2025證券業(yè)破浪前行：從“千行一面”駛向“百花齊放”

　　編者按：站在2025年末回望，證券行業(yè)已走過深刻變革、成果斐然的一年。我們用十個關(guān)鍵詞，串聯(lián)起行業(yè)效能提升、差異化發(fā)展與做優(yōu)做強的年度圖景。

　　2025年，全行業(yè)錨定“功能航向”，一流投行的目標激勵更多機構(gòu)前行；以“鏈式”服務(wù)科創(chuàng)的全程陪伴、投行引擎換擋后的業(yè)務(wù)韌性，疊加杠桿撬動的資本新效能，共同推動業(yè)績乘勢而上。與此同時，面對日益激烈的市場競爭，行業(yè)堅持效率與安全并重，推動風(fēng)控向“主動式、智能化”全面進化，為發(fā)展保駕護航。

　　回望，是深耕與收獲；前瞻，是責任與藍圖。2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，期待證券行業(yè)以高質(zhì)量發(fā)展之姿，擔起支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展、助力金融強國建設(shè)的時代之任。

　　錨定“功能航向”

　　這一年，行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型步入縱深，“功能提升”與“差異化發(fā)展”成為貫穿全年的清晰主線。

　　功能的發(fā)揮，需要堅實的資本底盤。2025年，行業(yè)在“量穩(wěn)質(zhì)升”中筑牢這一根基。截至上半年末，行業(yè)總資產(chǎn)攀升至13.46萬億元，凈資產(chǎn)達3.23萬億元。與此同時，風(fēng)險抵御能力同步增強。行業(yè)平均風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率等核心風(fēng)控指標，均顯著高于監(jiān)管標準，構(gòu)筑起穩(wěn)固的安全墊。這意味著，證券行業(yè)不僅“體格”更強壯，而且“免疫系統(tǒng)”更健全。這種“量穩(wěn)質(zhì)升”的資本格局，為行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟、應(yīng)對市場波動提供了底氣。

　　當發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，行業(yè)競爭格局也隨之煥新。一幅“大而綜合”與“小而專精”的生態(tài)畫卷正徐徐展開。其中，頭部券商聚焦綜合服務(wù)與資源整合，借并購重組強化優(yōu)勢，行業(yè)引領(lǐng)作用凸顯；中小券商立足資源稟賦深耕細分領(lǐng)域，特色競爭力成型，印證了差異化賽道的可行性。行業(yè)生態(tài)從單一的規(guī)模排序，走向基于功能特色的差異化定位，實現(xiàn)了從“千行一面”到“百花齊放”的轉(zhuǎn)變。

　　“功能航向”的最終檢驗，是服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。上半年，全行業(yè)以直接融資為核心抓手，精準對接國家戰(zhàn)略，通過股票、債券等金融工具服務(wù)實體經(jīng)濟直接融資3.58萬億元，其中股權(quán)融資同比增長460%，債券融資同比增長17.65%，讓金融活水更精準地澆灌實體沃土。

　　這場深刻的行業(yè)變革，背后是監(jiān)管政策、行業(yè)規(guī)范的清晰引領(lǐng)。2025年，《證券公司分類評價規(guī)定》將“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”寫入總則?！吨袊C券業(yè)協(xié)會關(guān)于加強自律管理推動證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》提出28條措施，推動行業(yè)形成“功能發(fā)揮更有效、經(jīng)營理念更穩(wěn)健、發(fā)展模式更集約、公司治理更健全、合規(guī)風(fēng)控更自覺”的發(fā)展生態(tài)。一系列“組合拳”精準發(fā)力，為行業(yè)摒棄舊有路徑依賴、堅定駛向功能發(fā)揮的藍海錨定了航向。

　　業(yè)績“乘勢而上”

　　政策紅利與市場回暖的雙重加持下，“超預(yù)期”成為今年研究機構(gòu)對券商業(yè)績點評的高頻詞。

　　業(yè)績向好的底氣，源于基本面的持續(xù)改善。上半年，150家券商營業(yè)收入同比增長23.47%，凈利潤同比增長40.37%，為全年業(yè)績筑牢根基。下半年，市場交投活躍、兩融余額高位運行、第三季度上市券商業(yè)績高增、全業(yè)務(wù)線復(fù)蘇等利好不斷，全年盈利增速有望進一步提升。這種增長態(tài)勢，既是行業(yè)經(jīng)營能力提升的體現(xiàn)，也是市場對券商功能價值認可的映射。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，使業(yè)績增長更具可持續(xù)性。今年以來，券商經(jīng)紀與自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。上半年，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比增幅達46.02%，收入占比升至30.44%，提升4.7個百分點；自營業(yè)務(wù)穩(wěn)居第一大收入來源，收入占比近40%，兩大核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健表現(xiàn)筑牢了收入基本盤。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義在于，行業(yè)增長不再過度依賴單一業(yè)務(wù)周期，而是形成多引擎驅(qū)動的格局，為長期發(fā)展提供穩(wěn)定動能。

