有色行情方興未艾 基金經(jīng)理詳解周期板塊景氣密碼

　　2025年，以金、銀、銅為代表的有色行情貫穿始終，碳酸鋰則后來(lái)居上。2026年，周期行情能否持續(xù)？如何把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)？上海證券報(bào)記者邀請(qǐng)了嘉實(shí)基金研究部總監(jiān)、嘉實(shí)資源精選基金經(jīng)理劉杰，興全合遠(yuǎn)兩年持有混合基金經(jīng)理吳釗華，廣發(fā)品質(zhì)優(yōu)選基金經(jīng)理羅洋，對(duì)上述議題展開(kāi)探討。

　　有色起舞方興未艾

　　上海證券報(bào)：2025年金銀銅鋁等貴金屬和工業(yè)金屬表現(xiàn)突出。從長(zhǎng)周期來(lái)看，這波行情的邏輯是怎樣的？已行至哪一階段？2026年又會(huì)如何表現(xiàn)？

　　吳釗華：貴金屬及工業(yè)金屬長(zhǎng)周期的邏輯有三點(diǎn)：從宏觀角度來(lái)看，財(cái)政寬松和貨幣信用體系的重塑推動(dòng)了有色行情；供給端方面，有色供給增速維持在相對(duì)低位；配給端方面，新興市場(chǎng)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備比例仍有空間。我們認(rèn)為，2026年行情有望延續(xù)，但一方面會(huì)呈現(xiàn)品種分化，可優(yōu)先選擇供給剛性、供需平衡表偏緊的品種；另一方面，受多重因素影響，資金交易強(qiáng)度較高，波動(dòng)或?qū)⒎糯螅鰪?qiáng)擇時(shí)。

　　羅洋：以黃金、白銀為代表的貴金屬方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟疊加全球債務(wù)壓力，地緣政治因素推升避險(xiǎn)需求，全球央行增持黃金儲(chǔ)備形成長(zhǎng)期支撐，這些共同構(gòu)成價(jià)格上漲的核心動(dòng)力；以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬方面，因供給端約束持續(xù)強(qiáng)化，再加上需求端復(fù)蘇可期，供需錯(cuò)配格局將繼續(xù)支撐價(jià)格走強(qiáng)。

　　劉杰：資源并不等同于周期。當(dāng)前資源行業(yè)的框架是“供給脆弱性約束+需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)”。供給端的脆弱性及約束，帶來(lái)盈利的持續(xù)性可能會(huì)超預(yù)期，并系統(tǒng)性抬升估值水平。在當(dāng)下全球宏觀環(huán)境中，供給端的脆弱性體現(xiàn)得更多。因此，雖然資源行業(yè)已有一定漲幅，但在此框架下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將延續(xù)。展望2026年，銅的長(zhǎng)期投資邏輯未變，全球供給偏緊與新能源需求增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。鋁的供給邏輯正逐步兌現(xiàn)，產(chǎn)能天花板與需求增量的矛盾將長(zhǎng)期存在。

　　科技加持產(chǎn)業(yè)逢變

　　上海證券報(bào)：2026年周期領(lǐng)域有哪些行業(yè)景氣度改善？關(guān)注哪些機(jī)會(huì)？

　　劉杰：可將資源行業(yè)細(xì)分為五大方向：能源、基本金屬、貴金屬、能源金屬和小金屬。能源主要包括石油、煤和天然氣，石油價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，而煤價(jià)本身有韌性，且煤炭股分紅普遍較高，具備一定配置價(jià)值。貴金屬方面，投資中更多是“弱者思維”，不確定性增多的情況下買(mǎi)黃金已成為共識(shí)。能源金屬更多是本著逆向思維去尋找一些供需具備反轉(zhuǎn)潛力的子行業(yè)。小金屬的供給格局往往不錯(cuò)，價(jià)格上行帶來(lái)的盈利彈性并不低。

　　上海證券報(bào)：AI的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)的周期板塊有哪些帶動(dòng)？

　　吳釗華：AI等科技創(chuàng)新帶來(lái)新市場(chǎng)和新需求，對(duì)傳統(tǒng)周期板塊也會(huì)有帶動(dòng)作用：首先，從有色金屬等資源的角度來(lái)看，AI數(shù)據(jù)中心機(jī)柜、液冷管道拉動(dòng)對(duì)銅的需求，服務(wù)器和電源殼體拉動(dòng)對(duì)鋁的需求，算力芯片、存儲(chǔ)與光模塊拉動(dòng)對(duì)稀有金屬的需求；其次，從化工材料的角度來(lái)看，AI會(huì)帶動(dòng)液冷介質(zhì)（特種冷卻液）、數(shù)據(jù)中心保溫及密封材料、PCB用樹(shù)脂與電子化學(xué)品需求增長(zhǎng)；最后，從機(jī)械等設(shè)備的角度來(lái)看，數(shù)據(jù)中心土建與機(jī)電安裝拉動(dòng)起重機(jī)、挖掘機(jī)、叉車(chē)等需求，AI芯片制造、存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)光刻、刻蝕、沉積設(shè)備等需求。

