見證歷史！“牛市旗手”這一年：并購重組風(fēng)起云涌 建設(shè)一流投資銀行步伐加快

　　【導(dǎo)讀】“牛市旗手”券商行業(yè)這一年：并購重組風(fēng)起云涌，建設(shè)一流投資銀行步伐加快

　　【編者按】2025年接近尾聲，中國基金報推出“2025年終報道”，梳理總結(jié)2025年公募基金、券商行業(yè)、熱門產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化和大事件，展望2026年股市機會和基金行業(yè)發(fā)展前景，以饗讀者。

　　2025年，中國資本市場持續(xù)回升，證券行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力的能力不斷提升；投資者的資產(chǎn)配置也不斷優(yōu)化，獲得感明顯提升；國泰海通合并重組正式完成，證券行業(yè)加快一流投資銀行建設(shè)；券商不斷增強境外子公司實力，高水平對外開放不斷深化。展望2026年，隨著資本市場持續(xù)向好和政策大力支持，證券行業(yè)的功能性將得到更好發(fā)揮，更好助力金融強國建設(shè)。

　　中國基金報記者從證券行業(yè)總體發(fā)展、投資銀行、財富管理、資產(chǎn)管理、并購重組等多個角度記錄回顧2025年、展望2026年。

　　行業(yè)發(fā)展：

　　功能性發(fā)揮愈加顯著 資本實力穩(wěn)步壯大

　　中國基金報記者劉明

　　作為直接融資的主要“服務(wù)商”、資本市場的重要“看門人”、社會財富的專業(yè)“管理者”，證券行業(yè)2025年的功能性發(fā)揮愈加顯著。

　　隨著資本市場持續(xù)回升，證券行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力的成效顯著。在A股市場，服務(wù)摩爾線程、沐曦股份、中國鈾業(yè)等科技領(lǐng)軍企業(yè)與重要產(chǎn)業(yè)“國家隊”上市；助力內(nèi)地龍頭企業(yè)寧德時代、紫金黃金國際、恒瑞醫(yī)藥在港IPO上市，比亞迪、小米集團等獲得較大規(guī)模再融資，港交所也重登全球IPO市場榜首。

　　投資者2025年的獲得感明顯提升，資產(chǎn)配置不斷優(yōu)化，券商代銷金融產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長。上半年，42家上市券商實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品收入55.68億元，同比增長32%。

　　一流投資銀行的建設(shè)步伐加快，國泰、海通正式完成合并重組，初步實現(xiàn)“1+1>2”的效果。同時，中金公司與東興證券、信達證券的合并重組也在推進中。

　　在券商功能性發(fā)揮的同時，券商盈利能力和資本實力也明顯提升。當前，107家證券公司總資產(chǎn)為14.5萬億元，較2024年底增幅超10%；凈資產(chǎn)為3.3萬億元，較2024年底穩(wěn)步增長。今年前三季度，證券行業(yè)取得亮麗的經(jīng)營業(yè)績，43家上市券商營業(yè)收入合計4195.61億元，同比平均增幅為40%；歸母凈利潤合計1692.91億元，同比平均增幅為88.68%。

　　證券公司也在不斷增強境外子公司資本，促進我國資本市場高水平制度型開放，助力中國企業(yè)“走出去”，也將海外機構(gòu)“引進來”。8月，中信建投披露擬對子公司中信建投國際增資15億港元（或等值人民幣）；12月，招商證券同意招證國際向其全資子公司分次增資不超過90億港元。

　　展望2026年，多家券商表示，中國資本市場有望繼續(xù)走強，證券行業(yè)的職責使命將得到更好發(fā)揮，證券行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力的功能會得到更好體現(xiàn)。

　　2026年，證券行業(yè)將牢牢把握服務(wù)實體經(jīng)濟這個根本，助力更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)與科技企業(yè)上市及融資。股權(quán)融資方面規(guī)模有望持續(xù)回升，增量機會預(yù)計在科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力方面；目前港股IPO上市申請公司超300家；債券融資規(guī)模將保持增長態(tài)勢。

