翻倍基“出現(xiàn)又離開”！港股基金突圍

　　在A股高歌猛進之際，港股自2025年四季度以來卻走出盤整趨勢，此前一度領(lǐng)跑的創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)和科技板塊反彈乏力，連帶相關(guān)基金從去年的“翻倍基”名單中淡出。

　　受利率波動以及火爆IPO的“虹吸效應(yīng)”帶來的資金端影響，流動性已成為壓制港股估值核心因素，大量基本面優(yōu)質(zhì)的個股因成交額極低，頻繁上演腰斬甚至“大腿斬”的錯殺行情。關(guān)注港股的基金經(jīng)理多數(shù)表示，港股投資需“勝率優(yōu)先于賠率”，堅守價值投資之際，分散投資，防范個股的流動性風(fēng)險也是構(gòu)建組合的題中之義。

　　港股基金“突圍”艱難

　　2025年，創(chuàng)新藥與人工智能以及紅利、有色等板塊接連起舞，其中創(chuàng)新藥，尤其是港股創(chuàng)新藥板塊與人工智能“風(fēng)頭”延續(xù)至三季度末，彼時共有49只“翻倍基”，而港股醫(yī)藥主題基金占據(jù)相當(dāng)比例。

　　然而截至去年末，隨著恒生創(chuàng)新藥指數(shù)的回撤，業(yè)績排行中相關(guān)主題產(chǎn)品罕見蹤影，在一眾A股科技主題翻倍基的包圍里，僅有匯添富香港優(yōu)勢精選一只產(chǎn)品漲超112%。這也是港股整體行情在2025年慢牛中跑輸A股的一大縮影——去年四季度內(nèi)，除了創(chuàng)新藥板塊，恒生科技指數(shù)同時高位回撤，單季度跌約15%，因此全年僅有約兩成的漲幅，連帶相關(guān)基金也表現(xiàn)不佳。

　　華東某公募基金分析指出，港股走弱主要受多重因素疊加影響，包括南向資金在公募基金基準(zhǔn)新規(guī)背景下階段性回流A股、部分板塊抱團交易的擠出效應(yīng)，以及市場對IPO融資節(jié)奏加快和限售股解禁高峰到來的擔(dān)憂。同時，企業(yè)盈利預(yù)期下修與海外流動性擾動，也對港股市場形成一定壓制。

　　值得一提的是，與走低的行情相悖的是，2025年四季度南下資金繼續(xù)借道ETF踴躍加購。其中，工銀國證港股通科技ETF單季度份額增超270億份，華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、廣發(fā)恒生港股通科技主題ETF和易方達中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等產(chǎn)品均有數(shù)十億規(guī)模的份額增長。

　　流動性困局待解

　　港股為何“跑輸”A股？多名公募基金基金經(jīng)理指出，流動性是制約港股行情的重要因素之一。

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年是港股IPO的大年，總募資額約為2800億港元，根據(jù)預(yù)測，2026年仍然有大量公司赴港上市，總募資規(guī)模預(yù)計超過3000億港元。“這對港股流動性而言，是個不小的挑戰(zhàn)?！比A北某公募基金指出。從南下資金來看，去年12月流入顯著放緩，當(dāng)月凈流入僅230億港元，大幅低于以前月份，這也是港股近期表現(xiàn)欠佳的重要原因。

　　有機構(gòu)表示，流動性已階段性制約港股行情。當(dāng)前港股流動性呈現(xiàn)“頭部集中、尾部枯竭”的結(jié)構(gòu)性特征，短期內(nèi)外資波動加劇了行情制約。從個股來看，頭部標(biāo)的交易活躍，而超70%的中小市值個股成交額極低，流動性分化嚴(yán)重。

　　嘉實基金基金經(jīng)理王鑫晨認為，港股市場有其特殊性，港股表現(xiàn)一方面要看內(nèi)地的基本面，另一方面也受海外市場的流動性因素影響。市場過度反應(yīng)下，很多內(nèi)需型的企業(yè)也因為交易宏觀預(yù)期而被明顯錯殺。

　　中歐基金基金經(jīng)理付倍佳也認為，首先是投資者結(jié)構(gòu)，港股外資參與度高、機構(gòu)占比高，定價更趨理性，易受全球資金與風(fēng)險偏好影響；其次，交易機制與流動性方面，港股具備做空機制，但流動性不及A股，量化交易土壤少，標(biāo)的容錯率極低，誤判后股價調(diào)整與交易沖擊成本均較高。

　　然而展望后市，華夏基金指出，當(dāng)前人民幣的穩(wěn)步升值，或為港股面臨的流動性擔(dān)憂提供了一道重要緩沖。人民幣升值趨勢的確立與延續(xù)，通常意味著中國資產(chǎn)吸引力的提升和資本流入的傾向增強。這能在一定程度上對沖因美、日貨幣政策變化所引致的全球流動性收緊壓力，為港股市場引入額外的增量資金。此外，在人民幣升值周期中，港股市場相較于A股通常展現(xiàn)出更高的彈性。

