華金策略：春季行情升溫 科技成長和周期成長可能是配置雙主線

　　投資要點

　　復(fù)盤歷史，于12月開啟的春季行情中，行業(yè)輪動節(jié)奏主要受流動性、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、估值情緒等因素影響。（1）于12月啟動的春季行情中，上升期內(nèi)科技成長和順周期行業(yè)相對占優(yōu)，而震蕩期則消費行業(yè)相對占優(yōu)。（2）于12月啟動的春季行情中，成長類主線行業(yè)的節(jié)奏主要受流動性、產(chǎn)業(yè)政策和趨勢、估值情緒等因素影響。一是流動性寬松、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上是成長行業(yè)在春季行情中占優(yōu)的核心驅(qū)動因素。二是估值情緒對成長行業(yè)輪動有較大影響。（3）于12月啟動的春季行情中，順周期類主線行業(yè)的節(jié)奏主要受經(jīng)濟基本面、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、盈利、估值情緒等因素影響。一是經(jīng)濟基本面改善、政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上是順周期行業(yè)在春季行情占優(yōu)的核心驅(qū)動因素。二是盈利對順周期類行業(yè)輪動有重要影響。

　　當(dāng)前開啟的春季行情中科技成長和周期行業(yè)可能相對占優(yōu)，成為雙主線。（1）科技成長行業(yè)可能在當(dāng)前開啟的春季行情中表現(xiàn)占優(yōu)。一是短期流動性可能進(jìn)一步寬松。二是短期支持科技的政策進(jìn)一步加強，科技產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向上：首先，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能”、“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，顯示科技創(chuàng)新的支持政策進(jìn)一步加強；其次，人工智能、商業(yè)航天等科技產(chǎn)業(yè)趨勢短期持續(xù)上行。三是短期科技成長行業(yè)估值和情緒中性偏高，行業(yè)內(nèi)依然可能高低切。（2）有色金屬、化工等周期成長行業(yè)在當(dāng)前開啟的春季行情中也可能表現(xiàn)占優(yōu)。一是在“反內(nèi)卷”等政策和AI導(dǎo)致的能源和材料需求上升的因素推動下，PPI同比增速短期持續(xù)回升。二是周期行業(yè)政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢短期也可能繼續(xù)向上。三是短期有色金屬、化工等盈利增速可能繼續(xù)回升。

　　短期春季行情可能正在開啟中。（1）短期經(jīng)濟基本面可能維持弱修復(fù)。一是外需修復(fù)下11月出口同比增速有所回升。二是11月物價水平繼續(xù)溫和修復(fù)。三是高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售仍偏弱。（2）短期流動性可能進(jìn)一步寬松。一是短期宏觀流動性可能進(jìn)一步寬松：首先，美聯(lián)儲12月再次降息25BP；其次，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)貨幣寬松，年底央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。二是短期股市資金流入可能邊際改善。（3）短期政策和外部環(huán)境偏積極，風(fēng)險偏好可能上升。一是短期積極的政策預(yù)期可能上升。二是短期外部環(huán)境可能偏積極：首先，美聯(lián)儲12月進(jìn)一步降息可能提升全球市場風(fēng)險偏好；其次，地緣風(fēng)險短期有所回落。

　　行業(yè)配置：短期科技成長和周期成長可能是配置雙主線。（1）業(yè)績或景氣較高下，科技成長和部分周期行業(yè)12月可能相對占優(yōu)。（2）美聯(lián)儲降息后，科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。（3）CPI可能回升下短期部分周期和消費行業(yè)可能相對占優(yōu)。（4）當(dāng)前成長中的醫(yī)藥、計算機、汽車、傳媒等情緒較低，電力設(shè)備、傳媒等PEG較低。（5）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的軍工（商業(yè)航天）、電新（核聚變、儲能）、機械設(shè)備（機器人）、計算機（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、創(chuàng)新藥等行業(yè)；二是可能補漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。

　　風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

　　一、春季行情中行業(yè)如何輪動？

　　（一）流動性、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢等影響春季行情行業(yè)輪動節(jié)奏

　　復(fù)盤歷史，于12月開啟的春季行情中，行業(yè)輪動節(jié)奏主要受流動性、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、估值情緒等因素影響。具體來看：