　　證券行業(yè)將繼續(xù)助力居民資產(chǎn)優(yōu)化配置。當前我國居民資產(chǎn)中股票基金等資產(chǎn)合計占比約15%，大致相當于美國30年前的水平。伴隨經(jīng)濟和人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，疊加利率中樞下移和國際金融格局變化，資產(chǎn)管理和財富管理服務(wù)的需求和潛力巨大。

　　同時，資本市場改革預(yù)期不斷強化，監(jiān)管層明確支持優(yōu)質(zhì)券商通過并購重組實現(xiàn)做優(yōu)做強，頭部券商不僅在規(guī)模和資本實力上占據(jù)優(yōu)勢，更在戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、風(fēng)險管理等方面展現(xiàn)出卓越的能力。頭部券商并購重組或加速，政策也支持優(yōu)質(zhì)機構(gòu)“適度打開資本空間和杠桿限制”，一流投資銀行建設(shè)步伐加快。

　　投資銀行：

　　以服務(wù)實體為基 在周期波動中走出復(fù)蘇曲線

　　中國基金報記者孫越

　　2025年，券商投行業(yè)務(wù)在周期波動中走出復(fù)蘇曲線。以服務(wù)實體經(jīng)濟為根本遵循，投行通過股權(quán)融資、發(fā)力并購重組、跨境服務(wù)升級等多元布局，不僅實現(xiàn)自身收入觸底回升，更成為“硬科技”企業(yè)成長與產(chǎn)業(yè)升級的核心推手。

　　股權(quán)融資市場回暖，成為投行服務(wù)實體經(jīng)濟的重要抓手。這一年，A股IPO市場延續(xù)“總量控制、節(jié)奏平穩(wěn)”的基調(diào)。隨著近日中國鈾業(yè)在深市主板掛牌上市，年內(nèi)A股IPO企業(yè)數(shù)量突破100家，與2024年全年持平；IPO募資總額達1100億元，平均單家募資額升至11億元。

　　這一“量穩(wěn)質(zhì)升”的態(tài)勢，標志著A股IPO市場已告別單一的規(guī)模擴張階段，進入質(zhì)量優(yōu)先的新發(fā)展周期。新“國九條”及后續(xù)配套政策落地，為市場樹立了更清晰的質(zhì)量導(dǎo)向，引導(dǎo)資金進一步向國家戰(zhàn)略支持的核心領(lǐng)域聚集。

　　科技型企業(yè)成為今年A股IPO的絕對主角，摩爾線程、沐曦股份等多家國產(chǎn)GPU領(lǐng)軍企業(yè)相繼登陸科創(chuàng)板，展現(xiàn)了資本市場對攻堅“卡脖子”技術(shù)的堅定支持。券商投行則充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，搭建企業(yè)、投資者與資本市場之間的高效橋梁，助力“硬科技”企業(yè)借助資本市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　與此同時，港股IPO“王者歸來”。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月港股共有91家企業(yè)完成IPO，合計募資2598.89億港元，不僅時隔四年再度突破2000億港元大關(guān)，更躍居全球交易所募資額首位。

　　這一盛況的背后，是“A+H”上市模式的成熟與深化。年內(nèi)，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等一批A股市值超過千億元的龍頭企業(yè)相繼登陸港交所，成為“A+H”上市熱潮中的主力軍。面對港股IPO機遇，各家券商投行主動布局，全面梳理存量客戶的跨境融資需求，深度挖掘企業(yè)境外業(yè)務(wù)機會，并加速國際業(yè)務(wù)團隊的能力建設(shè)與人才培育。

　　并購重組也是投行深化服務(wù)實體的重要途徑。在“并購六條”等政策引導(dǎo)下，本輪并購重組市場凸顯產(chǎn)業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級的特征。這也推動券商投行以產(chǎn)業(yè)視角重構(gòu)服務(wù)體系，實現(xiàn)與上市公司及產(chǎn)業(yè)生態(tài)的深度綁定、共贏發(fā)展。

