中外資機(jī)構(gòu)熱議AI的投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

　　【導(dǎo)讀】中外資機(jī)構(gòu)：AI敘事從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)向技術(shù)兌現(xiàn)，目前談?wù)揂I泡沫論為時(shí)尚早

　　人工智能（AI）再度成為CES焦點(diǎn)，AI概念股在2026年開(kāi)年高歌猛進(jìn)。2026年，AI的敘事將如何演繹？當(dāng)中孕育了哪些投資機(jī)遇？又有哪些風(fēng)險(xiǎn)須重點(diǎn)防范？就此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多家中外資機(jī)構(gòu)。

　　AI敘事從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)向技術(shù)兌現(xiàn)

　　目前談?wù)揂I泡沫論為時(shí)尚早

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，AI敘事在2026年更可能從單純的估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)向?qū)夹g(shù)路徑兌現(xiàn)能力的持續(xù)檢驗(yàn)，同時(shí)保留高估值與高波動(dòng)并存的結(jié)構(gòu)特征。當(dāng)前AI繁榮由資本開(kāi)支擴(kuò)張與宏觀流動(dòng)性共同塑造，科技部門(mén)在傳統(tǒng)行業(yè)承壓時(shí)呈現(xiàn)類(lèi)財(cái)政刺激效應(yīng)，估值層面體現(xiàn)出貼現(xiàn)模型凸性與厚尾分布定價(jià)的特征，關(guān)鍵在于資本押注的技術(shù)路徑能否轉(zhuǎn)化為可兌現(xiàn)的生產(chǎn)力提升與盈利結(jié)構(gòu)重塑。

　　中國(guó)銀河國(guó)際首席宏觀策略師成亞曼指出，AI敘事正從“非理性繁榮”向“理性泡沫”演進(jìn)，核心邏輯是國(guó)家戰(zhàn)略（中美競(jìng)逐技術(shù)制高點(diǎn)）與企業(yè)“囚徒困境”（巨頭押注生態(tài)位）驅(qū)動(dòng)的資本有序注入，而非單純情緒炒作。長(zhǎng)期看，AI作為通用目的技術(shù)，其對(duì)生產(chǎn)率的提升路徑明確，泡沫更多是技術(shù)革命中的階段性現(xiàn)象；短期需警惕流動(dòng)性收緊與估值回調(diào)，但互聯(lián)網(wǎng)泡沫式“全面崩潰”概率低，央行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控能力已顯著提升。

　　匯豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān)匡正指出，AI的迅速普及應(yīng)用將繼續(xù)成為2026年全球市場(chǎng)的重要主題，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的可能性極低，AI生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的機(jī)遇更有望在各行各業(yè)中進(jìn)一步擴(kuò)展。

　　匡正說(shuō)：“2025年11月，盡管市場(chǎng)對(duì)AI投資是否存在泡沫的爭(zhēng)論引發(fā)了AI個(gè)股的大幅波動(dòng)，但我們認(rèn)為，AI不是資產(chǎn)泡沫。2025年，生成式AI、大語(yǔ)言模型和多模態(tài)系統(tǒng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的實(shí)際應(yīng)用能力，代碼生成、供應(yīng)鏈優(yōu)化等創(chuàng)新應(yīng)用已實(shí)現(xiàn)可量化的投資回報(bào)。AI在創(chuàng)新藥研發(fā)、新材料科學(xué)等科研領(lǐng)域更是取得重要突破。盡管個(gè)別AI初創(chuàng)企業(yè)因商業(yè)模式不清晰而導(dǎo)致融資估值遠(yuǎn)超其收入，但這并非整個(gè)AI生態(tài)圈的普遍現(xiàn)象，也不意味著整個(gè)AI生態(tài)圈會(huì)形成資產(chǎn)泡沫?！?/p>

　　渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰也認(rèn)為，AI仍然是當(dāng)前科技領(lǐng)域中確定性最高的敘事，目前談?wù)揂I泡沫論為時(shí)尚早，其對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)的正面影響還在發(fā)酵當(dāng)中。

　　關(guān)注AI應(yīng)用及

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)投資機(jī)遇

　　程實(shí)指出，AI的投資機(jī)遇主要來(lái)自?xún)啥耍欢耸撬懔εc基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的確定性資本開(kāi)支鏈條，另一端是能夠把技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為行業(yè)滲透與現(xiàn)金流改善的應(yīng)用與平臺(tái)。

　　要抓住AI的投資機(jī)遇，成亞曼認(rèn)為，應(yīng)錨定產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)與穿越周期的資產(chǎn)。她指出，上游硬科技方面，可關(guān)注芯片/硬件（如英偉達(dá)、國(guó)產(chǎn)替代的寒武紀(jì)）與算力基礎(chǔ)設(shè)施（數(shù)據(jù)中心、光模塊）是資本能量核心入口，技術(shù)路徑明確且需求剛性，尤其關(guān)注Scaling Law（縮放定律）持續(xù)有效的企業(yè)。

