債市“高起點(diǎn)”開局是機(jī)遇還是陷阱？日本債市拋售潮新年續(xù)演 | 債市日?qǐng)?bào)01.06

　　AI摘要：2026年開年，國(guó)內(nèi)債市多空因素交織。一方觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)短期可能存在交易性機(jī)會(huì)，但中期面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、供給壓力等因素，走勢(shì)可能震蕩偏弱；另一方則預(yù)計(jì)政策利率有下調(diào)空間，疊加前期沖擊減弱，債市行情可能好于預(yù)期。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，四季度增長(zhǎng)雖略有放緩但顯現(xiàn)韌性，全年目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，CPI預(yù)計(jì)將溫和回升。與此同時(shí)，日本債市拋售潮因市場(chǎng)對(duì)其“財(cái)政擴(kuò)張”與“央行貨幣政策收緊”的持續(xù)擔(dān)憂而在新年延續(xù)，這引發(fā)了對(duì)其債務(wù)可持續(xù)性及潛在外溢風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

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　　債市復(fù)盤：

　　截至昨日17:30，利率市場(chǎng)收益率多數(shù)大幅上行，10Y國(guó)債上行2.45bp至1.89%，30Y國(guó)債上行2.6bp至2.31%。信用市場(chǎng)收益率多數(shù)上行，2Y期AAA信用債上行1bp至1.80%。債市早盤下跌。中國(guó)央行開展162億元7天期逆回購(gòu)操作，凈回籠2963億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)47，資金價(jià)格較昨日上漲，DR001在1.40%附近，DR007在1.48%附近。 當(dāng)天銀行為買方主力，基金呈賣出趨勢(shì)，證券跟隨行情變動(dòng)多空分歧較大。

　　1、1月債市或反彈

　　華泰證券研究所所長(zhǎng)、總量研究負(fù)責(zé)人及固收首席分析師張繼強(qiáng)

　　站在2026年開年時(shí)點(diǎn)，債市多空交織，利率絕對(duì)水平好于去年。短期因公募銷售新規(guī)落地，市場(chǎng)或有小幅交易機(jī)會(huì)，中期震蕩略偏弱概率更高。當(dāng)前長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端利率債需求缺位的問(wèn)題無(wú)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)改善；A股春季行情（港股假期表現(xiàn)亮眼）、經(jīng)濟(jì)“開門紅”成色、CPI季節(jié)性上行、資金面擾動(dòng)、供給壓力等值得關(guān)注。十年國(guó)債新券1.9%是上行阻力位，向下突破1.8%難度也較大。

　　華源證券固收首席分析師廖志明

　　2026年債市行情可能好于預(yù)期。25年下半年以來(lái)，債市走勢(shì)經(jīng)常與基本面脫鉤，受機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)。我們預(yù)計(jì)26年政策利率下調(diào)20BP左右，Q1可能迎來(lái)政策利率下調(diào)10BP。公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)已落地，債基機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)月/零售7天免懲罰性贖回費(fèi)，對(duì)債基影響很小，此前部分機(jī)構(gòu)大幅贖回了主動(dòng)債基，債基規(guī)模有望企穩(wěn)甚至小幅增長(zhǎng)。當(dāng)前交易盤超長(zhǎng)債持倉(cāng)已大幅下降，1月債市或反彈。

　　浙商銀行FICC 就當(dāng)前市場(chǎng)的交易敘事來(lái)看，仍然是有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而不利于債券。市場(chǎng)對(duì)“春季躁動(dòng)”行情的預(yù)期極其一致。本周國(guó)債發(fā)行，關(guān)鍵期限均有放量，債券供給節(jié)奏始終是懸在市場(chǎng)頭上的隱憂?？紤]到1月下旬會(huì)迎來(lái)一波地方債的供給高峰，市場(chǎng)對(duì)久期的偏好還會(huì)維持在比較低的水平。周一部分東部地區(qū)超長(zhǎng)債發(fā)行利率也有所抬升，也表明當(dāng)前并沒(méi)有太多穩(wěn)定的資金進(jìn)行配置。市場(chǎng)壓力的充分釋放可能要看到供給沖擊交易結(jié)束和相關(guān)利差的充分走闊。

　　2、2025年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻

　　民生銀行首經(jīng)團(tuán)隊(duì)

　　四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體呈現(xiàn)出供強(qiáng)需弱特征。從生產(chǎn)端看，10月、11月工業(yè)增加值增速分別為4.9%、4.8%，有所放緩，但保持韌性。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別為4.6%、4.2%，同樣呈放緩勢(shì)頭。從需求端看，四季度出口增速先降后升，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，但社會(huì)消費(fèi)品零售和固定資產(chǎn)投資增速則逐月回落，且幅度較大，仍處于震蕩尋底階段?；谇叭径菺DP累計(jì)同比增長(zhǎng)5.2%、2024年GDP同比增長(zhǎng)5.0%來(lái)推斷，預(yù)計(jì)2025年全年GDP增速落在5.0-5.2%之間，甚至有望達(dá)到5.1%，四季度GDP增速約為4.5%左右。

