存單到期影響有限，下半月超5000億地方債供給來襲 | 債市日報01.13

　　AI摘要：1月債市承壓，資金向股市分流、地方債供給放量及通脹回升構(gòu)成多重利空，超長端利率債面臨供需失衡。銀行存單到期壓力大，但央行流動性呵護下，1年期存單利率或穩(wěn)于1.60%-1.65%。2026年地方債總發(fā)行預(yù)計達11.4萬億元，一季度供給前置，1月下半月或迎5000億以上發(fā)行高峰，加劇債市震蕩。

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　　債市復(fù)盤：

　　截至今日17:30，利率市場收益率多數(shù)小幅上行，10Y國債下行1.1bp至1.86%，30Y國債上行0.1bp至2.29%。信用市場收益率多數(shù)下行，2Y期AAA信用債下行0.5bp至1.78%。債市早盤平開。中國央行開展3586億元7天期逆回購操作，凈回籠2576億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)49，資金價格較昨日震蕩，DR001在1.32%附近，DR007在1.55%附近。

　　當(dāng)天基金為買方主力，證券呈賣出趨勢，銀行跟隨行情變動多空分歧較大。

　　1、債市資金向股市分流

　　華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁

　　往后看，對于1月接下來的市場行情，可能會繼續(xù)圍繞基本面、資金面以及政府債供給結(jié)構(gòu)這三大主線展開。從時間先后來看，關(guān)注19日即將出爐的四季度GDP表現(xiàn)，博弈是否有穩(wěn)增長的寬貨幣政策落地。

　　興業(yè)證券固收首席分析師左大勇

　　債市則仍然面臨票息的安全墊不高，資本利得獲取難度增大的問題。相對股市來說債券類資產(chǎn)的吸引力下降，債市資金向股市分流可能仍在進行中，債市資產(chǎn)荒可能進一步緩解，尤其是超長端利率債可能面臨供強需弱的問題。而信用債的供需環(huán)境可能好于利率債，信用債領(lǐng)域可能仍有結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒。

　　國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉

　　目前債市面臨多重沖擊，股市走強、供給壓力上升、通脹階段性回升、央行購債規(guī)模有限等都對債市產(chǎn)生不利影響。我們預(yù)計1月債市或保持震蕩，供給沖擊過后，預(yù)計債市有望逐步修復(fù)，短期以短端加杠桿策略為主，靜待配置機會，有望在1月下旬或之后。

　　2、一季度銀行間資金和存單展望興業(yè)證券固收首席分析師左大勇對于存單而言，年初存單到期規(guī)模較大、信貸開門紅以及存款集中到期或推升銀行負債缺口壓力，同時年初機構(gòu)買短平衡久期的訴求或也不低，存單或?qū)⒊尸F(xiàn)“供需雙強”態(tài)勢，不過央行呵護下大幅提價壓力有限，2026年1月1Y存單或?qū)⒓性?.60%-1.65%的區(qū)間內(nèi)波動。從曲線形態(tài)上看，當(dāng)前存單收益率曲線整體較為平坦，或可重點關(guān)注6M左右的曲線凸點。

　　國泰海通固收首席分析師唐元懋

　　資金平穩(wěn)偏松或可延續(xù)，存單下行還需利多催化。綜上所述，我們認(rèn)為2026年初資金利率中樞大概率維持低位，波動會明顯低于歷史同期。如果買斷式和MLF不足以熨平資金波動，也可能會進一步觸發(fā)央行降準(zhǔn)。對于存單，此前我們對2025年存單發(fā)行不會追趕進度的判斷得到驗證，1年期存單利率也基本以MLF為“錨”，在1.60-1.65%一線走穩(wěn)。我們對存單的看法依然是存單利率下行行情“雖遲但到”，后續(xù)還需要等待利多因素催化。圍繞銀行負債端“降本”，一季度內(nèi)定期存款到期置換（我們測算2026年一季度重定價的定期存款到期規(guī)模占全年的40%）以及進一步的存款利率調(diào)降均有望帶動存單利率下臺階。

　　浙商證券固收分析師胡建文

　　同業(yè)存單利率上行困難，依然由于“同業(yè)存單收益率上行難度較大，體現(xiàn)在央行買斷式逆回購、MLF等中期流動性投放工具的成本與當(dāng)前同業(yè)存單發(fā)行利率形成比價關(guān)系，和活期理財產(chǎn)品規(guī)模增長帶動的存單配置需求上升”。同業(yè)存單收益率下行難度較大，也與前期邏輯一致，“在收窄短期利率走廊的政策導(dǎo)向下，DR001和R001都難以大幅偏離央行7天期omo利率”。

