中長(zhǎng)期純債基“開(kāi)門(mén)黑”：半數(shù)未獲正收益，去年收益還不如貨基

　　2026年債券基金開(kāi)局遇冷，在長(zhǎng)端利率上行背景下，全市場(chǎng)超四成純債型基金未能實(shí)現(xiàn)正收益，中長(zhǎng)期品種成為調(diào)整“重災(zāi)區(qū)”，約1600只產(chǎn)品未獲正收益，在所有中長(zhǎng)期純債基中占比接近五成。市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟也引發(fā)資金顯著流出。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)看，近一年債券基金平均收益率僅為1.83%，較上年同期近乎“腰斬”，2025年全年中長(zhǎng)期純債基平均收益率甚至低于貨幣基金。與純債產(chǎn)品普遍承壓形成對(duì)比，可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)亮眼，多只產(chǎn)品年內(nèi)漲幅超20%。

　　分析認(rèn)為，收益率回撤主要受利率上行、機(jī)構(gòu)久期錯(cuò)配及股市資金分流等多重因素影響。展望后市，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為債市將進(jìn)入寬幅震蕩階段，收益率下行空間有限但大幅上行風(fēng)險(xiǎn)可控。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，采取穩(wěn)健的票息策略或比交易型策略更具配置價(jià)值。

　　債基未迎“開(kāi)門(mén)紅”，中長(zhǎng)期產(chǎn)品成重災(zāi)區(qū)

　　債基未能迎來(lái)2026年“開(kāi)門(mén)紅”。在長(zhǎng)端收益率明顯上行的影響下，約半數(shù)中長(zhǎng)期純債型基金今年以來(lái)未能實(shí)現(xiàn)正收益。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)4500多只純債型基金（份額分開(kāi)計(jì)算）中，約1780只基金今年以來(lái)回報(bào)為零或?yàn)樨?fù)，占比達(dá)40%。其中，中長(zhǎng)期純債型基金成為下跌主力，約1600只產(chǎn)品未獲正收益，在所有中長(zhǎng)期純債基中占比接近五成。

　　部分基金凈值年內(nèi)已下跌超過(guò)0.7%，金元順安泓澤、匯添富豐和純債A/C、華泰保興尊誠(chéng)利率債6個(gè)月持有A/C等產(chǎn)品跌幅居前。

　　債市表現(xiàn)疲軟也引發(fā)資金流出。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)結(jié)合Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，債券ETF出現(xiàn)顯著資金外流，超500億元從中撤離。另有多只場(chǎng)外債基出現(xiàn)大額贖回，部分基金因此提高了凈值計(jì)算精度。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)看，債基自去年以來(lái)便持續(xù)遇冷。

　　第一財(cái)經(jīng)據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，近一年（2025年1月10日至2026年1月10日），7649只債券型基金（純債型基金、混合債券型基金、可轉(zhuǎn)換債券型基金、被動(dòng)指數(shù)債券型等）中，有691只出現(xiàn)虧損，對(duì)比2024年同期則只有50只產(chǎn)品虧損。全部債基近一年平均收益為1.83%，遠(yuǎn)低于去年同期的3.60%，收益水平近乎“腰斬”。

　　虧損仍主要集中于中長(zhǎng)期純債型基金，共有559只此類(lèi)產(chǎn)品近一年出現(xiàn)虧損，占所有虧損債基數(shù)量的八成。

　　部分基金近一年虧損超過(guò)5%，匯添富豐和純債A/C、華泰保興尊益利率債6個(gè)月持有A/C、民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債等下跌幅度居前。與之相比，短期純債型基金出現(xiàn)虧損的比例并不大。

　　值得注意的是，2025年全年中長(zhǎng)期純債基平均收益僅為0.78%，較2024年同期的3.44%驟降近八成，甚至已低于貨幣基金1.12%的平均收益。

　　與純債基金表現(xiàn)疲軟形成對(duì)比的是，可轉(zhuǎn)債基金與混合債券型二級(jí)基金表現(xiàn)突出。年內(nèi)共有144只產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)超過(guò)20%，其中20只收益率超過(guò)40%，如南方昌元可轉(zhuǎn)債A/C、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A/C、金鷹元豐A/C/D等。在年內(nèi)回報(bào)前十的債基中，有6只為可轉(zhuǎn)債基金，其余4只為混合債券型二級(jí)基金。