　　于12月啟動的春季行情中，上升期內(nèi)科技成長和順周期行業(yè)相對占優(yōu)，而震蕩期則消費行業(yè)相對占優(yōu)。（1）2010年以來6次于12月開啟的春季行情中，有1次持續(xù)上行（2012/12-2013/2），2次先上行（震蕩）后震蕩（上行）（2009/12-2010/1、2017/12-2018/1），3次上行-震蕩-上行（2019/12-2020/1、2020/12-2021/2、2022/12-2023/4）。（2）一是上升期內(nèi)（包括2013年的快速上行期）科技成長和周期成長表現(xiàn)較強，如有色金屬、電子、計算機、傳媒、通信、石油石化在上行期間內(nèi)各有4次處于漲幅前5，可能受益于更高的估值彈性。二是震蕩期內(nèi)：一方面消費行業(yè)表現(xiàn)相對偏強，如美容護理、食品飲料、社服等漲幅居前，可能受益于歲末年初的消費旺季；另一方面上行期強勢的TMT等主線行業(yè)在震蕩期也有一定概率延續(xù)強勢。

　　于12月啟動的春季行情中，成長類主線行業(yè)的節(jié)奏主要受流動性、產(chǎn)業(yè)政策和趨勢、估值情緒等因素影響。（1）流動性寬松是成長行業(yè)在春季行情中占優(yōu)的核心驅(qū)動因素。如：2009年底至2010年初期間DR007利率水平處于極低位置；2020/1和2022/12央行實施降準(zhǔn)等，均對成長行情啟動有支撐。（2）政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上也是成長行業(yè)在春季行情中表現(xiàn)占優(yōu)的核心驅(qū)動因素，如：2010年3月政府工作報告中提出“大力培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入和政策支持”等表述，同時2009年底3G版iPhone進(jìn)入中國開啟消費電子周期，電子盈利增速大漲，2010Q4盈利增速上升至461.9%，期間內(nèi)TMT四行業(yè)恒強；2019年底中美一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成市場情緒修復(fù)，同時9月iPhone11正式發(fā)布，電子景氣向上進(jìn)而在一階段領(lǐng)漲，而后受疫情沖擊資源金屬如黃金、銅于2020年初價格開始上漲，有色金屬后期也表現(xiàn)較強；2023年2月，三大運營商披露數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，三大運營商5G套餐用戶總數(shù)累計超過11億戶，通信板塊迎來爆發(fā)期，成為當(dāng)時主線行業(yè)，而在2022年11月底ChatGPT3.5發(fā)布后開啟AI產(chǎn)業(yè)的上行周期，12月《中共中央、國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》發(fā)布，2023年3月OpenAI推出GPT-4等，都標(biāo)志著當(dāng)時以TMT板塊為主的科技產(chǎn)業(yè)趨勢確立，軟件端的計算機、傳媒出現(xiàn)輪動。（3）估值情緒對成長行業(yè)輪動有較大影響，估值和情緒偏高的成長行業(yè)可能切換至估值和情緒偏低的成長行業(yè)，如：2020年春季行情中，震蕩行情開啟時前期領(lǐng)漲的電子和計算機情緒過熱導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)輪動，電子成交額占比分位數(shù)處于近100%的高位，計算機成交額占比分位數(shù)約為89%，而震蕩及上漲二階段內(nèi)有色金屬、傳媒領(lǐng)漲，主要受益于其估值或情緒指標(biāo)處于低位，震蕩開啟時有色金屬成交額占比分位數(shù)約為27%，傳媒估值分位數(shù)約為42%；2023年的春季行情中，通信表現(xiàn)恒強，震蕩開啟時其估值分位數(shù)和成交額占比分位數(shù)分別為14.8%、46.7%，上漲二階段有色金屬走強，行情啟動時其估值、成交額占比、換手率分位數(shù)分別為3.5%、7.4%、16.5%，均處于較低位置。

