià)。

　　但陳晶晶認(rèn)為，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后，收入、毛利率與現(xiàn)金流成為公司間可比較的通用語言，因此技術(shù)只有通過產(chǎn)品化與場(chǎng)景化應(yīng)用，轉(zhuǎn)化為可預(yù)期的現(xiàn)金流，才能為估值提供持續(xù)支撐。

　　引燃AI新周期

　　2025年下半年至今，國(guó)內(nèi)科技領(lǐng)域IPO呈現(xiàn)“加速?zèng)_刺”態(tài)勢(shì)，以人工智能、機(jī)器人為代表的硬科技賽道成為資本焦點(diǎn)，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司IPO也按下了加速器。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近半年有超過 60 家科技公司有 IPO 舉動(dòng)，涵蓋了大模型、機(jī)器人、AI 芯片等領(lǐng)域。截至發(fā)稿，有超過 20 家企業(yè)已經(jīng)掛牌敲鐘，40多家企業(yè)在進(jìn)行IPO輔導(dǎo)和排隊(duì)。

　　李志起告訴記者，“此次上市潮，是港股AI板塊的短期強(qiáng)催化。智譜與MiniMax的集中亮相成功吸引資金回流科技成長(zhǎng)賽道，帶動(dòng)港股AI應(yīng)用指數(shù)單日漲幅超4%，打破了‘資本寒冬’的悲觀預(yù)期，更為后續(xù)AI企業(yè)赴港上市提供了估值錨點(diǎn)與信心支撐。但也要看到，港股整體走勢(shì)仍受宏觀經(jīng)濟(jì)、全球流動(dòng)性等多重因素制約，當(dāng)前的AI熱度仍集中于頭部稀缺標(biāo)的，唯有更多企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，才能推動(dòng)板塊行情走向縱深?！?/p>

　　據(jù)了解，AI產(chǎn)品的敘事框架主要圍繞“高留存”“高復(fù)購”和“高頻使用”等核心跟蹤指標(biāo)，未來隨著 AI 上市潮的推進(jìn)，資本市場(chǎng)將形成更清晰的分類估值體系，技術(shù)敘事依然重要，但已經(jīng)從“估值核心”成為“入場(chǎng)門檻”。

　　當(dāng)下政策支持的重點(diǎn)也正在從最強(qiáng)模型轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化能力、應(yīng)用落地與替代價(jià)值。陳晶晶指出，此前政策定調(diào)為資本市場(chǎng)提供了AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的驗(yàn)證，政策信號(hào)也有效提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性水平，在此背景下，包括國(guó)際機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的配置意愿明顯回升，AI 被普遍視為具備中長(zhǎng)期確定性的核心賽道。

　　華鑫證券分析稱， 2026年第一季度，AI應(yīng)用與內(nèi)需雙輪驅(qū)動(dòng)仍可期，大模型上市后面臨商業(yè)化問題，從數(shù)字營(yíng)銷到電商再到內(nèi)容及體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)，均是AI商業(yè)化的較好場(chǎng)景。

　　然而，技術(shù)必須服務(wù)商業(yè)，才能轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資價(jià)值。如何在2026年AI應(yīng)用“深入垂直領(lǐng)域”的浪潮中建立護(hù)城河并兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，也成為大模型初創(chuàng)企業(yè)的共同考驗(yàn)。

　　李志起強(qiáng)調(diào)，人工智能的競(jìng)爭(zhēng)，是全球科技版圖重構(gòu)的核心戰(zhàn)場(chǎng)。智譜與MiniMax的上市，只是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)邁向新征程的起點(diǎn)。唯有堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新、深耕產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、完善生態(tài)布局，才能在這場(chǎng)智能革命中搶占先機(jī)，推動(dòng)中國(guó)從AI大國(guó)邁向AI強(qiáng)國(guó)。

（文章來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）

(原標(biāo)題：智譜與Minimax港股對(duì)決 或引爆2026年人工智能上市潮)

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