時(shí)隔兩年 融資保證金比例回歸100% 歷次調(diào)整A股走勢(shì)如何？

　　今日午間，滬深北三大交易所同步發(fā)布通知，宣布經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從現(xiàn)行的80%上調(diào)至100%。

　　這一政策調(diào)整恰逢A股兩融余額創(chuàng)下歷史新高、市場(chǎng)交投持續(xù)活躍的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月13日，A股兩融余額已達(dá)到2.67萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高；2026年開年僅7個(gè)交易日，融資凈買入規(guī)模就接近1400億元，杠桿資金入市節(jié)奏明顯加快。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)攀升，單日成交額四度突破3萬(wàn)億元大關(guān)，市場(chǎng)情緒處于近年來(lái)的高位水平。

　　作為監(jiān)管層逆周期調(diào)節(jié)的重要舉措，此次調(diào)整并非簡(jiǎn)單的比例變動(dòng)，而是兼顧當(dāng)下市場(chǎng)態(tài)勢(shì)與長(zhǎng)期發(fā)展需求的精準(zhǔn)調(diào)控方案?；厮輾v史，融資保證金比例的調(diào)整始終與市場(chǎng)周期緊密掛鉤：2015年11月為抑制過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)從50%上調(diào)至100%，2023年9月為活躍市場(chǎng)從100%下調(diào)至80%，如今在杠桿資金快速膨脹背景下回歸100%，被業(yè)稱為“教科書級(jí)的逆周期調(diào)節(jié)”。

　　也有市場(chǎng)人士給出形象比喻，從歷史規(guī)律來(lái)看，兩融保證金比例調(diào)整政策作用是“調(diào)節(jié)閥”，而非方向盤，不能改變市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　方正證券金融團(tuán)隊(duì)研究顯示，復(fù)盤來(lái)看，近兩次監(jiān)管調(diào)整融資保證金比例的要求，分別為2015年11月13日、2023年9月8日。

　　2015年11月：收緊融資保證金比例，由50%上調(diào)至100%，滬深3001/3/5個(gè)交易日漲跌幅分別為0.48%/-0.82%/0.75%。

　　2023年9月：放松融資保證金比例，由100%下調(diào)至80%，滬深3001/3/5個(gè)交易日漲跌幅分別為0.74%/-0.09%/0.83%。

　　此外，政策明確采用“新老劃斷”原則，僅適用于新開融資合約，存量合約及展期仍按原規(guī)定執(zhí)行，有效避免短期市場(chǎng)沖擊。此次調(diào)整核心目標(biāo)在于適度降低市場(chǎng)杠桿水平，防范過(guò)度投機(jī)引發(fā)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，培育理性投資文化，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，融資保證金比例調(diào)整對(duì)大盤走勢(shì)并不起決定作用。

　　此次融資保證金比例調(diào)整并非簡(jiǎn)單的比例變動(dòng)，而是一套兼顧當(dāng)下市場(chǎng)態(tài)勢(shì)與長(zhǎng)期發(fā)展需求的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)方案，核心內(nèi)容可概括為三大關(guān)鍵點(diǎn)。

　　關(guān)鍵點(diǎn)一：融資保證金比例從80%上調(diào)至100%，杠桿倍數(shù)回落

　　融資保證金比例從80%上調(diào)至100%，直觀來(lái)看，意味著投資者進(jìn)行融資交易時(shí)需要繳納更多的自有資金作為保證金。具體而言，在調(diào)整前，投資者只需投入80萬(wàn)元保證金，即可融得100萬(wàn)元資金用于證券買入，實(shí)際杠桿率可達(dá)1.25倍；調(diào)整后，若想融得相同額度的100萬(wàn)元資金，投資者需足額繳納100萬(wàn)元保證金，杠桿率從1.25倍回落至1倍。

　　這一變化直接帶來(lái)兩方面影響：一方面，投資者的資金占用成本顯著增加，原本可通過(guò)杠桿放大的投資規(guī)模受到限制；另一方面，杠桿倍數(shù)的降低有效減少了投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因杠桿過(guò)高導(dǎo)致在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)出現(xiàn)大幅虧損甚至爆倉(cāng)的情況。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士也指出，實(shí)際市場(chǎng)中開通兩融業(yè)務(wù)的客戶，滿融操作并不常見，多數(shù)投資者的融資額度使用并未達(dá)到上限，因此政策對(duì)普通投資者的直接影響相對(duì)溫和。

　　關(guān)鍵點(diǎn)二：逆周期調(diào)節(jié)工具，防范市場(chǎng)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)

　　此次調(diào)整的核心屬性是監(jiān)管層的逆周期調(diào)節(jié)手段?；仡橝股市場(chǎng)發(fā)展歷程，融資保證金比例的調(diào)整始終與市場(chǎng)周期緊密掛鉤：2015年11月，為抑制兩融余額過(guò)快上漲、防范融資交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，交易所將該比例從50%上調(diào)至100%；2023年9月，在市場(chǎng)低迷、信心不足的背景下，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，比例被下調(diào)至80%；如今，隨著市場(chǎng)交投持續(xù)活躍、杠桿資金快速膨脹，監(jiān)管層再次上調(diào)比例，回歸至100%的合理水平。

