博道基金莫泰山：2026年中國資產(chǎn)重估的故事將繼續(xù)演繹

　　財聯(lián)社1月1日訊（記者封其娟）博道基金董事長莫泰山對新一年的展望如約而至。圍繞2026年“十五五”開局的經(jīng)濟(jì)走勢、資本市場機(jī)遇與全球變局下的投資邏輯，莫泰山帶來涵蓋政策導(dǎo)向、周期共振、科技主線與資產(chǎn)重估的深度展望。

　　莫泰山指出，2025年已取得了可喜的成績：A股市場走出了久違的慢牛走勢，期間雖然有海外關(guān)稅政策的擾動，但不改總體穩(wěn)步攀升的步伐，滬深300全年上漲17.66%，公募偏股基金平均上漲超30%。

　　在他看來，面對百年變局下的全球秩序重構(gòu)與技術(shù)變革浪潮，市場既需把握短期政策紅利與產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，更要以長期主義適配復(fù)雜環(huán)境，在終身學(xué)習(xí)與持續(xù)進(jìn)化中擁抱新的投資格局。對此，投資人需摒棄線性思維、注重安全邊際，以終身學(xué)習(xí)應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境，在2026年的市場中把握多元配置與長期成長機(jī)遇。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)層面，莫泰山指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議以“穩(wěn)中求進(jìn)，提質(zhì)增效”定調(diào)，將擴(kuò)大內(nèi)需置于重點(diǎn)任務(wù)之首，疊加物價合理回升的政策導(dǎo)向、庫存周期重啟與產(chǎn)能利用率提升的周期共振，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。

　　資本市場層面，他認(rèn)為，在企業(yè)盈利改善、估值處于合理區(qū)間、國內(nèi)外流動性寬松的多重支撐下，A 股預(yù)計延續(xù)溫和上漲態(tài)勢，結(jié)構(gòu)性機(jī)會將從AI 引領(lǐng)的科技主線，延伸至受益于周期回升的傳統(tǒng)行業(yè)，中國資產(chǎn)重估也將在制造優(yōu)勢與科技突破的驅(qū)動下持續(xù)演繹。

　　擴(kuò)大內(nèi)需和物價合理回升成為宏觀經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)切

　　對于2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)要 “穩(wěn)中求進(jìn)，提質(zhì)增效”，總體基調(diào)積極而務(wù)實(shí)。莫泰山相信隨著各項(xiàng)政策的落實(shí)，有望“實(shí)現(xiàn)‘十五五’良好開局”。

　　首先，出口預(yù)計保持穩(wěn)健。2026年，預(yù)計外需總體平穩(wěn)，以美國和德國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體重回財政擴(kuò)張，同時關(guān)稅的不確定性較2025年有所降低，而近年來我國出口增長較快的東盟、非洲地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與我國互補(bǔ)性強(qiáng)，預(yù)計全年出口仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　在莫泰山看來，擴(kuò)大內(nèi)需如何破題，成為 2026 年經(jīng)濟(jì)的主要看點(diǎn)?！肚笫恰冯s志先是刊發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》一文，收錄了習(xí)近平總書記近十年的有關(guān)擴(kuò)大內(nèi)需方面的重要論述，次日隨之發(fā)表《深刻把握擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略要求》的評論文章，將擴(kuò)大內(nèi)需提升到更高的戰(zhàn)略高度。這讓我們對于2026年的擴(kuò)內(nèi)需進(jìn)展，有更多的期待。

　　他指出，內(nèi)需中的投資，在2026年可能企穩(wěn)回升。中央經(jīng)濟(jì)工作會議的八大重點(diǎn)任務(wù)中，明確提到了“推動投資止跌回穩(wěn)”。

　　在“十五五”的開局之年，以政府投資為主導(dǎo)的基建投資應(yīng)該會有更好的表現(xiàn)。地產(chǎn)市場在深度調(diào)整后進(jìn)入磨底階段，對投資總量的拖累會降低。地方政府化債也在取得進(jìn)展，時間可以慢慢換來空間；而制造業(yè)投資仍可保持韌性，同時新興產(chǎn)業(yè)尤其是 AI 相關(guān)的資本開支則將保持較快增長。

