六位投資大咖激辯

　　【導(dǎo)讀】六位投資大咖在香港研討科創(chuàng)投資機(jī)會(huì)

　　12月20日，由中國基金報(bào)主辦的“2025機(jī)器人產(chǎn)業(yè)和AI投資論壇”在中國香港舉辦，該論壇為紫荊文化集團(tuán)主辦的首屆“香港國際AI藝術(shù)節(jié)”系列活動(dòng)之一。在論壇的圓桌討論環(huán)節(jié)，六位來自券商、公募、私募的投資圈專業(yè)人士，以“科技創(chuàng)新浪潮下的投資機(jī)遇”為題，圍繞AI與機(jī)器人時(shí)代的投資機(jī)會(huì)展開熱烈研討。

　　圓桌對(duì)話由中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理李鑫先生擔(dān)任主持，參與圓桌對(duì)話的嘉賓包括奧愷基金創(chuàng)始人、投資總監(jiān)曾曉松先生，基石資本董事總經(jīng)理王飛先生，高捷資本廣州基金總經(jīng)理陳金峰先生，鵬華基金指數(shù)與量化投資部副總經(jīng)理陳龍先生，諾安基金基金經(jīng)理劉慧影女士。

　　圓桌嘉賓精彩觀點(diǎn)如下：

　　奧愷基金創(chuàng)始人、投資總監(jiān)曾曉松：我主要關(guān)注幾個(gè)場(chǎng)景：例如AI在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域可能有重大突破的機(jī)會(huì)，還有AI與其他領(lǐng)域的結(jié)合，比如AI+生物醫(yī)藥、醫(yī)療。機(jī)器人領(lǐng)域，我更關(guān)注能提升生產(chǎn)力、能為用戶降本增效的機(jī)器人場(chǎng)景。我認(rèn)為高科技企業(yè)目前沒有盈利沒關(guān)系，但有沒有重要客戶是核心考量。

　　基石資本董事總經(jīng)理王飛：2026年，我們更看好AI領(lǐng)域下游應(yīng)用的一些機(jī)會(huì)，比如AI下游軟件應(yīng)用、AI與硬件的結(jié)合等；同時(shí)，也持續(xù)關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施的相關(guān)投資。在具身智能方向，將重點(diǎn)關(guān)注上游核心技術(shù)以及數(shù)據(jù)領(lǐng)域的特色創(chuàng)業(yè)公司。我們認(rèn)為，對(duì)抗泡沫的唯一方式，就是投資偉大的公司。

　　高捷資本廣州基金總經(jīng)理陳金峰：我們第一個(gè)投資邏輯是“場(chǎng)景+AI”：以場(chǎng)景為主，AI為輔，必須落地到具體實(shí)際需求中。第二，基礎(chǔ)設(shè)施很重要，還有很多布局的機(jī)會(huì)，比如端側(cè)芯片在全球都還沒有落地方案。我們關(guān)注公司是不是真的能解決行業(yè)痛點(diǎn)，以及滿足行業(yè)的需求。

　　鵬華基金指數(shù)與量化投資部副總經(jīng)理陳龍：二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)滯后于一級(jí)市場(chǎng)，所以我們選擇成長方向時(shí)，往往會(huì)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。2026年重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：第一個(gè)是具身智能或人形機(jī)器人，另一個(gè)方向是太空算力板塊?？萍籍a(chǎn)業(yè)的估值要看產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

　　諾安基金基金經(jīng)理劉慧影：2026年看好兩個(gè)投資方向：一個(gè)是AI應(yīng)用，包括重塑現(xiàn)有流量邏輯的AI應(yīng)用，以及AI原生應(yīng)用。另外一個(gè)重要的時(shí)代主線是中國半導(dǎo)體。真正給我們提供大回報(bào)的科技公司，往往都是投資時(shí)爭(zhēng)議大、看起來估值高，但能穿越泡沫周期的公司，這比拼的是投資人對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知。