　　中金公司在研報(bào)中表示，可轉(zhuǎn)債“下有保底、上不封頂”的特性，在市場(chǎng)波動(dòng)中更具吸引力?？?jī)優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金普遍采取“高倉(cāng)位+精選券種”策略，重點(diǎn)布局半導(dǎo)體、新能源等高景氣賽道，同時(shí)通過(guò)調(diào)整轉(zhuǎn)股溢價(jià)率控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　為何收益率出現(xiàn)大幅回撤？

　　為何收益率出現(xiàn)大幅回撤？短期直接原因在于長(zhǎng)債利率上行。

　　一名基金行業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于基金贖回費(fèi)率調(diào)整的憂(yōu)慮已基本消化，但在政府債券供給放量預(yù)期增強(qiáng)疊加股票市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)推升風(fēng)險(xiǎn)偏好的雙重壓力下，長(zhǎng)端債券利率從年初開(kāi)始持續(xù)面臨上行壓力。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今10年期國(guó)債收益率已上行約5BP（基點(diǎn)）達(dá)到1.89%，30年期國(guó)債收益率則上行約8BP至2.33%。

　　第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)跌幅居前的純債基金，在去年三季度末普遍重倉(cāng)了超長(zhǎng)期限國(guó)債。例如，金元順安泓澤重倉(cāng)“25超長(zhǎng)特別國(guó)債05”，建信利率債則重倉(cāng)了“23附息國(guó)債23”“24附息國(guó)債11”等多只長(zhǎng)期國(guó)債。

　　這一現(xiàn)象也是去年以來(lái)債基整體表現(xiàn)疲軟的延續(xù)。例如，近一年跌幅較大的匯添富豐和純債，其去年三季度末持倉(cāng)集中于多只超長(zhǎng)期特別國(guó)債與附息國(guó)債；民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債也類(lèi)似，重倉(cāng)了“25超長(zhǎng)特別國(guó)債03”等品種。

　　部分基金因組合久期過(guò)長(zhǎng)，在市場(chǎng)利率上行時(shí)面臨顯著的估值壓力。

　　以民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債為例，該基金2025年三季報(bào)披露，當(dāng)季基金復(fù)權(quán)單位凈值下跌6.06%，主要受超長(zhǎng)債利率劇烈波動(dòng)與久期過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致的估值壓力共同影響，其資產(chǎn)配置策略在市場(chǎng)環(huán)境變化下顯現(xiàn)出顯著的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　根據(jù)產(chǎn)品資料，該基金組合久期達(dá)18.44年，遠(yuǎn)超同期債券型基金平均久期（2.98年），使其對(duì)利率變動(dòng)極為敏感。

　　華南一位基金研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，不少中長(zhǎng)期純債基金維持高久期策略，在利率上行周期中凈值回撤被放大。在債市整體賺錢(qián)效應(yīng)減弱的背景下，部分基金通過(guò)杠桿增厚收益，一旦凈值下跌觸發(fā)止損，便可能被迫拋售流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)久期債券，進(jìn)而引發(fā)“拋售—價(jià)格下跌—再拋售”的負(fù)向循環(huán)。

　　此外，權(quán)益市場(chǎng)回暖帶來(lái)的資金分流效應(yīng)也不容忽視。上述人士稱(chēng)，股市走強(qiáng)導(dǎo)致資金持續(xù)從債基流出，中長(zhǎng)期純債基金規(guī)模明顯收縮。

　　浙商證券分析師杜漸分析，“9·24”之后，2025年一季度央行流動(dòng)性收緊，三季度“反內(nèi)卷”帶來(lái)的權(quán)益持續(xù)上漲，都是影響季度策略的大級(jí)別因子。另外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)華貿(mào)易態(tài)度與中方反制措施都影響著市場(chǎng)長(zhǎng)期底層邏輯。

