英大基金劉俊：本輪人工智能行情尚未見(jiàn)頂

　　央廣網(wǎng)北京12月23日消息（記者王興亮）近期，摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）先后在科創(chuàng)板上市，兩公司股價(jià)的劇烈波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下人工智能（AI）行情的爭(zhēng)論。

　　AI行情見(jiàn)頂了嗎？個(gè)人投資者如何參與中國(guó)“硬科技”長(zhǎng)周期？英大基金投資經(jīng)理助理劉俊在接受央廣財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)指出，在“害怕錯(cuò)過(guò)”的情緒波動(dòng)之上，人工智能行情的起伏更應(yīng)被視為創(chuàng)新周期中的階段性調(diào)整，而非終點(diǎn)。他認(rèn)為，目前人工智能行情尚未見(jiàn)頂，普通投資者可通過(guò)投資以科創(chuàng)板為主要配置對(duì)象的公募基金，來(lái)分享中國(guó)科技創(chuàng)新的增長(zhǎng)“紅利”。

　　AI仍處周期發(fā)展階段

　　過(guò)去兩年，全球科技股在人工智能浪潮推動(dòng)下持續(xù)走強(qiáng)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)自2022年底的萬(wàn)點(diǎn)附近一路攀升至2025年10月的2.4萬(wàn)點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅超過(guò)140%；覆蓋美國(guó)80%市值的標(biāo)普500同期上漲逾七成。

　　被稱為“Mag7”（MagnificentSeven）的七家科技巨頭——蘋果、谷歌、META、英偉達(dá)、特斯拉、亞馬遜和微軟是拉動(dòng)本輪行情的核心引擎。其中，AI芯片制造商英偉達(dá)表現(xiàn)尤為矚目，其市值于2025年10月突破5萬(wàn)億美元，成為全球首家市值破5萬(wàn)億的上市公司。

　　然而，在科技股高歌猛進(jìn)的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂正在快速升溫。近期，多家重量級(jí)機(jī)構(gòu)開始主動(dòng)降低科技板塊的敞口。橋水基金、軟銀、瑞銀，以及“大空頭”原型邁克爾·伯里和科技投資人彼得·蒂爾旗下的基金均不同程度減持微軟、英偉達(dá)、亞馬遜等科技龍頭，引發(fā)了新一輪關(guān)于“AI是否進(jìn)入過(guò)熱階段”的討論。

　　這種擔(dān)憂，反映出企業(yè)估值快速抬升與盈利兌現(xiàn)之間的不匹配。劉俊認(rèn)為，這種高估值之下的分歧，源自資本開支驅(qū)動(dòng)的估值裂縫。一方面，市場(chǎng)對(duì)科技巨頭的盈利能力存有疑慮。另一方面，市場(chǎng)同樣擔(dān)心科技巨頭持續(xù)攀升的資本開支（CAPEX）。

　　他指出，隨著內(nèi)部現(xiàn)金流難以支撐巨額的資本投入，科技巨頭愈發(fā)依賴外部融資來(lái)推動(dòng)擴(kuò)張，包括發(fā)行債券、股權(quán)融資以及尋求私募信貸等方式。而更引人關(guān)注的是科技巨頭內(nèi)部出現(xiàn)的“循環(huán)融資”結(jié)構(gòu)：英偉達(dá)向OpenAI投資，為其擴(kuò)張向甲骨文租用算力提供支持；甲骨文則為滿足不斷增長(zhǎng)的AI需求大規(guī)模采購(gòu)英偉達(dá)芯片。這種資金與業(yè)務(wù)的雙向拉動(dòng)使得產(chǎn)業(yè)杠桿水平系統(tǒng)性抬升，加劇了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)杠桿化的擔(dān)憂。

　　劉俊同時(shí)指出，與以往顛覆式創(chuàng)新不同，本輪AI的發(fā)展并未首先表現(xiàn)為新增崗位的涌現(xiàn)，而是通過(guò)顯著提升效率，降低了企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的邊際需求。