　　除此之外，并購重組成為業(yè)績增長的重要助推器，更成為券商突破規(guī)模瓶頸、提升服務(wù)能力的關(guān)鍵路徑。多家券商通過重組優(yōu)化資源配置實現(xiàn)了業(yè)績“爆發(fā)式”增長。例如，前三季度，國聯(lián)民生營業(yè)收入同比增長201.17%，歸母凈利潤同比增長345.3%；國泰海通營業(yè)收入同比增長101.6%。

　　2026年，證券行業(yè)有望在動能轉(zhuǎn)換與結(jié)構(gòu)優(yōu)化中收獲一份更具含金量的業(yè)績答卷?？梢灶A(yù)見，傳統(tǒng)引擎與新賽道將共同驅(qū)動業(yè)績增長，而AI技術(shù)的深度融合與跨境業(yè)務(wù)的開拓將成為關(guān)鍵增量。

　　行業(yè)整合“再落子”

　　在監(jiān)管政策引導(dǎo)與行業(yè)轉(zhuǎn)型需求共同推動下，2025年以來，證券行業(yè)整合進程提速，頭部券商憑借綜合優(yōu)勢成為核心推動力量。

　　繼國泰君安與海通證券合并后，12月份，中金公司“三合一”重大資產(chǎn)重組預(yù)案落地，為行業(yè)整合再落關(guān)鍵一子，頭部集中化趨勢凸顯。

　　梳理全年整合案例可見，行業(yè)整合已從“求規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重質(zhì)效”，形成兩條清晰主線。一是國資體系內(nèi)股權(quán)整合，如“匯金系”“上海國資系”內(nèi)部整合，減少同業(yè)競爭，優(yōu)化資源配置，提升整體競爭力。二是基于業(yè)務(wù)或區(qū)域互補的市場化并購，頭部券商借此補齊零售、區(qū)域布局短板，鞏固綜合服務(wù)優(yōu)勢。與以往單純規(guī)模擴張不同，本輪整合的核心在于能力互補與整體實力躍遷，推動投行業(yè)務(wù)向資本賦能與產(chǎn)業(yè)深耕的模式轉(zhuǎn)型，強化服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

　　整合的深層價值，在于推動行業(yè)從同質(zhì)化競爭向差異化發(fā)展轉(zhuǎn)型。如今，頭部券商通過整合實現(xiàn)資本實力和業(yè)務(wù)規(guī)模的跨越式提升，進一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位；在頭部集中化的同時，中小機構(gòu)走特色化、專業(yè)化發(fā)展道路，精品投行、特色財富管理等將成為重要的細分賽道。

　　展望未來，隨著整合持續(xù)推進，證券行業(yè)將逐步告別同質(zhì)化競爭，形成頭部券商引領(lǐng)、中小券商特色補充的多元化格局。

　　“鏈式”服務(wù)科創(chuàng)

　　服務(wù)科技創(chuàng)新，無疑是券商2025年的“主線任務(wù)”之一。

　　在書寫“科技金融”這篇時代大文章的過程中，券商已超越了傳統(tǒng)的中介角色，正轉(zhuǎn)型為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的核心金融服務(wù)商。通過“投行、投資、投研”的高效聯(lián)動，券商打造出一條貫穿科創(chuàng)企業(yè)“初創(chuàng)—成長—成熟”全生命周期的動態(tài)服務(wù)鏈，深度參與“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。

　　投行方面，券商陪伴科創(chuàng)企業(yè)成長，為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供從Pre-IPO輔導(dǎo)、新三板掛牌、北交所上市到滬深轉(zhuǎn)板的全鏈條服務(wù)，以及債券發(fā)行、并購重組、市值管理等綜合金融服務(wù)，滿足科創(chuàng)企業(yè)不同發(fā)展階段的金融需求；研究方面，不少券商圍繞人工智能、新能源等新興產(chǎn)業(yè)設(shè)立研究院，發(fā)揮深度研究與價值發(fā)現(xiàn)能力，引導(dǎo)市場對科創(chuàng)企業(yè)合理定價；投資方面，券商秉持“投早、投小、投硬科技”的理念，開展私募股權(quán)投資及另類投資，引導(dǎo)更多資金流向科創(chuàng)熱土。

