博道基金張建勝：追求成長但不為高溢價“買單”

　　如今這市場，“投科技”幾乎等同于“買AI”。在不少投資者看來，光模塊等當(dāng)紅明星品種就是AI行情的“入場券”——如果哪位基金經(jīng)理的前十大重倉股里沒押中一兩個，那他的“AI”投資標(biāo)簽，恐怕就是個偽命題。但也有特例，比如來自博道基金深耕TMT領(lǐng)域多年的基金經(jīng)理張建勝。

　　作為典型的成長風(fēng)格基金經(jīng)理，張建勝的前十大重倉股中較少見到“當(dāng)紅炸子雞”。細(xì)細(xì)追溯他的調(diào)倉路徑，你又會發(fā)現(xiàn)張建勝對多個熱門賽道均有涉獵，往往能在行情啟動的早期或左側(cè)階段介入，比如他成功捕捉了半導(dǎo)體制造、創(chuàng)新藥、白銀等一批牛股。這種不追逐極致熱點、卻能收獲不俗收益的投資方式，構(gòu)成了張建勝獨特的投資畫像。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，張建勝管理的博道盛彥A在2025年實現(xiàn)了超過45%的年度回報率。截至2026年1月8日，該基金近三年累計回報率超過65%，展現(xiàn)了出色的中長期業(yè)績韌性。

　　估值是關(guān)鍵的選股條件

　　以成長風(fēng)格見長的張建勝，其投資框架可以概括為“自下而上、行業(yè)適度分散、均衡偏成長”，并尤為重視估值與回撤控制。這種風(fēng)格的形成與其職業(yè)經(jīng)歷密不可分。2014年底，他從賣方轉(zhuǎn)投買方機構(gòu)行業(yè)研究崗位，職業(yè)生涯初期便經(jīng)歷了市場的劇烈波動，這塑造了他相較于多數(shù)成長型選手更為審慎的風(fēng)險偏好。他的投資操作帶有鮮明的左側(cè)交易特征：“左側(cè)買入，左側(cè)賣出”。他會對公司設(shè)定一個目標(biāo)市值區(qū)間，一旦股價進入預(yù)設(shè)區(qū)域便開始逐步賣出，通常不刻意博取目標(biāo)價之后的收益。

　　這也使得其前十大重倉股中出現(xiàn)明星品種的概率比較低，張建勝表示，要始終對市場保持“敬畏之心”，不輕易為過高溢價“買單”。他的解釋直指其核心選股邏輯的三大維度：競爭壁壘、景氣度和估值。對于TMT以外的行業(yè)，競爭壁壘的權(quán)重最高；而對于他深入研究的TMT領(lǐng)域，他會給予景氣度更高的權(quán)重，但估值始終是關(guān)鍵的篩選條件?！安粸槎唐诰皻舛戎Ц哆^高估值溢價的要求，實際上是為組合增加了容錯空間。”張建勝坦言。

　　他認(rèn)為，當(dāng)下市場關(guān)注度極高、而且隱含預(yù)期已經(jīng)非常飽滿的龍頭公司，想要進一步從中賺取超額收益，需要對產(chǎn)業(yè)有極強的認(rèn)知深度，容錯率較低。他更傾向于在產(chǎn)業(yè)趨勢早期，尋找那些估值尚未蘊含過高溢價、市場關(guān)注度相對較低的“左側(cè)”標(biāo)的。即使后續(xù)產(chǎn)業(yè)進展略低于預(yù)期，其下行風(fēng)險也相對可控，方式之一就是多跟產(chǎn)業(yè)以及一級市場的專家溝通。這種策略源于他早期管理絕對收益產(chǎn)品的經(jīng)驗，核心是為組合構(gòu)建充分的估值安全墊。

　　在組合構(gòu)建上，張建勝的單一行業(yè)持倉（申萬一級）不超25%，組合始終分散在高端制造、TMT和泛消費三大成長方向，這種均衡配置以及適度逆向的風(fēng)格，使得其組合的回撤控制在成長風(fēng)格基金經(jīng)理中相對較好。因此，其產(chǎn)品的機構(gòu)投資者占比也相對較高（約60%）。

