摩根士丹利基金雷志勇： 基于中觀景氣度投資 AI估值或繼續(xù)抬升

　　憑借聚焦以AI為核心的TMT（科技、媒體和通信）板塊，摩根士丹利基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理雷志勇拿下2024年公募基金業(yè)績(jī)冠軍。時(shí)隔一年，雷志勇在2025年再度斬獲85.95%的高回報(bào)。

　　若說(shuō)2024年的業(yè)績(jī)登頂尚存一定運(yùn)氣成分，那么2025年業(yè)績(jī)的再度爆發(fā)，或能驗(yàn)證雷志勇AI投資框架的有效性。AI投資帶來(lái)高回報(bào)已經(jīng)延續(xù)兩年，近期AI投資泡沫論甚囂塵上，展望2026年，AI能否再度爆發(fā)，哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？針對(duì)以上問(wèn)題，近期雷志勇接受了證券時(shí)報(bào)記者采訪。他明確指出，從AI產(chǎn)業(yè)的整體演進(jìn)來(lái)看，當(dāng)前仍處于從0到1的起步階段，局部領(lǐng)域的過(guò)熱在某種程度上也將助力產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，未來(lái)龍頭公司的估值仍有較大提升空間。

　　AI投資局部過(guò)熱

　　無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂

　　2025年市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯牛市特征，尤其是景氣度向好的產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了估值大幅提升，其中處于高景氣的AI產(chǎn)業(yè)鏈與有色金屬板塊領(lǐng)漲。

　　雷志勇表示，2025年多起關(guān)鍵事件持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)信心，DeepSeek的驚艷亮相引爆A股春季躁動(dòng)，在美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”威脅下，市場(chǎng)短期迅速收復(fù)失地。此后，海外地緣政治中軍工裝備的實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)超預(yù)期，加之中美關(guān)系緩和等因素，不斷推動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖。

　　投資操作上，雷志勇在2025年初配置了國(guó)產(chǎn)算力，受中美貿(mào)易摩擦影響，國(guó)內(nèi)云廠商資本開(kāi)支受限。雷志勇指出，這一變化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)算力投資邏輯發(fā)生較大調(diào)整，不少此前預(yù)期的投資機(jī)會(huì)未能如期兌現(xiàn)，給AI投資帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。不過(guò)通過(guò)積極調(diào)倉(cāng)，他精準(zhǔn)把握了2025年三季度的AI上漲行情。

　　針對(duì)市場(chǎng)熱議的AI泡沫論調(diào)，雷志勇持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。他認(rèn)為，科技浪潮中的階段性泡沫對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極意義——二級(jí)市場(chǎng)融資熱將支持AI技術(shù)研發(fā)，行業(yè)的熱潮也會(huì)吸引更多核心人才加盟以及吸引更多學(xué)生報(bào)考。從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前AI行業(yè)整體仍處于從0到1的起步階段，局部領(lǐng)域的過(guò)熱無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

　　堅(jiān)守景氣度比較

　　錨定投資確定性

　　雷志勇投資框架的核心為“堅(jiān)守景氣度比較，追求確定性”，聚焦契合人類社會(huì)遠(yuǎn)期發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)方向，在泛科技板塊中鎖定具備確定性的賽道，同時(shí)在個(gè)股層面做好估值評(píng)估與倉(cāng)位配置。

　　具體來(lái)看，他基于中期維度（如未來(lái)2—3個(gè)季度）的行業(yè)景氣度比較，重點(diǎn)跟蹤行業(yè)訂單展望與景氣度趨勢(shì)，聚焦高景氣賽道。同時(shí)，雷志勇結(jié)合自下而上的研究精選龍頭個(gè)股。作為公募基金行業(yè)為數(shù)不多具備工程師背景的基金經(jīng)理，雷志勇更注重企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的實(shí)際地位，以及供應(yīng)商與同行對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，核心思路是“在不確定中尋找確定性”。他偏好產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固、市場(chǎng)口碑良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，堅(jiān)決規(guī)避短期炒作標(biāo)的。

　　以光模塊領(lǐng)域?yàn)槔?，雷志勇?023年下半年通過(guò)景氣度比較判斷其未來(lái)若干季度景氣度最優(yōu)，進(jìn)一步對(duì)標(biāo)的做股價(jià)與估值的橫向、縱向?qū)Ρ?，最終納入配置。