　　莫泰山認(rèn)為，相比于以上的投資于物，投資于人更值得期待，因?yàn)檫@是擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)和增加長期發(fā)展動能的重要抓手。內(nèi)需消費(fèi)有望回暖：有研究表明，在地產(chǎn)比較快速調(diào)整的階段，會對消費(fèi)形成一定抑制。進(jìn)入磨底后，消費(fèi)將逐漸擺脫制約。我國居民消費(fèi)占GDP比重較發(fā)達(dá)國家仍有較大提升空間，“十五五”規(guī)劃對于提升消費(fèi)也有專門要求。

　　長期而言，提升消費(fèi)需要在提升居民收入、健全低收入群體的社會保障等方面下功夫；短期而言，2026年企業(yè)盈利的可能改善會對消費(fèi)形成一定支持。還有研究表明，如果物價出現(xiàn)溫和回升，也會對消費(fèi)形成相對積極的引導(dǎo)。

　　莫泰山提及，物價合理回升，已成為2026年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)考量。中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，這一提法以前并不多見。

　　總體而言，物價回升能夠改善各經(jīng)濟(jì)主體名義收入與GDP規(guī)模，壓低實(shí)際利率，進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)活力。當(dāng)前CPI與PPI雖已初步企穩(wěn)，但回升力度仍顯不足；若后續(xù)貨幣政策加力、內(nèi)需擴(kuò)容見效，推動這一改善趨勢持續(xù)深化，將成為2026年經(jīng)濟(jì)與資本市場的積極信號。

　　莫泰山指出，除了以上總量和周期的視角，2026 年最需要關(guān)注的基本面主線，仍然是科技。他肯定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢是明確的，但經(jīng)過3年的市場狂歡，資本開始變得不那么“耐心” 了。

　　站在2026 年，莫泰山認(rèn)為，需要關(guān)注科技巨頭們宏偉的資本開支計劃能否順利落地，也需要關(guān)注頭部大模型廠家的商業(yè)落地進(jìn)展，更需要關(guān)注端側(cè) AI 和 AI 應(yīng)用方面，是否可以有更多積極的進(jìn)展。

　　預(yù)計A股市場仍將溫和上漲

　　回到A股市場的話題。莫泰山強(qiáng)調(diào)兩大支撐：一是基本面有支持。宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，企業(yè)盈利延續(xù)改善，在新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好和部分傳統(tǒng)行業(yè)周期回升的共同作用下，預(yù)計上市公司盈利增長10-15%；二是估值處于合理位置，目前滬深300的市盈率在14 倍左右，估值基本合理，但其中結(jié)構(gòu)分化明顯。

　　在莫泰山看來，隨著物價合理回升、庫存周期重啟和產(chǎn)能利用率回升，其中相當(dāng)部分行業(yè)會出現(xiàn)盈利改善。如此，2026年的市場，不再是科技一花獨(dú)放，而是“野百合也有春天”。

　　另外，預(yù)計2026 年 A 股市場面臨的流動性環(huán)境依然是相對寬松的。莫泰山談到，國內(nèi)層面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確實(shí)施更積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，降準(zhǔn)降息等工具或于2026年初靠前發(fā)力；海外來看，美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖保留2026年降息選項(xiàng)，政策偏鴿、流動性寬松仍是大概率事件。

　　預(yù)計在 2026年，中國資產(chǎn)重估的故事將繼續(xù)演繹。一方面，美國寬松周期下中美利差緩慢修復(fù)，疊加中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性，人民幣匯率有望穩(wěn)中有升；另一方面，由制造和科技的競爭優(yōu)勢驅(qū)動的中國資產(chǎn)重估遠(yuǎn)未結(jié)束：制造端，創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差彰顯了強(qiáng)勁的綜合競爭力；科技端，根據(jù)世界專利組織（WIPO）的數(shù)據(jù)，中國在全球創(chuàng)新指數(shù)中的排名在2025年首次升至全球第10位，并且在AI和新能源等前沿領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)量排名全球第一。

