中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折！連平、郭磊、余向榮等大咖最新發(fā)聲

　　1月10日，2026年中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)在上海舉辦。

　　數(shù)十位來(lái)自海內(nèi)外一流銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、投行、資管等機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家齊聚一堂，共同把脈宏觀大勢(shì)，展望2026年及“十五五”時(shí)期的投資機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平表示，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折，尤其是2025年之后，直接融資比重穩(wěn)步上升。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊等大咖也提出，“十五五”將是我國(guó)在產(chǎn)業(yè)層面承接新一輪技術(shù)革命的關(guān)鍵時(shí)期。

　　周漢民：中國(guó)要通過(guò)自身的穩(wěn)定發(fā)展為世界經(jīng)濟(jì)提供稀缺的穩(wěn)定性

　　在主題演講環(huán)節(jié)，全國(guó)政協(xié)常委、民建中央原副主席周漢民表示，2025年的世界經(jīng)濟(jì)可概括為低增長(zhǎng)成為常態(tài)，但增長(zhǎng)邏輯尚未斷裂。展望2026年，世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性將更多來(lái)自結(jié)構(gòu)層面，而非周期層面。一是全球增長(zhǎng)動(dòng)能長(zhǎng)期走弱且高度不均衡；二是全球金融體系處于低容錯(cuò)狀態(tài)；三是地緣經(jīng)濟(jì)邏輯正在取代效率邏輯。

　　“部分國(guó)家將貿(mào)易、投資、科技和金融相關(guān)政策系統(tǒng)性地工具化、武器化、政治化，是世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定性。全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向泛安全導(dǎo)向，其結(jié)果并非簡(jiǎn)單的去全球化，而是形成一種成本更高、效率更低、碎片化程度更高的新全球化模式。由此帶來(lái)三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：一是全球規(guī)則供給不足，舊規(guī)則難以覆蓋新問(wèn)題；二是預(yù)期錨弱化，市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期趨于短期化，人們難以作出長(zhǎng)期規(guī)劃；三是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步碎片化，運(yùn)行成本被系統(tǒng)性抬高?！敝軡h民稱(chēng)。

　　周漢民稱(chēng)，在此背景下，中國(guó)的角色是預(yù)判各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)自身的穩(wěn)定發(fā)展為世界經(jīng)濟(jì)提供稀缺的穩(wěn)定性。前不久召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“五個(gè)必須”最為關(guān)鍵，這“五個(gè)必須”本質(zhì)上是一套以?xún)?nèi)部確定性應(yīng)對(duì)外部不確定性的系統(tǒng)方案。周漢民強(qiáng)調(diào)，中國(guó)將提供四個(gè)層面的確定性供給：一是在宏觀層面提供增長(zhǎng)確定性；二是在產(chǎn)業(yè)層面提供供給確定性；三是在制度層面提供規(guī)則確定性；四是在金融層面提供穩(wěn)定錨。

　　連平：中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折

　　中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平在主題演講中表示，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折。近三年來(lái)，尤其是2025年之后，金融領(lǐng)域一大值得關(guān)注的新變化是，間接金融增量占比持續(xù)下降，直接金融增量占比穩(wěn)步上升。

　　連平指出，從存量來(lái)看，間接融資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，占比超65%，但近年來(lái)直接融資增長(zhǎng)提速，占比逐步上升，2025年11月末的數(shù)據(jù)較2019年11月末上升了4.7個(gè)百分點(diǎn)，整體增長(zhǎng)速度快于間接融資。

　　連平分析稱(chēng)，直接融資需求保持較快增長(zhǎng)，企業(yè)直接融資整體表現(xiàn)良好，這得益于多重積極因素推動(dòng)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，直接融資需求繞開(kāi)銀行信貸相關(guān)環(huán)節(jié)，需求更為實(shí)在；同時(shí)，直接融資資金配置更具市場(chǎng)化特征，與新動(dòng)能的適配性較強(qiáng)，這些均為直接金融發(fā)展注入動(dòng)力。此外，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所及債券市場(chǎng)科技板等平臺(tái)的發(fā)展，有效推動(dòng)了直接融資擴(kuò)張。

　　“上述間接融資、直接融資及企業(yè)部門(mén)、居民部門(mén)融資狀況的一系列變化，本質(zhì)上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整?！边B平表示，過(guò)去，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)信貸需求旺盛，而銀行信貸與這些傳統(tǒng)領(lǐng)域、行業(yè)的融資匹配度相對(duì)較高；但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等快速崛起，產(chǎn)生了大量融資需求，而這類(lèi)需求更需要直接融資支持，包括企業(yè)上市融資、企業(yè)債券發(fā)行以及股權(quán)投資、PE、VC等風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的多種直接融資形式。

　　展望未來(lái)，連平認(rèn)為，財(cái)政領(lǐng)域的融資需求仍將對(duì)市場(chǎng)形成較大支撐，不會(huì)出現(xiàn)明顯收縮。同時(shí)，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，未來(lái)幾年有望總體保持平穩(wěn)并逐步改善，相關(guān)傳統(tǒng)融資需求會(huì)較2025年有所好轉(zhuǎn)。此外，最為關(guān)鍵的變化在于未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，伴隨新質(zhì)生產(chǎn)力培育、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)，將持續(xù)產(chǎn)生對(duì)資本市場(chǎng)的需求，其中債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　連平表示，2024年9月，資本市場(chǎng)相關(guān)政策出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)折性變化，推動(dòng)2025年中國(guó)股票市場(chǎng)平穩(wěn)恢復(fù)，2026年之后這一趨勢(shì)將持續(xù)推進(jìn)。一方面，股市中已涌現(xiàn)出一大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司，成為引領(lǐng)市場(chǎng)持續(xù)向好的核心力量；另一方面，政策對(duì)資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的支持力度空前，例如證監(jiān)會(huì)將保護(hù)投資者利益置于工作首位，有助于市場(chǎng)獲得更多支持并實(shí)現(xiàn)更規(guī)范發(fā)展。此外，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，未來(lái)難以重現(xiàn)過(guò)往的火爆態(tài)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)大量資金將逐步流出，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)保持寬松，這些因素均有利于股票市場(chǎng)持續(xù)向好。

