年終盤點｜國際油價“跌跌不休”，明年會否觸底回升

　　今年，國際油價在55美元-80美元/桶區(qū)間震蕩運行。年初至今，國際油價已跌去近兩成。

　　回顧2025年的原油市場走勢，除了年內(nèi)兩波源自地緣擔(dān)憂驅(qū)動的脈沖式上行之外，國際油價整體走弱。在行業(yè)人士看來，供需基本面過剩、地緣風(fēng)險趨緩、宏觀經(jīng)濟預(yù)期變化帶來的市場動蕩三大因素相互交織，是推動油價大幅下跌的主要原因。

　　地緣政治是影響國際油價的最主要因素之一。今年1月上旬，拜登政府宣布對俄羅斯能源部門實施全面新制裁，超過100艘油輪以及兩家俄羅斯石油生產(chǎn)商名列其中，迅速推漲油價，布倫特油價最高上漲近83美元/桶。6月，中東地區(qū)，特別是伊朗和以色列之間的局勢驟然升級，市場擔(dān)憂霍爾木茲海峽被關(guān)閉，彼時布倫特油價一度逼近80美元/桶。

　　不過，由于沖突持續(xù)時間較短，上述地緣事件未能扭轉(zhuǎn)國際油市基本面過剩的整體格局。1月下旬，隨著加沙?；鸺凹t海風(fēng)險緩解，疊加特朗普宣布推動美油增產(chǎn)，市場轉(zhuǎn)向供應(yīng)寬松預(yù)期，油價走低。此后國際油價在特朗普“對等關(guān)稅”對市場的重挫，以及石油輸出國組織歐佩克+增產(chǎn)提速與非歐佩克產(chǎn)量擴張影響下，開始連續(xù)走弱。

　　俄烏沖突方面，隨著時間推移，市場開始對俄烏達成和平協(xié)議持觀望態(tài)度。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中國國際碳中和經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長董秀成公開指出，俄烏和平協(xié)議的希望正重新點燃，若未來真能達成和平協(xié)議，那么烏克蘭方面對于能源設(shè)施的襲擊行為預(yù)計將會大大減少，這意味著原油的供應(yīng)將會變得更加穩(wěn)定。一旦地緣政治風(fēng)險得到緩和，作為全球主要產(chǎn)油國之一的俄羅斯原油供應(yīng)有望恢復(fù)正常，這將使得本已供應(yīng)過剩的原油市場面臨更大的下行壓力。

　　具體到供需基本面，尤其是供應(yīng)端，2025年可謂是歐佩克增產(chǎn)大年。據(jù)興業(yè)研究外匯商品部首席研究員付曉蕓介紹，5月至9月期間，歐佩克+快速增產(chǎn)，220萬桶/天的此前自愿減產(chǎn)回補計劃完畢；9月開始，8個歐佩克+國家決定自10月起將石油產(chǎn)量提高13.7萬桶/日，并延續(xù)至11、12月，以分階段恢復(fù)此前決定的166萬桶/日減產(chǎn)規(guī)模。

　　與此同時，美洲五國等非歐佩克產(chǎn)油國供應(yīng)亦在增長。據(jù)興業(yè)證券研報，年初以來，非歐佩克+供應(yīng)增加了310萬桶/天。其中，美國、加拿大、巴西、圭亞那、阿根廷等美洲五國已增產(chǎn)230萬桶/天，預(yù)計2026年全年供應(yīng)仍將大致維持當(dāng)前水平。

　　不過，需求側(cè)全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意，給原油市場帶來較沉重打擊。董秀成舉例稱，美國10月零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比下降0.3%，顯示出美國消費者的消費意愿和能力正在減弱；歐元區(qū)11月的制造業(yè)PMI初值僅為43.8，連續(xù)17個月處于榮枯線以下，表明歐洲制造業(yè)正處于萎縮。中國經(jīng)濟雖穩(wěn)定增長，但10月原油進口量卻環(huán)比降超5%，能源轉(zhuǎn)型下，工業(yè)、交通運輸?shù)汝P(guān)鍵領(lǐng)域?qū)υ托枨蟮脑鲩L正在放緩。

　　“全球油市供過于求擔(dān)憂正顯著升溫?！苯鹇?lián)創(chuàng)原油分析師韓正己表示，今年全球石油市場年均供應(yīng)盈余約172萬桶/日，較去年同比大增524%。在年初歐佩克+開啟增產(chǎn)以及夏季能源需求旺季期間，供應(yīng)過剩幅度較小；但進入三季度能源需求淡季期后，原油供應(yīng)過剩大幅增加。

　　國際油價下跌陰霾正蔓延至整個行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭“三桶油”業(yè)績也因此承壓。今年前三季度，中國石化（600028.SH）、中國石油（601857.SH）、中國海油（600938.SH）歸母凈利潤分別同比下跌32.2%、4.9%、12.6%，總凈利潤比上年同期減少了350多億元。三家公司均在財報中直指國際油價下跌帶來的負面影響。

　　此一背景下，市場格外關(guān)注供應(yīng)端變化。但結(jié)合各大機構(gòu)分析數(shù)據(jù)，行業(yè)對于明年原油供應(yīng)過剩的擔(dān)憂預(yù)期仍較為一致，預(yù)計在基準(zhǔn)場景下，明年國際油價將較今年下移約10美元，布倫特價格將在55-70美元/桶區(qū)間寬幅震蕩。

　　值得一提的是，在油價“跌跌不休”局勢下，歐佩克開始叫停增產(chǎn)進程，展現(xiàn)出對明年挺價意愿的傾向。11月初，歐佩克+宣布“考慮到季節(jié)性因素”，2026年前三個月將暫停增產(chǎn)計劃。這是該組織自今年4月開始恢復(fù)此前削減的產(chǎn)量以來，首次按下增產(chǎn)暫停鍵。

　　“盡管明年一季度暫停增產(chǎn)，但歐佩克已完成從‘保價’到‘保市’的轉(zhuǎn)變，原油供應(yīng)增加趨勢不會改變，市場供過于求擔(dān)憂仍將存在?！表n正己補充稱，且地緣政治仍存不確定性，雖然美國積極推動俄烏停火，但關(guān)鍵矛盾尚未解決情況下，和平協(xié)議達成仍待時間。因此，預(yù)計明年國際油價恐進一步下滑，布倫特油價在54-69美元/桶運行區(qū)間。

　　展望后市，天風(fēng)證券預(yù)計，若歐佩克在明年二季度重啟增產(chǎn)，預(yù)計2026年全球供應(yīng)增量為193萬桶/日，相比2025年的過剩幅度增加93萬桶/日；若不重啟增產(chǎn)，則明年全球供應(yīng)增量約165萬桶/日，相比2025年的過剩幅度增加65萬桶/日，均處于供給過剩加深的狀態(tài)。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標(biāo)題：年終盤點｜國際油價“跌跌不休”，明年會否觸底回升)

(責(zé)任編輯：6)