固收名將馬龍發(fā)聲：債市回歸“舊”常態(tài)

　　財聯(lián)社1月12日訊經(jīng)歷了2025年的持續(xù)震蕩，隨著2026年的到來，市場各方對債市接下來的走勢愈發(fā)關(guān)注，期待清晰的方向指引。

　　在天弘基金“跨越·新程”2026年度投資策略會上，天弘基金總經(jīng)理助理馬龍發(fā)表了題為《回歸“舊”常態(tài)——2026年債券市場展望》的主題演講，分享了對債市機會的研判。作為深耕固收領(lǐng)域的資深名將，馬龍于2025年4月正式加入天弘基金，為這家固收大廠的業(yè)務(wù)布局注入了全新動能。此次重磅發(fā)聲也引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。

　　馬龍認為，2026年債市將告別前兩年由保險、基金等非銀機構(gòu)主導(dǎo)邊際定價的狀態(tài)，回歸2024年之前由銀行成為邊際定價主導(dǎo)方的“舊常態(tài)”。他預(yù)計，債市局部領(lǐng)域可能會出現(xiàn)供大于求的格局，不排除長期利率債階段性上行的可能，而地方債調(diào)整發(fā)行期限結(jié)構(gòu)、結(jié)匯增長等潛在變量也將影響債市走勢。

　　據(jù)了解，馬龍加盟天弘基金后，進一步強化天弘固收投研原有的利率債交易優(yōu)勢，并提升團隊信用債投研能力，著力打造利率債+信用債雙長板。

　　今年債市將“回歸舊常態(tài)”，供求變化主導(dǎo)市場走勢

　　2024年和2025年上半年，“債市新常態(tài)”是市場熱議的話題。但在馬龍看來，債市在這一時期的狀態(tài)是比較特殊的。他認為，債市在2026年的核心特征將是“回歸舊常態(tài)”——即重回2024年之前的債市運行邏輯，銀行成為邊際定價主導(dǎo)方。

　　馬龍分析稱，過去兩年市場形成了“需求無限”的慣性認知，對供求格局分析的重視不足。但在2026年的市場環(huán)境下，債券供給的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與節(jié)奏將直接影響定價邏輯，對供給端、需求端的分析將成為把握市場走勢的關(guān)鍵變量。

　　從需求端看，前兩年非銀機構(gòu)大量進入債券市場，造成債市邊際定價是由非銀機構(gòu)決定，隨著基金和保險的部分資金退出債市，債市邊際定價或轉(zhuǎn)回銀行。但是隨著大行資產(chǎn)增速和一般存款增速、總存款增速在2024年之后出現(xiàn)了裂口，大行負債增速開始跟不上資產(chǎn)的增長，這部分裂口很大程度上是由央行的長期投放工具以及同業(yè)負債滿足的，因此大行承接債券的能力存在壓力。

　　中小行、農(nóng)商行方面，它們的新增負債成本普遍偏高，當市場平穩(wěn)時，它們是債市重要買方；但一旦債市波動或監(jiān)管約束收緊，其持有占比較高的交易型倉位可能迅速轉(zhuǎn)為賣方，放大波動。因此，交易型的農(nóng)商行對債市承接能力也存在不確定性。

　　與此同時，保險機構(gòu)對債券配置需求較此前也有所回落，并非主買債券，而是向多種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

　　在供給端沒有太大變化，疊加債市需求側(cè)的整體偏弱的情況下，馬龍進一步強調(diào)，今年債市的局部領(lǐng)域可能會面臨供大于求的格局。中央經(jīng)濟工作會議明確提出銀行業(yè)“減量提質(zhì)”發(fā)展要求，銀行可能放緩擴表速度。2026年的債市可能走出此前的“資產(chǎn)荒”，局部領(lǐng)域可能出現(xiàn)供大于求，不排除長期利率債階段性上行的可能。

　　對于存貸利率體系變化，馬龍指出央行貨幣政策委員會四季度例會中，首次提出促進社會綜合融資成本低位運行，此前的“下降”措辭已不再出現(xiàn)。馬龍認為，貸款利率在2025年已先行見底，存款利率在2026年下半年也可能迎來下行尾聲。以存貸款利率為參考體系，暗示債券利率或?qū)⒂瓉碇衅诘撞俊?/p>

　　具體到債市投資，馬龍認為債市2026年整體看不到明顯交易空間，意味著債券市場參與者需要回歸初心——先立足于吃票息，再找資本利得機會。預(yù)計2026年市場回報將好于2025年，主要在于基礎(chǔ)票息好于2025年初且各類機構(gòu)行為更加謹慎，2季度存單價格可能下臺階有望帶來一定機會。

　　此外，馬龍也提示當下債市部分一致預(yù)期未來出現(xiàn)變化的可能：比如地方債調(diào)整發(fā)行期限結(jié)構(gòu)，由長變短，尤其是2027年化債結(jié)束之后概率大增；此外，人民幣強勢也有可能帶來結(jié)匯量大幅提升，企業(yè)存款意外充裕將降低銀行同業(yè)負債依賴，進而導(dǎo)致短端利率大幅下降，同時負債驅(qū)動銀行大量買債。

　　強強聯(lián)合，打造利率債+信用債雙長板

　　固收業(yè)務(wù)一直是天弘基金的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，馬龍于2025年4月加盟天弘基金后，給天弘固收業(yè)務(wù)帶來強勁新動能。

　　據(jù)了解，天弘固收業(yè)務(wù)過往以利率債交易見長，其獨有的“天弘五周期”模型從宏觀經(jīng)濟、貨幣產(chǎn)業(yè)政策、機構(gòu)行為、倉位、情緒五大周期入手，力爭把握債市重要方向變化和行情幅度，尤其是下三層周期建立了大量高頻跟蹤指標和模型，為利率債交易提供有力支撐。馬龍加盟后，進一步升級“天弘五周期”，通過信息化等手段完善上兩層周期的跟蹤體系，使之更加全面、科學(xué)，進一步降低基金經(jīng)理憑借主觀印象判斷帶來的擾動，提升研究精度。

　　尤為重要的是，作為固收投資領(lǐng)域的全能型選手，馬龍的加盟增強了天弘固收團隊的信用債投資能力，完善了公司信用債投研框架。馬龍強調(diào)通過深度的個券挖掘，獲取信用債投資的阿爾法收益。據(jù)了解，馬龍目前管理的天弘合益?zhèn)ˋ類010634）、天弘通享債券（A類017024）兩只產(chǎn)品，均以信用策略為主。

　　在團隊協(xié)作方面，天弘固收團隊繼續(xù)保持“專業(yè)分工、合力協(xié)作”的傳統(tǒng)。在研究端，馬龍追求團隊的研究深度，力爭讓每個領(lǐng)域的研究能力都處在市場前列；在投資端，馬龍重視通過統(tǒng)一的研究框架和話語體系，讓投研人員實現(xiàn)充分、深度的觀點交流，同時強調(diào)在團隊有共識性判斷時，盡可能放大正確研判帶來的收益。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：固收名將馬龍發(fā)聲：債市回歸“舊”常態(tài))

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