　　科創(chuàng)債也成為券商服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的有力工具。自今年5月份債市“科技板”啟航以來，截至目前，券商合計發(fā)行科創(chuàng)債超839億元，承銷科創(chuàng)債超1萬億元，并設(shè)置多樣化債券“籃子”為市場注入流動性，有效引導(dǎo)金融活水精準滴灌科創(chuàng)領(lǐng)域。

　　縱觀全局，券商正通過多業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的有機協(xié)同，將碎片化的服務(wù)整合為陪伴企業(yè)成長的系統(tǒng)性解決方案。在這條動態(tài)服務(wù)鏈上，券商擔任著價值發(fā)現(xiàn)者、風(fēng)險共擔者等多重角色，進而深度融入科技創(chuàng)新生態(tài)，扮演著為科技企業(yè)全周期成長賦能的重要角色。

　　杠桿“撬動”新效能

　　當規(guī)模擴張的舊引擎減速，如何驅(qū)動新的增長？核心命題之一是科學(xué)提升杠桿率、優(yōu)化資本使用效率。這不僅是行業(yè)釋放資本潛能的關(guān)鍵路徑，更是增強服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的重要支撐。

　　今年以來，兩融、衍生品、自營投資等重資本業(yè)務(wù)的快速擴張，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，使得行業(yè)對資本的需求日益迫切。截至上半年末，證券行業(yè)凈資本2.37萬億元，核心風(fēng)控指標大幅高于監(jiān)管標準，為杠桿優(yōu)化提供了安全邊際。

　　然而，當前證券行業(yè)杠桿水平與資本實力并不匹配，資本潛能仍有較大釋放空間。上半年末，在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別同比增長14.62%、7.1%的背景下，行業(yè)平均財務(wù)杠桿率僅3.3倍，與去年同期基本持平。這一數(shù)據(jù)不僅低于國內(nèi)其他金融業(yè)態(tài)水平，更與海外頭部投行存在顯著差距，資本潛能尚未充分釋放。較低的杠桿率意味著資金運用相對保守，未能有效將資本轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)發(fā)展與盈利增長的動力。

　　在此背景下，監(jiān)管層面釋放出“扶優(yōu)限劣”信號，為激活行業(yè)資本潛能、提升凈資產(chǎn)收益率指明了方向。12月6日，證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上明確，監(jiān)管政策上，將著力強化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適當“松綁”，進一步優(yōu)化風(fēng)控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。這一導(dǎo)向既契合行業(yè)轉(zhuǎn)型需求，也為杠桿率的合理優(yōu)化劃定了政策邊界。

　　展望未來，杠桿優(yōu)化將成為證券業(yè)價值重估的“支點”。在監(jiān)管政策的引導(dǎo)和支持下，行業(yè)將轉(zhuǎn)向以效率為核心的新范式，通過合理提升杠桿率撬動資本新效能，實現(xiàn)盈利水平的顯著提升。

　　國際化“揚帆遠航”

　　隨著資本市場高水平對外開放的縱深推進，國際化業(yè)務(wù)已不再是錦上添花的點綴，而成為驅(qū)動券商業(yè)績增長的核心引擎。國際化程度較高的券商國際業(yè)務(wù)收入占比攀升至25%左右，標志著其已從昔日的市場跟隨者蛻變?yōu)槿蚪鹑谖枧_上不可或缺的參與者。

　　今年以來，中資券商“出?！焙叫械能壽E進一步清晰，券商將中國香港作為“出?！钡闹匾獞?zhàn)略支點，逐步延伸境外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、提升海外市場競爭力。西部證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券陸續(xù)宣布將設(shè)立中國香港子公司；廣發(fā)證券、山西證券、東興證券紛紛對在港子公司進行增資；國聯(lián)民生、華安證券在港子公司獲取新業(yè)務(wù)牌照；國泰海通則通過收購印尼券商進一步落子?xùn)|南亞。

　　多年深耕結(jié)出累累碩果。目前，中資券商設(shè)立的境外一級子公司數(shù)量已達38家，海外競爭力不斷增強，在港股市場中也進一步占據(jù)引領(lǐng)地位。年內(nèi)，港股市場保薦機構(gòu)市場份額中，中金香港、中信證券（香港）、中信里昂、華泰金控（香港）占據(jù)前四席位，合計市場份額達45.42%。

