央行重啟14天逆回購平抑短期波動，債市多空拉鋸加劇 | 債市日報12.18

　　AI摘要：

　　2026年債市或呈現(xiàn)“極致交易”特征，機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)行情波動，30年國債收益率或跌破2%。央行重啟14天逆回購，凈投放697億元，通過期限結(jié)構(gòu)安排熨平年末流動性擾動，穩(wěn)定跨年資金需求。銀行配債受“ΔEVE”監(jiān)管約束加劇，久期錯配導(dǎo)致大行承接長端利率債能力承壓，特別國債注資或適度放寬監(jiān)管可短期緩解壓力。債市短期關(guān)注5年銀行資本債及超長利率債配置價值，全年需平衡政策利率下調(diào)預(yù)期與機(jī)構(gòu)行為博弈。

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　　債市復(fù)盤：

　　截至今日17:30，利率市場收益率多數(shù)下行，10Y國債下行1.5bp至1.84%，30Y國債下行4.2bp至2.24%。信用市場收益率多數(shù)下行，2Y期AAA信用債下行0.48bp至1.78%。債市早盤上漲。中國央行開展468億元7天期逆回購操作，凈回籠1430億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)50，資金價格較昨日震蕩，DR001在1.25%附近，DR007在1.48%附近。

　　當(dāng)天基金為買方主力，銀行呈賣出趨勢，銀行跟隨行情變動多空。

　　1、極致交易

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁當(dāng)前已處12月下旬階段，刺激型政策對于四季度的拉動效果可能不足，次年一季度或是更好的政策實施時點，因此對于價格層面的“寬貨幣”，我們可以抱有期待，但也不必操之過急。整體來看，高波行情下，保持定力仍是關(guān)鍵，靈活倉位部分可以根據(jù)市場變化（或各種猜想）賺取波段收益，但主要倉位可能還需根據(jù)確定性的定價邏輯再做調(diào)整。

　　浙商銀行FICC近期長債和超長債交易周期明顯縮短，日內(nèi)波動加劇。年末市場深度變薄，容易形成短期內(nèi)的劇烈震蕩，后續(xù)10/30年活躍券可能在11月下旬至近期高點之間的區(qū)間運行概率更高一些。

　　華源證券固收首席分析師廖志明2026年債市行情可能好于預(yù)期。下半年以來，債市走勢經(jīng)常與基本面脫鉤，受機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)，特別是今年券商自營對債市節(jié)奏影響較顯著。我們預(yù)計2026年政策利率下調(diào)20BP左右，一季度可能迎來政策利率下調(diào)10BP。中長期來看，30Y國債收益率跟人口結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，我們預(yù)判，2026年30Y國債收益率將跌破2%。不同于一年之前的機(jī)構(gòu)一致看多，當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)很多看空債市，2026年債市行情反而可能好于預(yù)期。當(dāng)前，我們建議重點關(guān)注5Y銀行資本債及超長利率債的配置價值。

　　2、央行重啟14天逆回購

　　12月18日，中國人民銀行發(fā)布公告，2025年12月18日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了883億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.40%，中標(biāo)量為883億元。同時，以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展了1000億元14天期逆回購操作。今日有1186億元7天期逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)凈投放697億元。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青

　　年末臨近，央行按慣例在這一時點開啟14天期逆回購，主要是因為年末前后銀行考核、財政收支、居民提現(xiàn)等流動性擾動因素增多。此舉可以有效熨平資金面波動，引導(dǎo)市場流動性處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，這有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。此次操作規(guī)模為1000億元，主要是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)資金需求和市場流動性調(diào)控目標(biāo)確定，屬于適度水平。

