滬指再創(chuàng)本輪牛市新高，市場期待“慢?！背尚?/h1>

2026年01月06日 18:29

作者：李雋

來源： 第一財(cái)經(jīng)

編輯：東方財(cái)富網(wǎng)

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　　連續(xù)13個交易日上漲之后，上證指數(shù)再次創(chuàng)出本輪牛市新高。1月6日上證指數(shù)上漲1.5%，報(bào)收4083點(diǎn)，滬深京三地成交合共2.83萬億元。

　　按上證指數(shù)計(jì)算，2021年2月18日到2024年2月5日，股指從3731點(diǎn)到2635點(diǎn)，一般認(rèn)為這是一輪高點(diǎn)到低點(diǎn)的熊市，而2635點(diǎn)則是新一輪牛市的開始。

　　與以往相比，本輪牛市有何不同？第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去牛市持續(xù)時間有限，主要是因?yàn)榕Ｊ械尿?qū)動因素是流動性，流動性有收緊和放松的周期，也有杠桿資金的“追漲殺跌”左右行情。

　　分析人士稱，預(yù)計(jì)這一次不一樣，在流動性維持寬松、國內(nèi)利率創(chuàng)新低、科技創(chuàng)新主導(dǎo)行情、保險等長線資金入市的背景下，牛市有望向“慢?！?、“長?！卑l(fā)展，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及對科技的扶持，業(yè)績改善等因素，本輪行情具備“科技?！碧卣?，預(yù)計(jì)可以持續(xù)時間更長。

　　四輪牛市

　　本輪牛市主要是人工智能以及有色金屬為主要龍頭板塊，1月6日有色金屬等繼續(xù)領(lǐng)漲，江西銅業(yè)（600362.SH）、紫金礦業(yè)（601899.SH）等繼續(xù)創(chuàng)出新高。

　　不過人工智能AI龍頭股的代表“易中天”等個股出現(xiàn)了連續(xù)多日比較明顯的回調(diào)，6日中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）分別跌2.93%、2.13%、0.9%。

　　2008年之后A股經(jīng)歷四輪牛市，時間是在23.5個月到25.5個月之間。

　　其中2008年金融危機(jī)后，10月27日上證指數(shù)見底1664點(diǎn)，當(dāng)時開啟新一輪牛市，“小登”股領(lǐng)漲，中小板突破2007年歷史新高，而“老登”股代表的上證指數(shù)，2010年都沒有突破2009年8月的3478點(diǎn)。當(dāng)時有色金屬板塊也是重要主角之一，2011年黃金創(chuàng)出歷史新高逼近2000美元/盎司。

　　隨后的幾輪牛市，分別為2013年6月25日至2015年6月12日的“杠桿?！保弧叭蹟唷毙星楹笮乱惠喤Ｊ杏?016年1月26日啟動，至2018年1月29日結(jié)束，由“老登”藍(lán)籌股主導(dǎo)行情；此后的牛市由新能源與醫(yī)藥等主導(dǎo)行情，自2019年1月4日延續(xù)至2021年2月18日。

　　博大資本國際行政總裁溫天納向第一財(cái)經(jīng)記者表示，經(jīng)濟(jì)周期與股市周期并非簡單對應(yīng)，股市拐點(diǎn)通常領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)半年至九個月，但政策、流動性等變量會拉長或壓縮周期。全球量化寬松及非常規(guī)政策已經(jīng)改變了傳統(tǒng)周期框架，中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜國際環(huán)境中具備避險屬性，疊加全球降息背景，商品及有色板塊相對強(qiáng)勢；地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)在風(fēng)險偏好提升階段表現(xiàn)一般，除非利率持續(xù)下行并伴隨金融環(huán)境顯著改善，否則難以跑贏大盤。當(dāng)前行情由人工智能等非周期性板塊驅(qū)動，與過往牛市存在差異。

　　慧研智投投資顧問李謙稱，2008年后四輪牛市平均周期約24個月，本輪行情自2024年2月低點(diǎn)起步至2026年1月已運(yùn)行23個月，與歷史均值接近，但市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)及邏輯均出現(xiàn)變化。目前滬深京三地上市公司逾5500家，總市值突破100萬億元，全面普漲已被結(jié)構(gòu)化上漲替代，且分化程度逐年加劇。本輪牛市主線為金屬漲價與人工智能板塊輪動，與2010年行情有相似之處，但在體量、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深度及政策導(dǎo)向下，周期將會被拉長。