　　港股投資的變與不變

　　在流動性驅(qū)動的市場中，變化的是時時波動的股價與估值，唯有基本面和盈利才是選股的核心關(guān)注點，關(guān)注港股的基金經(jīng)理們亦有不同于A股的思考與體驗。

　　華南某關(guān)注港股的基金經(jīng)理坦言：“從2024年四季度開始，我們開始了一段魔幻式的市場旅程，過去這一年，作為聚焦新經(jīng)濟行業(yè)的成長風(fēng)格基金經(jīng)理，我們見證和經(jīng)歷了眾多公司的激動人心，也經(jīng)歷了全球宏觀環(huán)境和政策變化的過山車，我們越來越認識到即便我們在基本面、技術(shù)面、宏觀面和情緒面有著一致的指向和判斷，最終驅(qū)動市場變化的往往是完全未知以及未被定價的變量?！?/p>

　　在難以定價的市場中，付倍佳認為，港股投資需“勝率優(yōu)先于賠率”，盲目追高賠率易陷價值陷阱，唯有堅守價值投資、保持定力方能穿越波動。此外，市場系統(tǒng)性風(fēng)險多由宏觀沖擊引發(fā)，故投資框架需提升宏觀研判權(quán)重；而做空機制與低容錯率，也要求對左側(cè)機會更審慎。

　　在廣發(fā)基金基金經(jīng)理李耀柱看來，港股投資需要對市場保持敬畏之心，樹立底線思維。

　　“每一筆投資前，都要想好組合最差的情況會是怎么樣，提前做好風(fēng)險預(yù)判。作為離岸金融市場，港股市場受全球流動性的影響較大，流動性風(fēng)險的防備要放在第一位。重視分散組合持倉風(fēng)險，控制小市值公司的倉位是防范流動性風(fēng)險的重要方法。”李耀柱表示，其次，根據(jù)公司基本面和經(jīng)營質(zhì)量精選個股，防范個股的風(fēng)險很重要。上市公司的歷史誠信問題對公司的估值會造成巨大的影響，而高質(zhì)量的公司會享受一定的估值溢價。最后，關(guān)注全球宏觀波動給市場造成的系統(tǒng)性風(fēng)險，離岸市場對于全球風(fēng)險事件的反應(yīng)是較為敏感的，提前識別風(fēng)險，做好風(fēng)險隔離也是比較重要的事情。

　　科技與消費或?qū)⒊芍骶€

　　在包括A股在內(nèi)的全球主要市場均創(chuàng)下階段性新高之際，多名基金經(jīng)理認為，當(dāng)前港股在各類資產(chǎn)中性價比日趨凸顯。

　　“港股估值相對全球主要市場依然較低，我們相信香港市場的繁榮才剛剛開始，而科技資產(chǎn)的性價比也在逐漸提升?！蓖貊纬空J為，對于港股人工智能相關(guān)的核心公司，他更看好一些基礎(chǔ)設(shè)施以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、公有云廠商等個股。

　　南方基金基金經(jīng)理熊瀟雅從主線的角度，更為看好在困境中不斷突破的中國高端制造業(yè)，同時也會看到在貿(mào)易沖突的不利環(huán)境中仍然具備競爭力，能夠在國際舞臺與最優(yōu)秀公司一決高下的企業(yè)。

　　“我們的科技仍然在發(fā)展和突破，AI大模型和軟硬件的應(yīng)用仍然處在不斷的創(chuàng)新和迭代之中，這是中國長期優(yōu)秀的生產(chǎn)力。同時，我們在服務(wù)消費領(lǐng)域還有非常大的發(fā)展空間，并緊密關(guān)注體驗式消費以及性價比消費中跑出的優(yōu)秀公司，前瞻性地判斷。”熊瀟雅表示。

　　各家公募基金在港股基金發(fā)行端也以科技主題為主，當(dāng)前寶盈恒生科技指數(shù)、恒生前海港股通科技成長等基金正在發(fā)行，去年12月成立的路博邁港股通科技也是科技主題產(chǎn)品。

　　李耀柱則看好情緒消費、性價比茶飲等與經(jīng)濟相關(guān)性不強、具備長期強成長賽道的投資機會。原因方面，頭部興趣消費企業(yè)依托產(chǎn)品創(chuàng)新樹立差異化的品牌心智，集合中國設(shè)計師紅利和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，打造具備全球語境的高質(zhì)量文化消費品，長期增長前景可觀。與此同時，茶飲行業(yè)的競爭格局逐漸明朗化，與此前產(chǎn)品決定論伴生的強時尚周期屬性相比，當(dāng)前龍頭企業(yè)基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢所構(gòu)建的高性價比競爭力更為穩(wěn)固，有望支撐其實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：翻倍基“出現(xiàn)又離開”！港股基金突圍)

(責(zé)任編輯：73)