國(guó)海富蘭克林基金趙曉東：當(dāng)下最顯眼的機(jī)會(huì)在港股

　　“港股最大的優(yōu)勢(shì)就是便宜?！苯?，國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東在接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，港股目前估值處于低位，且大部分大企業(yè)注重股東回報(bào)，在分紅、回購(gòu)方面更為積極，公司治理也更為規(guī)范，“當(dāng)下最顯眼的機(jī)會(huì)在港股?！?/p>

　　從資金面看，趙曉東認(rèn)為，南下資金持續(xù)流入成為港股重要支撐，尤其在境內(nèi)低利率環(huán)境下，港股高分紅資產(chǎn)吸引力凸顯。若美國(guó)降息周期開啟或人民幣進(jìn)入升值通道，港股有望迎來進(jìn)一步的估值修復(fù)動(dòng)力。

　　在具體配置方向上，趙曉東當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注港股中的地產(chǎn)、銀行及互聯(lián)網(wǎng)板塊。

　　他指出，地產(chǎn)行業(yè)目前已處于底部區(qū)域，反而為逆向布局提供窗口，更看好存量包袱輕的央企；銀行板塊兼顧成長(zhǎng)型與困境反轉(zhuǎn)型標(biāo)的，但也需關(guān)注按揭與消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量壓力；互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域則強(qiáng)調(diào)應(yīng)聚焦具備穩(wěn)固流量壁壘、且在大模型競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)。

　　整體來看，趙曉東在港股投資中采取“防守反擊”策略，強(qiáng)調(diào)在低位布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并密切關(guān)注宏觀變量與行業(yè)基本面的邊際變化。

　　預(yù)計(jì)南下資金流入趨勢(shì)仍將延續(xù)

　　采訪中，趙曉東明確表達(dá)了其對(duì)港股的青睞。

　　在他看來，投資港股的核心邏輯在于其顯著的估值優(yōu)勢(shì)與優(yōu)質(zhì)的公司治理。港股目前估值處于低位，且大部分大企業(yè)注重股東回報(bào)，在分紅、回購(gòu)方面更為積極，公司治理也更為規(guī)范。此外，港股還擁有一批稀缺的行業(yè)龍頭標(biāo)的，其價(jià)格更低、分紅率更高，配置價(jià)值凸顯。

　　關(guān)于港股估值修復(fù)的動(dòng)力與節(jié)奏，趙曉東從利率環(huán)境與資金流向兩方面進(jìn)行了剖析。他指出，若以當(dāng)前約4%的美國(guó)利率水平衡量，港股的相對(duì)吸引力有限；然而若參照國(guó)內(nèi)約1.5%的利率環(huán)境，港股近6%的分紅率則顯示出明顯的配置價(jià)值，這意味著其估值仍具備上行空間。

　　資金層面，趙曉東表示，南下資金已成為港股市場(chǎng)重要的增量來源，境內(nèi)投資者對(duì)港股的定價(jià)影響力持續(xù)增強(qiáng)。尤其在境內(nèi)低利率背景下，港股較高的分紅回報(bào)對(duì)內(nèi)地資金具有持續(xù)吸引力，預(yù)計(jì)南下流入趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　展望未來，趙曉東認(rèn)為兩大外部變量可能進(jìn)一步提振港股：一是若美國(guó)開啟降息周期，有望帶動(dòng)全球資金回流港股市場(chǎng)；二是若人民幣進(jìn)入升值通道，則以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)吸引力將上升，尤其有利于現(xiàn)金流穩(wěn)定的高分紅標(biāo)的。

　　當(dāng)前為地產(chǎn)行業(yè)逆向布局的窗口期

　　針對(duì)市場(chǎng)普遍謹(jǐn)慎的地產(chǎn)行業(yè)，趙曉東認(rèn)為其雖仍面臨基本面壓力——房?jī)r(jià)下行、供給過剩及政策對(duì)二手市場(chǎng)的沖擊尚未完全消散，但行業(yè)已處于底部區(qū)域，反而提供了逆向布局的窗口。他預(yù)計(jì)，明年一季度或?qū)⒂瓉矸€(wěn)定地產(chǎn)的政策，其目標(biāo)在于穩(wěn)住市場(chǎng)信心，而非助推房?jī)r(jià)上漲。

