2026年消費(fèi)的風(fēng)往哪吹？機(jī)構(gòu)熱議估值修復(fù)與三大長(zhǎng)期賽道

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊娜娜

　　一股明確的政策“暖風(fēng)”正吹向消費(fèi)領(lǐng)域。

　　12月底，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議將“大力提振消費(fèi)”置于明年重點(diǎn)任務(wù)之列；緊隨其后，總額達(dá)625億元的首批2026年消費(fèi)品以舊換新資金計(jì)劃迅速下達(dá)，彰顯了從中央到地方刺激內(nèi)需的連貫決心。這不僅延續(xù)了自2024年下半年以來(lái)累計(jì)超5000億元的直接政策支持力度，也為市場(chǎng)注入了對(duì)2026年消費(fèi)環(huán)境的積極預(yù)期。

　　政策預(yù)期也轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)的直觀反應(yīng)。 長(zhǎng)城證券金融工程團(tuán)隊(duì)觀察到，上周（2025/12/22-2025/12/26）行業(yè)主題ETF中，有色、消費(fèi)等順周期、消費(fèi)板塊資金獲大幅流入。國(guó)金證券12月29日的研究報(bào)告顯示，近期市場(chǎng)交易熱度回升，商貿(mào)零售、軍工、消費(fèi)者服務(wù)、輕工、紡服等板塊的交易熱度均處于80%分位數(shù)以上。

　　Wind數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證，近期多只消費(fèi)主題ETF獲得資金凈申購(gòu)，市場(chǎng)關(guān)注度回升。截至12月30日，近一個(gè)月以來(lái)，全市場(chǎng)凈流入規(guī)模最大的是嘉實(shí)基金和匯添富基金旗下的兩只消費(fèi) ETF，通過(guò)申贖凈流入帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)分別為4.81億元、4.7億元。

　　時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，今年以來(lái)，匯添富基金旗下的消費(fèi)ETF、景順長(zhǎng)城基金旗下的恒生消費(fèi)ETF、富國(guó)基金旗下的消費(fèi)50ETF，通過(guò)申贖凈流入帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)分別為84.31億元、25.79億元、10.48億元，在消費(fèi)類ETF中排名前三。其中，截至12月29日，嘉實(shí)中證主要消費(fèi)ETF已連續(xù)10日獲資金凈申購(gòu)，區(qū)間凈流入額超4.5億元。

　　二級(jí)市場(chǎng)上部分消費(fèi)零售個(gè)股更是上演了凌厲漲勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，百大集團(tuán)近一個(gè)月以來(lái)股價(jià)漲幅翻倍（區(qū)間為2025/11/28-2025/12/29），期間歡樂(lè)家兩周股價(jià)漲幅高達(dá)50%（區(qū)間為2025/12/05-2025/12/19），莊園牧場(chǎng)和上海九百一周漲幅分別接近50%、40%（區(qū)間為2025/12/15-2025/12/22），利群股份也在一周的時(shí)間里漲幅超過(guò)30%（區(qū)間為2025/12/12-2025/12/19）。

　　其中，百大集團(tuán)股價(jià)創(chuàng)10年來(lái)新高。利群股份連收3個(gè)漲停板，上海九百連續(xù)2日漲停。此外，中央商場(chǎng)、永輝超市、茂業(yè)商業(yè)等個(gè)股也多次漲停。

　　然而，與這股由政策和資金驅(qū)動(dòng)的“市場(chǎng)熱”形成鮮明對(duì)比的，是眾多公募基金的“業(yè)績(jī)冷”——本輪領(lǐng)漲的個(gè)股中，鮮有公募重倉(cāng)的身影，而被機(jī)構(gòu)集中持有的白酒等核心資產(chǎn)板塊持續(xù)疲軟。Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒指數(shù)（884705.WI）自今年9月12日的小高點(diǎn)以來(lái)，截至12月29日的跌幅接近15%。

