“冠軍基”VS“墊底基”：回撤差不多 收益為何天差地別？

　　2025年公募基金年度業(yè)績(jī)披露完成，永贏基金旗下永贏科技智選A以顯著優(yōu)勢(shì)成為年度收益冠軍。該基金在全年取得了超過(guò)233%的總回報(bào)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于市場(chǎng)整體水平，成為當(dāng)年市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，一個(gè)極具戲劇性的市場(chǎng)現(xiàn)象浮出水面：全年收益績(jī)優(yōu)與墊底產(chǎn)品，所經(jīng)歷的最大回撤幅度驚人地接近，均為30%左右，但最終凈值表現(xiàn)卻差之千里。業(yè)內(nèi)人士表示，回撤本身已不足以定義風(fēng)險(xiǎn)，回撤的“性質(zhì)”與“修復(fù)能力”才是決定長(zhǎng)期回報(bào)的關(guān)鍵。

　　冠軍與落榜生的“回撤共鳴”

　　2025年，永贏基金旗下永贏科技智選A以233.29%的總回報(bào)奪得主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金年度冠軍，這一數(shù)字在A股基金史上也屬罕見(jiàn)。然而，即便在這樣的超額收益之下，該基金在年內(nèi)仍經(jīng)歷了-27.42%的最大回撤。

　　與此同時(shí)，年度業(yè)績(jī)居于末尾的基金，如鑫元消費(fèi)甄選C、申萬(wàn)菱信醫(yī)藥先鋒等，其最大回撤幅度同樣集中在-25.78%至-32.46%的區(qū)間。從回撤數(shù)值上看，頂尖與末尾基金仿佛經(jīng)歷了同一場(chǎng)“風(fēng)暴”，但走出風(fēng)暴后，前者凈值翻越數(shù)重山，后者卻仍深陷谷底。

　　這種“同撤不同命”的現(xiàn)象并非孤例。中航機(jī)遇領(lǐng)航A（回報(bào)168.92%，最大回撤-21.63%）、恒越優(yōu)勢(shì)精選A（回報(bào)147.85%，最大回撤-32.44%）等年度績(jī)優(yōu)產(chǎn)品，均在承擔(dān)顯著波動(dòng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了驚人修復(fù)。而不少回撤幅度相近的基金，凈值卻長(zhǎng)期徘徊在低位，未能有效收復(fù)失地。

　　波動(dòng)來(lái)源比波動(dòng)本身更重要

　　“相同的回撤幅度，并不意味著承擔(dān)了相同的風(fēng)險(xiǎn)。”一位資深基金投顧指出，“2025年的市場(chǎng)將回撤的‘性質(zhì)差異’演繹到了極致。”

　　他分析稱，業(yè)績(jī)領(lǐng)先基金的回撤多發(fā)生在人工智能、高端制造、半導(dǎo)體等科技成長(zhǎng)主線上，其回調(diào)往往源于短期交易擁擠、估值快速拉升后的技術(shù)性調(diào)整，或是市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性降溫?！斑@種回撤通常伴隨著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的確定性推進(jìn)與企業(yè)盈利的持續(xù)兌現(xiàn)，因此回調(diào)后往往能吸引增量資金再度涌入，形成新高。我們可稱之為‘有效回撤’或‘成長(zhǎng)性回撤’?！?/p>

　　反觀業(yè)績(jī)落后的基金，其回撤多集中于消費(fèi)、傳統(tǒng)醫(yī)藥、部分房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等板塊。這些領(lǐng)域的回調(diào)，大多源于行業(yè)基本面疲軟、政策環(huán)境變化、長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯受損或資金趨勢(shì)性流出。“一旦陷入‘無(wú)效回撤’，其修復(fù)往往缺乏基本面和資金面的雙重支撐，容易陷入‘陰跌—反彈無(wú)力—再陰跌’的負(fù)向循環(huán)?！?/p>

