大并購大整合 券商行業(yè)生態(tài)重塑

　　2025年，中國證券行業(yè)迎來前所未有的并購整合“大年”。

　　隨著新“國九條”中培育一流投資銀行、推動證券基金機構做強做優(yōu)等政策落地見效，監(jiān)管層持續(xù)引導行業(yè)優(yōu)化資源配置、降低同質化競爭，券商并購重組進入“快車道”。

　　2025年，國泰海通整合、國聯(lián)民生整合、中金公司吸并信達證券、東興證券等多起重磅案例相繼落地。

　　行業(yè)格局從過去的“一超多強、分散競爭”加速向“頭部引領+特色細分”的新生態(tài)演進。

　　同時，本輪券商并購浪潮的效應正逐步顯現(xiàn)。其中，“頭部”機構集中度持續(xù)提升，中小券商加速差異化轉型，行業(yè)服務實體經(jīng)濟的能力進一步增強。

　　多起標志性并購重組案加速推進

　　2025年，券商行業(yè)已落地多起標志性并購重組案例，推動行業(yè)資源加速向頭部集中。其中，國泰君安與海通證券的強強聯(lián)合成為券業(yè)打造“超級航母”最具標桿性的事件；國聯(lián)證券與民生證券整合則成為“腰部”券商通過優(yōu)勢互補實現(xiàn)跨越式發(fā)展的典型案例；2025年年末出爐的中金公司吸并信達證券、東興證券案，則成為2025年又一起“頭部”機構資源整合再升級的重磅事件。

　　具體來看，作為國內頭部券商的代表，國泰君安與海通證券的合并不僅創(chuàng)下國內大型金融機構整合的“上海速度”，更開啟了頭部券商“超級航母” 的構建模式，為行業(yè)后續(xù)的并購整合提供了可借鑒的實踐樣本。

　　2025年1月，中國證監(jiān)會批復同意國泰君安吸收合并海通證券并募集配套資金。3月，合并交易完成交割，國泰君安承繼海通證券全部資產(chǎn)及業(yè)務。4月，國泰君安正式更名為國泰海通證券股份有限公司，證券簡稱變更為“國泰海通”。

　　“2025年，國泰君安與海通證券正式合并成立國泰海通。強強聯(lián)手，造就了擁有多項核心競爭力的頂流券商，盈利能力大幅提升?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,601211">國泰海通相關人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，通過合并，國泰海通形成了雄厚的經(jīng)營基礎、卓越的客戶服務、高效的管理體系、領先的數(shù)字科技和穩(wěn)健的合規(guī)文化，這構成了其長足發(fā)展的核心競爭力。

　　與此同時，相較“頭部”聯(lián)合，國聯(lián)證券與民生證券在2025年的整合工作推進則體現(xiàn)了“腰部”券商通過優(yōu)勢互補實現(xiàn)跨越式發(fā)展的行業(yè)趨勢。作為新“國九條”出臺后首單獲批的券商并購重組項目，國聯(lián)證券與民生證券的整合開創(chuàng)了“區(qū)域國資背景券商+市場化特色券商”的融合模式，同時其采用的“股權收購+業(yè)務整合”模式也提供了另一種券商并購整合路徑。

　　自2024年年末，中國證監(jiān)會批復同意國聯(lián)證券發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金注冊、核準國聯(lián)證券、民生證券變更主要股東等，合并整合進入正式實施階段。

　　2025年1月，國聯(lián)證券發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易實施情況暨新增股份上市公告書，資產(chǎn)購買相關交易順利落地。2月，國聯(lián)證券正式更名為國聯(lián)民生證券股份有限公司，證券簡稱變更為“國聯(lián)民生”。

　　“國聯(lián)證券與民生證券的整合，旨在打造一家業(yè)務特色鮮明、市場排名前列、具有較強競爭力的大型證券公司?！?span id="stock_1.601456">國聯(lián)民生相關人士就該整合表示，2025年，通過合并，國聯(lián)證券與民生證券業(yè)務渠道、客戶資源和產(chǎn)品服務優(yōu)化融合，強弱業(yè)務實現(xiàn)互補，在提升綜合資本實力的同時，充分發(fā)揮規(guī)模效應，降低營業(yè)成本，提升運營效率。

　　在兩大典型案例深化整合的同時，2025年12月，市場猜測已久的中金公司吸并信達證券、東興證券案橫空出世。根據(jù)交易預案，吸收合并方中金公司作為存續(xù)主體，通過一定比例進行換股，吸收合并信達證券、東興證券。

　　“通過本次重組，中金公司將與東興證券、信達證券在戰(zhàn)略層面深度協(xié)同，實現(xiàn)資源整合與資本實力的整體躍升。合并后公司不僅資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務規(guī)模、營收規(guī)模將升至行業(yè)前列?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,601995">中金公司相關人士就該吸并案如此表示。

　　“長期以來，中金公司在投資銀行、私募股權投資、機構業(yè)務及國際化業(yè)務領域積累了行業(yè)領先的專業(yè)能力，而東興證券及信達證券在區(qū)域布局、零售客戶方面基礎深厚，且具備較為充裕的資本金，三方構成優(yōu)勢互補、高效配置?！痹撊耸客瑫r表示。

　　行業(yè)集中度顯著提升

　　在此并購潮之下，2025年證券行業(yè)格局快速變化，“頭部效應”進一步凸顯。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報，納入統(tǒng)計的91家券商總資產(chǎn)合計達到16.17萬億元，前十大券商總資產(chǎn)9.26萬億元，占全行業(yè)57.27%，較2023年的54.8%有持續(xù)提升。