　　國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員龐溟

　　央行同時開展7天與14天逆回購，顯示出在期限結(jié)構(gòu)上的靈活安排，既滿足跨年資金需求，又防止流動性過度累積。14天期逆回購操作直接覆蓋元旦假期的資金需求，可以看出央行意在通過適度的流動性注入，平衡流動性供需、穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)年末資金面的平穩(wěn)有序。央行將繼續(xù)以公開市場操作作為主要流動性管理工具，其調(diào)控將更突出“精準(zhǔn)”與“有效”。貨幣政策的重點仍將是為實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造穩(wěn)定適宜的金融環(huán)境，各項流動性工具將繼續(xù)在平抑短期波動、引導(dǎo)合理利率水平中發(fā)揮作用，確保金融體系運行平穩(wěn)。

　　3、ΔEVE指標(biāo)與銀行配債行為華泰證券研究所所長張繼強(qiáng)

　　銀行投債行為本質(zhì)是多重約束條件下的最優(yōu)化問題，在兼顧穩(wěn)定、較高收益目標(biāo)的同時，也面臨更為嚴(yán)苛的約束條件。近日市場頗為關(guān)注的“銀行賬簿利率風(fēng)險”或“ΔEVE”便是其中之一，其本質(zhì)是對銀行抵御沖擊能力的衡量。近兩年大行在一級市場承接不少長久期政府債，資產(chǎn)久期被動拉長，而負(fù)債端久期因存款活期化等趨于縮短，這一錯配導(dǎo)致2024年多數(shù)大行的“ΔEVE”比例逼近15%的“紅線”。考慮到今年、明年財政基調(diào)更為積極且前置，指標(biāo)壓力短期難解，疊加銀行賬戶擺布壓力升級，其對長久期的接受度弱化或難免。期間若指標(biāo)限制放寬、特別國債注資、浮息債擴(kuò)容等有望“解近渴”，只是空間不宜太樂觀，銀行對長端利率債的承接力仍存遠(yuǎn)憂。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明

　　通過梳理銀行賬簿利率風(fēng)險的監(jiān)管脈絡(luò)以及剖析當(dāng)前商業(yè)銀行現(xiàn)狀，我們認(rèn)為后續(xù)監(jiān)管和銀行需要共同發(fā)力迎接挑戰(zhàn)。我們測算，通過特別國債向六大行注資5000-10000億元，對應(yīng)銀行可增配2600-5200億元久期為10Y的債券資產(chǎn)。若監(jiān)管適度放松利率沖擊情形，以調(diào)降25bps為例，我們估算可釋放1.13萬億國股行對久期為10Y的債券資產(chǎn)配置能力。

　　方正證券固收首席分析師李清荷

　　我們拆解銀行營收，銀行營業(yè)收入=利息凈收入+非息收入，非息收入中非手續(xù)費及傭金非息收入主要由交易賬簿資產(chǎn)公允價值變動和賣出銀行賬簿資產(chǎn)投資收益構(gòu)成。我們基于24年營收基數(shù)測算，在凈利息收入和中間收入增速維持之前三期平均增速的情況下，容量為28的上市銀行樣本為兌現(xiàn)浮盈而賣出債券規(guī)模分別為1.16萬億、1.52萬億和1.88萬億時，全年營收增速目標(biāo)可以分別達(dá)到1%、2%、3%。

　　今日債市要聞：

　　1、中國人民銀行將于12月22日在香港招標(biāo)發(fā)行400億元央行票據(jù)

　　央行官網(wǎng)12月18日消息，為豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣收益率曲線，根據(jù)中國人民銀行與香港金融管理局簽署的《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，2025年12月22日（周一）中國人民銀行將通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺，招標(biāo)發(fā)行2025年第十期中央銀行票據(jù)。

　　2、國家統(tǒng)計局發(fā)布11月份分年齡組失業(yè)率數(shù)據(jù)

　　據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站12月16日消息，11月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，與上月持平。分年齡組失業(yè)率追蹤，全國城鎮(zhèn)不包含在校生的16-24歲勞動力失業(yè)率為16.9%，較上月下降0.4%。不包含在校生的25-29歲勞動力失業(yè)率為7.2%，不包含在校生的30-59歲勞動力失業(yè)率為3.8%，均與上月持平。

(原標(biāo)題：央行重啟14天逆回購平抑短期波動，債市多空拉鋸加劇 | 債市日報12.18)

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