　　3、地方債供給預(yù)測

　　方正證券固收首席分析師李清荷

　　2026年地方債供給預(yù)測：綜合前期測算，預(yù)計2026年赤字總規(guī)模約6.25萬億元——其中，中央財政赤字約5.4萬億元，地方財政赤字約8500億元。基于此，2026年地方新增債規(guī)模預(yù)計為5.85萬億元，包含新增一般債8500億元（對應(yīng)地方赤字）及專項債額度5萬億元。考慮到3.56萬億元的地方債到期規(guī)模，預(yù)計需發(fā)行普通再融資債3.6萬億元用于接續(xù)；另安排特殊再融資債2萬億元用于化債。綜上，2026年地方債總發(fā)行量預(yù)計達11.4萬億元，較2025年略有增長。

　　國聯(lián)民生證券固收首席分析師徐亮

　　2026年年初超長地方債供給情況如何？參考目前可統(tǒng)計的2026年一季度地方債發(fā)行計劃，1-3月分別為8145億元、4320億元和8611億元，合計2.11萬億元。截至1月16日，預(yù)計明確落地發(fā)行地地方債規(guī)模累計為1879億元，統(tǒng)計2021年-2025年地方債發(fā)行計劃與實際發(fā)行的偏離結(jié)果，可以看到從2021年下半年開始，每月地方債實際發(fā)行與計劃發(fā)行的偏差在大多數(shù)時候會控制在1000億元以內(nèi)，我們預(yù)計2026年1月下半月地方債的供給規(guī)模在5266-7266億元之間，建議關(guān)注1月下半月潛在的供給沖擊。

　　申萬宏源證券固收首席分析師黃偉平

　　2026年一季度計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計21076億元，與2025年同期相當(dāng)。截至2026年1月9日，已有29個地區(qū)披露2026年一季度或1月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計21076億元，其中披露一季度發(fā)行計劃地區(qū)合計發(fā)行規(guī)模19658億元，去年同地區(qū)同期發(fā)行為19858億元。1）分品種來看，26Q1發(fā)行情況可能與25Q1類似，再融資債發(fā)行前置助推地方債發(fā)行放量，但再融資一般債占比相對2025年更高。2）分月份來看，與往年發(fā)行集中在2-3月不同，由于26年春節(jié)較晚（2月），2026年1月和3月計劃發(fā)行規(guī)模更大。2026年1-3月各月計劃發(fā)行規(guī)模分別為8145億元、4320億元和8611億元，去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為3515億元、9342億元和8081億元。3）分期限來看，有披露期限數(shù)據(jù)的廣西、寧波、北京三地一季度地方債發(fā)行期限較去年同期有縮短跡象，但今年首周已發(fā)行的地方債期限仍相對較長（加權(quán)發(fā)行期限21.36年）。

　　今日債市要聞：

　　1、外交部回應(yīng)美國對與伊朗有商業(yè)往來的國家加征25%關(guān)稅：中方將堅定維護自身正當(dāng)合法權(quán)益

　　新華社北京1月13日電，美國總統(tǒng)特朗普1月12日在社交媒體發(fā)文稱，任何與伊朗有商業(yè)往來的國家在與美國進行任何商業(yè)往來時將被加征25%的關(guān)稅。外交部發(fā)言人毛寧13日在例行記者會上回答相關(guān)提問時表示，中方在關(guān)稅問題上的立場非常明確，關(guān)稅戰(zhàn)沒有贏家。中方將堅定維護自身正當(dāng)合法權(quán)益。

　　2、萬科擬延長20億境內(nèi)債寬限期至4月底，提供三公司應(yīng)收款增信

　　“22萬科MTN004”展期方案草案顯示，萬科擬以三家項目公司應(yīng)收款提供質(zhì)押，為該筆境內(nèi)債展期提供增信措施，并提議進一步延長寬限期至90個交易日，即新的寬限期將于4月29日屆滿。據(jù)悉，該筆債券本金余額20億元，票面利率3%，原定于2025年12月15日到期；此前經(jīng)債券持有人投票同意，寬限期已延長至2026年1月28日，而新一輪持有人會議將于1月23日10點召開。

(原標(biāo)題：存單到期影響有限，下半月超5000億地方債供給來襲 | 債市日報01.13)

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