　　此外，自今年5月7日中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告以來，券商積極響應(yīng)政策號召，在發(fā)行和承銷等環(huán)節(jié)積極發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，助力資金流向科創(chuàng)領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2026年科創(chuàng)債將繼續(xù)成為投行債券業(yè)務(wù)的熱點。

　　展望2026年，政策引導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)需求將共同驅(qū)動投行業(yè)務(wù)多元布局走向深入。

　　華泰聯(lián)合證券相關(guān)人士指出，2026年港股IPO熱潮有望延續(xù)，規(guī)模再上臺階。頭部中資券商將憑借跨境服務(wù)能力，在“A+H”項目中進一步提升份額，成為港股市場的重要力量。

　　浙商證券投行相關(guān)負責人表示，2026年A股、港股兩大市場將持續(xù)為企業(yè)提供多元上市路徑，“硬科技”（半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能）、跨市場并購重組以及產(chǎn)業(yè)鏈整合將會成為兩地資本市場共同關(guān)注的核心熱點。

　　國金證券投行相關(guān)人士認為，A股市場將持續(xù)受益于注冊制深化改革，具備高成長性與技術(shù)壁壘的“硬科技”企業(yè)，將成為IPO及再融資的核心增量來源。港股市場有望保持強勁復(fù)蘇態(tài)勢，2026年IPO數(shù)量與融資規(guī)模預(yù)計將維持高位水平。

　　財富管理：

　　從“賺交易傭金”轉(zhuǎn)向“賺管理費、服務(wù)費”

　　中國基金報記者莫琳

　　得益于權(quán)益市場回暖，2025年，券商財富管理業(yè)務(wù)收入整體呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢，受托客戶資產(chǎn)規(guī)模顯著擴大。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年前三季度，43家上市券商財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)收入合計約1450.28億元，同比增長約37.4%。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為1117.77億元，同比增長74.64%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為332.51億元，同比增長0.25%。經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占總營收的比例為26.5%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)已成為財富管理板塊增長的核心引擎之一。

　　值得一提的是，券商并未單純依賴市場紅利，而是通過深化財富管理轉(zhuǎn)型、強化客戶分層運營、拓展線上渠道等方式主動把握機遇。

　　中信證券曾在半年報中表示，境內(nèi)財富管理持續(xù)優(yōu)化多市場、多資產(chǎn)、多策略、多場景的金融產(chǎn)品體系，同時，有序推進全球化布局，2025年境外財富管理產(chǎn)品銷售規(guī)模和收入同比實現(xiàn)翻倍增長。

　　作為衡量財富管理轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵指標，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)上市券商半年報，上半年實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品收入55.68億元，同比增長32%，2018年至2024年復(fù)合增速為18%?？傮w來看，上半年代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀收入的比例為10%，依然有較大的增長空間。

　　代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，頭部券商優(yōu)勢明顯。中信證券上半年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金收入達8.38億元，排名行業(yè)第一；中金公司以6.03億元緊隨其后，國泰海通、中信建投、廣發(fā)證券的代銷金融產(chǎn)品收入也超過4億元。

　　2025年，券商財富管理轉(zhuǎn)型步入“深水區(qū)”，行業(yè)掀起營業(yè)部線上化轉(zhuǎn)型與集約化運營的浪潮，年內(nèi)已有近200家券商分支機構(gòu)宣告離場。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年券商線上開戶占比超過90%，超過80%的交易指令通過手機App完成。與此同時，智能投顧、線上理財直播、數(shù)字化客戶服務(wù)系統(tǒng)的成熟，進一步壓縮了線下網(wǎng)點的基礎(chǔ)服務(wù)空間。因此，券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)核心轉(zhuǎn)向財富管理，從“賺交易傭金”轉(zhuǎn)向“賺管理費、服務(wù)費”，營業(yè)部網(wǎng)點的價值不再是“開戶交易”，而是為高凈值客戶提供個性化資產(chǎn)配置、專屬投顧服務(wù)、線下沙龍路演等增值服務(wù)。

