翻倍基“出現(xiàn)又離開”！港股基金突圍

　　在A股高歌猛進(jìn)之際，港股自2025年四季度以來(lái)卻走出盤整趨勢(shì)，此前一度領(lǐng)跑的創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)和科技板塊反彈乏力，連帶相關(guān)基金從去年的“翻倍基”名單中淡出。

　　受利率波動(dòng)以及火爆IPO的“虹吸效應(yīng)”帶來(lái)的資金端影響，流動(dòng)性已成為壓制港股估值核心因素，大量基本面優(yōu)質(zhì)的個(gè)股因成交額極低，頻繁上演腰斬甚至“大腿斬”的錯(cuò)殺行情。關(guān)注港股的基金經(jīng)理多數(shù)表示，港股投資需“勝率優(yōu)先于賠率”，堅(jiān)守價(jià)值投資之際，分散投資，防范個(gè)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是構(gòu)建組合的題中之義。

　　港股基金“突圍”艱難

　　2025年，創(chuàng)新藥與人工智能以及紅利、有色等板塊接連起舞，其中創(chuàng)新藥，尤其是港股創(chuàng)新藥板塊與人工智能“風(fēng)頭”延續(xù)至三季度末，彼時(shí)共有49只“翻倍基”，而港股醫(yī)藥主題基金占據(jù)相當(dāng)比例。

　　然而截至去年末，隨著恒生創(chuàng)新藥指數(shù)的回撤，業(yè)績(jī)排行中相關(guān)主題產(chǎn)品罕見蹤影，在一眾A股科技主題翻倍基的包圍里，僅有匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選一只產(chǎn)品漲超112%。這也是港股整體行情在2025年慢牛中跑輸A股的一大縮影——去年四季度內(nèi)，除了創(chuàng)新藥板塊，恒生科技指數(shù)同時(shí)高位回撤，單季度跌約15%，因此全年僅有約兩成的漲幅，連帶相關(guān)基金也表現(xiàn)不佳。

　　華東某公募基金分析指出，港股走弱主要受多重因素疊加影響，包括南向資金在公募基金基準(zhǔn)新規(guī)背景下階段性回流A股、部分板塊抱團(tuán)交易的擠出效應(yīng)，以及市場(chǎng)對(duì)IPO融資節(jié)奏加快和限售股解禁高峰到來(lái)的擔(dān)憂。同時(shí)，企業(yè)盈利預(yù)期下修與海外流動(dòng)性擾動(dòng)，也對(duì)港股市場(chǎng)形成一定壓制。

　　值得一提的是，與走低的行情相悖的是，2025年四季度南下資金繼續(xù)借道ETF踴躍加購(gòu)。其中，工銀國(guó)證港股通科技ETF單季度份額增超270億份，華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、廣發(fā)恒生港股通科技主題ETF和易方達(dá)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等產(chǎn)品均有數(shù)十億規(guī)模的份額增長(zhǎng)。

　　流動(dòng)性困局待解

　　港股為何“跑輸”A股？多名公募基金基金經(jīng)理指出，流動(dòng)性是制約港股行情的重要因素之一。

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年是港股IPO的大年，總募資額約為2800億港元，根據(jù)預(yù)測(cè)，2026年仍然有大量公司赴港上市，總募資規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)3000億港元?！斑@對(duì)港股流動(dòng)性而言，是個(gè)不小的挑戰(zhàn)?！比A北某公募基金指出。從南下資金來(lái)看，去年12月流入顯著放緩，當(dāng)月凈流入僅230億港元，大幅低于以前月份，這也是港股近期表現(xiàn)欠佳的重要原因。

　　有機(jī)構(gòu)表示，流動(dòng)性已階段性制約港股行情。當(dāng)前港股流動(dòng)性呈現(xiàn)“頭部集中、尾部枯竭”的結(jié)構(gòu)性特征，短期內(nèi)外資波動(dòng)加劇了行情制約。從個(gè)股來(lái)看，頭部標(biāo)的交易活躍，而超70%的中小市值個(gè)股成交額極低，流動(dòng)性分化嚴(yán)重。

　　嘉實(shí)基金基金經(jīng)理王鑫晨認(rèn)為，港股市場(chǎng)有其特殊性，港股表現(xiàn)一方面要看內(nèi)地的基本面，另一方面也受海外市場(chǎng)的流動(dòng)性因素影響。市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)下，很多內(nèi)需型的企業(yè)也因?yàn)榻灰缀暧^預(yù)期而被明顯錯(cuò)殺。

　　中歐基金基金經(jīng)理付倍佳也認(rèn)為，首先是投資者結(jié)構(gòu)，港股外資參與度高、機(jī)構(gòu)占比高，定價(jià)更趨理性，易受全球資金與風(fēng)險(xiǎn)偏好影響；其次，交易機(jī)制與流動(dòng)性方面，港股具備做空機(jī)制，但流動(dòng)性不及A股，量化交易土壤少，標(biāo)的容錯(cuò)率極低，誤判后股價(jià)調(diào)整與交易沖擊成本均較高。

　　然而展望后市，華夏基金指出，當(dāng)前人民幣的穩(wěn)步升值，或?yàn)楦酃擅媾R的流動(dòng)性擔(dān)憂提供了一道重要緩沖。人民幣升值趨勢(shì)的確立與延續(xù)，通常意味著中國(guó)資產(chǎn)吸引力的提升和資本流入的傾向增強(qiáng)。這能在一定程度上對(duì)沖因美、日貨幣政策變化所引致的全球流動(dòng)性收緊壓力，為港股市場(chǎng)引入額外的增量資金。此外，在人民幣升值周期中，港股市場(chǎng)相較于A股通常展現(xiàn)出更高的彈性。