　　倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整上，雷志勇遵循動(dòng)態(tài)“531原則”。50%配置于龍頭白馬股及中長(zhǎng)期邏輯清晰的公司，核心目標(biāo)是追求投資確定性。這部分標(biāo)的既包括具備強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯的賽道龍頭，也涵蓋市場(chǎng)普遍認(rèn)可、具備長(zhǎng)期生存能力的白馬企業(yè)。

　　30%配置于“小而美”的公司，旨在提升投資組合的業(yè)績(jī)彈性?！靶　敝钙髽I(yè)在市場(chǎng)份額占比上低于龍頭白馬；“美”則包含兩個(gè)維度：一是業(yè)績(jī)即將迎來(lái)拐點(diǎn)，二是股價(jià)與估值處于相對(duì)合理或低位區(qū)間。這類公司往往因過(guò)去行業(yè)或自身存在瑕疵，導(dǎo)致股價(jià)階段性下滑。

　　10%配置于科技股中的主題聯(lián)動(dòng)標(biāo)的及強(qiáng)周期股，一方面力爭(zhēng)提振組合短期業(yè)績(jī)，另一方面也能幫助基金經(jīng)理保持對(duì)市場(chǎng)的敏感性，及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)變化。

　　應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)方面，他認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)公司在極端下跌后往往具備較強(qiáng)的反彈潛力，強(qiáng)調(diào)投資中“扛住壓力”的重要性。波動(dòng)控制方法上，核心是優(yōu)選產(chǎn)業(yè)與個(gè)股，爭(zhēng)取標(biāo)的在回撤后的反彈中能夠重回高位；次要手段包括控制行業(yè)集中度，同時(shí)強(qiáng)化投研框架的一致性與執(zhí)行力。

　　AI仍是靈魂

　　估值或繼續(xù)抬升

　　展望2026年，雷志勇明確看好A股市場(chǎng)。他判斷當(dāng)前A股牛市尚未結(jié)束，核心邏輯在于投資者信心持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)震蕩上行的基礎(chǔ)未被破壞。

　　雷志勇堅(jiān)定看好AI賽道，他表示當(dāng)前AI板塊核心公司估值對(duì)應(yīng)2026年處于合理區(qū)間，尚未觸及泡沫區(qū)間；在看多市場(chǎng)的背景下，未來(lái)上述龍頭公司PE有望繼續(xù)抬升。在他看來(lái)，AI對(duì)各行業(yè)的改造是“嵌入式、沉浸式”的，這一進(jìn)程周期漫長(zhǎng)，未來(lái)3—5年將深刻重塑企業(yè)的業(yè)務(wù)流程與產(chǎn)品形態(tài)。

　　AI應(yīng)用端方面，雷志勇認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)用端正呈現(xiàn)“潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲”的滲透特征，短期內(nèi)雖然難出現(xiàn)單一爆款，但細(xì)分場(chǎng)景潛力巨大。比如智能眼鏡賽道，在解決續(xù)航與舒適度問(wèn)題后，有望實(shí)現(xiàn)“解放雙手”，進(jìn)而催生多領(lǐng)域應(yīng)用落地；自動(dòng)駕駛等場(chǎng)景同樣具備高增長(zhǎng)潛力。

　　不過(guò)，雷志勇也提示了未來(lái)AI投資的兩大不確定性：一是海外AI資本開(kāi)支不及預(yù)期（如谷歌、微軟削減投入），需重點(diǎn)跟蹤海外AI產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)指引和訂單情況；二是宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)，包括美元流動(dòng)性變化和美國(guó)中期選舉等風(fēng)險(xiǎn)。

　　除AI外，圍繞科技成長(zhǎng)主線，雷志勇認(rèn)為，軍工（商業(yè)航天）、核電、風(fēng)電、儲(chǔ)能等高端制造細(xì)分領(lǐng)域，以及借助AI實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭均值得重點(diǎn)關(guān)注。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根士丹利基金雷志勇： 基于中觀景氣度投資 AI估值或繼續(xù)抬升)

(責(zé)任編輯：126)