　　同時，隨著A股機構(gòu)化進程加快，私募基金、量化交易團隊、企業(yè)客戶等機構(gòu)群體的需求成為經(jīng)紀業(yè)務(wù)的新增長點。這類客戶不僅需要定制化的交易系統(tǒng)、融資融券等資本中介服務(wù)，還需要線下的盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)對接、合規(guī)咨詢等支持。部分券商的營業(yè)部網(wǎng)點因此轉(zhuǎn)型為“區(qū)域綜合服務(wù)中心”，為區(qū)域內(nèi)的機構(gòu)客戶提供屬地化服務(wù)，這成為區(qū)域性券商因地制宜打造自身競爭優(yōu)勢的重要途徑。

　　中信證券非銀金融團隊預(yù)計，證券行業(yè)財富類經(jīng)紀收入2025年、2026年和2027年同比分別增長33%、22%、18%，其中，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入同比分別增長23%、41%、32%。這意味著，財富類經(jīng)紀收入占泛經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的比例約為40%，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入占財富類經(jīng)紀收入的比例超過50%。

　　中金公司研究團隊認為，未來，居民金融資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)占比有望持續(xù)提升。這將推動涵蓋經(jīng)紀交易、產(chǎn)品銷售及買方投顧的財富管理業(yè)務(wù)需求穩(wěn)步增長，券商的財富管理轉(zhuǎn)型有望進一步加速。

　　資產(chǎn)管理：

　　“公募化”按下暫停鍵 探索發(fā)展新路徑

　　中國基金報記者閆晶瀅

　　2025年，大資管行業(yè)生態(tài)加速重構(gòu)。在資本市場深化改革、居民財富配置轉(zhuǎn)移和數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮等因素驅(qū)動下，2025年券商資管行業(yè)呈現(xiàn)出“總量趨穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、特色凸顯”的高質(zhì)量發(fā)展新態(tài)勢。

　　規(guī)模方面，隨著資本市場全面向好，券商資管規(guī)模止跌回升。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，券商（含資管子公司）私募資管產(chǎn)品存量規(guī)模為5.79萬億元，較年初增加3252.84億元，增幅為5.95%。結(jié)構(gòu)方面，以主動管理為代表的集合資產(chǎn)管理計劃規(guī)模占比持續(xù)提升，通道類業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。

　　與此同時，券商資管申請公募牌照在2025年按下暫停鍵。截至11月末，此前排隊申請公募牌照的廣發(fā)資管、光證資管、國證資管、國金資管等公司全部撤回申請。目前，僅有14家券商及資管子公司具備公募資格。

　　此前“資管新規(guī)”要求，券商“參公大集合”應(yīng)在2025年底前完成公募化改造，部分券商資管對公募牌照的追求也與此相關(guān)。不過，在實踐中，券商資管根據(jù)各自資源稟賦，逐步探索出管理人變更、產(chǎn)品清盤、轉(zhuǎn)型私募等解決辦法。同時，券商參股、控股公募基金的比例較高，已深度參與公募行業(yè)生態(tài)，公募牌照并非“必需品”。

　　某頭部券商總裁告訴記者，從證券公司角度看，公募牌照并非“必選項”：“過去券商資管轉(zhuǎn)型，越來越像公募基金，但未來券商資管應(yīng)該借鑒對沖基金的發(fā)展模式。”

　　公募、私募和券商資管已逐步走出各自的差異化發(fā)展道路。券商資管的最優(yōu)發(fā)展路徑，并不是與公募爭“大眾化工具”體量、與私募搶“高門檻Alpha收益”，而是立足市場空白與投資者需求，發(fā)揮自身牌照優(yōu)勢——既依托自有能力開展工具創(chuàng)設(shè)，又整合公募、私募等外部優(yōu)質(zhì)投資工具的資源，實現(xiàn)客戶核心投資目標與風(fēng)險收益訴求，最終轉(zhuǎn)型為可信賴的解決方案服務(wù)商。