　　在地產(chǎn)行業(yè)標(biāo)的選擇上，趙曉東更青睞存量土地少、無高位拿地“包袱”的央企地產(chǎn)商。相比之下，部分存量土地較多的央企，盈利修復(fù)空間可能受限。而對(duì)于那些負(fù)債規(guī)模與銷售體量嚴(yán)重失衡的高負(fù)債房企，他認(rèn)為大概率需通過債務(wù)重組解決問題，這類企業(yè)的改善仍有待更具力度的政策支持打破惡性循環(huán)。

　　成長(zhǎng)型銀行與困境反轉(zhuǎn)型銀行

　　銀行板塊作為趙曉東的第一大重倉(cāng)行業(yè)，其核心配置邏輯在于低估值與穩(wěn)定的分紅回報(bào)。

　　在選股方法上，趙曉東主要依據(jù) PB（市凈率）指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與發(fā)展階段進(jìn)行綜合判斷：對(duì)于成長(zhǎng)型銀行，年利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定、零售業(yè)務(wù)占比高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，盡管PB估值相對(duì)較高，他仍會(huì)長(zhǎng)期持有；對(duì)于困境反轉(zhuǎn)型銀行，其PB值已處于極低水平，預(yù)計(jì)隨著存量壞賬逐步出清，其盈利能力和估值有望迎來修復(fù)，投資機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。

　　談及銀行板塊的風(fēng)險(xiǎn)，趙曉東指出需重點(diǎn)關(guān)注兩類資產(chǎn)質(zhì)量壓力：一是按揭貸款壞賬率持續(xù)攀升；二是個(gè)人消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸壞賬率已處于2%–3%的較高區(qū)間。若房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌超10%，相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)可能加劇。不過他也強(qiáng)調(diào)，從當(dāng)前情況看，即便房?jī)r(jià)下跌10%，所帶來的壞賬壓力仍在金融體系可控范圍之內(nèi)，尚不構(gòu)成系統(tǒng)性威脅。

　　在跨市場(chǎng)選擇上，趙曉東更傾向于港股銀行股，主要因其估值更低、且有保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金作為支撐。同時(shí)他提示道，投資者需關(guān)注兩地市場(chǎng)在分紅稅收政策上的差異，這或?qū)?shí)際收益產(chǎn)生影響。不過，他也指出，保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期資金機(jī)構(gòu)傾向于通過境外賬戶直接投資港股，銀行股是其重要投資標(biāo)的，這構(gòu)成了港股估值韌性的重要來源。

　　更看好具備穩(wěn)固流量壁壘的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

　　港股互聯(lián)網(wǎng)也是趙曉東長(zhǎng)期持有的板塊之一。他表示，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的科技屬性，尤其是大模型領(lǐng)域布局。

　　趙曉東分析，目前大模型領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局已逐漸清晰：頭部公司憑借資金與數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)建立起競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而中小廠商因投入有限，難以持續(xù)跟進(jìn)，未來該賽道“大概率僅有一到兩家頭部企業(yè)能夠勝出”。

　　在頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)比中，趙曉東更看好具備穩(wěn)固流量壁壘的企業(yè)，其核心流量產(chǎn)品能支撐多業(yè)務(wù)變現(xiàn)，盈利模式成熟；相反，部分企業(yè)缺乏清晰的護(hù)城河，主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)存在不確定性，因此他只予以少量配置。對(duì)于聚焦電商領(lǐng)域的企業(yè)，趙曉東指出，若所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格戰(zhàn)頻繁，其盈利表現(xiàn)往往持續(xù)承壓。

　　談及港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭的估值與前景，趙曉東在交流中表示，當(dāng)前股價(jià)已接近合理反映基本面，整體彈性有限。

　　對(duì)于行業(yè)未來可能出現(xiàn)的上漲動(dòng)力，趙曉東則認(rèn)為需關(guān)注兩方面信號(hào)：一是貨幣政策環(huán)境，無論是國(guó)內(nèi)還是美國(guó)降息，均有望為板塊提供流動(dòng)性支持；二是AI應(yīng)用需實(shí)現(xiàn)切實(shí)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：國(guó)海富蘭克林基金趙曉東：當(dāng)下最顯眼的機(jī)會(huì)在港股)

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