渣打丁爽：明年美國(guó)可能無息可降 中國(guó)上半年或有一次降準(zhǔn)一次降息

　　臨近年末，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策取向是市場(chǎng)最關(guān)注的話題。近日，世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)密集上調(diào)了2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

　　展望2026年，全球經(jīng)濟(jì)怎么走？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性支撐來自哪里？主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策還有多大空間？12月11日，渣打銀行大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽在一場(chǎng)交流會(huì)上提到，考慮到美國(guó)GDP增長(zhǎng)加速、通脹壓力不減，明年美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)再降息。他判斷，中國(guó)明年一季度和二季度將分別降準(zhǔn)和降息一次，但未來更多將依靠其他貨幣政策工具維持流動(dòng)性充裕，央行國(guó)債買賣的作用會(huì)越來越大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)還有多大降息空間？

　　“明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)和今年持平?！倍∷J(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)明年能夠維持3.4%的增長(zhǎng)率，但結(jié)構(gòu)上會(huì)發(fā)生一定變化：一是全球貿(mào)易增長(zhǎng)較今年會(huì)放緩；二是消費(fèi)推動(dòng)力下降，投資驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)；三是多數(shù)經(jīng)濟(jì)體降息周期接近尾聲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多將來自財(cái)政政策支持。

　　“美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2026年會(huì)有所加速，一方面受益于AI等領(lǐng)域的商業(yè)投資比較強(qiáng)勁，另一方面是因?yàn)闇p稅等措施會(huì)提振投資信心。失業(yè)率預(yù)計(jì)在明年下半年隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速而下行。”聚焦美國(guó)經(jīng)濟(jì)，丁爽認(rèn)為，盡管近期通脹壓力有所緩解，但當(dāng)其通脹水平接近3%時(shí)會(huì)有停滯，考慮到關(guān)稅影響等干擾因素，預(yù)計(jì)美國(guó)明年的通脹壓力高于今年。

　　基于上述判斷，不同于美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖中值顯示的2026年還將降息25個(gè)基點(diǎn)，以及市場(chǎng)上普遍預(yù)測(cè)的再降息2～3次合計(jì)55個(gè)基點(diǎn)，丁爽認(rèn)為，最新一次25個(gè)基點(diǎn)的降息落地后，美聯(lián)儲(chǔ)明年將不再有降息機(jī)會(huì)。

　　就在北京時(shí)間周四（11日）凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布決定下調(diào)利率區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)至3.50%～3.75%。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年連續(xù)三次降息，也是自2024年9月啟動(dòng)本輪降息周期以來第六次降息。

　　丁爽進(jìn)一步分析說，如果上述預(yù)期得到市場(chǎng)認(rèn)可，美國(guó)10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)會(huì)上升45個(gè)基點(diǎn)，在今年年底將來到4.6%附近，收益率曲線將變得更加陡峭。在此背景下，美元可能還會(huì)走強(qiáng)，而非走弱。

　　中國(guó)明年二季度或降息10BP

　　近期，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)密集上調(diào)了2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。其中，世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行分別上調(diào)0.4、0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　丁爽認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從短期的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)模式轉(zhuǎn)換到長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型模式，尤其隨著外部環(huán)境變化，通過技術(shù)投資、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升勞動(dòng)生產(chǎn)率、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)越來越受到重視。

　　展望2026年，丁爽認(rèn)為，相較于外貿(mào)支撐貢獻(xiàn)更大、投資明顯拖累增長(zhǎng)、消費(fèi)前高后低的2025年，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)將發(fā)生較大變化，內(nèi)需主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)將更加明顯。

