2026年大類資產(chǎn)如何配？首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)聲：股債市場(chǎng)均有機(jī)會(huì) 貴金屬價(jià)格繼續(xù)飆升

　　剛剛過去的2025年，資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了巨大分化。既有迭創(chuàng)新高的貴金屬價(jià)格，國(guó)金金價(jià)已突破4500美元/盎司，也有崛起的新興市場(chǎng)股市，以及走弱的美元。分化的資產(chǎn)價(jià)格背后是怎樣的宏觀邏輯？2026年大類資產(chǎn)該如何配置？近日舉行的2026年中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上，多位與會(huì)的機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家就大類資產(chǎn)配置發(fā)表了真知灼見。

　　綜合嘉賓們的觀點(diǎn)，總體上看，資產(chǎn)價(jià)格的分化反映的是世界正從單極體系轉(zhuǎn)向多極秩序，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)也發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化。2026年包括貴金屬在內(nèi)的各類資產(chǎn)均有機(jī)會(huì)，但波動(dòng)可能較2025年加大。

　　資產(chǎn)價(jià)格分化反映世界多極秩序

　　在興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵看來，宏觀層面的宏大敘事，尤其是地緣政治敘事，正深刻影響金融市場(chǎng)的走勢(shì)與邏輯。當(dāng)下最重要的敘事變化，即世界正從單極體系轉(zhuǎn)向多極秩序。

　　在多極秩序下，美元呈現(xiàn)顯著貶值趨勢(shì)，美元、日元等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性正在快速減弱。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并非十分強(qiáng)勁，但近一年中國(guó)股市表現(xiàn)卻遠(yuǎn)優(yōu)于此前水平，全球交易活躍度正日益向中美兩大龍頭集中。債券市場(chǎng)亦出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，以往新興市場(chǎng)國(guó)債相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家通常存在顯著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但近兩年這一溢價(jià)快速收窄。

　　王涵指出，全球制造業(yè)重心在過去300年首次從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，隨著制造中心轉(zhuǎn)移，貿(mào)易重心亦呈現(xiàn)同步移動(dòng)趨勢(shì)。新興市場(chǎng)則整體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，尤其與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)體工業(yè)快速擴(kuò)張。

　　若將上述地緣經(jīng)濟(jì)變化與金融市場(chǎng)現(xiàn)象相聯(lián)系，王涵認(rèn)為，多極化趨勢(shì)尚未被充分定價(jià)。新興市場(chǎng)股市市值與企業(yè)盈利上升空間剛剛打開，特別是A股市值與經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍不匹配，市值增長(zhǎng)遠(yuǎn)未觸頂。人民幣匯率可能存在低估，黃金作為硬通貨的價(jià)值凸顯。而在經(jīng)濟(jì)格局推動(dòng)上層建筑調(diào)整的過程中，金融市場(chǎng)除長(zhǎng)期趨勢(shì)外，還可能頻繁受到地緣黑天鵝事件的階段性擾動(dòng)。

　　德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的分化反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化——商品中黑色系弱、有色系強(qiáng)；股市中傳統(tǒng)板塊弱、科技板塊強(qiáng)——這實(shí)質(zhì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“破繭換裝”過程的映射，新動(dòng)能成長(zhǎng)，舊動(dòng)能淡出。去年GDP增速前高后低，但股債市場(chǎng)并未反映總量下行，而是聚焦結(jié)構(gòu)變化。這一過程仍在持續(xù)，目前未見放緩跡象。

　　2026年股債市場(chǎng)均有機(jī)會(huì)

　　申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，2026年名義GDP修復(fù)將帶動(dòng)“資金再平衡”過程延續(xù)。趙偉指出，2025年末“固收+”產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U(kuò)張，且仍在加速，這正是國(guó)內(nèi)資金再平衡啟動(dòng)的體現(xiàn)。而美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)觸發(fā)的國(guó)際“資金再平衡”，將此與國(guó)內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)的“資金再平衡”結(jié)合起來，能更完整地理解當(dāng)前市場(chǎng)邏輯。