　　這種“背離”現(xiàn)象并非偶然，而是投資邏輯深刻裂變的表象。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年9月9日以來(lái)截至12月29日，大消費(fèi)指數(shù)（8841163.WI）跌幅接近10%。面對(duì)年內(nèi)消費(fèi)板塊的持續(xù)調(diào)整，部分機(jī)構(gòu)為規(guī)避凈值壓力，早已將倉(cāng)位從傳統(tǒng)消費(fèi)切換至醫(yī)藥、科技等成長(zhǎng)性更明確的賽道。因此，當(dāng)歲末政策催化與資金博弈在局部個(gè)股點(diǎn)燃行情時(shí)，公募的整體布局已不在此處，從而看上去“踏空”了這輪冷門(mén)個(gè)股的行情。

　　這一現(xiàn)象也折射出，在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境下，關(guān)于消費(fèi)板塊的投資邏輯正在發(fā)生深刻重塑，機(jī)構(gòu)投資者之間也出現(xiàn)了顯著分化。

　　在消費(fèi)估值已至歷史洼地的共識(shí)下，當(dāng)傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式遭遇挑戰(zhàn)，哪些新的長(zhǎng)期邏輯正在被機(jī)構(gòu)看好？透過(guò)年末這場(chǎng)“意外”的板塊異動(dòng)，我們?cè)噲D梳理出消費(fèi)投資在2026年乃至更長(zhǎng)時(shí)間維度的新地圖。

估值已至歷史低位，修復(fù)行情具備基礎(chǔ)

　　消費(fèi)板塊經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后，其估值優(yōu)勢(shì)已成為機(jī)構(gòu)共識(shí)。

　　華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)指出，當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)估值處于中等偏下的合理低估水平，縱向?qū)Ρ葰v史與橫向國(guó)際比較均具有吸引力。

　　他特別提到，“白酒行業(yè)自2025年下半年以來(lái)進(jìn)入被動(dòng)適應(yīng)期，預(yù)計(jì)2026年下半年將進(jìn)入主動(dòng)調(diào)整期”。他建議，“投資者應(yīng)認(rèn)真研究企業(yè)在做什么、企業(yè)在說(shuō)什么，提前捕捉行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)”。另外，大眾快消品領(lǐng)域第一名企業(yè)穩(wěn)定性逐步凸顯，分紅率持續(xù)提升。

　　這也印證了永贏新興消費(fèi)智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華的觀察。他在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的采訪時(shí)稱，當(dāng)前消費(fèi)板塊整體估值調(diào)整充分，“食品飲料板塊估值相對(duì)市場(chǎng)的折價(jià)程度低于2014-2015年，白酒板塊估值回落至2014-2015年水平”。

　　他認(rèn)為，“買得便宜”是決定長(zhǎng)期投資回報(bào)的核心因素，且在低利率環(huán)境下，消費(fèi)品類跟隨通脹提價(jià)的能力使其性價(jià)比凸顯。

　　匯添富基金指數(shù)與量化投資部近期也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期中證主要消費(fèi)指數(shù)的股息率已達(dá)到3.89%（數(shù)據(jù)源于Wind），并且當(dāng)前A股多數(shù)板塊估值修復(fù)程度已經(jīng)較高，部分資金正進(jìn)行“高切低”的防御性布局，例如消費(fèi)ETF的基金份額在9月份以來(lái)不斷增長(zhǎng)。

　　“考慮到目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的背景，基本面保持穩(wěn)健且受益于國(guó)內(nèi)促消費(fèi)政策的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，有望在未來(lái)受到市場(chǎng)資金更多的關(guān)注?！痹摬块T(mén)提到。

基本面現(xiàn)邊際改善，但內(nèi)部分化顯著

　　然而，共識(shí)之下是嚴(yán)峻的內(nèi)部分化。

　　中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席海外與港股策略分析師劉剛對(duì)消費(fèi)板塊投資則持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，消費(fèi)板塊整體缺乏強(qiáng)基本面支撐，但部分新消費(fèi)個(gè)股可以深度價(jià)值的方式長(zhǎng)期持有，一些子板塊如乳制品因產(chǎn)能去化充分和政策提振可能出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　蔣衛(wèi)華也坦言，今年消費(fèi)板塊內(nèi)部“分化較大”。新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域出現(xiàn)過(guò)較好機(jī)會(huì)，但傳統(tǒng)的白酒、白電及地產(chǎn)鏈整體表現(xiàn)乏善可陳。不過(guò)，他也看到了積極變化，“不少傳統(tǒng)板塊在供給調(diào)整充分的背景下，利潤(rùn)開(kāi)始觸底回升，且相關(guān)公司的估值水平較低，性價(jià)比提升?！?/p>