　　港股投資的變與不變

　　在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)中，變化的是時(shí)時(shí)波動(dòng)的股價(jià)與估值，唯有基本面和盈利才是選股的核心關(guān)注點(diǎn)，關(guān)注港股的基金經(jīng)理們亦有不同于A股的思考與體驗(yàn)。

　　華南某關(guān)注港股的基金經(jīng)理坦言：“從2024年四季度開始，我們開始了一段魔幻式的市場(chǎng)旅程，過(guò)去這一年，作為聚焦新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理，我們見證和經(jīng)歷了眾多公司的激動(dòng)人心，也經(jīng)歷了全球宏觀環(huán)境和政策變化的過(guò)山車，我們?cè)絹?lái)越認(rèn)識(shí)到即便我們?cè)诨久?、技術(shù)面、宏觀面和情緒面有著一致的指向和判斷，最終驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)變化的往往是完全未知以及未被定價(jià)的變量?！?/p>

　　在難以定價(jià)的市場(chǎng)中，付倍佳認(rèn)為，港股投資需“勝率優(yōu)先于賠率”，盲目追高賠率易陷價(jià)值陷阱，唯有堅(jiān)守價(jià)值投資、保持定力方能穿越波動(dòng)。此外，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)多由宏觀沖擊引發(fā)，故投資框架需提升宏觀研判權(quán)重；而做空機(jī)制與低容錯(cuò)率，也要求對(duì)左側(cè)機(jī)會(huì)更審慎。

　　在廣發(fā)基金基金經(jīng)理李耀柱看來(lái)，港股投資需要對(duì)市場(chǎng)保持敬畏之心，樹立底線思維。

　　“每一筆投資前，都要想好組合最差的情況會(huì)是怎么樣，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判。作為離岸金融市場(chǎng)，港股市場(chǎng)受全球流動(dòng)性的影響較大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防備要放在第一位。重視分散組合持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，控制小市值公司的倉(cāng)位是防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要方法?！崩钜硎?，其次，根據(jù)公司基本面和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量精選個(gè)股，防范個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)很重要。上市公司的歷史誠(chéng)信問題對(duì)公司的估值會(huì)造成巨大的影響，而高質(zhì)量的公司會(huì)享受一定的估值溢價(jià)。最后，關(guān)注全球宏觀波動(dòng)給市場(chǎng)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，離岸市場(chǎng)對(duì)于全球風(fēng)險(xiǎn)事件的反應(yīng)是較為敏感的，提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離也是比較重要的事情。

　　科技與消費(fèi)或?qū)⒊芍骶€

　　在包括A股在內(nèi)的全球主要市場(chǎng)均創(chuàng)下階段性新高之際，多名基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前港股在各類資產(chǎn)中性價(jià)比日趨凸顯。

　　“港股估值相對(duì)全球主要市場(chǎng)依然較低，我們相信香港市場(chǎng)的繁榮才剛剛開始，而科技資產(chǎn)的性價(jià)比也在逐漸提升。”王鑫晨認(rèn)為，對(duì)于港股人工智能相關(guān)的核心公司，他更看好一些基礎(chǔ)設(shè)施以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、公有云廠商等個(gè)股。

　　南方基金基金經(jīng)理熊瀟雅從主線的角度，更為看好在困境中不斷突破的中國(guó)高端制造業(yè)，同時(shí)也會(huì)看到在貿(mào)易沖突的不利環(huán)境中仍然具備競(jìng)爭(zhēng)力，能夠在國(guó)際舞臺(tái)與最優(yōu)秀公司一決高下的企業(yè)。

　　“我們的科技仍然在發(fā)展和突破，AI大模型和軟硬件的應(yīng)用仍然處在不斷的創(chuàng)新和迭代之中，這是中國(guó)長(zhǎng)期優(yōu)秀的生產(chǎn)力。同時(shí)，我們?cè)诜?wù)消費(fèi)領(lǐng)域還有非常大的發(fā)展空間，并緊密關(guān)注體驗(yàn)式消費(fèi)以及性價(jià)比消費(fèi)中跑出的優(yōu)秀公司，前瞻性地判斷?！毙転t雅表示。

　　各家公募基金在港股基金發(fā)行端也以科技主題為主，當(dāng)前寶盈恒生科技指數(shù)、恒生前海港股通科技成長(zhǎng)等基金正在發(fā)行，去年12月成立的路博邁港股通科技也是科技主題產(chǎn)品。

　　李耀柱則看好情緒消費(fèi)、性價(jià)比茶飲等與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不強(qiáng)、具備長(zhǎng)期強(qiáng)成長(zhǎng)賽道的投資機(jī)會(huì)。原因方面，頭部興趣消費(fèi)企業(yè)依托產(chǎn)品創(chuàng)新樹立差異化的品牌心智，集合中國(guó)設(shè)計(jì)師紅利和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，打造具備全球語(yǔ)境的高質(zhì)量文化消費(fèi)品，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景可觀。與此同時(shí)，茶飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸明朗化，與此前產(chǎn)品決定論伴生的強(qiáng)時(shí)尚周期屬性相比，當(dāng)前龍頭企業(yè)基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)所構(gòu)建的高性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力更為穩(wěn)固，有望支撐其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：翻倍基“出現(xiàn)又離開”！港股基金突圍)

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