債市開年震蕩起步 投資難度再加碼

　　步入2026年，債券市場(chǎng)情緒明顯變化。盡管資金面整體仍維持寬松，但機(jī)構(gòu)對(duì)全年債市走勢(shì)的判斷偏謹(jǐn)慎，“區(qū)間運(yùn)行”等預(yù)期逐步成為共識(shí)。

　　展望全年債市，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)上海證券報(bào)記者表示，在單邊行情難以持續(xù)的背景下，投資者配置心態(tài)更趨謹(jǐn)慎，久期選擇明顯降低，對(duì)債市的“押注”也將轉(zhuǎn)向精細(xì)化的策略博弈。

　　開年預(yù)期高度趨同

　　從開年交易情況看，債市變化首先體現(xiàn)在配置行為的轉(zhuǎn)向上。盡管流動(dòng)性環(huán)境依然寬松，但投資者在配置和久期選擇上明顯轉(zhuǎn)向防守。

　　債市不再是資金配置的唯一選擇。自2024年9月底以來，伴隨權(quán)益市場(chǎng)階段性回暖、黃金等資產(chǎn)表現(xiàn)走強(qiáng)，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)逐步擴(kuò)散至多類資產(chǎn)，債券資產(chǎn)在配置中的稀缺性明顯下降。

　　一位來自華東地區(qū)公募基金的固收投資經(jīng)理對(duì)上海證券報(bào)記者表示，前幾年不少資金沒什么選擇，只能集中配置債券，而目前權(quán)益市場(chǎng)和商品資產(chǎn)均有良好表現(xiàn)，債券不再是唯一選項(xiàng)，機(jī)構(gòu)自然會(huì)重新評(píng)估配置性價(jià)比。

　　圍繞2026年債市走勢(shì)，市場(chǎng)判斷正趨于統(tǒng)一。國(guó)金證券發(fā)表的研報(bào)認(rèn)為，目前市場(chǎng)逐步形成兩個(gè)一致預(yù)期：一是從全年維度看，債市整體“偏熊”。從年度視角看，利率中樞與名義經(jīng)濟(jì)增速方向大致匹配，若通脹水平出現(xiàn)抬升，名義增速回升將對(duì)利率形成上行約束；從歷史經(jīng)驗(yàn)看，利率在結(jié)束底部震蕩后，往往會(huì)經(jīng)歷一定的上行階段；同時(shí)，長(zhǎng)端債券在供給端仍面臨供需再平衡壓力。二是在“偏熊”背景下，短端資產(chǎn)相對(duì)更具安全性。這一判斷形成的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)在于資金面仍較為充裕，資金價(jià)格整體平穩(wěn)，而理財(cái)資金規(guī)模保持?jǐn)U張，配置偏好仍集中于短端資產(chǎn)。

　　這些判斷也集中體現(xiàn)在開年交易中。中泰證券固收分析師嚴(yán)伶怡對(duì)上海證券報(bào)記者表示，在經(jīng)歷了2025年債市整體表現(xiàn)不佳后，市場(chǎng)對(duì)2026年的收益預(yù)期普遍下調(diào)，投資者心理點(diǎn)位中樞明顯抬升，尤其在久期選擇上比去年更謹(jǐn)慎。

　　嚴(yán)伶怡進(jìn)一步表示，開年首個(gè)交易階段，盡管市場(chǎng)迎來公募基金銷售新規(guī)落地、大型銀行監(jiān)管指標(biāo)階段性放松等利好，但債市仍然承壓，這反映出資金對(duì)長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端配置意愿不足。

　　區(qū)間運(yùn)行或成常態(tài)

　　在預(yù)期趨同、配置趨謹(jǐn)慎的背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)2026年債市運(yùn)行特征的判斷也逐步清晰。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全年債券市場(chǎng)更可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)分化的運(yùn)行格局。

　　從收益率水平看，嚴(yán)伶怡預(yù)計(jì)，2026年10年期國(guó)債收益率區(qū)間或在1.7%到2.1%之間，30年與10年期國(guó)債利差中樞可能回到50個(gè)基點(diǎn)左右。這一判斷既反映了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的綜合考量，也折射出機(jī)構(gòu)配置行為的變化。

　　從機(jī)構(gòu)行為層面觀察，供給端壓力仍是影響長(zhǎng)端定價(jià)的重要因素。嚴(yán)伶怡表示，自去年12月以來，市場(chǎng)最為關(guān)注的仍是超長(zhǎng)期債券的供需問題。當(dāng)前來看，保險(xiǎn)資金和大型銀行對(duì)超長(zhǎng)期債券的承載能力，已明顯落后于供給端擴(kuò)張速度，這直接導(dǎo)致在收益率上行過程中，利率曲線呈現(xiàn)出明顯的陡峭化特征。

　　“從最新發(fā)行計(jì)劃看，地方債中長(zhǎng)端品種的占比依然不低?！眹?yán)伶怡認(rèn)為，在供給壓力持續(xù)存在的情況下，超長(zhǎng)期利率債的定價(jià)難言輕松。

　　資金結(jié)構(gòu)的變化亦在加劇債市壓力。在嚴(yán)伶怡看來，債基贖回新規(guī)對(duì)債券型基金偏不友好，債基性價(jià)比下降、規(guī)模壓縮的趨勢(shì)難以避免。在缺乏明顯增量資金的情況下，疊加權(quán)益市場(chǎng)階段性表現(xiàn)較好，債市吸引力進(jìn)一步被削弱。

　　在區(qū)間博弈背景下，利率波動(dòng)的觸發(fā)條件也成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。中糧信托在研報(bào)中表示，2026年10年期國(guó)債收益率大概率仍將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行，難以形成趨勢(shì)性的單邊行情。

　　震蕩市中策略取向趨于精細(xì)

　　在趨勢(shì)預(yù)期弱化的同時(shí)，市場(chǎng)博弈的重心也在悄然變化。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在市場(chǎng)震蕩加劇的環(huán)境中，能否把握波段節(jié)奏、靈活運(yùn)用曲線與套利策略，將成為決定全年投資效果的關(guān)鍵。

　　“一個(gè)明顯的變化是，債市重新變成了‘債券投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)’。”一位私募基金經(jīng)理在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)直言，隨著其他類型資金的撤退，債市定價(jià)邏輯正在回歸基本面和機(jī)構(gòu)行為本身。

　　在他看來，單邊行情弱化后，債券投資的整體難度明顯上升?！敖衲甑牟呗灾攸c(diǎn)更多放在10年期國(guó)債的階段性波動(dòng)上，而30年期國(guó)債受情緒和供需影響較大，價(jià)格噪聲偏多?！彼硎荆谮厔?shì)性機(jī)會(huì)減少的情況下，更需要依靠套利交易和收益率曲線策略，在反復(fù)波動(dòng)中積累收益。

　　從更宏觀的機(jī)構(gòu)行為角度看，嚴(yán)伶怡認(rèn)為，2026年債市需重點(diǎn)關(guān)注三方面變化：一是債市定價(jià)權(quán)逐步回歸銀行自營(yíng)體系；二是債市定價(jià)邏輯正從單一的債市機(jī)構(gòu)行為，擴(kuò)展至股債聯(lián)動(dòng)和負(fù)債端行為；三是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)久期債券的定價(jià)變化，可能反向影響一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行結(jié)構(gòu)。若長(zhǎng)端利率在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)承壓，或?qū)⒂绊懤蕚偷胤絺陌l(fā)行期限安排，進(jìn)而推動(dòng)存量債券平均久期出現(xiàn)縮短。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：債市開年震蕩起步 投資難度再加碼)

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