　　他進(jìn)一步解釋?zhuān)诋a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的牛市中，成長(zhǎng)板塊的波動(dòng)多來(lái)自“盈利增長(zhǎng)預(yù)期”與“估值情緒”之間的動(dòng)態(tài)博弈，屬于前進(jìn)中的波折；而衰退或滯漲板塊的波動(dòng)，則更多反映“盈利下滑”與“估值收縮”的雙殺，是方向性的下沉?！皟深?lèi)波動(dòng)在數(shù)學(xué)上可能表現(xiàn)為相似的波動(dòng)率或最大回撤，但其背后的概率分布、期望收益與時(shí)間價(jià)值截然不同?！?/p>

　　市場(chǎng)數(shù)據(jù)佐證了這一判斷。以2025年4月至5月的一輪市場(chǎng)調(diào)整為例，主要科技指數(shù)回調(diào)14%后，于隨后的三季度迅速反彈并突破前高；而同期，部分消費(fèi)類(lèi)指數(shù)在類(lèi)似幅度的下跌后，反彈力度微弱，至年底仍距離前期高點(diǎn)有較大差距。

　　傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的局限性凸顯

　　長(zhǎng)期以來(lái)，波動(dòng)率或最大回撤絕對(duì)值是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的常用指標(biāo)。然而在如今極端分化的市場(chǎng)里，其有效性大打折扣。“2025年的業(yè)績(jī)分布情況清晰地顯示，單純看回撤絕對(duì)值來(lái)做決策，極有可能陷入嚴(yán)重誤區(qū)?！币毁Y深市場(chǎng)觀察員強(qiáng)調(diào)。

　　他舉例說(shuō)明，一只基金回撤30%后能快速反彈并創(chuàng)出新高，另一只基金回撤25%后卻持續(xù)低迷不振。顯然，不能簡(jiǎn)單認(rèn)定回撤30%的基金風(fēng)險(xiǎn)就更大。當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系已不斷豐富完善，納入更多關(guān)鍵維度。除回撤歸因分析、修復(fù)動(dòng)能評(píng)估外，還著重考量持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與時(shí)代背景的契合度，以及風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)稱性等因素，力求更全面、精準(zhǔn)地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于基金持有人而言，2025年的市場(chǎng)同樣提供了深刻的啟示。該觀察員進(jìn)一步認(rèn)為，當(dāng)基金出現(xiàn)較大幅度回撤時(shí)，投資者不應(yīng)僅僅聚焦于凈值下跌的數(shù)字，而要深入探究背后的原因?；鸾?jīng)理面對(duì)回撤采取了何種應(yīng)對(duì)策略？持倉(cāng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資邏輯是否發(fā)生改變？這些問(wèn)題的答案至關(guān)重要。

　　他特別強(qiáng)調(diào)，基金定期報(bào)告中的運(yùn)作分析以及基金經(jīng)理的路演溝通，是投資者獲取這些關(guān)鍵信息的重要途徑，能夠幫助投資者全面了解基金運(yùn)作情況，為后續(xù)決策提供依據(jù)。

　　同時(shí)，他表示，投資者需要明確自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，判斷基金是處于具備創(chuàng)新高潛力的“成長(zhǎng)波動(dòng)”階段，還是陷入了缺乏反彈動(dòng)能的“價(jià)值陷阱”。這要求投資者對(duì)基金的投資主線有清晰認(rèn)知，深入了解其所屬行業(yè)的生命周期、競(jìng)爭(zhēng)格局以及政策環(huán)境等因素。

　　再者，他補(bǔ)充表示，基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的方面。優(yōu)秀的管理人不僅能在上漲中抓住機(jī)會(huì)，更能在回調(diào)中控制損失幅度，并通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)加速修復(fù)。其投資框架是否穩(wěn)定，應(yīng)對(duì)極端市場(chǎng)的策略是否清晰，都值得重點(diǎn)考察。

　　“未來(lái)的基金投資，不僅要回答‘風(fēng)險(xiǎn)有多大’，更要回答‘這是什么樣的風(fēng)險(xiǎn)’‘誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)’以及‘是否值得承擔(dān)’。這要求投資者具備更深的產(chǎn)業(yè)洞察力、更辯證的風(fēng)險(xiǎn)思維，以及更長(zhǎng)的投資視野?！痹撚^察員總結(jié)道。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：“冠軍基”VS“墊底基”：回撤差不多，收益為何天差地別？)

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