　　于12月啟動的春季行情中，順周期類主線行業(yè)的節(jié)奏主要受經(jīng)濟基本面、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、盈利、估值情緒等因素影響。（1）經(jīng)濟基本面改善是順周期行業(yè)在春季行情占優(yōu)的核心驅(qū)動因素。如：2017年12月CPI指數(shù)和消費者信心指數(shù)較11月回升下食品飲料、家用電器領(lǐng)漲帶動春季行情開啟，而2018年1月CPI指數(shù)和消費者信心指數(shù)同步回落下前期領(lǐng)漲的食品飲料、家用電器出現(xiàn)回調(diào)；2021年1-2月PPI、消費者信心指數(shù)同步上行下石油石化、美容護理、社會服務(wù)等順周期行業(yè)相對占優(yōu)。（2）政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上也是順周期行業(yè)在春季行情中占優(yōu)的核心驅(qū)動因素。如：2017年12月消費升級趨勢下食品飲料、家用電器在第一階段領(lǐng)漲，2017年12月底中央經(jīng)濟工作會議明確“完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制、差別化調(diào)控”，緩解了市場對于地產(chǎn)政策收緊的過度擔(dān)憂，疊加商品房銷售額增速回升，房地產(chǎn)由于政策支持和景氣度回升在第二階段相對占優(yōu)；2021年1月沙特與俄羅斯達(dá)成額外減產(chǎn)協(xié)議下國內(nèi)汽、柴油價格大幅上漲，石油石化在第一階段領(lǐng)漲，2021年2月國內(nèi)疫情防控效果顯著疊加春節(jié)旺季下社會服務(wù)在第二階段開始走強。（3）盈利對順周期類行業(yè)輪動有重要影響。如：2018年春季行情中，食品飲料、家用電器的盈利增速在2017年四季度處于高位，而在2018年一季度相對轉(zhuǎn)弱，二者在第一階段領(lǐng)漲、在第二階段調(diào)整，而房地產(chǎn)2018年一季度盈利增速相比2017年四季度提升，其在第二階段相對占優(yōu)。（4）估值和情緒對于順周期行業(yè)輪動也有一定的影響。如：2018年春季行情中，震蕩行情開啟時前期領(lǐng)漲的食品飲料成交額占比歷史分位數(shù)93.8%情緒過熱出現(xiàn)輪動，而震蕩行情開啟時房地產(chǎn)受益于估值和情緒較低相對占優(yōu)，估值、成交額占比、換手率分位數(shù)分別為41.4%、27.4%、3.6%。

（二）當(dāng)前開啟的春季行情中科技成長和周期行業(yè)可能成為雙主線

　　當(dāng)前開啟的春季行情中科技成長和周期行業(yè)可能相對占優(yōu)，成為雙主線。比照歷史復(fù)盤經(jīng)驗，當(dāng)前來看：（1）科技成長行業(yè)可能在當(dāng)前開啟的春季行情中表現(xiàn)占優(yōu)。一是短期流動性可能進(jìn)一步寬松：首先，12月美聯(lián)儲降息25BP同時進(jìn)一步擴表，海外流動性短期進(jìn)一步寬松，美元指數(shù)因此繼續(xù)低位震蕩，人民幣匯率維持震蕩偏強趨勢，海外對國內(nèi)流動性寬松的掣肘較?。黄浯?，中央經(jīng)濟工作會議提出“把物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，顯示短期在經(jīng)濟增長的壓力下國內(nèi)央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。二是短期支持科技的政策進(jìn)一步加強，科技產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向上：首先，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能”、“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，顯示科技創(chuàng)新的支持政策進(jìn)一步加強；其次，人工智能、商業(yè)航天等科技產(chǎn)業(yè)趨勢短期持續(xù)上行。三是短期科技成長行業(yè)估值和情緒中性偏高，行業(yè)內(nèi)依然可能高低切：首先，通信、電子等行業(yè)估值分位數(shù)偏高，但成交額占比已出現(xiàn)回落；其次，計算機、傳媒、電新等行業(yè)估值分位數(shù)和成交額占比相對11月初的高點已出現(xiàn)較大回落。（2）有色金屬、化工等周期成長行業(yè)在當(dāng)前開啟的春季行情中也可能表現(xiàn)占優(yōu)。一是在“反內(nèi)卷”等政策和AI導(dǎo)致的能源和材料需求上升的因素推動下，PPI同比增速短期持續(xù)回升。二是周期行業(yè)政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢短期也可能繼續(xù)向上：首先，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)深入整治“反內(nèi)卷”競爭，短期反內(nèi)卷政策大概率進(jìn)一步實施；其次，人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢上行推動電力、新材料等相關(guān)領(lǐng)域需求上升，疊加全球流動性寬松，部分有色金屬和化工相關(guān)產(chǎn)品價格短期可能繼續(xù)上行。三是短期有色金屬、化工等部分產(chǎn)品漲價趨勢可能延續(xù)，相關(guān)行業(yè)的盈利增速可能繼續(xù)回升。四是短期有色金屬和化工等周期行業(yè)的估值和情緒指標(biāo)仍處于相對低位。