　　以下為研討精彩內(nèi)容精煉：

AI應(yīng)用值得關(guān)注，人形機(jī)器人要關(guān)注能否提升生產(chǎn)力

　　李鑫：展望2026年，在AI及機(jī)器人行業(yè)或兩者融合的領(lǐng)域，最值得關(guān)注或期待的方向是什么，投資機(jī)遇在哪里？

　　曾曉松：我主要關(guān)注幾個(gè)場(chǎng)景：一是AI在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的應(yīng)用，明年或能看到重要進(jìn)展；其次是AI與其他領(lǐng)域的結(jié)合，比如AI+生物醫(yī)藥、醫(yī)療，AI能極大助力生物醫(yī)藥行業(yè)，尤其在新藥研發(fā)與實(shí)驗(yàn)中降本增效。

　　機(jī)器人領(lǐng)域，我認(rèn)為不要只看“唱歌跳舞”的人形機(jī)器人，而更應(yīng)關(guān)注機(jī)器人能否幫助客戶提升生產(chǎn)力。我們專注于能帶來降本增效的機(jī)器人場(chǎng)景，例如危險(xiǎn)場(chǎng)景（礦山巡檢、有毒有害場(chǎng)景），以及特殊環(huán)境作業(yè)，引入機(jī)器人刻不容緩。此外海底作業(yè)、港口碼頭作業(yè)等領(lǐng)域?qū)C(jī)器人也有巨大實(shí)際需求。

　　王飛：基石資本在一級(jí)市場(chǎng)從事股權(quán)投資20多年，一直非常堅(jiān)定地看好技術(shù)驅(qū)動(dòng)的科技創(chuàng)業(yè)公司。AI 1.0時(shí)代，我們投資了商湯科技、云從科技等企業(yè)；AI 2.0時(shí)代，我們布局了底座大模型公司，如即將在港股上市的MiniMax。

　　展望2026年，我們更看好 AI領(lǐng)域下游應(yīng)用的一些機(jī)會(huì)。

　　一個(gè)方向是AI下游軟件應(yīng)用。例如AIGC音視頻領(lǐng)域發(fā)展迅速，美國的MidJourney、Runway等企業(yè)年?duì)I收達(dá)數(shù)億美元。此外，在AI作曲、代碼生成、3D內(nèi)容生成等方向，明年或許會(huì)進(jìn)入“百花齊放”的發(fā)展階段。

　　另一個(gè)方向是AI與硬件的結(jié)合。中國制造業(yè)在該領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì)，AI賦能的硬件產(chǎn)品正在不斷涌現(xiàn)，如智能打印設(shè)備、可生成會(huì)議紀(jì)要的錄音夾、情感陪護(hù)機(jī)器人等。

　　同時(shí)，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投資是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。當(dāng)前，AI算力領(lǐng)域已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的爆發(fā)力，但除了算力之外，計(jì)算集群所需的光網(wǎng)絡(luò)硅光技術(shù)、新型存儲(chǔ)、能源電力等AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)領(lǐng)域，同樣值得長期關(guān)注。這些方向不僅存在持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代的空間，更有國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。

　　在具身智能方面，今年春節(jié)期間，人形機(jī)器人還只能笨拙地扭秧歌，而在近期“刷屏”的王力宏演唱會(huì)的機(jī)器人舞蹈視頻中，我們可以看到人形機(jī)器人在不到一年的時(shí)間進(jìn)步非常顯著?；Y本已經(jīng)投資了一些本體企業(yè)，如智元、逐際動(dòng)力，具身大腦領(lǐng)域投了自變量、智平方等，2026年，我們?cè)谕顿Y上將重點(diǎn)關(guān)注上游核心技術(shù)領(lǐng)域，如模型算法、空間智能、傳感交互等相關(guān)創(chuàng)新技術(shù)等，還有數(shù)據(jù)領(lǐng)域的特色創(chuàng)業(yè)公司。