　　在這一進(jìn)程中，人工智能的影響已不再表現(xiàn)為單一崗位的替代，而是對(duì)用工結(jié)構(gòu)和就業(yè)彈性的系統(tǒng)性重塑。由此帶來(lái)的變化，并非傳統(tǒng)勞動(dòng)力市場(chǎng)中的周期性波動(dòng)，而更可能是一種更為深刻的結(jié)構(gòu)性結(jié)果——“無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再依賴新增就業(yè)崗位，而是更多來(lái)自技術(shù)進(jìn)步和效率提升，意味著就業(yè)與居民收入之間的聯(lián)系被削弱，消費(fèi)端需求隨之受到抑制。當(dāng)需求側(cè)出現(xiàn)收斂，企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能和持續(xù)投入資本的動(dòng)力也將隨之下降。

　　這一傳導(dǎo)路徑最終會(huì)反饋至資本市場(chǎng)：當(dāng)消費(fèi)需求無(wú)法匹配持續(xù)攀升的投入規(guī)模時(shí)，市場(chǎng)對(duì)“以巨額人工智能資本支出（CAPEX）推動(dòng)企業(yè)估值長(zhǎng)期增長(zhǎng)”的邏輯，將面臨快速重估，甚至發(fā)生階段性坍塌。

　　劉俊表示，在創(chuàng)新集中爆發(fā)的階段，人工智能技術(shù)推動(dòng)企業(yè)加大對(duì)芯片、電氣設(shè)備和數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于活躍，生產(chǎn)資料價(jià)格上行，信貸擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段。但由于創(chuàng)新活動(dòng)本身具有不連續(xù)性，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投入階段性完成、成本抬升、產(chǎn)出快速增加時(shí)，供給擴(kuò)張可能壓低價(jià)格，信貸條件趨緊，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)隨之出現(xiàn)回落。

　　不過(guò)，他認(rèn)為，真正決定一輪創(chuàng)新周期能否持續(xù)向前的，并非是否出現(xiàn)階段性泡沫，而在于技術(shù)能否不斷演進(jìn)并重塑生產(chǎn)函數(shù)，催生新的產(chǎn)業(yè)部門，并通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品和應(yīng)用創(chuàng)新不斷擴(kuò)大最終需求，從而打破原有的經(jīng)濟(jì)均衡，形成新的增長(zhǎng)路徑。

　　“本輪人工智能行情尚未見(jiàn)頂，主要原因有四個(gè)方面。”劉俊表示，一是，部分人工智能企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)出較強(qiáng)的收入和盈利能力，技術(shù)兌現(xiàn)與需求增長(zhǎng)已開始同步出現(xiàn)；二是，盡管出現(xiàn)了循環(huán)融資和外部融資擴(kuò)張，但部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然保持穩(wěn)??；三是，技術(shù)變革的規(guī)?；⑽醇杏谏贁?shù)科技寡頭，而是正在向更廣泛的經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)散；四是，宏觀環(huán)境的客觀推動(dòng)，當(dāng)前宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和相關(guān)投資形成了持續(xù)支持。

　　投資者如何通過(guò)公募基金參與科創(chuàng)板

　　當(dāng)目光投向A股市場(chǎng)，2025年科創(chuàng)板表現(xiàn)亮眼。在主要指數(shù)紛紛上揚(yáng)的大背景下，2025年前三季度科創(chuàng)50指數(shù)以51.20%的累計(jì)漲幅位于各板塊50指數(shù)第二位，領(lǐng)先北證50、深證50和上證50指數(shù)。市值方面，科創(chuàng)板2025年三季度末總市值達(dá)10.95萬(wàn)億元，較上季度末增加3.33萬(wàn)億元，增幅43.66%，高于其他各板塊市值增長(zhǎng)，彰顯了“硬科技”板塊的巨大活力。

　　盡管科創(chuàng)板已成為中國(guó)資本市場(chǎng)支持“硬科技”創(chuàng)新的戰(zhàn)略主陣地，普通投資者的實(shí)際參與度卻相對(duì)有限。劉俊認(rèn)為，這一現(xiàn)象是多重因素共同作用的結(jié)果。

　　首先，投資門檻相對(duì)偏高?？苿?chuàng)板設(shè)定的“日均資產(chǎn)50萬(wàn)+2年交易經(jīng)驗(yàn)”的硬性要求，過(guò)濾了相當(dāng)一部分資金規(guī)模有限或市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)缺乏的投資者。