　　階梯化構(gòu)建組合

　　對估值的重視，使張建勝善于在市場冷僻處挖掘機會，比如2024年一季度前瞻性布局港股市場，比如2025年布局創(chuàng)新藥板塊。

　　在2025年一季度，其所管產(chǎn)品前十大重倉股中出現(xiàn)了多只港股創(chuàng)新藥公司的身影，核心邏輯是當(dāng)時相關(guān)公司估值已跌至極具吸引力的歷史低位。張建勝坦言：“我并非醫(yī)藥科班出身，判斷單一管線長期研發(fā)前景的成功率對我而言難度極高?！币虼?，他將創(chuàng)新藥的投資目標(biāo)明確界定為“賺取估值修復(fù)的錢”，當(dāng)公司估值從低估修復(fù)至中樞偏上位置時，他便傾向于逐步兌現(xiàn)收益。在去年三季度，他大幅降低了創(chuàng)新藥的倉位，隨后創(chuàng)新藥公司股價普遍遭遇大幅回撤。

　　然而，估值低并不必然意味著股價上漲，對于成長股投資而言，更重要的是能夠識別出產(chǎn)業(yè)層面的邊際變化，張建勝在這方面展現(xiàn)了敏銳的洞察力。例如，他在2025年對半導(dǎo)體存儲方向的布局，便是結(jié)合了估值與產(chǎn)業(yè)趨勢的雙重判斷。他在年中時點看到，存儲公司的估值普遍處于低位，同時，產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)了積極信號，預(yù)示著存儲價格可能進入上行周期。這種“估值低位+產(chǎn)業(yè)邊際改善”的組合，為其投資提供了較高的勝率和賠率。他將半導(dǎo)體制造視為“國產(chǎn)算力的代工方”，其競爭格局的確定性優(yōu)于當(dāng)時市場熱捧的GPU設(shè)計公司，這也是在估值考量基礎(chǔ)上，對產(chǎn)業(yè)格局深度分析的結(jié)果。

　　針對投資組合，他傾向于構(gòu)建一定的梯度，部分倉位布局左側(cè)，部分倉位等待右側(cè)信號更加明確時再逐步增加?！拔覐牟蛔非筚I在最低點，只希望買在底部區(qū)域，保持平常心反而事后看結(jié)果更好，動作不容易變形。”這種不極致的策略，結(jié)合其對估值安全邊際的堅持，共同構(gòu)成了一套具備組合思維的投資方法論，旨在追求可持續(xù)的復(fù)利，而非短暫的爆發(fā)力。

　　2026年關(guān)注三個方面

　　對于當(dāng)前市場，張建勝的判斷明確而樂觀：他認(rèn)為A股穩(wěn)中向好的態(tài)勢尚未結(jié)束。支撐其判斷的邏輯基于三點：一是分母端的風(fēng)險溢價顯著下降，2024年“9·24”后明確的政策導(dǎo)向重塑了市場對于長期投資的信心；二是監(jiān)管層對資本市場的呵護力度持續(xù)加大，一系列舉措有助于釋放市場流動性，提升估值；三是企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)觸底回升跡象，財報季已顯現(xiàn)諸多積極信號。他認(rèn)為，企業(yè)業(yè)績面向上疊加流動性環(huán)境尚可，將繼續(xù)支撐市場向好。

　　在投資方向上，他主要關(guān)注三大方面。首先是AI領(lǐng)域，在“算力、存儲、互聯(lián)、電力”四大AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈中，他認(rèn)為算力環(huán)節(jié)預(yù)期已較為充分，后續(xù)將更關(guān)注存儲、互聯(lián)等領(lǐng)域。他特別提到，2026年要開始重視AI應(yīng)用領(lǐng)域的投資機會，因為觀察到部分龍頭公司出現(xiàn)從“技術(shù)優(yōu)先”向“產(chǎn)品優(yōu)先”的轉(zhuǎn)變，這有望推動2026年AI應(yīng)用商業(yè)化落地加速，他將重點關(guān)注垂直領(lǐng)域應(yīng)用的解鎖進程，尤其是港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭在廣告、電商等領(lǐng)域的進展。

　　其次是受益于“再工業(yè)化”“再全球化”的資源品和部分高端制造業(yè)，比如有色板塊是他目前一大持倉重點，尤其看好白銀。他認(rèn)為，多數(shù)工業(yè)金屬標(biāo)的估值處于15倍PE左右的合理區(qū)間，美元降息周期對其形成利好。

　　第三是化工、消費等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的一些估值修復(fù)機會。特別是消費領(lǐng)域。他表示，在2026年不會輕易將高風(fēng)險偏好品種切換至中風(fēng)險品種，因為風(fēng)險收益曲線并未發(fā)生本質(zhì)變化。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：追求成長但不為高溢價“買單”)

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