　　總體來看，我們認(rèn)為2026年會(huì)是“百花齊放”的一年，AI、具身智能機(jī)器人等各個(gè)領(lǐng)域都會(huì)有廣泛的創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會(huì)。

　　陳金峰：高捷資本一直聚焦AI等產(chǎn)業(yè)投資：如AI的1.0時(shí)代的云從，以及逐際動(dòng)力、邁特芯等企業(yè)。

　　2026年的AI投資，無論是早期的小模型視覺深度學(xué)習(xí)AI、現(xiàn)在的大語言模型AI，還是與現(xiàn)實(shí)世界直接關(guān)聯(lián)的具身AI，只要能變革現(xiàn)有生活與生產(chǎn)力，都值得關(guān)注，并非必須投向大語言模型或具身智能。例如AI在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用，用深度模型已足夠，大語言模型更多起到輔助功能。越傳統(tǒng)的行業(yè)，AI顛覆性越強(qiáng)。

　　所以，我們第一個(gè)投資邏輯是“場(chǎng)景+AI”：以場(chǎng)景為主，AI為輔，必須落地到具體實(shí)際需求中。我們投的團(tuán)隊(duì)，不一定是純AI專家或人工智能專業(yè)畢業(yè)生，而是深耕場(chǎng)景且掌握AI知識(shí)的人，這樣才能實(shí)現(xiàn)AI商業(yè)化落地。

　　第二、基礎(chǔ)設(shè)施很重要。最近上市的千億元市值公司都很火，但仍有未解決的問題，比如端側(cè)芯片，雖然其能在私有云或私域場(chǎng)景下運(yùn)行，但如何集成到手機(jī)、平板電腦中仍是行業(yè)難題，這需要產(chǎn)業(yè)、資本、科技界及專家共同推動(dòng)，也是我們重點(diǎn)前沿布局的方向。

　　陳龍：前面三位嘉賓主要從一級(jí)市場(chǎng)出發(fā)，而我們二級(jí)市場(chǎng)的邏輯相對(duì)簡(jiǎn)單。二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)滯后于一級(jí)市場(chǎng)，所以我們選擇成長方向時(shí)，往往會(huì)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，比如前兩年一級(jí)市場(chǎng)火爆的領(lǐng)域，近兩年二級(jí)市場(chǎng)才開始熱起來。

　　比較典型的是現(xiàn)在關(guān)注度較高的人形機(jī)器人，2023年至2024年在一級(jí)市場(chǎng)的投資熱潮興起。而從去年四季度開始到今年一季度，其二級(jí)市場(chǎng)行情也隨之火熱起來。還有半導(dǎo)體板塊今年的表現(xiàn)，我認(rèn)為與大量一級(jí)市場(chǎng)的公司上市有很大關(guān)聯(lián)。

　　所以我認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)很多時(shí)候是順著一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)走的，真正決定方向的還是一級(jí)市場(chǎng)。

　　展望2026年，我重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：第一個(gè)是具身智能或人形機(jī)器人，一級(jí)市場(chǎng)人形機(jī)器人賽道投資高峰期可能已經(jīng)過去，但在二級(jí)市場(chǎng)上，核心公司尚未上市，人形機(jī)器人賽道投資才剛剛開始。或者說我們更多把今年定位于“0到1”的階段，明年開始可能真正開始進(jìn)入“1到10”或“1到100”的景氣投資階段。預(yù)計(jì)明后年將有一批機(jī)器人企業(yè)在A股上市。

　　另一個(gè)方向是最近市場(chǎng)較火的太空算力板塊，馬斯克提出該概念，核心是解決算力的電力消耗、散熱等問題——將基礎(chǔ)設(shè)施搬到太空。此概念引發(fā)對(duì)A股商業(yè)航天板塊的熱捧，國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)近兩年也追捧火箭類公司。