　　二、短期春季行情可能正在開啟中

（一）短期經(jīng)濟基本面可能維持弱修復(fù)

　　短期基本面維持弱修復(fù)。（1）外需修復(fù)下出口增速有所回升。一是數(shù)據(jù)上，11月出口同比增速錄得5.9%（前值為-1.1%），受外需修復(fù)、關(guān)稅協(xié)議落地等因素影響回升。二是結(jié)構(gòu)上：首先，國別上，對于歐盟、東盟的出口金額占比維持高位，分別為14%、18%左右，新興市場需求仍較為旺盛；其次，產(chǎn)品上，11月船舶、稀土、集成電路的出口金額同比增速分別為46.4%、34.9%、34.2%，我國優(yōu)勢產(chǎn)品外需偏強。三是后續(xù)來看，美聯(lián)儲降息下有望提振全球制造業(yè)景氣，同時年底在海外消費旺季的催化下出口增速有望維持一定韌性。（2）物價水平溫和修復(fù)。一是CPI方面：11月CPI同比增速錄得0.7%（前值為0.2%），除食品和能源核心CPI同比增速維持1.2%，物價水平呈現(xiàn)溫和修復(fù)態(tài)勢；結(jié)構(gòu)上，CPI同比漲幅擴大主要是食品價格由降轉(zhuǎn)漲拉動，促消費政策落實效果逐步顯現(xiàn)；后續(xù)來看，“十五五”規(guī)劃下擴大內(nèi)需仍是政府工作重點，明年財政和貨幣政策繼續(xù)發(fā)力的環(huán)境下，配合地方政府促消費活動支持，消費供需兩端均有望改善，進(jìn)而帶動物價水平回升。二是PPI方面：11月PPI同比增速錄得-2.2%（前值為-2.1%），受去年同期高基數(shù)影響小幅下滑；結(jié)構(gòu)上，各地“迎峰度冬”開始，煤炭、燃?xì)?/a>需求季節(jié)性增加，煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比上漲4.1%，煤炭加工價格上漲3.4%，此外新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為迅速，外存儲設(shè)備及部件價格同比上漲13.9%，集成電路制造價格上漲1.7%；后續(xù)來看，反內(nèi)卷政策繼續(xù)實施，政策扶持創(chuàng)新驅(qū)動下制造業(yè)景氣有望繼續(xù)修復(fù)，進(jìn)而拉動工業(yè)企業(yè)盈利回升。（3）高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售仍偏弱。一是最新周度數(shù)據(jù)顯示，一線、二線、三線城市當(dāng)周商品房成交面積同比增速分別為-33.5%、-27.8%、-40.9%，銷售端整體仍偏弱。二是原材料價格繼續(xù)下滑，水泥、平板玻璃價格均處于低位，年底施工淡季疊加上游需求不振下房企開工意愿有限。三是后續(xù)來看，我國房地產(chǎn)市場當(dāng)前呈現(xiàn)供需均弱的態(tài)勢，房市拐點尚未來臨下地產(chǎn)投資增速大概率維持低位，居民消費信心仍待回升。

