中金：預(yù)計化工行業(yè)周期拐點有望到來

　　中金公司研報認為，石化化工行業(yè)下行周期已持續(xù)約3年半時間，隨著行業(yè)資本開支持續(xù)下降及海外落后產(chǎn)能加快退出，我們認為行業(yè)產(chǎn)能將進入低增長階段，同時以行業(yè)自律為主的反內(nèi)卷也加快了相關(guān)產(chǎn)品盈利修復(fù)。隨著供給端利好因素持續(xù)累積及新能源等領(lǐng)域需求的快速增長，我們預(yù)計化工行業(yè)周期拐點有望到來。

　　全文如下

　　中金2026年展望 | 油氣化工：曙光已現(xiàn)，景氣回暖

　　中金研究

　　石化化工行業(yè)下行周期已持續(xù)約3年半時間，隨著行業(yè)資本開支持續(xù)下降及海外落后產(chǎn)能加快退出，我們認為行業(yè)產(chǎn)能將進入低增長階段，同時以行業(yè)自律為主的反內(nèi)卷也加快了相關(guān)產(chǎn)品盈利修復(fù)。隨著供給端利好因素持續(xù)累積及新能源等領(lǐng)域需求的快速增長，我們預(yù)計化工行業(yè)周期拐點有望到來。

　　摘要

　　化工行業(yè)下行周期已持續(xù)3年半時間，化工價格指數(shù)和利潤率均處于低位。受行業(yè)供需格局承壓及上游大宗原材料價格回落影響，2025年初至今中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)下降10.3%，目前處于2012年以來的10.4%分位。2H22以來中游化工行業(yè)下行周期已持續(xù)3年半時間，2025年1-10月化學(xué)原料及制品利潤總額/營業(yè)收入比值為4.14%，處于2017年以來低位。3Q25石化化工上市公司毛利率/凈利率15.9%/4.6%也是過去幾年較低水平。

　　化工行業(yè)產(chǎn)能將進入低增長階段，反內(nèi)卷加速盈利修復(fù)。

　　2024/1-3Q25石化化工上市公司資本開支下降18.3%/10.1%，3Q25在建工程同比下降13.2%。3Q25石化化工上市公司固定資產(chǎn)+在建工程同比增長6.8%，為1Q18以來最低增速。2023年以來歐洲、日韓等海外落后產(chǎn)能加快退出，助力緩解相關(guān)產(chǎn)品全球供需矛盾。反內(nèi)卷方面，我們預(yù)計政策端或?qū)⒅刂菩略霎a(chǎn)能節(jié)奏以及落后產(chǎn)能更新改造；同時多數(shù)子行業(yè)盈利長時間承壓，使得生產(chǎn)企業(yè)對于利潤的訴求越來越高，通過行業(yè)自律減產(chǎn)進行反內(nèi)卷的現(xiàn)象逐步擴散。

　　風(fēng)險

　　需求低于預(yù)期，原油及煤炭等大宗能源價格大幅波動，新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用低于預(yù)期。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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