券商這一年：強(qiáng)強(qiáng)合并勢(shì)起兇猛，還有多起整合在路上｜回望2025

　　國(guó)聯(lián)民生、國(guó)泰海通亮相A股，“西部+國(guó)融”、“國(guó)信+萬(wàn)和”獲批，中金公司吸并東興、信達(dá)……2025年券商并購(gòu)浪潮勢(shì)起兇猛。

　　這一年里，頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、中小機(jī)構(gòu)整合求變。就在年末，監(jiān)管再對(duì)打造一流投資銀行劃定明確要求。證監(jiān)會(huì)主席吳清公開(kāi)表示，行業(yè)要力爭(zhēng)在“十五五”時(shí)期形成若干家具有較大國(guó)際影響力的頭部機(jī)構(gòu)。

　　“需要強(qiáng)調(diào)的是，一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的專屬、專利?！眳乔逭f(shuō)，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢(shì)、錯(cuò)位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。

　　2025年即將結(jié)束，這一年出現(xiàn)了哪些標(biāo)志性的券商整合案例？這些券商的整合是否達(dá)到了“1+1>2”的效果？這些重組案例又為行業(yè)之后的并購(gòu)提供了哪些參考？第一財(cái)經(jīng)根據(jù)公開(kāi)資料，對(duì)年內(nèi)的券商并購(gòu)事件進(jìn)行了梳理盤(pán)點(diǎn)。

　　國(guó)聯(lián)民生證券亮相

　　2月中旬，國(guó)聯(lián)證券正式更名為國(guó)聯(lián)民生。當(dāng)月月底，國(guó)聯(lián)民生舉辦項(xiàng)目合作大會(huì)，這是“國(guó)聯(lián)+民生”正式合并更名后的首度亮相。

　　8月底，國(guó)聯(lián)民生交出合并更名后的首份中報(bào)。據(jù)披露，今年前6月，公司營(yíng)業(yè)收入40.11億元，同比增長(zhǎng)269.4%；歸母凈利潤(rùn)11.27億元，同比增長(zhǎng)1185.19%。這一盈利規(guī)模排名上市券商中上游。

　　回顧這起合并案，早在2023年3月中旬，民生證券34.17億股股權(quán)被擺上拍賣場(chǎng)，引得國(guó)聯(lián)集團(tuán)、東吳證券、浙商證券三方激烈競(jìng)逐。最終國(guó)聯(lián)集團(tuán)勝出，以91.05億元成交。

　　同年4月上旬，民生證券變更主要股東或公司實(shí)際控制人的申請(qǐng)材料被證監(jiān)會(huì)接收，之后，證監(jiān)會(huì)在當(dāng)年9月中旬出具受理決定，12月中旬批復(fù)。

　　至此，民生證券的第一大股東由*ST泛海變更為國(guó)聯(lián)集團(tuán)。手握民生證券、國(guó)聯(lián)證券2張券商牌照，國(guó)聯(lián)集團(tuán)開(kāi)始對(duì)二者進(jìn)行整合。

　　去年5月，“國(guó)聯(lián)+民生”的整合邁出第一步。國(guó)聯(lián)證券公告稱，擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式向國(guó)聯(lián)集團(tuán)、灃泉峪等46名交易對(duì)方購(gòu)買其合計(jì)持有的民生證券100%股份，并募集配套資金不超過(guò)20億元，發(fā)行A股股份數(shù)量不超過(guò)2.5億股。

　　去年年底，“國(guó)聯(lián)+民生”重組注冊(cè)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，成為新“國(guó)九條”后的首單券商并購(gòu)重組過(guò)會(huì)項(xiàng)目。

　　就在近期，12月26日，國(guó)聯(lián)民生公告稱，公司43名股東合計(jì)持有17.7億股非公開(kāi)發(fā)行股份將于2026年1月5日上市流通，占公司總股本的31.17%。

　　國(guó)泰海通登場(chǎng)

　　4月11日，國(guó)泰海通在A股的交易正式起航。

　　這起主角是滬上兩大龍頭券商的合并案，去年9月初一經(jīng)披露便迅速成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

　　合并重組快速推進(jìn)。今年1月下旬，國(guó)泰君安吸收合并海通證券正式獲批；3月初，海通證券A股股票終止上市。4月11日，國(guó)泰君安正式變更為“國(guó)泰海通”。