　　而這些，都將為未來相當(dāng)一段時間內(nèi)中國的資產(chǎn)重估，提供堅(jiān)實(shí)的支持。

　　另外，境內(nèi)居民資產(chǎn)配置仍利好以A股為代表的權(quán)益類資產(chǎn)。當(dāng)前利率處于低位，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整后進(jìn)入磨底期，權(quán)益資產(chǎn)性價比凸顯。新“國九條”落地后，證監(jiān)會全力推動 A 股高質(zhì)量發(fā)展，在強(qiáng)化市場投資功能、提升投資人獲得感上成效顯著。近兩年市場分紅持續(xù)超過融資規(guī)模，指數(shù)穩(wěn)步攀升且波動率下降，既提升了權(quán)益資產(chǎn)的配置性價比，也利于培育耐心資本、吸引長期資金入市。

　　莫泰山感慨，在2026年，如果可以看到培養(yǎng)耐心資本和吸引長期資金入市方面取得更多進(jìn)展，市場的長期表現(xiàn)便更值得期待。

　　綜合而言，在宏觀基本面平穩(wěn)、流動性保持寬松、企業(yè)盈利改善和有海內(nèi)外資金配置支持的情況下，預(yù)計2026年的A股市場仍將溫和上漲，而其中不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　對于投資而言，無論是主動權(quán)益投資還是量化投資，都有望迎來豐收之年。利率大概率呈震蕩走勢，多元配置策略將迎來更廣闊的施展空間。

　　關(guān)注長期的變化

　　莫泰山認(rèn)為，或許還應(yīng)該討論一些更為長期的問題，作為年度思考的底色。

　　2025年，黃金、白銀價格大幅上漲，令人矚目。背后不僅是美聯(lián)儲降息等短周期因素的影響，還可能有美元長期信用走弱的因素，表現(xiàn)為全球部分主要央行對黃金的持續(xù)增持；大宗商品價格也不遑多讓，動因既包括2012-2020年全球大宗商品資本開支下行引發(fā)的供給收縮，也涵蓋逆全球化、再工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)鏈安全優(yōu)先等趨勢沖擊，以及 AI、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的新增需求。

　　他指出，這背后，是全球地緣力量演變與秩序重構(gòu)在貨幣、實(shí)體領(lǐng)域的映射，且此類變化未來仍將持續(xù)發(fā)揮著影響。

　　達(dá)利歐在新作中提出影響世界秩序的五大力量模型，指出未來 3-5 年，債務(wù)貨幣周期、內(nèi)外秩序與混亂周期均面臨較大挑戰(zhàn)，自然災(zāi)害概率上升；而在人類創(chuàng)造力層面，AI將驅(qū)動 GDP 與預(yù)期壽命指數(shù)級增長，整體喜憂交織。他認(rèn)為，未來 5-10 年全球主要秩序?qū)⒂瓉砭拮?，人類將步入截然不同的發(fā)展現(xiàn)實(shí)。

　　在百年變局中，技術(shù)的加速發(fā)展，是否就可以提供足夠的安全感？莫泰山坦言，似乎答案也不能100% 肯定。AI 技術(shù)的加速發(fā)展，讓我們可以樂觀展望未來，但也有不少擔(dān)憂的觀點(diǎn)，認(rèn)為會導(dǎo)致技術(shù)與人類的 “脫鉤”，也就是經(jīng)濟(jì)增長和資本增值，不再依賴于大規(guī)模的人類活動，而可能是一種“有增長，無就業(yè)”的狀態(tài)，會進(jìn)一步加劇社會的不平等。

　　總而言之，作為親歷百年變局的一代，莫泰山表示，我們將致力于建設(shè)一個更加美好的未來，但不能因此假設(shè)未來是一個穩(wěn)定的世界，而要為一個多極、復(fù)雜、碎片化的世界，做好必要的準(zhǔn)備。中國有龐大的市場、完整的產(chǎn)業(yè)鏈、勤勞的人民，這是我們堅(jiān)實(shí)的基本盤，也是迎接變局的底氣。

　　他坦言，而作為市場投資人，需要我們少一點(diǎn)線性思維，多考慮一些安全邊際?！叭绻愫翢o擔(dān)憂之心，那就應(yīng)該感到擔(dān)憂；而如果你憂心忡忡，那么反倒無須過于焦慮”，這是達(dá)利歐倡導(dǎo)的面對未來的原則。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：博道基金莫泰山：2026年中國資產(chǎn)重估的故事將繼續(xù)演繹)

(責(zé)任編輯：65)