　　目前了解到，海外SpaceX計(jì)劃于明年下半年上市，國內(nèi)交易所也在催促商業(yè)航天公司準(zhǔn)備材料——明年下半年或2027年，商業(yè)航天公司將迎來IPO熱潮；對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，其實(shí)最近也算是一個(gè)預(yù)熱“0到1”的階段，但是我認(rèn)為最晚從明年下半年開始，應(yīng)該也會(huì)迎來一個(gè)較好的投資機(jī)會(huì)。

　　劉慧影：我們基金主要聚焦于二級(jí)市場(chǎng)的科技投資，從產(chǎn)業(yè)方向出發(fā)，進(jìn)行全球科技比較視角研究，精選投資方向。

　　關(guān)于2026年的投資方向，我們認(rèn)為有兩個(gè)值得關(guān)注：一個(gè)是AI應(yīng)用。我們根據(jù)定義將其分為兩類：第一類是重塑現(xiàn)有流量邏輯的AI應(yīng)用，在最近豆包手機(jī)火熱的行情以及華為鴻蒙智能助手在手機(jī)端的AI功能表現(xiàn)中，我們發(fā)現(xiàn)，硬件作為流量入口對(duì)客戶的留存率和吸引力遠(yuǎn)大于軟件類AI應(yīng)用，我們認(rèn)為這一點(diǎn)會(huì)成為明年的主流趨勢(shì)。

　　我們判斷，明年國內(nèi)外的手機(jī)大廠，大多數(shù)都會(huì)搶占手機(jī)硬件的流量入口。未來2到3年，新舊科技巨頭將進(jìn)入非常有意思的“博弈階段”，這個(gè)階段會(huì)產(chǎn)生大量投資機(jī)會(huì)。

　　第二類是AI原生應(yīng)用，我們將其定義為“提升全要素生產(chǎn)力的應(yīng)用”。這類應(yīng)用又分為兩類：一是提升虛擬世界的全要素生產(chǎn)力，相關(guān)AI產(chǎn)品的應(yīng)用已非常清晰，包括文本大模型，提高文字生產(chǎn)力；AI編程，提高互聯(lián)網(wǎng)與軟件公司生產(chǎn)力；AI文生視頻/文生圖，提高游戲傳媒公司生產(chǎn)力。二是提升實(shí)體世界的全要素生產(chǎn)力，涉及兩個(gè)領(lǐng)域，制造業(yè)和科研領(lǐng)域，比如醫(yī)藥、生命科學(xué)等，這部分應(yīng)用涉及物理世界的交互，有一部分可以和機(jī)器人進(jìn)行結(jié)合。我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)是全球最大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)板塊，即使僅提升1到2個(gè)百分點(diǎn)的效率，也會(huì)對(duì)社會(huì)全要素生產(chǎn)力產(chǎn)生巨大影響。

　　另外，我們認(rèn)為2026至2027年會(huì)有一個(gè)重要的時(shí)代主線：中國半導(dǎo)體全面突破制裁，這是我們明年非?？春玫耐顿Y機(jī)會(huì)。中國芯片近些年發(fā)展迅速，從2018年以來，我國半導(dǎo)體芯片技術(shù)不斷突破。截至2024年，中國芯片已成為第一大出口的工業(yè)貿(mào)易品，可以說在半導(dǎo)體領(lǐng)域，中國只剩先進(jìn)制程芯片這一個(gè)戰(zhàn)略高地正在突破。我們非常有信心，中國未來會(huì)全面突破先進(jìn)制程芯片技術(shù)，并銷往全球，未來中國有望生產(chǎn)全球大部分的先進(jìn)制程芯片。假以時(shí)日，中國先進(jìn)芯片將結(jié)合本土模型，形成全球領(lǐng)先的AI技術(shù)棧。這會(huì)重塑全球?qū)τ谥袊雽?dǎo)體領(lǐng)域及整體中國科技的估值，而且這個(gè)過程不會(huì)太漫長。

關(guān)注是否有真正市場(chǎng)需求，對(duì)抗泡沫要找出偉大的企業(yè)