　　2家龍頭券商的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也改變了上市券商的盈利格局。今年上半年，券商利潤(rùn)榜“易主”，國(guó)泰海通超過(guò)中信證券拿下榜首位置。

　　據(jù)Wind，國(guó)泰海通今年前6月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)157.37億元，中信證券同期的歸母凈利潤(rùn)137.19億元。

　　不過(guò)，龍頭券商之間的業(yè)績(jī)較量依舊激烈。到了三季度末，中信證券拿回凈利潤(rùn)榜首位置。披露顯示，截至9月末，中信證券前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收558.15億元、歸母凈利潤(rùn)231.59億元，同期，國(guó)泰海通營(yíng)收458.92億元、歸母凈利潤(rùn)220.74億元。

　　“浙商+國(guó)都”繼續(xù)推進(jìn)

　　2家“浙系”券商的合并也在今年繼續(xù)推進(jìn)。5月中旬，浙商證券總裁錢文海被選舉為國(guó)都證券董事長(zhǎng)，這一人事變動(dòng)被視為浙商證券正式確立對(duì)國(guó)都證券的控股地位。

　　回顧前期2家券商的并購(gòu)進(jìn)展：早在2023年12月初，浙商證券公告稱，籌劃入主新三板掛牌券商國(guó)都證券，并擬受讓重慶信托、天津重信、重慶嘉鴻、深圳遠(yuǎn)為、深圳中峻投資有限公司合計(jì)持有的約19.15%國(guó)都證券股權(quán)。

　　去年3月底，浙商證券與重慶信托等5家公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以2.67元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，合計(jì)受讓國(guó)都證券19.15%股份；隨后，浙商證券又先后于當(dāng)年5月和6月，通過(guò)競(jìng)拍方式受讓了國(guó)華能源持有的7.69%股份、同方創(chuàng)投及嘉融投資合計(jì)持有的7.42%股份。三次合計(jì)受讓34.25%股份，成交價(jià)格合計(jì)約51.28億元。

　　去年7月中旬，浙商證券公告稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已依法受理國(guó)都證券變更主要股東、實(shí)際控制人的申請(qǐng)；9月初，證監(jiān)會(huì)對(duì)上述事項(xiàng)提出反饋意見(jiàn)。

　　去年12月初，浙商證券公告稱，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)浙商證券成為國(guó)都證券主要股東，并核準(zhǔn)浙江省交通投資集團(tuán)成為國(guó)都證券實(shí)際控制人。

　　今年3月，浙商證券通過(guò)阿里拍賣平臺(tái)以5704.2萬(wàn)元競(jìng)得國(guó)都證券3000萬(wàn)股流通股，過(guò)戶完成后浙商證券持股比例提升至34.76%。

　　“西部+國(guó)融”獲批

　　中小券商的整合也腳步不停。四年前曾易主青島國(guó)資失敗的國(guó)融證券，這一次被同業(yè)西部證券出手收購(gòu)。

　　8月中旬，西部證券收購(gòu)國(guó)融證券獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

　　早在去年6月底，西部證券稱，籌劃以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)國(guó)融證券控股權(quán)事項(xiàng)。對(duì)于收購(gòu)原因，該公司稱是基于自身發(fā)展需要。

　　根據(jù)之后披露的交易預(yù)案，西部證券擬以38.25億元收購(gòu)國(guó)融證券11.51億股股份，對(duì)應(yīng)股份總數(shù)的64.5961%，股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為3.3217元/股。

　　這之后，“西部+國(guó)融”的合并持續(xù)推進(jìn)——2月中旬，證監(jiān)會(huì)對(duì)該并購(gòu)案提出反饋意見(jiàn)；8月中旬，收購(gòu)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；9月上旬，國(guó)融證券披露，公司完成股權(quán)結(jié)構(gòu)變更，變更后公司控股股東為西部證券，實(shí)際控制人為陜西投資集團(tuán)有限公司。

　　國(guó)融證券表示，西部證券對(duì)公司控股權(quán)的收購(gòu)，契合兩家證券公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，能夠優(yōu)化所屬資源的配置，加強(qiáng)雙方資源整合，共同提高業(yè)務(wù)影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等。

