“牛基”沉浮錄：穿越牛熊者寥寥 價值為錨者長青

　　截至12月19日（下同），滬指在2024年大漲12.67%的基礎(chǔ)上，年內(nèi)再漲16.07%，年K線大概率兩連陽。行情催化下，主動權(quán)益基金迎來業(yè)績爆發(fā)，不僅出現(xiàn)近40只主動權(quán)益基金（只統(tǒng)計初始基金）年內(nèi)收益翻倍，永贏科技智選A更是斬獲約219%的年度收益，成為2008年以來首只“兩倍基”，新“?；钡牧裂郾憩F(xiàn)再度點燃市場熱情。

　　熱鬧背后，一個更深層的命題值得深思：那些曾在A股歷史牛市中閃耀的昔日“?；?，今又何在？回顧A股歷程，2006年—2007年的“周期?！?、2014年—2015年的“杠桿牛”、2019年—2021年的“核心資產(chǎn)?！保恳惠喍即呱^一批頂流“?；迸c投資明星。然而潮水退去，有的穿越多輪牛熊成“常青樹”，有的卻在風格切換與規(guī)模重壓下光環(huán)褪色。

　　“牛基”眾生相

　　據(jù)證券時報基金研究院統(tǒng)計，能夠穿越多輪牛熊的基金鳳毛麟角。三輪牛市中年化收益率排名前十的30只基金中，僅5只后續(xù)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，長期收益率穩(wěn)居同類前列；其余25只基金后續(xù)表現(xiàn)同類排名均值超過50%，逐漸回歸平庸。

　　具體來看，2006年至2007年牛市中的一只大盤精選基金，自2008年以來年化收益率達9.12%，同類排名位居前3%，在多輪市場調(diào)整中始終保持韌性。2014年至2015年牛市中的易方達新興成長、華安逆向策略A和匯添富民營活力A，自2016年以來年化收益率均超過7.5%，同類排名保持前10%。2019年至2021年牛市中的宏利轉(zhuǎn)型機遇A，自2022年以來年化收益率達6.94%，同類排名6.42%。

　　相比之下，多數(shù)昔日“?；痹缫压猸h(huán)不再。例如，2006年至2007年牛市中的摩根阿爾法A以及華南一家大型公募旗下基金，自2008年以來年化收益率分別為2.36%和-0.68%，同類排名滑落至后半?yún)^(qū)。2014年至2015年牛市中的長盛電子信息主題、華商價值精選等基金自2016年以來年化收益率均為負值，同類排名跌至后10%。2019年至2021年牛市中的國投瑞銀進寶、農(nóng)銀匯理研究精選等基金，自2022年以來年化收益率均為負數(shù)，同類排名多數(shù)位于后三分之一。

　　這種分化并非個例，業(yè)內(nèi)人士指出，牛市中的短期高收益往往摻雜著賽道紅利與市場Beta的貢獻，而長期業(yè)績才是基金投研能力、風險控制與策略穩(wěn)定性的真正試金石。多數(shù)“牛基”在牛市中憑借集中持倉某一熱門賽道脫穎而出，但當市場風格切換、紅利消退時，缺乏核心競爭力的產(chǎn)品便難以維持優(yōu)勢。

　　光環(huán)褪色的三大原因

　　“規(guī)模是業(yè)績的敵人”在基金行業(yè)早已成為共識，不少昔日?；碾E落都源于規(guī)模的過度膨脹。當基金因短期業(yè)績出色吸引海量資金申購后，調(diào)倉靈活度會顯著下降，大額資金的進出不僅增加了交易成本，更難以在中小盤股等彈性領(lǐng)域布局，獲取超額收益的難度呈指數(shù)級增長。

　　上述華南一家大型公募旗下基金的歷程較具代表性，該基金在2006年末規(guī)模（不同基金份額合并計算，下同）僅31.67億元，憑借2007年牛市中的亮眼表現(xiàn)，年末規(guī)模迅速膨脹至400.18億元，成為當時市場矚目的“百億巨基”。但規(guī)模激增后，基金的投資靈活度逐漸降低，后續(xù)規(guī)模明顯萎縮，2025年9月末該基金規(guī)模僅為34.54億元，2008年以來年化收益跌至-0.68%，同類排名墊底。

　　過度依賴單一明星基金經(jīng)理，是不少?；y以穿越周期的重要原因?；鸬耐顿Y策略、選股邏輯往往與核心基金經(jīng)理深度綁定，一旦靈魂人物離職或投資能力圈未能適應市場變化，基金業(yè)績便極易出現(xiàn)“斷崖式”下滑。

　　2019年至2021年期間，趙詣管理的農(nóng)銀匯理研究精選和農(nóng)銀匯理新能源主題A，年化收益率分別達79.12%和76.86%，分列主動權(quán)益基金第2名和第4名。2022年3月趙詣離職后，這兩只基金的規(guī)模明顯縮水，2025年9月末規(guī)模較2021年末高峰時降幅均超60%，2022年以來的年化收益率分別為-8.71%和-10.6%，同類排名分別為88.58%、92.92%，徹底褪去明星光環(huán)。

　　持倉期過短、風格頻繁漂移，也是許多牛基業(yè)績褪色的關(guān)鍵因素。部分基金為追逐短期熱點，不斷調(diào)整投資方向，看似靈活應變，實則缺乏穩(wěn)定的投資框架，最終在市場輪動中反復踏空，難以積累長期收益。