　　名義GDP修復(fù)過程中，趙偉認(rèn)為，債券市場(chǎng)利率中樞的抬升在2026年將繼續(xù)，且低利率環(huán)境下，債券市場(chǎng)存在“高波動(dòng)陷阱”。名義GDP的修復(fù)對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域的盈利和估值也會(huì)形成支撐，當(dāng)前A股整體股息率與十年期國(guó)債收益率基本持平，只要股價(jià)略有上漲，投資者即可同時(shí)獲得股息收益和資本利得。

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，2026年資產(chǎn)表現(xiàn)的核心邏輯是“水漲船高”，在此過程中各類資產(chǎn)均有機(jī)會(huì)，但波動(dòng)可能較2025年加大。

　　股市方面，劉郁認(rèn)為今年關(guān)鍵不在指數(shù)高點(diǎn)，而在于新舊動(dòng)能能否共振。今年結(jié)構(gòu)分化可能加劇，科技仍是主線，但內(nèi)部會(huì)有輪動(dòng)。建議通過科創(chuàng)200、創(chuàng)業(yè)板ETF等分散化工具參與科技行情。此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期財(cái)政發(fā)力、貨幣寬松不及預(yù)期，但這可能成為超預(yù)期來源——國(guó)內(nèi)降息次數(shù)或超過去年，美國(guó)降息幅度也可能超預(yù)期，寬松貨幣環(huán)境利于紅利資產(chǎn)。

　　債券方面，劉郁指出盡管市場(chǎng)預(yù)期偏低，但在寬松貨幣環(huán)境下表現(xiàn)可能好于預(yù)期，可作為股市與商品上漲后的切換配置。

　　新華資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫認(rèn)為，隨著人民幣漸進(jìn)升值，中國(guó)區(qū)資產(chǎn)面臨重估機(jī)遇。結(jié)合國(guó)力提升，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。同時(shí)，AI投資帶動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期下，美股2026年也可能有較好表現(xiàn)。

　　王德倫指出，權(quán)益資產(chǎn)中長(zhǎng)期向好，但2024年9月以來估值已顯著抬升，需適當(dāng)降低收益預(yù)期。債券資產(chǎn)在長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)中，存在階段性配置機(jī)會(huì)?？萍汲砷L(zhǎng)是共識(shí)主線，但部分細(xì)分賽道交易擁擠，不宜追高。可關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造出海機(jī)會(huì)、估值合理的順周期龍頭，以及優(yōu)質(zhì)高股息資產(chǎn)。

　　2026年是我國(guó)“十五五”開端之年，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，“十五五”的重要性可概括為幾大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：“十五五”是碳達(dá)峰的拐點(diǎn)期，2030年達(dá)峰后將逐步進(jìn)入下降階段。“十五五”也是城鎮(zhèn)化的轉(zhuǎn)折期，城鎮(zhèn)化從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量?jī)?yōu)化?！笆逦濉边€是隱債的清零決勝期，2027年6月前后需實(shí)現(xiàn)隱性債務(wù)清零。此外，“十五五”是反內(nèi)卷新時(shí)期、企業(yè)出海深化期、科技創(chuàng)新加速期以及中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)相持期。

　　“十五五”期間，魯政委認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注幾大投資機(jī)遇，包括：反內(nèi)卷帶來的并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)；企業(yè)出海催生的“中國(guó)漂亮50”機(jī)會(huì)；科技創(chuàng)新對(duì)應(yīng)的VC與科技股機(jī)會(huì)；以及資產(chǎn)盤活帶來的REITs或類REITs機(jī)會(huì)。

　　貴金屬價(jià)格繼續(xù)飆升

　　具體到大宗商品市場(chǎng)，2025年各品種間的表現(xiàn)同樣存在巨大分化。南華期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱斌指出，2025年大宗商品雖有個(gè)別品種表現(xiàn)活躍、漲幅巨大，但整體指數(shù)波動(dòng)并不顯著。例如南華商品指數(shù)全年僅上漲約5%，而貴金屬漲幅高達(dá)188%，能源化工板塊卻下跌近18%。