　　李鑫：在具身智能和AI投資熱度高漲的情況下，一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)企業(yè)估值水漲船高，市場(chǎng)也開始擔(dān)憂，板塊是否出現(xiàn)泡沫？當(dāng)下對(duì)AI和機(jī)器人初創(chuàng)企業(yè)投資時(shí)，主要參考哪些因素？

　　請(qǐng)?jiān)鴷运煽?、王飛總及高捷資本的陳金峰總分享。三位均專注于一級(jí)市場(chǎng)投資，其中曾總同時(shí)擁有管理一、二級(jí)市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　曾曉松：投資的標(biāo)準(zhǔn)，一是要能落地，有應(yīng)用場(chǎng)景；二是要能幫助企業(yè)提高生產(chǎn)力，降本增效。具體而言，我們看好自動(dòng)駕駛、機(jī)器人在特殊場(chǎng)景的應(yīng)用，以及生物醫(yī)藥和AI的跨行業(yè)結(jié)合。此外，AI和機(jī)器人結(jié)合是必然趨勢(shì)。

　　除應(yīng)用外，我們還要考慮估值。我認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)在沒有盈利沒關(guān)系，但有沒有重要客戶是核心考量點(diǎn)，我通過這點(diǎn)篩選公司。若一家企業(yè)號(hào)稱技術(shù)先進(jìn)卻沒有重量級(jí)客戶，我們需要思考其為何得不到重量級(jí)客戶的認(rèn)可。

　　此外，我們也很關(guān)注技術(shù)顛覆性，我們不喜歡投那些宣稱“萬億賽道”卻在里面沒有做出差異化的項(xiàng)目，關(guān)鍵是企業(yè)在眾多玩家中是否有顛覆性。若沒有，很可能被他企業(yè)顛覆。

　　王飛：我們基石資本董事長張維經(jīng)常說：“對(duì)抗泡沫的唯一方式就是投資偉大的公司?！痹诨ヂ?lián)網(wǎng)泡沫期間，出現(xiàn)了一大批上市公司；泡沫破滅后，大多數(shù)公司被淘汰了，但英偉達(dá)、亞馬遜這樣的公司卻留了下來，并成長為偉大的公司。

　　回到我們的投資邏輯，我們一直都貫徹一個(gè)理念：在“水大魚大”的市場(chǎng)做布局。一方面，市場(chǎng)空間必須足夠大；另一方面，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)要有優(yōu)勢(shì)、壁壘要高、團(tuán)隊(duì)要有企業(yè)家精神。落實(shí)到投資層面，要做好估值和成長性的權(quán)衡，我們不怕階段性的高估值，但前提是企業(yè)成長性一定要能夠消化掉暫時(shí)的高估值。

　　橫向?qū)Ρ让绹髽I(yè)：機(jī)器人領(lǐng)域的Figure估值為390億美元；AI領(lǐng)域的OpenAI估值為5000億美元、Anthropic估值為3500億美元；二級(jí)市場(chǎng)英偉達(dá)市值約為4萬億—5萬億美元；博通市值為1萬多億美元。

　　對(duì)比這些美國企業(yè)，中國一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)公司的估值仍有數(shù)量級(jí)差距，泡沫遠(yuǎn)未形成，反而需要資本和社會(huì)資源加大投入。

　　AI和具身智能是第四次工業(yè)革命的基石，未來會(huì)廣泛地影響社會(huì)生活各個(gè)領(lǐng)域，希望看到更多的資金和資源投入到AI和具身領(lǐng)域。

　　陳金峰：我們認(rèn)為現(xiàn)在是AI發(fā)展上半場(chǎng)的尾聲，投資難度比前期更大。但我們也認(rèn)為，任何一次泡沫過后都會(huì)誕生出偉大的公司，所以我們也堅(jiān)定地在這個(gè)賽道上走。