　　奶酪基金投資經(jīng)理李銘洛表示，過往多次牛市多由流動性驅(qū)動，政策寬松與杠桿資金是主要推手；行業(yè)層面，2007年金融地產(chǎn)、2015年杠桿題材分別引領(lǐng)普漲。本輪行情呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，資金集中于符合國家戰(zhàn)略及全球科技趨勢的AI、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域，同時兼顧高股息資產(chǎn)的估值修復(fù)，為市場提供安全邊際。

　　長線資金夯實(shí)“慢?！被A(chǔ)

　　業(yè)內(nèi)人士觀察到，本輪牛市兩融余額并不高，杠桿資金并未顯著擴(kuò)張，保險、養(yǎng)老金、外資等長線資金持續(xù)流入，市場機(jī)構(gòu)化程度提升，波動率下降，定價效率改善，具備“慢?！被A(chǔ)，結(jié)構(gòu)上因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)行情繼續(xù)維持“科技?！钡奶卣鳌?/p>

　　1月5日，滬深京三地融資融券余額為2.56萬億元，略多于2015年6月18日2.27萬億元的水平，而時間已經(jīng)過去10年以上。

　　李銘洛稱，1月6日上證指數(shù)突破前高并刷新十年紀(jì)錄，驅(qū)動邏輯、資金結(jié)構(gòu)及行業(yè)表現(xiàn)與歷史牛市存在差異，呈現(xiàn)更健康、更可持續(xù)的特征。展望未來，市場或由估值修復(fù)階段轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動階段，人工智能、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、新能源技術(shù)、創(chuàng)新藥等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道值得關(guān)注，同時需警惕地緣政治風(fēng)險。

　　李謙認(rèn)為，全球主要市場處于牛市階段，A股通過結(jié)構(gòu)化上漲實(shí)現(xiàn)指數(shù)穩(wěn)步抬升，未出現(xiàn)大起大落，符合“慢?！碧卣鳌鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)由傳統(tǒng)模式向科技驅(qū)動轉(zhuǎn)型，參照美國2008年后的經(jīng)驗(yàn)，需要穩(wěn)定資本市場作為支撐，結(jié)構(gòu)化行情為長牛提供持續(xù)基礎(chǔ)。本輪行情具備“科技?！碧卣?，2026年行情或更趨機(jī)構(gòu)化，跨年階段主線仍圍繞科技、軍工、航天、人工智能展開，板塊輪動或加速，建議操作上維持牛市思維。

　　港股100研究中心顧問余豐慧表示，與2008年后四輪牛市相比，市場呈現(xiàn)三方面差異：其一，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境更復(fù)雜，國際貿(mào)易、技術(shù)革新及綠色轉(zhuǎn)型成為新變量；其二，政策重心轉(zhuǎn)向質(zhì)量與長遠(yuǎn)，注冊制改革、對外開放及資本市場基礎(chǔ)制度完善為長牛提供制度保障；其三，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科技創(chuàng)新能力提升及居民財(cái)富管理需求增長，為股市穩(wěn)步上行提供基本面支撐。

　　余豐慧認(rèn)為，國家對新興產(chǎn)業(yè)支持力度加大，有助于培育新增長點(diǎn)；監(jiān)管強(qiáng)化對市場投機(jī)行為形成約束，促進(jìn)市場健康有序發(fā)展?；谏鲜龇e極因素，本輪牛市有望突破以往時間限制，向更高質(zhì)量的“長?！薄ⅰ奥！鞭D(zhuǎn)化。通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、提升直接融資比重、加強(qiáng)投資者教育及完善市場機(jī)制，可逐步樹立價值投資理念，支持中國股市走向穩(wěn)健、持久發(fā)展軌道。

　　溫天納預(yù)計(jì)，科技股有望繼續(xù)主導(dǎo)行情，資金對中國人工智能商業(yè)化及國產(chǎn)替代方向保持熱情，行情結(jié)構(gòu)或呈分化。當(dāng)前A股整體估值不高，若投資者對美股泡沫擔(dān)憂升溫，部分資金或繼續(xù)回流中國資產(chǎn)。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：滬指再創(chuàng)本輪牛市新高，市場期待“慢?！背尚?

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