　　對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的基本面問(wèn)題，他認(rèn)為消費(fèi)板塊已出現(xiàn)邊際改善。“房地產(chǎn)板塊的轉(zhuǎn)型是本輪傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)走弱的重要原因，盡管當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍處低位，但已呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。”

　　他從產(chǎn)業(yè)層面觀察到，地產(chǎn)鏈相關(guān)的涂料、板材等行業(yè)下半年價(jià)格保持穩(wěn)定甚至上漲，餐飲鏈相關(guān)行業(yè)三季度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)明顯減緩，疊加上游原材料價(jià)格下行，地產(chǎn)鏈、餐飲鏈多數(shù)行業(yè)三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)修復(fù)，“這與市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)基本面的悲觀直覺(jué)形成顯著反差”。

長(zhǎng)期邏輯重構(gòu)：出海、新消費(fèi)與“投資于人”

　　面對(duì)短期波動(dòng)與分化，機(jī)構(gòu)們將目光投向更具持續(xù)性的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性邏輯，主要集中在出海、新消費(fèi)模式以及“人”的需求變遷上。

　　匯添富基金韓賢旺在其2026年展望中明確指出，全球正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和貿(mào)易成本上升，這對(duì)面向海外市場(chǎng)的企業(yè)至關(guān)重要。這一宏觀判斷，讓董廣陽(yáng)所強(qiáng)調(diào)的“出海戰(zhàn)略”擁有了更堅(jiān)實(shí)的根基。

　　關(guān)于尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，董廣陽(yáng)明確提出了兩大關(guān)注點(diǎn)。一是出海戰(zhàn)略。他以日本企業(yè)為例，指出其出海在海外再造企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，而中國(guó)制造業(yè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中練就的能力，在出海時(shí)可能形成“降維打擊”。

　　在耐用消費(fèi)品領(lǐng)域，他特別看好具備“中國(guó)生產(chǎn)制造+海外設(shè)計(jì)+海外留學(xué)背景二代構(gòu)建營(yíng)銷體系”三要素的企業(yè)。

　　永贏基金蔣衛(wèi)華同樣將“出?！敝糜诔砷L(zhǎng)性領(lǐng)域的首位。他認(rèn)為，雖然貿(mào)易摩擦帶來(lái)階段性影響，但這并不影響優(yōu)秀出海公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與空間，甚至“一定程度上提升了出海公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性”，“無(wú)論是品牌出海還是產(chǎn)能出海，不少公司都迎來(lái)利潤(rùn)釋放周期?！?/p>

　　另外，在成長(zhǎng)性領(lǐng)域中，蔣衛(wèi)華同樣看好創(chuàng)新藥和游戲板塊的機(jī)會(huì)。

　　泉果基金基金經(jīng)理孫偉也認(rèn)為，出海是一個(gè)“十年維度的主題機(jī)會(huì)” ，中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不僅在于供應(yīng)鏈與成本優(yōu)勢(shì)，更在于產(chǎn)品創(chuàng)新力、文化適應(yīng)力和對(duì)人性的深入洞察，“這在游戲出海成功案例中尤為明顯”。

　　董廣陽(yáng)提到的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是新需求的新品種、新模式。“如90年代朝日啤酒推出的Super dry單品類大幅爆發(fā)，帶來(lái)市值大幅度增長(zhǎng)，找到新的機(jī)會(huì)。以及日本引入的7-11商業(yè)模式，出現(xiàn)了大幅度成長(zhǎng)，這是在以前沒(méi)有的?！?/p>

