多路明星資本護航“全球大模型第一股”花落智譜

　　“全球大模型第一股”的歸屬已無懸念。

　　12月30日，智譜宣布開啟港股招股，計劃于2026年1月8日在港交所主板掛牌。智譜的上市，將填補資本市場大模型領(lǐng)域標的空白，港股也有望首次迎來一家以AGI基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司。

　　沖線IPO，也是對智譜過去六年從實驗室到市場的全鏈路檢驗。作為少數(shù)全系對標OpenAI的大模型企業(yè)，智譜確立了以通用大模型為核心，以MaaS平臺（即大模型API調(diào)用）與私有化部署解決方案為雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式。智譜的上市極具“風(fēng)向標”意義，其后續(xù)表現(xiàn)將驗證此類發(fā)展模式的長期可行性，并為資本市場評估大模型企業(yè)提供關(guān)鍵參照。

　　基石投資占比近七成

　　智譜成立于2019年，由清華大學(xué)計算機系的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來。據(jù)弗若斯特沙利文提供的資料，2024年，智譜的收入在中國獨立通用大模型開發(fā)商中排名第一，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二，市場份額占到6.6%。

　　本次IPO中，智譜計劃發(fā)行3741.95萬股H股，其中香港公開發(fā)售187.1萬股H股，國際發(fā)售3554.85萬股H股。按每股116.20港元發(fā)行價計算，扣除相關(guān)費用后，智譜本次募資規(guī)模預(yù)計將達43億港元，對應(yīng)市值預(yù)計超511億港元。

　　其中，基石投資者共擬認購29.8億港元，占比近七成（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）?；顿Y者包括JSC International Investment Fund SPC、上海高毅、泰康人壽、廣發(fā)基金、3W Fund Management等11家投資機構(gòu)。

　　在IPO之前，智譜已完成了8輪融資，融資規(guī)模超83億元，云集了一眾知名投資機構(gòu)。股權(quán)架構(gòu)圖顯示，其股東包括美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米等產(chǎn)業(yè)資本，達晨財智、君聯(lián)資本、紅杉中國、高瓴創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、順為資本等一線機構(gòu)及地方國資。

　　財務(wù)方面，招股書顯示，智譜于2022年、2023年、2024年、2025年上半年分別實現(xiàn)營收5740萬元、1.245億元、3.124億元和1.9億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9740萬元、6.21億元、24.656億元和17.52億元；毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%和50%。

　　智譜稱，虧損主要原因在于巨額的研發(fā)投入。同期智譜研發(fā)投入分別為8440萬元、5.289億元、21.954億元和15.947億元，累計研發(fā)投入約44億元。

　　商業(yè)模式上，智譜作為基座模型廠商，其商業(yè)模式以MaaS為主。智譜于2021年開始布局MaaS。MaaS類似于OpenAI與Anthropic的變現(xiàn)方式，交付“通用智能”而非“定制項目”，低成本地將智能賦能于無限場景，快速實現(xiàn)大模型調(diào)用量的scaling。除了MaaS，本地模型部署是智譜的另一收入來源，覆蓋B端與G端客戶。

　　在戰(zhàn)略方向上，智譜計劃在穩(wěn)固本地化部署收入基本盤的前提下，持續(xù)拉升MaaS平臺的收入占比，進而強化規(guī)模化擴張能力。

　　一眾上市公司“分羹”

　　2025年，智譜在模型產(chǎn)品線的進展，多次提振了相關(guān)上市公司在二級市場的表現(xiàn)，“智譜AI”概念也頻頻成為市場熱點。有券商分析師表示，此次智譜沖線IPO，與之存在股權(quán)關(guān)聯(lián)、業(yè)務(wù)合作的上市公司，將深度受益。

　　從股權(quán)投資角度而言，電廣傳媒是與智譜關(guān)聯(lián)最為緊密的上市公司之一。一方面，電廣傳媒控股的創(chuàng)投平臺達晨財智，于2021年初領(lǐng)投了智譜的A輪融資，并在后續(xù)多輪融資中持續(xù)加注，是智譜的早期投資方。另一方面，達晨財智是科創(chuàng)板上市公司凌云光的前十大股東之一，后者擬參與智譜的基石投資。12月22日，凌云光公告稱，公司全資子公司凌云光國際擬作為基石投資者，使用自有資金不超過500萬美元參與認購智譜在港交所擬進行的首次公開發(fā)行股份。

　　此外，旋極信息、三七互娛、華策影視等多家公司間接投資了智譜。業(yè)務(wù)層面，智譜與芒果超媒、優(yōu)刻得、凱文教育、洲明科技、正和生態(tài)、并行科技等公司存在合作關(guān)系。

　　深耕大模型之余，智譜近期頻頻涉獵機器人相關(guān)業(yè)務(wù)。2025年10月，洲明科技公告稱，擬與智譜關(guān)聯(lián)公司、元客視界共同投資設(shè)立智顯機器人，構(gòu)建AI智能終端領(lǐng)域的創(chuàng)新生態(tài)體系。2025年9月，拓斯達公告稱，公司首款人形機器人產(chǎn)品“小拓”基于公司與智譜共同構(gòu)建的具身模型，可實現(xiàn)對復(fù)雜任務(wù)的自主推理與決策。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：多路明星資本護航“全球大模型第一股”花落智譜)

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