　　連平還特別提到，尤其值得關(guān)注的是，央行的功能已實(shí)現(xiàn)全覆蓋，不僅覆蓋信貸市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，目前也明確覆蓋股票市場(chǎng)，出臺(tái)了包括類(lèi)平準(zhǔn)基金等在內(nèi)的一系列直接或間接針對(duì)股票市場(chǎng)的政策工具。在多重積極因素推動(dòng)下，2026年及更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)將形成良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，有望持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　“未來(lái)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。近年內(nèi)，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化將進(jìn)入關(guān)鍵階段，直接融資比重有望超過(guò)一半，形成直接融資規(guī)模超過(guò)間接融資的總體趨勢(shì)?！边B平表示。

　　首席聯(lián)合展望“十五五”機(jī)遇

　　在圓桌環(huán)節(jié)，多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合解讀“十五五”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)及投資機(jī)遇。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，按照世界銀行標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)目前已接近高收入國(guó)家水平。若未來(lái)五年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，人均收入將再上一個(gè)臺(tái)階，進(jìn)一步靠近2035年中等發(fā)達(dá)國(guó)家目標(biāo)。全球范圍內(nèi)關(guān)于“中等收入陷阱”的敘事將進(jìn)一步被證偽。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，未來(lái)五年，第六輪技術(shù)革命已拉開(kāi)序幕，可再生能源、人工智能、具身智能等成為前沿方向，“十五五”將是我國(guó)在產(chǎn)業(yè)層面承接新一輪技術(shù)革命的關(guān)鍵時(shí)期。

　　當(dāng)前，AI成為時(shí)代趨勢(shì)，未來(lái)五年我國(guó)將加大AI投資、提升自動(dòng)化水平。花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮表示，可從三方面著手應(yīng)對(duì)AI帶來(lái)的就業(yè)沖擊。

　　第一，擁抱AI與新經(jīng)濟(jì)，避免“圖靈陷阱”。技術(shù)進(jìn)步有兩種方向：一是增進(jìn)人的價(jià)值與效率，二是替代人。“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)人的全面發(fā)展”，科技政策應(yīng)以此為導(dǎo)向，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步向“賦能人”而非“替代人”傾斜。

　　第二，未雨綢繆筑牢社會(huì)保障網(wǎng)絡(luò)。需重點(diǎn)關(guān)注AI可能沖擊的初級(jí)崗位從業(yè)者、青年群體、失業(yè)中年人及靈活就業(yè)人群，完善養(yǎng)老、失業(yè)等保障體系。

　　第三，破解內(nèi)卷、優(yōu)化勞動(dòng)市場(chǎng)，加強(qiáng)《勞動(dòng)法》執(zhí)行。科技進(jìn)步本應(yīng)降低勞動(dòng)強(qiáng)度，若能通過(guò)制度設(shè)計(jì)減少無(wú)效勞動(dòng)、縮短人均工時(shí)，既能穩(wěn)定就業(yè)崗位，也能為服務(wù)業(yè)消費(fèi)創(chuàng)造空間。

　　應(yīng)如何把握產(chǎn)業(yè)與投資機(jī)會(huì)？

　　西京研究院院長(zhǎng)趙建表示，展望“十五五”，看好AI應(yīng)用端、大金融、周期三大投資機(jī)遇。

　　對(duì)于AI應(yīng)用端，趙建認(rèn)為，AI發(fā)展方興未艾，未來(lái)敘事將聚焦應(yīng)用落地，中國(guó)擁有最豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注AI與業(yè)務(wù)結(jié)合度高的企業(yè)。隨著金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)推進(jìn)及資產(chǎn)管理時(shí)代到來(lái)，在大金融板塊潛力巨大。此外，此前傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊估值偏低，隨著PMI回升及經(jīng)濟(jì)反彈，周期板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，2026年重點(diǎn)關(guān)注四大機(jī)遇：一是反內(nèi)卷帶來(lái)的并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)；二是企業(yè)出海催生的“中國(guó)漂亮50”機(jī)會(huì)；三是科技創(chuàng)新對(duì)應(yīng)的VC與科技股機(jī)會(huì)；四是資產(chǎn)盤(pán)活帶來(lái)的REITs及類(lèi)REITs機(jī)會(huì)。

　　IGC首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何曉斌則看好三大板塊：一是制造業(yè)升級(jí)相關(guān)板塊，我國(guó)已圓滿(mǎn)實(shí)現(xiàn)“中國(guó)制造2025”目標(biāo)，2025年—2026年相關(guān)上市公司開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)與利潤(rùn)釋放期，“十五五”規(guī)劃將持續(xù)加碼，值得關(guān)注。二是消費(fèi)與育兒補(bǔ)貼相關(guān)領(lǐng)域，2025年相關(guān)補(bǔ)貼規(guī)模達(dá)5000億元，2026年有望提升至1萬(wàn)億元，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益。三是大宗商品板塊，中央明確提出增量基建投資將向中央層面傾斜，2026年固定資產(chǎn)投資增速有望高于2025年，有望帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，具備投資潛力。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折！連平、郭磊、余向榮等大咖最新發(fā)聲)

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