　　此外，資產(chǎn)管理與財富管理協(xié)同發(fā)展，也是券商資管探索發(fā)展的新路徑之一。近期，中國證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上致辭時提到，證券公司和行業(yè)投資機構(gòu)在權(quán)益投資、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理等方面專業(yè)優(yōu)勢明顯，要順應(yīng)時代發(fā)展需要，主動對接不同風(fēng)險偏好、不同規(guī)模、不同期限的多元化理財需求，提供更豐富、更精準、更有利于長期投資、價值投資的產(chǎn)品服務(wù)。

　　展望2026年，券商資管有望在主動管理領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，并在戰(zhàn)略、客群、業(yè)務(wù)等方面深化布局。尤其是在券商賬戶管理功能優(yōu)化業(yè)務(wù)試點擴容之際，券商資管有望憑借靈活的結(jié)構(gòu)設(shè)計、高效的定制化能力、完善的產(chǎn)品譜系、全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同等優(yōu)勢，充分滿足客戶多樣化、個性化的需求。

　　整合做強：

　　并購重組洶涌 券業(yè)格局重塑加速

　　中國基金報記者趙心怡

　　2025年，中國證券行業(yè)的并購重組浪潮愈發(fā)澎湃。在政策明確支持下，多起重大券商并購案相繼落地，行業(yè)格局深度重塑。

　　從年初國泰君安與海通證券合并組建“國泰海通證券”，到年末中金公司宣布吸收合并東興證券和信達證券、開創(chuàng)“三合一”重組新模式，券商整合從簡單的規(guī)模擴張升級為能力互補與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　中國證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上進一步明確，“頭部機構(gòu)要進一步增強資源整合的意識和能力，用好并購重組機制和工具，力爭在‘十五五’時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構(gòu)”。

　　本輪證券行業(yè)并購重組浪潮的背后，是一系列明晰的政策紅利釋放。新“國九條”明確提出，“支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營”，為行業(yè)整合提供了明確的政策預(yù)期。

　　證監(jiān)會隨后發(fā)布的《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》更是設(shè)定了具體時間表：到2035年形成2~3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)。

　　在政策指引下，年內(nèi)多起券業(yè)并購案例相繼落地。國泰君安與海通證券的合并于4月正式完成，更名為“國泰海通證券股份有限公司”，成為行業(yè)“超級航母”；中金公司在11月宣布擬吸收合并東興證券和信達證券，開創(chuàng)“三合一”重組新模式。此外，國信證券收購萬和證券于8月獲證監(jiān)會批復(fù)，“西部證券+國融證券”也進入了整合方案制定的關(guān)鍵期。

　　券業(yè)人士認為，今年的券業(yè)并購呈現(xiàn)“數(shù)量多、速度快、規(guī)模大”的特點，有兩條鮮明的路徑：一是同一省市或同一集團內(nèi)部的券商整合，二是頭部券商之間的強強聯(lián)手。前者通常由地方政府或控股集團強力推進，其核心目標在于服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟或集團的整體戰(zhàn)略；后者則與2035年形成2~3家具備國際競爭力投資銀行的政策導(dǎo)向相呼應(yīng)。

　　中信建投證券認為，中金公司吸收合并東興證券和信達證券，進一步強化證券行業(yè)“馬太效應(yīng)”，頭部券商集中度持續(xù)提升。同業(yè)整合模式為行業(yè)提供“控股集團內(nèi)部資源優(yōu)化”新范式。若整合順利實施，有望提升中資券商在全球市場的定價話語權(quán)，吸引國際資本增配中國資產(chǎn)。

　　隨著券商并購重組的深入推進，2026年證券行業(yè)將呈現(xiàn)更為清晰的新格局。申萬宏源看好并購重組成為貫穿2026年的核心投資主線之一，指出有四種投資思路：一是同一實際控制人旗下券商整合，二是解決“一參一控”同業(yè)競爭，三是區(qū)域特色券商做大做強，四是國資整合民營券商。

　　中信證券認為，“十五五”時期，證券行業(yè)格局有望深度重塑，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機構(gòu)將逐步成型。建議關(guān)注兩條投資主線，一是沖擊國際一流投行的龍頭證券公司，二是具備躋身頭部梯隊潛力的中大型證券公司。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：見證歷史！“牛市旗手”這一年)

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