中信建投：白酒板塊迎來周期底部配置機(jī)會(huì)

　　中信建投指出，白酒產(chǎn)業(yè)“五底階段”（政策底、庫(kù)存底、動(dòng)銷底、批價(jià)底、產(chǎn)銷底）與資本市場(chǎng)“三低一高”（預(yù)期低、估值低、公募持倉(cāng)低、高分紅）共振，結(jié)合近期市場(chǎng)策略相繼落地，站在春節(jié)旺季來臨之際，認(rèn)為本輪白酒調(diào)整期拐點(diǎn)將至，資本市場(chǎng)預(yù)期先行，白酒板塊迎來周期底部配置機(jī)會(huì)。

　　全文如下

　　中信建投：白酒跌宕15年｜以產(chǎn)品視角，逆周期看高端白酒量?jī)r(jià)解析

　　逆周期看高端酒企量?jī)r(jià)策略，基本面拐點(diǎn)將至，當(dāng)下或?yàn)槭曛芷诘撞颗渲脵C(jī)會(huì)。本文復(fù)盤2012-2016年、2016-2021年、2022-2025年高端酒量?jī)r(jià)變化，解析當(dāng)下酒企策略與產(chǎn)業(yè)周期，展望高端酒未來量?jī)r(jià)走勢(shì)。白酒產(chǎn)業(yè)“五底階段”（政策底、庫(kù)存底、動(dòng)銷底、批價(jià)底、產(chǎn)銷底）與資本市場(chǎng)“三低一高”（預(yù)期低、估值低、公募持倉(cāng)低、高分紅）共振，結(jié)合近期市場(chǎng)策略相繼落地，站在春節(jié)旺季來臨之際，我們認(rèn)為本輪白酒調(diào)整期拐點(diǎn)將至，資本市場(chǎng)預(yù)期先行，白酒板塊迎來周期底部配置機(jī)會(huì)。

　　復(fù)盤2012-2015年：“三公消費(fèi)”禁令背景下的高端酒量?jī)r(jià)抗壓測(cè)試，龍頭價(jià)格之爭(zhēng)奠定高端品牌格局。2012年底，中央“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)實(shí)施，白酒政務(wù)消費(fèi)需求急劇減少，行業(yè)全面進(jìn)入調(diào)整期。高端酒價(jià)格之爭(zhēng)，調(diào)整期之初的關(guān)鍵價(jià)格策略變化對(duì)品牌價(jià)值壓力測(cè)試，其影響貫穿調(diào)整期酒企量?jī)r(jià)策略。

　　復(fù)盤2016-2021年：大眾消費(fèi)崛起，消費(fèi)升級(jí)加速，高端酒量?jī)r(jià)齊升。2015年底“棚改貨幣化”房地產(chǎn)新一輪高景氣、2020-2021年流動(dòng)性充裕，推動(dòng)居民財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)、企業(yè)效益向好，白酒開啟高端化、集中化的消費(fèi)升級(jí)之路，在“少喝酒、喝好酒”理念驅(qū)使下名優(yōu)品牌實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

　　復(fù)盤2022-2025年：白酒行業(yè)逐步從存量到縮量階段，龍頭酒企極致操盤完成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，價(jià)格受動(dòng)銷壓力而承壓。2022年以來社零、CPI、PPI、房地產(chǎn)投資等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸走弱，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換白酒需求進(jìn)入存量階段，再到2025年新禁酒令實(shí)施，2022-2024年龍頭酒企通過市場(chǎng)拓展、增加庫(kù)存等方式實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，再到2025年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃嫦抡{(diào)。期間，高端酒價(jià)格向上通道受阻，提價(jià)傳導(dǎo)較弱。

　　投資建議：

　　白酒產(chǎn)業(yè)“五底階段”將至，周期拐點(diǎn)可期：短期看，政策層面不合理消費(fèi)限制措施正在逐步放松，邊際改善趨勢(shì)明顯，白酒動(dòng)銷最悲觀的時(shí)刻已經(jīng)過去，隨著PPI邊際好轉(zhuǎn)、刺激內(nèi)需措施落地，白酒動(dòng)銷有望年中觸底；白酒企業(yè)正處于業(yè)績(jī)出清、渠道去庫(kù)存階段，普遍對(duì)春節(jié)及2026年的預(yù)期較為謹(jǐn)慎，疊加春節(jié)“虹吸效應(yīng)”，或加快庫(kù)存消化提升渠道健康度。中長(zhǎng)期看，近期茅臺(tái)產(chǎn)品策略調(diào)整加快行業(yè)批價(jià)底的出現(xiàn)，以i茅臺(tái)為直銷引擎和渠道營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，即使飛天放量而批價(jià)松動(dòng)，我們預(yù)計(jì)與1499元的偏離度相對(duì)可控，行業(yè)批價(jià)底將至。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的未來消費(fèi)者需求，中小企業(yè)退出、龍頭暫停產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2025年白酒產(chǎn)量跌破400萬千升便是底部，而需求端白酒在國(guó)內(nèi)具體場(chǎng)景中仍不可或缺，隨著酒企營(yíng)銷策略轉(zhuǎn)型更加契合“Z世代”喜好，白酒消費(fèi)者基本面仍較為穩(wěn)固。

　　白酒板塊“三低一高”，配置價(jià)值凸顯。資本市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)的預(yù)期持續(xù)走弱，自2021年以來連續(xù)年化收益率為負(fù)，白酒板塊估值水平、公募持倉(cāng)均處于低位，頭部酒企加強(qiáng)分紅回報(bào)、市值管理，白酒板塊配置性價(jià)比高，是資本市場(chǎng)少數(shù)低估值疊加拐點(diǎn)將至的板塊。目前白酒板塊歷史分位數(shù)在15%以內(nèi)，板塊估值底部有支撐。從資金面看，公募基金持倉(cāng)占比持續(xù)走弱，2025年三季度末白酒板塊重倉(cāng)持股占公募基金持倉(cāng)比例僅為5.52%，若剔除被動(dòng)基金持倉(cāng)，主動(dòng)基金持倉(cāng)白酒板塊比例25Q2便進(jìn)入低配階段，板塊資金“籌碼”相對(duì)干凈。此外，上市酒企響應(yīng)政策號(hào)召，頭部酒企均承諾分紅率和分紅額度，重視投資者回報(bào)，積極參與市場(chǎng)回購(gòu)與大股東增持穩(wěn)定股價(jià)走勢(shì)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　高端酒是行業(yè)周期風(fēng)向標(biāo)，看好先于行業(yè)觸底回升。復(fù)盤2013-2015年白酒調(diào)整期股價(jià)表現(xiàn)，頭部酒企是行業(yè)周期觸底的核心風(fēng)向標(biāo)，率先實(shí)現(xiàn)基本面觸底與股價(jià)回升。站在2026年的白酒周期，近期大幅調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，調(diào)整產(chǎn)品量?jī)r(jià)邏輯，同樣對(duì)新年預(yù)期較為謹(jǐn)慎，在產(chǎn)業(yè)“五底階段” 與資本市場(chǎng)“三低一高”共振中，我們看好高端白酒股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè)。

（文章來源：人民財(cái)訊）

(原標(biāo)題：中信建投：白酒板塊迎來周期底部配置機(jī)會(huì))

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