　　“2025年債市體感相對(duì)較差，直觀原因有四，分別是2024年底透支效應(yīng)、貨幣寬松低于預(yù)期、監(jiān)管升溫、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。”財(cái)通證券研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬在近期的研報(bào)中稱(chēng)。

　　2026年或?qū)⒊掷m(xù)震蕩

　　外界對(duì)債市中長(zhǎng)期走勢(shì)趨于謹(jǐn)慎。

　　短期來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)債市走向相對(duì)樂(lè)觀。申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所分析師唐廣華表示，公募基金銷(xiāo)售新規(guī)正式落地，放寬了債基贖回費(fèi)規(guī)定，個(gè)人持有債基超過(guò)7日、機(jī)構(gòu)持有債基超過(guò)30日可免收贖回費(fèi)，緩解了市場(chǎng)對(duì)債基流動(dòng)性、交易屬性弱化的擔(dān)憂(yōu)。

　　東方證券分析師齊晟進(jìn)一步稱(chēng)，2025年12月31日盤(pán)后債基費(fèi)用新規(guī)落地，相比征求意見(jiàn)稿有所放松，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒緩和，前期對(duì)二永債較為謹(jǐn)慎的態(tài)度或有軟化。

　　不過(guò)他補(bǔ)充提醒稱(chēng)，當(dāng)前機(jī)構(gòu)申購(gòu)債基意愿依然不強(qiáng)，邊際上改善的落腳點(diǎn)可能是理財(cái)?shù)蓉?fù)債端相對(duì)穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)在二永債上或采取適當(dāng)拉長(zhǎng)久期、博取較高票息的操作，但利好效果可能并不明顯，因此不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀而交易長(zhǎng)期限二永債，短端或是更穩(wěn)妥的選擇。

　　從中長(zhǎng)期視角觀察，多家機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)人士仍持觀望態(tài)度。

　　杜漸表示，市場(chǎng)對(duì)于基本面因子難有起色，已經(jīng)形成了至少2~3年的共識(shí)，低利率時(shí)代的開(kāi)啟也正因此而生。未來(lái)低利率時(shí)代能延續(xù)多久仍取決于政策。

　　一名頭部資管機(jī)構(gòu)總監(jiān)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)前多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2026年債市態(tài)度普遍謹(jǐn)慎，這與2023至2024年的債券牛市環(huán)境形成反差。他預(yù)計(jì)，進(jìn)入2026年后債市波動(dòng)可能加大，且市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期已在年初得到較充分消化。因此，整體市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)寬幅震蕩格局，投資者應(yīng)保持審慎。

　　在資產(chǎn)配置方面，她建議，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)避免過(guò)度依賴(lài)交易型策略的產(chǎn)品。原因在于，若市場(chǎng)走勢(shì)趨平或偏弱，這類(lèi)策略往往難以獲取可觀收益。相對(duì)而言，以持票息或持有到期為核心策略的產(chǎn)品，在震蕩市中或能提供更穩(wěn)定的持有體驗(yàn)，更適合作為債券類(lèi)資產(chǎn)的配置選擇。

　　中郵證券分析師梁偉超認(rèn)為，2026年債市運(yùn)行的核心背景仍是債務(wù)周期“出清階段”的延續(xù)。居民部門(mén)債務(wù)依舊承壓，政府部門(mén)繼續(xù)承擔(dān)加杠桿職能，宏觀杠桿率呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)分化、總量穩(wěn)定”的格局。在此背景下，經(jīng)濟(jì)與通脹修復(fù)均以溫和漸進(jìn)為主，名義利率需要維持低位來(lái)支持債務(wù)周期出清，債券收益率中樞雖然下行空間有限，但大幅上行風(fēng)險(xiǎn)同樣可控。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：中長(zhǎng)期純債基“開(kāi)門(mén)黑”：半數(shù)未獲正收益，去年收益還不如貨基)

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