　　其次，獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特征構(gòu)成了心理壁壘?？苿?chuàng)板公司普遍處于技術(shù)前沿和發(fā)展早期，其263.21倍的高市盈率（截至2025年三季度）和部分企業(yè)尚未盈利的狀況，帶來(lái)了高于主板的估值波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)不確定性。

　　同時(shí)，科創(chuàng)板的交易制度與主板有所不同，其前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后的日漲跌幅限制為20%，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的普通投資者往往對(duì)此望而卻步。

　　最后，參與者的信息不對(duì)稱也限制了參與廣度與深度?？苿?chuàng)板上市企業(yè)聚焦半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等高度專業(yè)的領(lǐng)域，理解它們的技術(shù)價(jià)值和商業(yè)模式需要深厚的產(chǎn)業(yè)知識(shí)，這無(wú)疑增加了普通投資者的難度。

　　因此，科創(chuàng)板呈現(xiàn)出一種“戰(zhàn)略重要性不斷提升”與“普通投資者參與度偏低”并存的格局。不過(guò)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，還有多個(gè)參與科創(chuàng)板的有效路徑，比如以科創(chuàng)板為主要配置對(duì)象的公募基金。

　　劉俊介紹，這類產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)，在于以“化繁為簡(jiǎn)”的方式，為普通投資者提供了一條參與高科技板塊的高效通道。

　　相較于直接投資個(gè)股，科創(chuàng)板公募基金在一定程度上同時(shí)化解了資金規(guī)模、專業(yè)能力與風(fēng)險(xiǎn)承受三方面的約束。投資者只需以較低的門檻，即可持有一籃子科創(chuàng)板成分股，實(shí)現(xiàn)天然的分散化配置，從而有效降低單一公司波動(dòng)或“黑天鵝”事件對(duì)資產(chǎn)組合的沖擊。

　　與此同時(shí)，基金投研也替投資者承擔(dān)了對(duì)復(fù)雜技術(shù)路線、商業(yè)模式與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的研究成本，使個(gè)人投資決策更多聚焦于對(duì)板塊和長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷，而非個(gè)股層面的精細(xì)擇時(shí)。這種“買入即配置”的方式，不僅降低了投資操作難度，也通過(guò)透明的運(yùn)作機(jī)制和相對(duì)低廉的成本，讓普通投資者能夠以更穩(wěn)健的方式參與科技創(chuàng)新進(jìn)程，分享產(chǎn)業(yè)升級(jí)所帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)。

　　科創(chuàng)板成立以來(lái)，公募基金公司長(zhǎng)期活躍其中，進(jìn)行多元化產(chǎn)品布局，投資工具主要包括科創(chuàng)板寬基ETF、科創(chuàng)板主題基金兩大類。劉俊表示，以英大上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品為例，其以上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)為主要業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，在跟蹤指數(shù)整體走勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)主動(dòng)管理力爭(zhēng)獲取超額收益，在均衡中尋找超額收益。

　　“科創(chuàng)綜指作為判斷整個(gè)科創(chuàng)板是牛是熊的標(biāo)尺，能夠較為全面地反映中國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的整體進(jìn)程。在此基礎(chǔ)上，指數(shù)增強(qiáng)型策略并非簡(jiǎn)單‘被動(dòng)復(fù)制’，而是在保持指數(shù)風(fēng)格穩(wěn)定的前提下，通過(guò)量化模型或主動(dòng)選股，對(duì)權(quán)重和個(gè)股進(jìn)行適度優(yōu)化，力求在不顯著放大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)超額收益。”劉俊表示，英大上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品既可以作為參與科創(chuàng)板的基礎(chǔ)配置工具，也可在科技成長(zhǎng)主線中承擔(dān)“核心倉(cāng)位”的角色。

　　他總結(jié)指出，在“害怕錯(cuò)過(guò)”的情緒波動(dòng)之上，人工智能行情的起伏，更應(yīng)被視為創(chuàng)新周期中的階段性調(diào)整，而非終點(diǎn)。普通投資者可以通過(guò)布局以科創(chuàng)板為主要配置對(duì)象的公募基金，來(lái)分享中國(guó)科技創(chuàng)新的增長(zhǎng)“紅利”。

（文章來(lái)源：央廣財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：英大基金劉?。罕据喨斯ぶ悄苄星樯形匆?jiàn)頂)

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