　　我們投資最偉大公司的邏輯有以下兩點(diǎn)：首先，公司是不是真的能解決行業(yè)痛點(diǎn)，以及滿足行業(yè)的需求。很多AI公司想做的事情有可能是偽需求。其次，公司的終端客戶，最終是消費(fèi)者的真實(shí)需求，這是比較關(guān)鍵的，尤其在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

估值有沒有泡沫，比拼的是投資人的洞察能力

　　李鑫：曾總強(qiáng)調(diào)投資標(biāo)的需要有拿得出手的過硬客戶，王總是“要在大海里面找鯨魚”，陳總是要解決真正的行業(yè)痛點(diǎn)以及真實(shí)的需求，三位嘉賓在不同的角度給了我們非常好的思路。

　　接下來有請(qǐng)三位來自二級(jí)市場(chǎng)的嘉賓分享一下各自的看法。在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資的時(shí)候，如何看待目前高估值的情況？如何判斷一家公司的投資價(jià)值？

　　曾曉松：我們也有二級(jí)市場(chǎng)基金，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)中AI和機(jī)器人的估值都是偏高，有些企業(yè)甚至還沒有銷售收入。在這種情況下，我認(rèn)為一定要思考這些企業(yè)的估值是否有核心競(jìng)爭(zhēng)力支持。

　　例如今年港股IPO很火，我們奧愷基金擔(dān)任了藍(lán)思科技、三花智控、紫金黃金國際等優(yōu)秀的企業(yè)的錨定投資者。國際資本市場(chǎng)上風(fēng)云變幻，最近也有不少破發(fā)的，有些公司在香港IPO后，等到可以做空后，其股價(jià)就開始大跌。我們認(rèn)為市場(chǎng)上有多空機(jī)制很正常，這都是投資人觀點(diǎn)的表達(dá)。有人看多，也有人看空。如果他們的觀點(diǎn)都能反映在股價(jià)里，那么公司就不容易被高估。一個(gè)好公司如果被做空得很厲害，但是投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過盡調(diào)驗(yàn)證認(rèn)為公司的基本面沒有問題，其實(shí)是利用市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)來低價(jià)吸納看好的優(yōu)秀公司的機(jī)會(huì)。

　　陳龍：今年，我認(rèn)為大家對(duì)A股科技板塊的看法分歧非常大，最典型的就是今年漲得最好的是科創(chuàng)板，目前如果看靜態(tài)估值，科創(chuàng)板整體的市場(chǎng)估值非常高。

　　談幾點(diǎn)我對(duì)泡沫的看法，一是做一級(jí)市場(chǎng)或者做價(jià)值投資的更多是賺企業(yè)成長的錢。我認(rèn)為適度的泡沫化對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資，包括對(duì)吸引增量資金的流入，確實(shí)能起到比較積極的效果。因?yàn)榻衲昕苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的ETF產(chǎn)品，資金流入量確實(shí)非常大，所以確實(shí)需要一定的賺錢效應(yīng)。

　　當(dāng)然，我認(rèn)為對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，泡沫也帶來了積極的幫助。最近芯片企業(yè)上市募資很多，未來有足夠的資金用于研發(fā)。當(dāng)然，這也算是A股的特色，不僅是要為投資者創(chuàng)造回報(bào)，很多時(shí)候確實(shí)也要解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一些問題。

　　我個(gè)人理解，從投資角度來講，適度泡沫化問題不大，但過度泡沫化是有風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)于很多偏成長的，尤其是導(dǎo)入期的賽道，比如剛才提到的人形機(jī)器人，還處于起步階段，產(chǎn)品也尚未成熟，也就無從談起客戶、收入等。在這樣的情況下，簡(jiǎn)單用PE或者用PS估值，確實(shí)都不太合理。這種賽道未來產(chǎn)業(yè)空間非常大，適當(dāng)給予一定成功概率下的估值，有一定的合理性。