（二）短期流動性可能進(jìn)一步寬松

　　短期流動性維持寬松。（1）短期宏觀流動性繼續(xù)寬松。一是海外方面：首先，12月美聯(lián)儲如市場預(yù)期再次降息25BP，雖然點陣圖顯示明年降息預(yù)期可能僅為1次，但鮑威爾的偏鴿表態(tài)以及美聯(lián)儲的進(jìn)一步擴表，均指向短期海外流動性可能偏寬松；其次，在降息落地后美元指數(shù)維持低位震蕩，人民幣匯率維持一定韌性，國內(nèi)流動性依然寬松。二是國內(nèi)方面，截至12月11日，12月央行通過公開市場操作回收流動性超過8000億元，考慮到年底臨近，3000億元MLF即將到期，央行后續(xù)有望加大資金投放力度。（2）短期股市資金流入可能邊際改善。一是于12月開啟的春季行情中，上升階段內(nèi)外資、融資、新發(fā)基金分別平均凈流入578.08億元、259.85億元、1056.35億份，震蕩階段內(nèi)分別平均凈流入301.29億元、229.04億元、820.78億份，指向春季行情中無論節(jié)奏如何，微觀資金多大幅流入。二是當(dāng)前來看，短期美聯(lián)儲降息落地下外資可能維持流入，同時年底部分資金結(jié)算完畢，市場情緒可能有所回暖，融資流入和新發(fā)基金可能上升。

（三）短期風(fēng)險偏好可能回升

　　短期政策與外部環(huán)境可能偏積極。（1）短期國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度持續(xù)加碼。一是政治局會議積極定調(diào)，明確“實施更加積極有為的宏觀政策”，后續(xù)可能圍繞民生服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施補短板等領(lǐng)域細(xì)化舉措，同時超長期特別國債發(fā)行、赤字率優(yōu)化等工具或進(jìn)一步落地。二是促消費政策精準(zhǔn)發(fā)力，近日商務(wù)部提出將加快推進(jìn)消費新業(yè)態(tài)新模式新場景試點和國際化消費環(huán)境建設(shè)工作，打造更加舒適、便捷的消費環(huán)境，并將指導(dǎo)各地打造一批帶動面廣、顯示度高的消費新場景，包括服務(wù)消費、數(shù)字消費、綠色消費、“人工智能+消費”等領(lǐng)域，新消費領(lǐng)域供給端進(jìn)一步優(yōu)化下有望帶動居民需求回暖。（2）短期外部環(huán)境整體偏向積極。一是美聯(lián)儲如市場一致預(yù)期進(jìn)一步降息25個基點，海外流動性寬松提振全球風(fēng)險偏好。二是短期地緣風(fēng)險有所回落：首先，2026年亞太經(jīng)合組織（APEC）非正式高官會在深圳舉行，此為我國擔(dān)任2026年APEC東道主主辦的首場活動，拉開APEC“中國年”帷幕，地緣關(guān)系有望回暖；其次，俄烏談判持續(xù)推進(jìn)，近期烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基表示，經(jīng)過多方磋商修改，美國方面先前提出的俄烏“和平計劃”已拆分成三個文件，他希望10日向美方提交這一更新后的版本，且如果美國和歐洲能確保選舉安全，烏克蘭愿意在60至90天內(nèi)舉行選舉，俄烏沖突可能即將結(jié)束。

　　三、行業(yè)配置：短期科技成長和周期成長可能是配置雙主線

（一）業(yè)績改善預(yù)期下科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)

　　業(yè)績或景氣較高下，科技成長和部分周期行業(yè)12月可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，2015年以來年報或次年一季報改善的行業(yè)和低估值價值類行業(yè)在12月表現(xiàn)相對占優(yōu)：首先，年報或次年一季報增速較高的行業(yè)在12月表現(xiàn)相對占優(yōu)，如2015年的美容護理、社會服務(wù)，2016年的石化，2018年的通信、社會服務(wù)，2019年的傳媒，2020年的電力設(shè)備，2021年的傳媒，2022年的社會服務(wù)；其次，低估值價值類行業(yè)在12月表現(xiàn)也可能相對偏強，如2015年的房地產(chǎn)， 2017年的食品飲料、家電、醫(yī)藥，2021年的社會服務(wù)、建筑材料，2022年的食品飲料，2023年的有色金屬、煤炭，2024年的銀行、家電等。二是當(dāng)前來看，今年12月科技成長和部分周期行業(yè)表現(xiàn)可能相對占優(yōu)：首先，2025年凈利潤同比增速預(yù)期較高的是鋼鐵、計算機、傳媒、軍工、電力設(shè)備等周期和科技成長行業(yè)，凈利潤同比增速分別是382.99%、187.01%、126.16%、110.88%、91.93%；其次，年底大金融、部分消費和周期等低估值價值類行業(yè)可能有所表現(xiàn)。