　　朱斌認(rèn)為，大宗商品指數(shù)間的相關(guān)性存在周期性波動(dòng)。當(dāng)前正處于相關(guān)性下行、分化擴(kuò)大的周期，但周期具有時(shí)間性，分化到一定程度后將轉(zhuǎn)向融合。朱斌判斷，2026年上半年分化可能延續(xù)，下半年或逐步轉(zhuǎn)向融合。

　　對(duì)于屢創(chuàng)新高的貴金屬，多位與會(huì)的嘉賓依然看其配置價(jià)值。

　　蓮華資產(chǎn)合伙人、首席投資官洪灝指出，美聯(lián)儲(chǔ)原本計(jì)劃2026年1月停止縮表，實(shí)際已啟動(dòng)擴(kuò)表，1月繼續(xù)降息概率極高。此外，1月大概率將宣布下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人，若為特朗普心腹任職，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的可能性將進(jìn)一步加大。若美國(guó)遠(yuǎn)期通脹預(yù)期無(wú)法控制，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)意降息將進(jìn)一步削弱美元信用，推動(dòng)貴金屬價(jià)格持續(xù)飆升。

　　2025年以來，黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高。洪灝認(rèn)為，黃金小幅創(chuàng)歷史新高的意義有限，真正能改變投資格局的，是以黃金定價(jià)的其他資產(chǎn)。若黃金維持4500美元的公允價(jià)格，結(jié)合金銀比、金銅比、金油比等指標(biāo)仍處于歷史低位的現(xiàn)狀，其他有色金屬的上漲空間值得期待。從通脹調(diào)整角度看，白銀的名義價(jià)格與實(shí)際價(jià)格均突破歷史趨勢(shì)創(chuàng)下新高，這為投資提供了重要參考。當(dāng)前全球流動(dòng)性持續(xù)改善，白銀上漲進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事邵宇則表示，黃金正成為世界上最堅(jiān)硬的“泡沫”之一。當(dāng)然，“泡沫”本身并不是一個(gè)負(fù)面詞，關(guān)鍵在于把資源引導(dǎo)向何處。黃金本質(zhì)上是賭大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，而無(wú)論競(jìng)爭(zhēng)形式如何，科技永遠(yuǎn)是核心。科技需要能源、資源，也需要人力——尤其是工程師紅利，這是最能捕捉未來發(fā)展的核心邏輯。

　　劉郁認(rèn)為，黃金上漲邏輯明確，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)如美國(guó)政策不確定性，構(gòu)成持續(xù)支撐。白銀相對(duì)黃金波動(dòng)較大，參與難度較高。此外，銅、稀土等戰(zhàn)略資源品價(jià)格可能持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　申萬(wàn)期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家薛鶴翔表示，商品市場(chǎng)已進(jìn)入良性輪動(dòng)。從金融屬性最強(qiáng)的黃金，過渡至工業(yè)金屬（銅、鋁），再到新能源品種（碳酸鋰）。傳統(tǒng)周期中第三階段通常為原油上漲，但當(dāng)前由新能源品種替代。

　　薛鶴翔預(yù)計(jì)，2026年輪動(dòng)將持續(xù)：一是在已啟動(dòng)的板塊內(nèi)擴(kuò)散，如貴金屬中白銀、鉑金、鈀金接力黃金，有色中鋁、鉛、鋅、錫、鎳等補(bǔ)漲；二是向尚未啟動(dòng)的能化、農(nóng)產(chǎn)品板塊傳導(dǎo)。商品投資難度隨金融屬性減弱而上升，部分品種核心矛盾在供給端，如鎳依賴印尼出口政策。2026年商品總體上仍是大年，既有黃金、銅等趨勢(shì)延續(xù)，也有低位品種爆發(fā)潛力。

　　朱斌表示，大宗商品市場(chǎng)在2026年將繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，上半年尤其明顯。原油可能承壓，但下跌或是新一輪行情起點(diǎn)，而銅等品種在結(jié)構(gòu)性短缺與產(chǎn)業(yè)敘事驅(qū)動(dòng)下，仍具備上漲潛力。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：2026年大類資產(chǎn)如何配？首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)聲：股債市場(chǎng)均有機(jī)會(huì)，貴金屬價(jià)格繼續(xù)飆升)

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