　　華創(chuàng)金融分析師徐康表示，融資保證金比例是監(jiān)管層表達(dá)觀點(diǎn)和實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，此次調(diào)整的核心目標(biāo)是引導(dǎo)市場(chǎng)向長(zhǎng)牛、慢牛格局發(fā)展。

　　監(jiān)管層通過(guò)這種“市場(chǎng)冷時(shí)松、市場(chǎng)熱時(shí)緊”的調(diào)節(jié)邏輯，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期向理性回歸，避免投機(jī)過(guò)度引發(fā)的市場(chǎng)大起大落。有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，此次調(diào)整是“教科書級(jí)的逆周期調(diào)節(jié)”，既不改變市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)，又能提前化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的精準(zhǔn)把握。

　　關(guān)鍵點(diǎn)三：新老劃斷平穩(wěn)過(guò)渡，存量合約不受影響

　　為避免政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)造成短期沖擊，此次通知明確規(guī)定，調(diào)整僅適用于新開融資合約，在調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期，仍按照調(diào)整前的80%比例執(zhí)行。這一“新老劃斷”設(shè)計(jì)，充分考慮了市場(chǎng)的適應(yīng)性，確保了政策的平穩(wěn)過(guò)渡。

　　對(duì)于存量融資投資者而言，無(wú)需因比例上調(diào)而追加保證金，也不會(huì)面臨被動(dòng)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，有效維護(hù)了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　短期擾動(dòng)有限，長(zhǎng)期利好平穩(wěn)發(fā)展

　　對(duì)于此次政策調(diào)整的市場(chǎng)影響，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為應(yīng)從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)維度綜合看待，總體而言，短期對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)有限，長(zhǎng)期則有利于市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　從短期來(lái)看，融資交易杠桿收縮，新增融資資金的入市規(guī)模將受到直接限制，部分板塊資金面承壓。

　　此前，投資者可通過(guò)較低比例的保證金撬動(dòng)更多融資額度，部分依賴融資炒作的板塊和標(biāo)的獲得了額外的資金支撐。政策調(diào)整后，這部分增量資金將有所減少，對(duì)高波動(dòng)板塊如題材股、小盤股等可能形成短期的資金面壓制，這類標(biāo)的或面臨一定的回調(diào)壓力。

　　不過(guò)，這種短期影響不宜過(guò)度放大。一方面，此次調(diào)整僅針對(duì)新增融資合約，存量融資余額仍保持穩(wěn)定，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面造成實(shí)質(zhì)性沖擊；另一方面，當(dāng)前A股整體融資余額處于相對(duì)合理水平，融資余額占A股流通市值比例僅為2.58%，遠(yuǎn)低于歷史峰值4.72%，且市場(chǎng)維持擔(dān)保比例高達(dá)288.77%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，政策調(diào)整的實(shí)際沖擊將被市場(chǎng)逐步消化。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，融資保證金比例調(diào)整對(duì)大盤走勢(shì)并不起決定作用。

　　方正證券金融團(tuán)隊(duì)研究顯示，復(fù)盤來(lái)看，近兩次監(jiān)管調(diào)整融資保證金比例的要求，分別為15年11月13日、23年9月8日。15年11月：收緊融資保證金比例，由50%上調(diào)至100%，滬深3001/3/5個(gè)交易日漲跌幅分別為0.48%/-0.82%/0.75%。23年9月：放松融資保證金比例，由100%下調(diào)至80%，滬深3001/3/5個(gè)交易日漲跌幅分別為0.74%/-0.09%/0.83%。

　　“從歷史表現(xiàn)來(lái)看，融資保證金比例調(diào)整更多是針對(duì)兩融業(yè)務(wù)本身的調(diào)節(jié)工具，而非直接影響大盤方向的決定因素?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,601901">方正證券金融團(tuán)隊(duì)分析師表示。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，降低市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　此次調(diào)整是資本市場(chǎng)制度建設(shè)的重要舉措，屬于中性偏利好的調(diào)整。其核心價(jià)值在于通過(guò)合理管控市場(chǎng)杠桿率，減少因融資爆倉(cāng)引發(fā)的連鎖下跌效應(yīng)，提升A股市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　一個(gè)健康的資本市場(chǎng)，既需要充足的流動(dòng)性支撐，也需要合理的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。過(guò)度杠桿化會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性和脆弱性，不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行。此次政策調(diào)整通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)手段，將市場(chǎng)杠桿水平引導(dǎo)至更為合理的區(qū)間，有助于培育理性的投資文化，避免市場(chǎng)陷入“追漲殺跌”的投機(jī)氛圍，為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展筑牢基礎(chǔ)。

　　此外，政策調(diào)整也有利于優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。隨著杠桿水平的適度降低，市場(chǎng)炒作氛圍將有所降溫，資金將更傾向于流向業(yè)績(jī)優(yōu)良、估值合理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動(dòng)市場(chǎng)估值體系向價(jià)值投資回歸，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：時(shí)隔兩年，融資保證金比例回歸100%，歷次調(diào)整A股走勢(shì)如何？)

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