（二）美聯(lián)儲降息后，科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)

　　美聯(lián)儲降息后，科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，美聯(lián)儲降息周期中，高景氣和美股映射的行業(yè)相對占優(yōu)：首先，高景氣的行業(yè)相對占優(yōu)，如2001/1/3-2003/6/5的汽車、2007/9/18-2008/12/16的農(nóng)林牧漁、2019/8/1-2020/3/16的電子、2024/9/19-2025/12/10的通信；其次，美股映射的行業(yè)相對占優(yōu)，如2001/1/3-2003/6/5的汽車，2007/9/19-2008/12/16的通信，2019/8/1-2020/3/16的電子、計算機和建筑材料，2024/9/19-2025/12/10的通信和電子。二是當(dāng)前來看，科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)：首先，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)是以人工智能和機器人為代表的科技成長和受益于新材料需求上升及漲價的有色金屬、化工等部分周期行業(yè)；其次，2024年9月美聯(lián)儲開啟降息周期以來，美股領(lǐng)漲的行業(yè)是通訊服務(wù)、信息技術(shù)、醫(yī)療保健，漲跌幅分別為155.74%，131.58%，117.55%，映射到A股可能是TMT、醫(yī)藥等科技成長行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。

（三）CPI可能回升下短期部分周期和消費行業(yè)可能相對占優(yōu)

　　CPI可能回升下短期部分周期和消費行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，CPI上行周期中，周期和消費的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)，主要受經(jīng)濟回升預(yù)期等推動：首先，周期行業(yè)相對占優(yōu)，如2001/1-2004/9的鋼鐵、石油石化和銀行，2006/7-2008/4的房地產(chǎn)、煤炭和銀行，2021/2-2022/7的煤炭、有色金屬；其次，消費行業(yè)相對占優(yōu)，如2009/2-2011/8的美容護理、食品飲料和電子（消費電子），2019/2-2020/2的電子（消費電子）和食品飲料。二是當(dāng)前來看，部分周期和消費行業(yè)可能相對占優(yōu)：首先，11月CPI同比增速有所回升，比照歷史復(fù)盤經(jīng)驗，周期和消費行業(yè)可能表現(xiàn)相對占優(yōu)；其次，盡管短期CPI有所回升，但經(jīng)濟和收入回升預(yù)期仍偏弱，如10月工業(yè)企業(yè)利潤增速累計同比為1.9%，三季度居民可支配收入累計同比增速為4.4%仍處低位。因此短期受益于新材料需求和漲價相關(guān)的有色金屬、化工以及年底消費旺季和政策驅(qū)動的新消費行業(yè)可能表現(xiàn)偏強。

（四）當(dāng)前醫(yī)藥、計算機、汽車、傳媒等情緒較低

　　當(dāng)前成長一級行業(yè)中的醫(yī)藥、計算機、汽車、傳媒等情緒較低。成長一級主要從成交額占比歷史分位數(shù)的角度篩選，當(dāng)前醫(yī)藥、計算機、汽車、傳媒成交額占比歷史分位數(shù)較低，分別為4.7%、30.0%、32.0%、34.8%。從預(yù)測PEG的角度篩選，電力設(shè)備、傳媒預(yù)測PEG較低，分別為0.64、0.81。

　　當(dāng)前成長二級行業(yè)中的醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)、乘用車等情緒較低。成長二級主要從成交額占比歷史分位數(shù)的角度篩選，當(dāng)前醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)、乘用車成交額占比歷史分位數(shù)較低，分別為2.9%、4.5%、6.2%、7.8%，航海裝備、游戲、商用車、風(fēng)電設(shè)備預(yù)測PEG較低，分別為0.32、0.43、0.55、0.60。