　　2010年成立的中信保誠中小盤A便是典型案例。該基金自成立以來交易極為頻繁，2010年至2024年平均持倉時長均值僅為0.14年，前十大重倉股核心行業(yè)幾乎每年都有變化。雖然該基金在2019年至2021年的牛市中憑借精準踩中電子、新能源等熱點躋身前十，但當賽道退潮后，業(yè)績迅速變臉，2022年以來年化收益率為-4.23%，同類排名69.62%，長期表現(xiàn)波動明顯。

　　從明星“造?！钡襟w系“育?！?/strong>

　　公募基金行業(yè)生態(tài)正經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性變革。隨著監(jiān)管部門推動長周期考核機制落地，行業(yè)正在從過去注重短期排名的“造星模式”，轉(zhuǎn)向追求價值投資，獲取穩(wěn)健回報的“體系化作戰(zhàn)”，這與長青基金的生存邏輯不謀而合。

　　數(shù)據(jù)清晰勾勒出“長壽基金”的核心畫像，其穿越周期的能力背后是多重關(guān)鍵因素的支撐。穩(wěn)定的投研團隊是基石，三輪牛市年化收益率排名前十且后續(xù)表現(xiàn)亮眼的基金易方達新興成長、華安逆向策略A、匯添富民營活力A、宏利轉(zhuǎn)型機遇A等，其團隊穩(wěn)定性指標均優(yōu)于行業(yè)平均。易方達基金、華夏基金等公司近十年基金經(jīng)理內(nèi)部培養(yǎng)率超過90%，通過完善的人才梯隊建設(shè)，避免了因核心人員變動導致的策略斷層，為業(yè)績持續(xù)提供了堅實保障。

　　強大的風險控制能力是穿越熊市的關(guān)鍵。在2014年至2015年牛市中表現(xiàn)突出的宏利轉(zhuǎn)型機遇A、匯添富民營活力A、華安逆向策略A等基金，在2018年、2022年兩個市場明顯調(diào)整的年份，最大回撤均顯著優(yōu)于同類平均。這些基金在市場狂熱時并未盲目跟風加倉，而是通過分散持倉、配置防御性板塊、靈活調(diào)整倉位等方式控制風險，在市場下跌時展現(xiàn)出較強的抗跌性，為長期收益奠定基礎(chǔ)。

　　完善的公司平臺支持不可或缺。華夏基金持續(xù)優(yōu)化升級投研體系，通過上下結(jié)合、多層次布局，依托投研一體化平臺打破內(nèi)部壁壘，提升研究轉(zhuǎn)化效率，并運用科技賦能提升研究分析效能。易方達基金在主動權(quán)益領(lǐng)域探索構(gòu)建了獨具特色的“大平臺、小團隊”管理模式，通過專業(yè)化分工，為投研人員提供強有力的支持。華安基金則著力打造中心化投研平臺和多元化投資團隊，通過專業(yè)化分工、投研互通與相互支持，形成協(xié)同效應，提升整體投資能力。

　　行業(yè)內(nèi)部也在積極探索主動投資的新模式。中歐基金啟動投研體系改革，將工業(yè)化理念融入投研中，通過專業(yè)化、標準化、數(shù)智化變革提升效率。天弘基金構(gòu)建TIRD平臺，實現(xiàn)投研生產(chǎn)流程化、交互決策平臺化，這些創(chuàng)新實踐正在重塑行業(yè)的投資生態(tài)。

　　回歸長期主義

　　昔日?；拿\浮沉，不僅是單只產(chǎn)品的興衰史，更是A股市場生態(tài)演進與行業(yè)發(fā)展理念迭代的生動縮影。早期牛市中誕生的?；嘁蕾嚮鸾?jīng)理個人的魄力和眼光，敢于重倉把握制度紅利和經(jīng)濟增長驅(qū)動的全面牛市機會，但這種依賴個人能力的模式往往伴隨著高波動性，當市場環(huán)境變化時，業(yè)績便難以持續(xù)。

　　近年來，市場結(jié)構(gòu)性特征日益明顯，“茅指數(shù)”、“寧組合”及2025年的AI科技、高端制造等賽道輪番表現(xiàn)，單一賽道的持續(xù)性越來越弱，對基金公司的宏觀策略研判、行業(yè)深度研究和風險控制能力提出了更高要求。平臺化優(yōu)勢的凸顯與去明星化趨勢的深化，正是行業(yè)適應市場變化的必然結(jié)果，也讓體系“育?！背蔀樾袠I(yè)共識。

　　“?；钡拈L青同樣離不開基金持有人的長期陪伴。長期以來，追漲殺跌是不少投資者的通病，在牛市高點追捧熱門基金，在市場底部恐慌贖回，這種行為不僅難以分享基金的長期收益，反而可能因時點選擇失誤造成虧損。如今，行業(yè)正在積極引導投資者轉(zhuǎn)向長期投資，關(guān)注基金長期業(yè)績的穩(wěn)定性、夏普比率等風險收益綜合指標，而非短期排名波動。

　　對于投資者而言，昔日“?；钡呐d衰帶來了深刻的投資啟示：與其耗費心力追逐每年的業(yè)績冠軍，不如潛心尋找那些投資理念清晰、團隊穩(wěn)定、珍視持有人利益、并已證明自身具備跨周期能力的“長跑者”。這些基金或許在某一輪牛市中并非最耀眼的明星，但憑借穩(wěn)健的策略、扎實的投研和嚴格的風控，能夠在牛熊交替中持續(xù)創(chuàng)造價值。

（文章來源：證券時報）