　　券商“出?！痹品睊?，離不開時代浪潮的推動。當前，中企“出?！毙枨笸?，居民跨境資產(chǎn)配置需求持續(xù)升溫，跨境理財通、互聯(lián)互通、跨境資管試點等機制持續(xù)完善，為中資券商海外業(yè)務(wù)提供了廣闊的增長空間，監(jiān)管層“打造一流投行”的指引為券商“出?！秉c亮了引領(lǐng)航向的“燈塔”。

　　展望前路，中資券商的國際化將步入新階段。未來，券商應(yīng)以更專業(yè)的綜合服務(wù)，陪伴中資企業(yè)成長，吸引國際資本共享中國市場機遇，并在與頂尖國際投行的同臺競技中，加速完成從“本土服務(wù)商”到“全球綜合金融機構(gòu)”的躍遷。

　　風(fēng)控能力“再進化”

　　在強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的明確主線要求下，風(fēng)險管理能力已不再僅僅是合規(guī)的“及格線”，而是衡量一家機構(gòu)真正核心競爭力的“刻度尺”。2025年，全行業(yè)加速推動風(fēng)險管理向主動式、智能化、全覆蓋轉(zhuǎn)型，構(gòu)建“穿透式+全景式”風(fēng)控體系。

　　今年，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司全面風(fēng)險管理規(guī)范（修訂稿）》及《證券公司市場風(fēng)險管理指引》，要求將風(fēng)險管控嵌入業(yè)務(wù)全流程，倒逼行業(yè)風(fēng)控理念升級。這為行業(yè)風(fēng)控升級筑牢了制度基礎(chǔ)。

　　值得關(guān)注的是，業(yè)務(wù)多元化使券商風(fēng)險邊界不斷拓展，實現(xiàn)風(fēng)險管理與業(yè)務(wù)發(fā)展協(xié)同共進至關(guān)重要。以投行業(yè)務(wù)為例，全面注冊制推行后，投行業(yè)務(wù)面臨的壓力顯著增加；再如，衍生品業(yè)務(wù)具有高杠桿、高復(fù)雜性特點，市場波動、模型風(fēng)險以及對手方信用風(fēng)險等相互交織，對券商的風(fēng)險管理能力提出了更高要求。可以說，能否實現(xiàn)風(fēng)控與業(yè)務(wù)的同頻共振，直接決定了券商在創(chuàng)新賽道的競爭力邊界。

　　面對挑戰(zhàn)，部分頭部券商已率先探索創(chuàng)新，推動風(fēng)控能力“再進化”。通過將風(fēng)險管理的關(guān)口前移，引入大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)，構(gòu)建智能化風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，實時分析海量數(shù)據(jù)，精準識別潛在風(fēng)險點；利用機器學(xué)習(xí)算法挖掘歷史風(fēng)險規(guī)律，為決策提供科學(xué)依據(jù)，全面提升風(fēng)險管理的數(shù)字化水平；在落地執(zhí)行過程中，建立跨部門協(xié)作機制，打破信息壁壘，實現(xiàn)風(fēng)險協(xié)同應(yīng)對，提高風(fēng)險管理的有效性。

　　2025年的實踐表明，一個與業(yè)務(wù)深度綁定、由科技強力驅(qū)動、追求穿透與全景的智能風(fēng)控體系，不僅是應(yīng)對當下復(fù)雜環(huán)境的“盾牌”，更是券商面向未來、構(gòu)筑長期競爭優(yōu)勢的“戰(zhàn)略資產(chǎn)”。

　　財富管理“新主場”

　　2025年，券商財富管理迎來競爭“新主場”。財富管理行業(yè)的競爭，已不再僅僅是通道與傭金的較量，而是升級為以客戶資產(chǎn)穩(wěn)健增值為目標的綜合服務(wù)生態(tài)的構(gòu)建。

　　向投資者提供多樣化、高質(zhì)量的金融產(chǎn)品是券商開展財富管理業(yè)務(wù)的重要方式，而在各類金融產(chǎn)品中，ETF（交易型開放式指數(shù)基金）因具備交易便捷、透明度高等特點更受投資者青睞。今年以來，全市場ETF資產(chǎn)凈值規(guī)模增長超五成。券商正借助ETF蓬勃發(fā)展態(tài)勢，推動財富管理服務(wù)生態(tài)從單純的“產(chǎn)品銷售”向“以客戶為中心的資產(chǎn)配置”轉(zhuǎn)變。