（五）短期繼續(xù)逢低配置科技成長、部分周期和消費

　　短期建議逢低配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的軍工（商業(yè)航天）、電新（核聚變、儲能）、機械設(shè)備（機器人）、計算機（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、創(chuàng)新藥等行業(yè)。（1）軍工：一是2025年11月9日11時32分，中科宇航力箭一號遙九運載火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗區(qū)發(fā)射，采用“一箭雙星”的方式，將楚天二號技術(shù)試驗01星、02星精準(zhǔn)送入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿成功；二是“2025第三屆中國商業(yè)航天發(fā)展大會暨第四屆中關(guān)村商業(yè)航天大會”將于12月18-19日在北京舉辦，促進(jìn)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈全面融合、推動產(chǎn)業(yè)生態(tài)健康快速發(fā)展。（2）電新：一是新能源汽車銷量平穩(wěn)增長，11月銷量同比增長20.59%，環(huán)比增長6.27%；二是核聚變行業(yè)短期可能受益于中央經(jīng)濟工作會議，會議提出“要堅持‘雙碳’引領(lǐng)，推動全面綠色轉(zhuǎn)型”、“加快新型能源體系建設(shè)，擴大綠電應(yīng)用”等，核聚變能作為一種清潔、高效、可持續(xù)的能源短期有望受益，且可控核聚變領(lǐng)域正迎來密集招標(biāo)期，短期景氣度上行；三是第二屆中國硅碳負(fù)極材料技術(shù)大會暨第三屆中國固態(tài)電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會將于12月17-19日在湖南長沙舉辦，共同探討硅碳負(fù)極與固態(tài)電池的技術(shù)發(fā)展趨勢、關(guān)鍵科學(xué)問題和產(chǎn)業(yè)化挑戰(zhàn)。（3）機械設(shè)備：“2025年粵港澳大灣區(qū)人工智能與機器人產(chǎn)業(yè)大會暨廣東省人工智能與機器人技能大賽”于12月12-14日在廣州越秀國際會議中心舉辦，旨在打造一個立足粵港澳大灣區(qū)、面向全國、輻射全球的政產(chǎn)學(xué)研用商一體化高端交流平臺。（4）計算機：第一屆中國計算機學(xué)會演化計算會議于2025年12月12-14日在廣州市舉辦，大會由中國計算機學(xué)會（CCF）人工智能與模式識別專業(yè)委員會演化計算學(xué)組發(fā)起主辦。（5）電子：2025（第十二屆）中國電子高峰論壇暨首屆電子信息產(chǎn)業(yè)金融生態(tài)大會于12月12日在北京舉辦，推動更多金融資源用于促進(jìn)我國電子信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。（6）通信：2025中國通信學(xué)會學(xué)術(shù)年會于12月10日在西安舉行，作為大會核心專題會議之一，中興通訊第三屆數(shù)智網(wǎng)絡(luò)論壇同期舉辦。（7）傳媒：一是電影票房收入回升，11月達(dá)到了35.52億元，同比上漲89.24%，環(huán)比上漲35.99%；二是“2025全球文化IP產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會——IP Plus”將于12月26-27日在上海浦東舉辦，大會以“IP無界智創(chuàng)未來——文化IP與科技融合的全球化探索”為主題。（8）創(chuàng)新藥：2025創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展大會于12月7日在廣州召開，會議發(fā)布了2025年《國家基本醫(yī)療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄》和2025年《商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄》。

　　短期建議逢低配置可能補漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。（1）大金融：2025債券市場高質(zhì)量發(fā)展大會將于12月17-19日在鄭州開啟，清華五道口金融PLUS產(chǎn)業(yè)峰會也將于18日在鄭州同步舉行。（2）消費：一是鮮、干水果及堅果出口金額上漲，10月出口金額達(dá)到7.69億美元，同比上漲2.31%，環(huán)比上漲22.59%；二是10月咖啡/麥片/沖飲銷售額回升，環(huán)比上漲4.20%；三是第三屆湖北食品產(chǎn)業(yè)鏈博覽會展會于12月12-14日在武漢國際會展中心舉行，中國食藥促進(jìn)會旗下的超過100家創(chuàng)新企業(yè)共同打造一場洞見行業(yè)未來的盛宴。

　　四、風(fēng)險提示

　　1.歷史經(jīng)驗未來不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時期的市場條件、行業(yè)趨勢和全球經(jīng)濟環(huán)境的變化會對投資產(chǎn)生不同的影響，過去的表現(xiàn)僅供參考。

　　2.政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

　　3.經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測的因素影響，經(jīng)濟修復(fù)進(jìn)程可能有所波動，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

（文章來源：華金證券）

(原標(biāo)題：【華金策略鄧?yán)妶F隊-定期報告】春季行情中行業(yè)如何輪動？)

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