　　關(guān)于新消費(fèi)的內(nèi)涵，董廣陽(yáng)分析指出，當(dāng)前消費(fèi)需求呈現(xiàn)個(gè)性化、細(xì)分化趨勢(shì)，AI智能體正推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入“超級(jí)消費(fèi)者”與“超級(jí)創(chuàng)業(yè)者”并存的時(shí)代。在此背景下，能夠幫助消費(fèi)者精細(xì)化選品、契合新趨勢(shì)的企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　這一判斷與工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)“投資于人”的理念相呼應(yīng)。程實(shí)認(rèn)為，伴隨改革開(kāi)放成長(zhǎng)的年輕一代中產(chǎn)階級(jí)，展現(xiàn)出內(nèi)斂、求智、開(kāi)放、多元、個(gè)性的價(jià)值觀與消費(fèi)觀，更注重內(nèi)在價(jià)值實(shí)現(xiàn)與精神需求滿足?！斑@種變化正深刻影響消費(fèi)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)方向與投資重心，成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的核心動(dòng)力?！?/p>

展望2026：在分化中尋找確定性

　　展望2026年，投資人對(duì)消費(fèi)板塊的態(tài)度呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性樂(lè)觀”的特征。

　　董廣陽(yáng)預(yù)計(jì)，在“十五五”規(guī)劃建議出臺(tái)后，房地產(chǎn)周期影響將逐步減少，新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)將接替過(guò)來(lái)，消費(fèi)將進(jìn)入重新平穩(wěn)平衡的過(guò)程，新的企業(yè)將進(jìn)入新一輪收入、盈利、估值重新回歸的階段。

　　蔣衛(wèi)華則明確列出了三大關(guān)注方向：出海、創(chuàng)新藥及游戲。他強(qiáng)調(diào)，在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，家電、消費(fèi)建材、養(yǎng)殖、餐飲等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在行業(yè)逐步企穩(wěn)的背景下，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與潛在空間均值得期待。

　　對(duì)于港股市場(chǎng)的消費(fèi)機(jī)會(huì)，中歐基金價(jià)值組基金經(jīng)理羅佳明表示樂(lè)觀。他認(rèn)為，明年低估的消費(fèi)、建材、地產(chǎn)等領(lǐng)域可能會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。匯添富基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理樂(lè)無(wú)穹也認(rèn)為，港股在絕對(duì)估值水平上，跟全球資產(chǎn)相比具備顯著優(yōu)勢(shì)，價(jià)值洼地特征明顯。

　　綜合各家觀點(diǎn)來(lái)看，2025年末消費(fèi)板塊的沖刺行情，是估值修復(fù)、資金輪動(dòng)與長(zhǎng)期邏輯重構(gòu)共同作用的結(jié)果。

　　對(duì)于投資者而言，普漲行情難現(xiàn)，單純博取板塊β收益的難度加大，深耕個(gè)股α，識(shí)別由新人群（Z世代）、新供給（出海、科技等）和新模式（折扣、服務(wù)等） 所驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性主線（如出海、新消費(fèi)模式、受益于供給側(cè)出清的龍頭等），或通過(guò)指數(shù)化工具有效分散布局，可能成為參與后續(xù)消費(fèi)行情更為穩(wěn)妥的方式。

　　消費(fèi)的長(zhǎng)期價(jià)值仍在，但投資路徑已悄然生變。

　　正如程實(shí)所言，投資需要“與趨勢(shì)同行”。對(duì)于消費(fèi)板塊，短期的“風(fēng)”或許難測(cè)，但由人的代際變遷、產(chǎn)業(yè)的全球化布局所驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，已然清晰。

　　機(jī)構(gòu)投資者已超越簡(jiǎn)單的板塊輪動(dòng)思維，更早地深入到產(chǎn)業(yè)變革的脈絡(luò)中，在“出海”的第二曲線里、在“新消費(fèi)”的萌芽中、在估值與股息提供的安全墊上，悄然布局未來(lái)。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：2026年消費(fèi)的風(fēng)往哪吹？機(jī)構(gòu)熱議估值修復(fù)與三大長(zhǎng)期賽道)

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