　　產(chǎn)品只是工具，轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是“買方投顧”思維的建立，這意味著券商要成為值得信賴的“財富管家”。行業(yè)實踐正在印證這一路徑。一方面，券商持續(xù)強化資產(chǎn)配置能力，豐富優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給，以客戶需求為導(dǎo)向，滿足其多元化資產(chǎn)配置需求，帶動業(yè)績顯著增長。今年上半年，上市券商合計實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品收入55.68億元，同比增長32.09%。另一方面，年內(nèi)證券行業(yè)投顧人員數(shù)量增加超6000人，一支日益壯大的投顧隊伍有助于更好地為客戶提供投前、投中、投后全流程陪伴式服務(wù)，提升財富管理服務(wù)質(zhì)效與精細化水平，增強客戶信任與黏性。

　　長遠來看，在資本市場發(fā)展向好的趨勢下，居民財富有望進一步向權(quán)益類資產(chǎn)遷移，券商財富管理業(yè)務(wù)增長空間廣闊。未來，券商需以投研能力為基石，依托優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品、專業(yè)化的投顧隊伍、個性化的資產(chǎn)配置方案協(xié)力驅(qū)動財富管理業(yè)務(wù)升級，切實當好社會財富“管理者”。

　　投行“引擎”換擋

　　作為券商的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)在2025年“熱度”再次回歸。今年以來，資本市場走勢向好，投資者信心和預(yù)期明顯改善，市場投融資活躍，并購重組熱潮涌動，為券商投行業(yè)績修復(fù)、換擋提速提供了充足的驅(qū)動力。今年前三季度，上市券商合計實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入251.51億元，同比增長23.46%。

　　今年以來，券商股權(quán)融資業(yè)務(wù)實現(xiàn)亮眼增長，A股股權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)模合計超6878億元，同比增長約268%；債權(quán)融資業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，券商合計承銷債券超15萬億元，同比增長約13%，共同構(gòu)成投行業(yè)績“基本盤”。

　　另外，在“股、債”雙輪驅(qū)動外，并購重組業(yè)務(wù)正逐漸崛起，成為券商投行成績單上的一抹亮色。券商積極服務(wù)上市公司并購重組，既有利于支持市場資源高效整合和產(chǎn)業(yè)升級，也有助于進一步打開投行業(yè)績增長空間。并購重組市場景氣度大幅上升，直接增加券商財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入，推動券商全方位提升并購重組方案設(shè)計、優(yōu)質(zhì)資源發(fā)掘與匹配等專業(yè)能力，延長投行服務(wù)鏈條，帶來多維增收。

　　在復(fù)雜的并購重組服務(wù)中，投行的專業(yè)能力將持續(xù)受到錘煉與考驗。唯有深耕產(chǎn)業(yè)，提升項目匹配、資源整合、估值定價以及綜合資本運作等方面能力，在盡職調(diào)查及交易撮合過程中提供全方位的深入服務(wù)，券商才能真正構(gòu)建起投行業(yè)務(wù)差異化“護城河”。

　　人工智能“深融合”

　　2025年，AI大模型日漸從輔助工具成為證券行業(yè)重塑服務(wù)模式、賦能價值創(chuàng)造的“核心利器”。

　　這一年，AI與行業(yè)的融合已滲透至業(yè)務(wù)最前沿，化為具體可感的體驗。當前，AI賦能已在證券行業(yè)的多業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)落地顯效，推動券商價值創(chuàng)造模式和客戶體驗重塑。

　　在研究環(huán)節(jié)，AI技術(shù)將研報產(chǎn)出時間從小時級提升至分鐘級。在開戶環(huán)節(jié)，AI數(shù)字人提供著“不打烊”的智能引導(dǎo)。在投資過程中，智能投顧根據(jù)用戶畫像提供“千人千面”的個性化資產(chǎn)配置方案。在移動端，券商AI智能體活躍在決策支持、智能盯盤及風(fēng)險預(yù)警等交易場景一線，通過智能交互實時響應(yīng)用戶需求。

　　AI正在觸發(fā)券商組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程乃至商業(yè)邏輯的全方位進化，推動證券行業(yè)從信息化、數(shù)字化邁向真正的“數(shù)智化”。未來，單純的技術(shù)應(yīng)用將難以為繼，競爭的真正分野在于券商能否將前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為切實為投資者創(chuàng)造價值的能力。這意味著，券商需要構(gòu)建起一個以深度洞察客戶需求為起點、以智能技術(shù)為支撐、以持續(xù)價值回報為終點的全新服務(wù)生態(tài)。

　　在這場智變中，領(lǐng)先的券商將不再僅僅作為金融服務(wù)的提供者，更將成為值得信賴的“智慧型財富伙伴”。

（文章來源：證券日報）

(原標題：2025證券業(yè)破浪前行：從“千行一面”駛向“百花齊放”)

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