　　凈資產(chǎn)、凈資本數(shù)據(jù)變化更為明顯。其中，前十大券商凈資產(chǎn)1.77萬億元，占全行業(yè)數(shù)據(jù)的53.31%，較2023年的48.42%有明顯提升。前十大券商凈資本1.04萬億元，占全行業(yè)數(shù)據(jù)的52.53%，而2023年該占比僅為44.67%。

　　這其中，國泰海通通過并購，總資產(chǎn)已與行業(yè)“老大哥”中信證券持平，而2023年兩家券商（中信證券與國泰君安）總資產(chǎn)差距超5000億元。同時，國泰海通凈資產(chǎn)、凈資本變化更加明顯，截至2025年中報，兩個數(shù)據(jù)分別為3362億元、1941億元，均已超越中信證券的3109億元、1585億元，成為行業(yè)第一，并逐步拉開差距。

　　從券商行業(yè)的發(fā)展角度來看，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示：“2025年的并購潮與以往不同，它是在‘打造航母級券商’和‘建設金融強國’的國家戰(zhàn)略驅動下進行的，其意義深遠。”

　　在賀金龍看來，此輪券商并購潮旨在打破行業(yè)天花板，打造“航母級”投行。其中，通過強強聯(lián)合（如國泰君安+海通證券）或頭部整合（如中金公司整合東興+信達），券商可以迅速做大資產(chǎn)規(guī)模和資本實力，達到國際一流投行的量級，從而在國際競爭中占據(jù)一席之地。

　　同時，此輪券商并購潮旨在消除“內卷”，優(yōu)化資源配置。其中，并購能有效減少同質化競爭，降低運營成本。通過整合雙方的營業(yè)網(wǎng)點、客戶資源和業(yè)務條線，可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升整體的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

　　此外，賀金龍認為，此輪券商并購潮還將補齊業(yè)務短板以及提升抗風險能力。

　　“很多并購是為了解決‘木桶效應’。例如，擁有強大零售端的券商并購擁有強大機構業(yè)務的券商，或者傳統(tǒng)券商并購具有互聯(lián)網(wǎng)基因的公司（如湘財股份+大智慧），以此來補齊數(shù)字化轉型或財富管理的短板。與此同時，規(guī)模更大的券商在面對市場周期波動時更具韌性，不再單純依賴天吃飯，而是通過綜合金融服務來平滑業(yè)績波動?！辟R金龍如此表示。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報，納入統(tǒng)計的91家券商上半年營收合計達到3100億元，前十大券商營收合計為1585億元，占全行業(yè)51.13%，較2023年的49.24%有所提升。

　　證券行業(yè)邁入戰(zhàn)略整合期

　　站在更宏觀的角度，南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，2025年券商并購整合的加速，是金融強國的有效舉措，是金融體系響應國家戰(zhàn)略、順應市場規(guī)律的必然選擇，標志著我國證券行業(yè)邁入“戰(zhàn)略整合期”。

　　“這一進程的背后，是多重宏觀邏輯的共振?！碧锢x表示。2025年券商并購整合潮背后，有著服務國家金融安全戰(zhàn)略的邏輯。在全球化競爭與地緣經(jīng)濟博弈加劇的背景下，打造“航母級券商”是提升我國金融體系國際競爭力的核心舉措。

　　而這一輪整合潮背后，也有著深化金融供給側改革的政策取向和適配經(jīng)濟轉型的實際需求。

　　“監(jiān)管層推動《證券業(yè)高質量發(fā)展意見》落地，通過并購優(yōu)化行業(yè)結構，解決‘大而不強、散而不精’的痛點。而注冊制改革深化與直接融資體系完善，倒逼券商提升綜合服務能力，并購成為快速補齊資本、牌照、技術短板的路徑?！痹诖诉壿嬒?，田利輝判斷，券商并購整合將重構“三層次行業(yè)生態(tài)”。

　　具體而言，“頭部”券商形成“全鏈條金融航母”，通過資源整合強化跨境服務、財富管理、投研定價等核心能力，在全球金融市場中爭奪話語權；區(qū)域與特色券商差異化突圍，聚焦細分領域深耕，形成“專精特新”競爭優(yōu)勢；行業(yè)生態(tài)向協(xié)同化演進，投行、資管、研究等業(yè)務鏈條深度融合，提升資本要素配置效率。

　　對資本市場而言，田利輝認為，此輪并購整合潮還將推動三大變革：一是定價機制優(yōu)化，頭部機構主導下，新股發(fā)行、并購重組等定價更趨理性；二是風險管控升級，資本實力增強助力抵御市場波動，維護金融穩(wěn)定；三是服務實體經(jīng)濟效能提升，通過“投行+投資+研究”聯(lián)動，精準支持科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟等國家戰(zhàn)略領域。

　　田利輝預判，證券業(yè)的質變將賦能經(jīng)濟高質量發(fā)展。一方面，促進儲蓄向投資轉化，降低社會融資成本；另一方面，助力構建多層次資本市場，為新興產(chǎn)業(yè)提供“全生命周期”金融服務。

　　“此輪并購不僅是行業(yè)格局的重塑，更是金融體系適配中國式現(xiàn)代化進程的深刻變革?！碧锢x如此總結。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標題：大并購大整合 券商行業(yè)生態(tài)重塑)

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