　　羅洋：在成長(zhǎng)方向上，我們持續(xù)看好以AI科技為代表的高科技產(chǎn)業(yè)。這主要基于AI被視為新一輪工業(yè)革命的起點(diǎn)，中國(guó)在該領(lǐng)域處于全球第一梯隊(duì)，并在包括關(guān)鍵材料、新能源汽車(chē)、生物科技在內(nèi)的高端制造領(lǐng)域展現(xiàn)強(qiáng)勁的全球競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，全球進(jìn)入寬松周期，這為成長(zhǎng)風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供了有利的外部條件。

　　能源異動(dòng)迭代升級(jí)

　　上海證券報(bào)：化工的投資邏輯和漲價(jià)邏輯是什么？2026年是否會(huì)有機(jī)會(huì)？

　　吳釗華：當(dāng)前，化工品價(jià)格和利潤(rùn)都處于底部位置。由于化工項(xiàng)目的特殊性，存量項(xiàng)目已逐步得到釋放和市場(chǎng)消化，同時(shí)2025年下半年以來(lái)不少化工子行業(yè)（比如有機(jī)硅、化纖、農(nóng)藥等）在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)受到遏制，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)回升。

　　從投資的角度看，化工等傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)資產(chǎn)過(guò)去一段時(shí)間被科技資產(chǎn)持續(xù)影響，我們已經(jīng)看到不少具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭盈利和估值都處于歷史偏底部區(qū)域。2026年，隨著政策組合拳落地及經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期逐步修復(fù)，有望帶動(dòng)各環(huán)節(jié)需求側(cè)改善，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)化工行業(yè)龍頭會(huì)有較可觀的向上修復(fù)空間。

　　羅洋：關(guān)于化工行業(yè)，在供給端，“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善；在需求端，我國(guó)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，新興產(chǎn)業(yè)將發(fā)展成為新動(dòng)能。化工行業(yè)目前估值仍處于歷史偏低水平，長(zhǎng)期配置價(jià)值值得關(guān)注。

　　上海證券報(bào)：鋰在2026年將如何表現(xiàn)？除鋰礦外，新能源還能帶動(dòng)哪些周期品種？新材料和傳統(tǒng)行業(yè)如何在新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中結(jié)合并迎來(lái)新發(fā)展？

　　劉杰：展望未來(lái)，隨著電動(dòng)車(chē)和儲(chǔ)能兩大場(chǎng)景需求持續(xù)提升，碳酸鋰的表現(xiàn)值得期待。除鋰礦外，我們對(duì)電池和儲(chǔ)能仍然看好。在廣義電動(dòng)化背景下，電池未來(lái)的需求空間被打開(kāi)，2025年下半年儲(chǔ)能超預(yù)期也會(huì)帶來(lái)2026年電池的確定性增長(zhǎng)。

　　吳釗華：2026年鋰可能呈現(xiàn)底部抬升、中樞上移、波動(dòng)放大的表現(xiàn)，核心邏輯是需求超預(yù)期導(dǎo)致供需格局改善。需求端由新能源車(chē)與儲(chǔ)能形成雙輪驅(qū)動(dòng)，鋰需求增速可能達(dá)到30%以上，形成剛性支撐。供給端則呈現(xiàn)鋰礦供給擾動(dòng)、短期增量有限的特征。除傳統(tǒng)鋰礦外，還會(huì)帶動(dòng)相關(guān)鋰電材料的需求，如六氟磷酸鋰、VC、鋰電隔膜等，這些產(chǎn)品的價(jià)格近一年以來(lái)都有明顯上漲。

　　新材料與傳統(tǒng)行業(yè)在新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的結(jié)合，核心是以新材料的性能突破解決傳統(tǒng)行業(yè)的痛點(diǎn)，同時(shí)依托傳統(tǒng)行業(yè)的場(chǎng)景、產(chǎn)能和渠道實(shí)現(xiàn)新材料的商業(yè)化落地。比如，在傳統(tǒng)工程機(jī)械行業(yè)，用高強(qiáng)輕質(zhì)合金（鋁鋰合金、鎂合金）、耐磨陶瓷涂層、碳纖維復(fù)合材料替代傳統(tǒng)鋼鐵，實(shí)現(xiàn)設(shè)備輕量化、耐磨損。我們認(rèn)為，最終將形成“材料升級(jí)—行業(yè)提效—需求反哺材料迭代”的正向循環(huán)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：有色行情方興未艾 基金經(jīng)理詳解周期板塊景氣密碼)

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