　　“明年預(yù)計(jì)出口還會(huì)維持比較高的增長(zhǎng)率，但相比今年會(huì)減速，貿(mào)易順差對(duì)GDP的貢獻(xiàn)比例會(huì)下降；消費(fèi)層面，服務(wù)消費(fèi)還是會(huì)保持比較平穩(wěn)增長(zhǎng)，但考慮到以舊換新政策不太可能進(jìn)一步加碼，商品消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)可能有小幅下滑；投資方面，房地產(chǎn)投資大概率繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但綜合來看投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)會(huì)有小幅上升?！倍∷J(rèn)為，明年中國(guó)還將維持低通脹水平，但綜合考慮產(chǎn)能和效率、大宗商品行情、反內(nèi)卷政策效果等，CPI將出現(xiàn)溫和回升，PPI降幅收窄。

　　12月8日召開的中共中央政治局會(huì)議提到，明年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度；剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議稱，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，并提出“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”。

　　“在房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)之前，宏觀政策預(yù)計(jì)會(huì)保持支持態(tài)勢(shì)，但不會(huì)采取更加擴(kuò)張的政策?！倍∷J(rèn)為，財(cái)政政策方面，考慮到不再是超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，中國(guó)2026年的赤字率較今年會(huì)略有回落，預(yù)計(jì)降至3.8%左右；廣義財(cái)政赤字占GDP比重會(huì)小幅回落至8.5%左右，中央和地方債券發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)仍接近2025年水平。

　　“適度寬松的貨幣政策更多將是配合財(cái)政政策?！倍∷J(rèn)為，考慮到銀行凈息差已經(jīng)降至歷史低位，中國(guó)的降息空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)2026年只有一次降息和一次降準(zhǔn)。

　　“降息預(yù)計(jì)在明年二季度，降幅10個(gè)基點(diǎn)；降準(zhǔn)預(yù)計(jì)在一季度，降幅25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債的操作預(yù)計(jì)會(huì)常態(tài)化，以此保持流動(dòng)性合理充裕，防止政府債券供給大幅增加帶來資金利率上升，以及國(guó)債收益率過高。”丁爽認(rèn)為，隨著降息空間收窄，中國(guó)央行降息對(duì)融資成本和信貸需求的影響減弱，更多將發(fā)揮信號(hào)作用。

　　黃金2026年底預(yù)計(jì)能到4750美元/盎司

　　全球經(jīng)濟(jì)在持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，明年的挑戰(zhàn)也來自多個(gè)方面。對(duì)此，丁爽提到了幾個(gè)方面：一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；二是貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；三是美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆進(jìn)而引發(fā)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂、美國(guó)中期選舉等不確定性風(fēng)險(xiǎn)；四是AI投資泡沫矯正可能帶來的沖擊。

　　在此背景下，丁爽認(rèn)為，黃金的價(jià)格盡管有所回調(diào)，但今年可能還會(huì)創(chuàng)新高。

　　“現(xiàn)在現(xiàn)貨黃金每盎司在4200美元左右，到2026年底預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到4750美元。”他認(rèn)為，盡管短期內(nèi)黃金需求受到一定影響，但長(zhǎng)期來看黃金價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，除前述風(fēng)險(xiǎn)外，支撐因素還包括市場(chǎng)對(duì)美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂、對(duì)法定貨幣信心的削弱，以及各國(guó)央行增持黃金的持續(xù)等。

　　人民幣匯率方面，丁爽認(rèn)為，未來幾年，人民幣國(guó)際化進(jìn)程會(huì)進(jìn)一步加速，宏觀政策也會(huì)提供配合支持。為維護(hù)人民幣購買力、提升人民幣的國(guó)際信任度，中國(guó)央行實(shí)行適度寬松貨幣政策時(shí)將更加謹(jǐn)慎，但并不意味著會(huì)人為提升人民幣幣值，更多將通過結(jié)構(gòu)性政策為人民幣升值創(chuàng)造條件，包括增加技術(shù)投入、提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，以及在保持一定貿(mào)易順差的同時(shí)提升對(duì)人民幣升值的寬容度。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：渣打丁爽：明年美國(guó)可能無息可降，中國(guó)上半年或有一次降準(zhǔn)一次降息)

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