貴金屬價格漲勢難言結束

　　2025年下半年，白銀價格出現(xiàn)補漲，使得金銀比價得到修復。截至12月9日，COMEX黃金期貨價格年內(nèi)漲幅約為60%，而COMEX白銀期貨價格在下半年啟動補漲，尤其是8月之后加速上漲，年內(nèi)漲幅超過100%。

　　金銀價格的上漲源于金融屬性和商品屬性的共振。其中，黃金價格上漲主要是受投資需求和全球央行購金推動，而白銀價格上漲除了受投資需求影響外，還受實物供應短缺以及低庫存支撐。如果全球貨幣政策持續(xù)寬松，金銀價格的漲勢就很難結束，但需要警惕美聯(lián)儲降息后利多出盡帶來的回調(diào)風險。

　　金價短期震蕩

　　從利空因素來看，地緣緊張局勢有望緩和以及黃金投資需求回落導致黃金價格暫無上漲動力。數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金量約為1049.11噸，較10月20日的1058.66噸略有回落，但是較去年同期大幅增長20.5%。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，全球黃金總需求同比增長3%，至1313噸，創(chuàng)季度需求總量最高紀錄。其中，投資需求仍牢牢占據(jù)黃金需求的主導地位，達到537.33噸，同比增長47.3%，環(huán)比增長12.5%。

　　全球央行購金活動對黃金價格有長期支撐。2025年三季度，全球央行購金量仍處于高位，為220噸，較上季度增長28%。前三季度，全球央行累計增持634噸黃金儲備，低于過去3年同期水平，但顯著高于俄烏沖突爆發(fā)前的平均水平。11月末，中國央行黃金儲備升至7412萬盎司，環(huán)比增加3萬盎司，為連續(xù)第13個月增持黃金。

　　美聯(lián)儲獨立性風險將對美國金融體系造成深層次影響。最新消息顯示，美國總統(tǒng)特朗普將于明年年初公布新一任美聯(lián)儲主席人選。如果美聯(lián)儲獨立性受損，一方面將加劇美國國內(nèi)通脹壓力，侵蝕美元購買力；另一方面會動搖全球資本市場對美元的信任根基，對美元的全球儲備貨幣地位構成長期挑戰(zhàn)，從而支撐全球央行繼續(xù)購金。

　　投資需求助推銀價上漲

　　對白銀而言，除了美聯(lián)儲寬松預期帶來的投資需求外，實物供應出現(xiàn)缺口是白銀價格補漲的最大動力。從投資需求看，白銀ETF的強勁流入為此輪白銀價格的漲勢注入了更多動力。上周，白銀ETF資金流入總量創(chuàng)7月以來單周最高紀錄。12月8日，全球最大的白銀ETF——SLV持有白銀量為1.59萬噸，較上一交易日略有回落，但較去年同期增長7%。

　　從實物供需看，世界白銀協(xié)會11月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全球白銀開采供應預計與去年持平，為8.13億盎司，回收量約為1.97億盎司，增幅僅為1%。與此同時，2025年全球白銀需求預計降至11.2億盎司，同比下降4%，但依舊遠高于白銀供應。全球白銀供應缺口預計在1億～1.18億盎司，這是連續(xù)第5年出現(xiàn)供應缺口。

　　需求方面，盡管白銀首飾需求持續(xù)下降，但近年來光伏和電動汽車需求持續(xù)支撐工業(yè)用銀增長。2025年全球光伏產(chǎn)業(yè)用銀量預計達到7560噸，占全球白銀總需求的比例從2022年的20%大幅上升至55%。2025年全球新能源汽車行業(yè)白銀消耗量預計為2566噸，同比增長12%。此外，AI算力服務器及數(shù)據(jù)中心建設對未來白銀消費也形成拉動。

　　從庫存角度來看，全球偏低的庫存是此輪白銀價格大幅上漲的“導火索”。2025年全球白銀顯性庫存僅能覆蓋1.2個月的消費量，遠低于3~6個月的安全邊界，倫敦白銀庫存偏低導致市場交貨存在壓力。

　　在白銀價格補漲的情況下，COMEX金銀比價得到修復，12月8日回落至72.14，此前在4月21日一度突破105。從過去近50年的數(shù)據(jù)來看，金銀比價出現(xiàn)了6次大的修復（金銀比價收斂），其中5次發(fā)生在黃金的大牛市中。這意味著白銀價格的加速補漲是對黃金牛市的確認。

　　美聯(lián)儲12月有望降息

　　從就業(yè)市場來看，美聯(lián)儲可能在12月繼續(xù)降息，但為了防止市場形成路徑依賴，可能會發(fā)布“鷹派”聲明。這意味著2026年美聯(lián)儲貨幣政策不會是“自動駕駛”模式，需要進一步關注通脹和就業(yè)情況。12月美債收益率不降反升說明了這一點。數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力市場明顯放緩，招聘率與離職率同步下降。11月年化招聘率已降至約21.5%，遠低于2021—2022年招聘熱潮期間30%以上的水平。與此同時，離職率也呈現(xiàn)下降趨勢。這表明，隨著外部機會減少，員工更傾向于留任現(xiàn)職。

　　從美聯(lián)儲獨立性角度考慮，未來美聯(lián)儲主席可能配合特朗普政府降息。哈塞特獲得新一任美聯(lián)儲主席任命的可能性增加，加劇了投資者對美聯(lián)儲獨立性的擔憂。如果債券市場對新一任美聯(lián)儲主席的獨立性產(chǎn)生懷疑，美聯(lián)儲可能不得不重啟量化寬松政策，以壓低長期借貸成本。

　　綜合來看，在美聯(lián)儲12月議息會議之前，避險情緒主導美國市場資金流向。投資者正大舉撤離風險較高的股票基金和貴金屬，轉而將巨額資金注入安全性更高的貨幣市場基金中，以應對市場的不確定性。

　　黃金方面，從中長期來看，美聯(lián)儲降息的可能性較高，且美聯(lián)儲獨立性受到挑戰(zhàn)，將為黃金價格提供支撐。白銀方面，盡管投資需求在短期內(nèi)有所降溫，但實物供應缺口持續(xù)表明其價格具備較強的抗跌性。市場參與者可以關注芝商所旗下的微型白銀期貨合約和微型黃金期貨合約，以便在管理短期波動風險的同時，把握長期趨勢性機會。（作者單位：華聞期貨）

（文章來源：期貨日報）

(原標題：貴金屬價格漲勢難言結束)

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