　　中游平臺(tái)型企業(yè)中，成亞曼認(rèn)為可關(guān)注云服務(wù)商（微軟、阿里云）與開(kāi)源模型生態(tài)（DeepSeek、Qwen），前者承接下游算力需求，后者憑借成本優(yōu)勢(shì)激活“成本敏感型”市場(chǎng)，具備長(zhǎng)期生態(tài)壁壘。

　　至于下游高價(jià)值應(yīng)用，成亞曼指出，應(yīng)聚焦“AI-First”（AI原生）企業(yè)，即核心價(jià)值由AI驅(qū)動(dòng)（如AI Agent在工業(yè)質(zhì)檢、金融風(fēng)控的落地），須滿(mǎn)足“技術(shù)不可替代+商業(yè)化路徑清晰+用戶(hù)高留存”，規(guī)避僅依賴(lài)API（應(yīng)用程序編程接口）封裝的同質(zhì)化應(yīng)用。

　　匡正認(rèn)為，AI的應(yīng)用目前已滲透至科技以外的金融、制造、醫(yī)療健康與消費(fèi)等行業(yè)。從板塊來(lái)看，在中期降息預(yù)期下，金融板塊尤其是大型銀行股，有望持續(xù)借助AI技術(shù)優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，改善行業(yè)基本面。數(shù)字化基建與電力需求的提升，或?qū)楣I(yè)及公用事業(yè)板塊帶來(lái)增長(zhǎng)空間。

　　匡正表示，目前階段，有較突出表現(xiàn)的是游戲板塊、醫(yī)療AI、行業(yè)消費(fèi)電子的智能化，甚至是機(jī)器人。雖然這些板塊可能存在局部過(guò)熱的情況，在2026年可能會(huì)有回調(diào)和波動(dòng)，但從整體主線來(lái)看，是非常具有潛力的。

　　王昕杰指出，AI可能將從美股7巨頭“一枝獨(dú)秀”的局面轉(zhuǎn)向“百花齊放”，特別是環(huán)球的AI行業(yè)在美國(guó)AI巨頭“護(hù)城河”不斷受到挑戰(zhàn)的背景下，在未來(lái)可能將大放異彩。另外，比起算力，渣打認(rèn)為在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的機(jī)會(huì)也將體現(xiàn)，相比于算力的無(wú)限擴(kuò)大，AI最主要的限制來(lái)自電力的限制，因此AI相關(guān)的基建將更得到重視。

　　慎防高估值與高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　王昕杰同時(shí)表示：“當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)方面也格外明確，較高的估值導(dǎo)致了投資者的擔(dān)憂(yōu)，如果出現(xiàn)負(fù)面新聞，圍繞此板塊的波動(dòng)也將大幅加大。另外，對(duì)于高杠桿的公司須重點(diǎn)防范?！?/p>

　　程實(shí)指出，應(yīng)重點(diǎn)防范三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：第一是高估值下對(duì)利率與流動(dòng)性的彈性顯著上升帶來(lái)的順周期波動(dòng)；第二是盈利兌現(xiàn)節(jié)奏落后于預(yù)期導(dǎo)致的路徑重估風(fēng)險(xiǎn)；第三是敘事過(guò)度一致帶來(lái)的擁擠交易與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓縮。在臨界混沌環(huán)境下價(jià)格更容易發(fā)生跳躍式調(diào)整，組合管理要更強(qiáng)調(diào)情景覆蓋與回撤控制。

　　風(fēng)險(xiǎn)防范方面，成亞曼認(rèn)為，應(yīng)聚焦短期波動(dòng)與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，包括三大風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期流動(dòng)性與估值風(fēng)險(xiǎn)：投資者杠桿率（紐約交易所保證金債務(wù)達(dá)1.21萬(wàn)億美元）、巴菲特指標(biāo)高位，提示市場(chǎng)局部過(guò)熱，需警惕短期回調(diào)；

　　技術(shù)與商業(yè)兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：上游需驗(yàn)證Scaling Law持續(xù)性，下游關(guān)注ROI變現(xiàn)能力（如OpenAI仍處虧損），避免押注單一技術(shù)路徑；

　　系統(tǒng)性與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)：資本若無(wú)法轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值將引發(fā)“熵增”（無(wú)序度累積），長(zhǎng)期需關(guān)注AI對(duì)就業(yè)結(jié)構(gòu)、貧富差距的沖擊，及政策對(duì)資本無(wú)序擴(kuò)張的管控。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：中外資機(jī)構(gòu)熱議AI的投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn))

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