　　“西部+國(guó)融”將成為一家怎樣體量的券商？根據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，去年全年，西部證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.12億元，歸母凈利潤(rùn)14.03億元；同期，國(guó)融證券營(yíng)業(yè)收入11.19億元，合并凈利潤(rùn)0.86億元。

　　按照上述數(shù)據(jù)加總，“西部+國(guó)融”的營(yíng)業(yè)將達(dá)到約78億元，凈利潤(rùn)近15億元。對(duì)比同期數(shù)據(jù)，這一營(yíng)收規(guī)模將排在上市券商中游。

　　“國(guó)信+萬(wàn)和”獲批

　　證券行業(yè)里一些“大吃小”的合并案例，在今年也獲推進(jìn)。8月下旬，國(guó)信證券收購(gòu)萬(wàn)和證券獲批。

　　一年前，2024年8月下旬，國(guó)信證券公告稱，該公司已與深圳市資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司簽署協(xié)議，收購(gòu)后者持有的萬(wàn)和證券53.0892%股份，從而獲取萬(wàn)和證券控制權(quán)。

　　公開(kāi)信息顯示，國(guó)信證券、萬(wàn)和證券均有深圳國(guó)資背景。兩家機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制人均為深圳國(guó)資委。

　　不過(guò)，這2家券商的規(guī)模體量差距較大，上述公告披露前，國(guó)信證券截至2023年底的總資產(chǎn)達(dá)到4758.04億元，2023年全年?duì)I收173.17億元、凈利潤(rùn)64.27億元。同期，萬(wàn)和證券的總資產(chǎn)僅131.62億元，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為4.99億元、0.59億元。

　　去年12月初，交易細(xì)節(jié)出爐。據(jù)披露，國(guó)信證券將以8.60元/股的價(jià)格發(fā)行近6.04億股，向深圳資本、鯤鵬投資、深業(yè)集團(tuán)、深創(chuàng)投等，購(gòu)買其合計(jì)持有的萬(wàn)和證券96.08%股份，對(duì)應(yīng)交易價(jià)格為51.92億元。

　　今年4月初，“國(guó)信+萬(wàn)和”的并購(gòu)獲深交所受理，6月中旬過(guò)會(huì)。

　　萬(wàn)億級(jí)“新中金”呼之欲出

　　進(jìn)入年尾，券商并購(gòu)重組再下一城，中金公司欲吸并2家上市券商信達(dá)證券、東興證券。

　　11月19日晚間，中金公司披露，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組，擬換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券，三方已簽署相關(guān)協(xié)議。11月20日起，3家公司股票開(kāi)始停牌。

　　從交易方式來(lái)看，此次重大資產(chǎn)重組采用換股吸收合并的方式。從股東背景看，此次整合的3家公司均是“匯金系”券商。截至9月底，中央?yún)R金持有中金公司19.36億股，持股比例40.11%，為控股股東；中央匯金通過(guò)中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)間接持有信達(dá)證券、東興證券股份，持股比例分別為78.67%和45%。

　　這起“三合一”的整合快速推進(jìn)。12月17日晚間，中金公司一口氣發(fā)布20余份公告，其中包括換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券的交易預(yù)案。預(yù)案顯示，中金公司A股換股價(jià)格為36.91元/股，東興、信達(dá)的換股價(jià)格分別為16.14元/股、19.15元/股；換股比例上，東興與中金為1:0.4373，信達(dá)與中金為1:0.5188。

　　按照上述數(shù)據(jù)測(cè)算，此次中金公司擬發(fā)行A股股份數(shù)量30.96億股。換股后，中央?yún)R金對(duì)中金公司的直接持股達(dá)到19.36億股，仍為控股股東及實(shí)際控制人。

　　中金公司還稱，交易的吸收合并方和被吸收合并方，實(shí)際控制人均為中央?yún)R金，此次換股吸收合并不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也不構(gòu)成重組上市。交易完成后，東興證券、信達(dá)證券作為被吸收合并方，將終止上市并注銷法人資格。

　　對(duì)于后續(xù)的合并安排，中金公司稱，此次交易后，該公司將承繼及承接?xùn)|興、信達(dá)的全部資產(chǎn)、負(fù)債、 業(yè)務(wù)、人員等，全面整合三方資源。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：券商這一年：強(qiáng)強(qiáng)合并勢(shì)起兇猛，還有多起整合在路上｜回望2025)

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