　　北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍

　　第四季度經(jīng)濟(jì)增速階段性下降，但整體走勢(shì)整體相對(duì)平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)依然增長(zhǎng)較快，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但需求端收縮相對(duì)明顯，投資、消費(fèi)、外貿(mào)增速均較前三季度存在不同程度的下行，房地產(chǎn)投資下行壓力依然相對(duì)較大，疊加高基數(shù)效應(yīng)。綜合考慮，預(yù)計(jì)2025年第四季度GDP同比增長(zhǎng)4.6%，較第三季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，較2024年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬

　　CPI方面，12月豬肉均價(jià)下行，鮮菜、鮮果均價(jià)上行，金價(jià)大幅上升，預(yù)計(jì)12月CPI同比0.9%。展望未來(lái)，從生豬出欄數(shù)據(jù)來(lái)看，豬肉價(jià)格短期依舊維持低位震蕩，菜價(jià)或?qū)⒚媾R回落，春節(jié)假期錯(cuò)位下，我們預(yù)計(jì)2026年1月及2月CPI同比分別為0.4%、1.5%。PPI方面，12月出廠價(jià)格指數(shù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至53.1%。高頻方面，12月原油均價(jià)小幅下行，螺紋鋼、LME銅均價(jià)上行，焦煤均價(jià)下行。我們預(yù)計(jì)12月PPI同比讀數(shù)錄得-2.1%，2026年1月及2月PPI同比讀數(shù)分別為-1.8%、-1.7%。

　　3、日本債市拋售潮仍在延續(xù)

　　中國(guó)社科院日本研究所研究員李清如

　　首先就是高市內(nèi)閣的大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張政策，這是國(guó)債收益率上揚(yáng)的核心推手。出于對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的不信任，投資者對(duì)持有日本長(zhǎng)期國(guó)債所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷增加，拉動(dòng)長(zhǎng)期收益率上行。同時(shí)，日本央行的加息預(yù)期升溫，也給國(guó)債收益率帶來(lái)上行壓力。

　　瑞士寶盛固定收益分析師 Magdalene Teo

　　由于市場(chǎng)仍擔(dān)心日本央行在加息問(wèn)題上落后于形勢(shì)，目前仍難以對(duì)日本國(guó)債轉(zhuǎn)為看多。盡管日本央行已多次加息，但在核心CPI年率約為3%的背景下，日本的實(shí)際利率仍處于負(fù)值。根據(jù)日本央行最近一次會(huì)議紀(jì)要，部分委員強(qiáng)調(diào)了央行可能落后于形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，原因在于今年海外環(huán)境可能從貨幣寬松轉(zhuǎn)向加息。

　　財(cái)經(jīng)網(wǎng)investinglive

　　盡管日元存在外溢壓力，但有人可能會(huì)認(rèn)為，債券市場(chǎng)的動(dòng)向或許才是今年日本經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。政府和日本央行必須密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展，因?yàn)檫^(guò)去三個(gè)月來(lái)，事態(tài)無(wú)疑加速惡化?？紤]到日本債券的拋售（收益率飆升），日元也面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)和壓力，這表明交易員和投資者更關(guān)注財(cái)政和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而不是日本央行的政策和利率差的縮小。

　　今日債市要聞：

　　1、商務(wù)部：加強(qiáng)兩用物項(xiàng)對(duì)日本出口管制

　　根據(jù)《中華人民共和國(guó)出口管制法》等法律法規(guī)有關(guān)規(guī)定，為維護(hù)國(guó)家安全和利益、履行防擴(kuò)散等國(guó)際義務(wù)，決定加強(qiáng)兩用物項(xiàng)對(duì)日本出口管制。禁止所有兩用物項(xiàng)對(duì)日本軍事用戶、軍事用途，以及一切有助于提升日本軍事實(shí)力的其他最終用戶用途出口。任何國(guó)家和地區(qū)的組織和個(gè)人，違反上述規(guī)定，將原產(chǎn)于中華人民共和國(guó)的相關(guān)兩用物項(xiàng)轉(zhuǎn)移或提供給日本的組織和個(gè)人，將依法追究法律責(zé)任。

　　2、鄭柵潔：積極發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展

　　國(guó)家發(fā)展改革委黨組書記、主任鄭柵潔指出，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，將各類經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)政策、存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估，健全預(yù)期管理機(jī)制，形成有利于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的宏觀政策環(huán)境。構(gòu)建支持全面創(chuàng)新的體制機(jī)制，一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展，加快完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制以及重大科技創(chuàng)新組織機(jī)制、科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制、財(cái)稅金融體制等。

　　3、《上海市浦東新區(qū)自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)發(fā)展若干規(guī)定》全文公布，自2026年3月1日起施行

　　《上海市浦東新區(qū)自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)發(fā)展若干規(guī)定》已由上海市第十六屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二十六次會(huì)議于2025年12月30日通過(guò)，現(xiàn)予公布，自2026年3月1日起施行。

(原標(biāo)題：債市“高起點(diǎn)”開局是機(jī)遇還是陷阱？日本債市拋售潮新年續(xù)演 | 債市日?qǐng)?bào)01.06)

(責(zé)任編輯：43)