　　所以我認(rèn)為核心不在于有沒有泡沫化，而是在于這個(gè)泡沫能不能維持。我認(rèn)為核心的維持還是要看兩個(gè)方面：第一個(gè)是看流動(dòng)性環(huán)境，大家最近都在探討美國AI泡沫的問題，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的共識(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)只要能夠繼續(xù)降息、維持相對(duì)比較寬松的流動(dòng)性環(huán)境，那么美股至少?zèng)]有特別大的風(fēng)險(xiǎn)。前段時(shí)間大家還擔(dān)心財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，降息預(yù)期一出來，美股馬上就漲回來了。對(duì)于A股，我認(rèn)為也是一樣的。

　　第二個(gè)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我更關(guān)注人形機(jī)器人賽道，只要這個(gè)賽道的產(chǎn)品不斷迭代，比如特斯拉的Optimus，其研發(fā)在持續(xù)推進(jìn)過程中，明年也開始逐步進(jìn)入量產(chǎn)，產(chǎn)能在持續(xù)爬坡，供應(yīng)鏈企業(yè)持續(xù)投入資本開支，擴(kuò)大產(chǎn)能。只要這個(gè)趨勢(shì)不斷往前推進(jìn)，基于我們對(duì)A股多年的投資經(jīng)驗(yàn)，只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好，哪怕估值稍微有些高，但理論上來說，股價(jià)也不會(huì)存在特別大的或者系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉慧影：我2017年回國看國內(nèi)的半導(dǎo)體板塊，那時(shí)候這個(gè)板塊就被認(rèn)為有非常大的“估值泡沫”。我認(rèn)為估值高不高依賴于參考系，當(dāng)年的半導(dǎo)體與現(xiàn)在的AI估值被認(rèn)為過高，本質(zhì)上源于兩個(gè)不同的參考系，第一是中國過去的科技產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就是制造業(yè)；第二個(gè)是現(xiàn)在的美股。

　　中國是制造業(yè)強(qiáng)國，制造業(yè)的估值方式有線性特征，產(chǎn)品側(cè)資本開支能直接映射出產(chǎn)能，探討的主要是需求。這樣的估值慣性并不適用于初期的科技行業(yè)，科技行業(yè)的突破是在產(chǎn)品側(cè)的，往往具備長周期、非線性增長的特征。其次，中國和美國的AI產(chǎn)業(yè)處于不同發(fā)展階段，不能以成熟行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來要求早期行業(yè)。中國的AI產(chǎn)業(yè)處于非常早期階段，如果真要做對(duì)標(biāo)，我認(rèn)為可以參考20世紀(jì)90年代的硅谷。

　　說個(gè)反常識(shí)的現(xiàn)象，我們雖然投資二級(jí)市場(chǎng)，但持股周期都非常長，是以產(chǎn)業(yè)投資方式進(jìn)行投資。而真正給我們提供大回報(bào)的公司，往往都是我們?cè)谕顿Y的時(shí)候市場(chǎng)爭(zhēng)議非常大、討論估值虛高的公司。其實(shí)我們很喜歡“估值高”的公司，因?yàn)橥顿Y這些公司最終拼的是投資人對(duì)科技行業(yè)的認(rèn)知。

　　我們對(duì)科技公司的投資標(biāo)準(zhǔn)非常高主要有兩類，一類是技術(shù)突破型公司，海外已經(jīng)有對(duì)標(biāo)，核心任務(wù)是把性能做得更好。另外一類公司，像AI這種技術(shù)原生類公司，就是將AI作為一種技術(shù)去改變現(xiàn)有技術(shù)的商業(yè)模式。在這樣的公司里面，我們特別看重前期公司的技術(shù)實(shí)力、未來可能的商業(yè)模式與早期大的客戶。

　　我們相信，未來的十年將是中國科技不斷走向全球的時(shí)代，在資本市場(chǎng)上，我們會(huì)經(jīng)歷從“中國科技自立自強(qiáng)”慢慢走到“中國科技自主創(chuàng)新”的過程，而這兩條時(shí)代主線都會(huì)為我們帶來大量投資機(jī)會(huì)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：六位投資大咖激辯)

(責(zé)任編輯：73)