西部利得基金張昌平：做成長資產(chǎn)的“同行者”

　　張昌平

　　“我希望找到能持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)，并陪伴其實現(xiàn)從‘1到10’的跨越?！睆埐綄⒆约憾ㄎ粸椤俺砷L價值型選手”?；谶@一底層邏輯，他在選股時設(shè)立了一把“標尺”：尋找未來三年業(yè)績有翻倍潛力的公司。

　　“業(yè)績爆發(fā)式增長可遇不可求，但三年業(yè)績能翻倍的公司并不少見，關(guān)鍵在于企業(yè)是否具備清晰的成長路徑與可持續(xù)的盈利能力?！彼f。邏輯的落地離不開深度的調(diào)研，張昌平始終信奉“眼見為實”。他堅持對核心公司進行實地走訪，或通過行業(yè)會議、產(chǎn)業(yè)鏈交流保持持續(xù)跟蹤。

　　在賣出紀律上，張昌平同樣理性而果斷：當行業(yè)趨勢逆轉(zhuǎn)或公司基本面出現(xiàn)長期惡化時，他會果斷退出；當股價短期過快上漲、透支未來成長空間時，他會及時止盈。即便其組合換手率處于行業(yè)中游，他也會根據(jù)市場節(jié)奏靈活調(diào)整持倉，力求在陪伴企業(yè)與把握節(jié)奏之間取得平衡。

　　在行業(yè)中，有這樣一位基金經(jīng)理：他早期從事商業(yè)與地產(chǎn)研究，后來成功轉(zhuǎn)型為成長股投資的“價值型選手”；他注重產(chǎn)業(yè)周期與公司成長，期待找到具備業(yè)績高增長潛力的優(yōu)質(zhì)公司，并在光伏、機器人等彼時新興的產(chǎn)業(yè)中多次實現(xiàn)超額收益。他是西部利得基金張昌平，一位在資本市場沉浮多年、堅持“上下結(jié)合擇股，陪伴企業(yè)成長”的基金經(jīng)理。

　　底層邏輯：

　　尋找業(yè)績有三年翻倍潛力的企業(yè)

　　“我希望找到能持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)，并陪伴其實現(xiàn)從‘1到10’的跨越。”張昌平將自己定位為“成長價值型選手”?；谶@一底層邏輯，他在選股時設(shè)立了一把“標尺”：尋找未來三年業(yè)績有翻倍潛力的公司。

　　這不是紙上談兵。以光伏行業(yè)弘元綠能（原上機數(shù)控）為例，在他2020年開始管理西部利得事件驅(qū)動后，該股連續(xù)多個季度成為該基金的第一大重倉股。數(shù)據(jù)顯示，2019年該公司年利潤（歸母凈利潤）約2億元，到2022年已大幅躍升至30億元以上。在這個過程中，弘元綠能股價大幅上漲，張昌平也在2021年三季度起逐步賣出兌現(xiàn)。

　　“業(yè)績爆發(fā)式增長可遇不可求，但三年業(yè)績能翻倍的公司并不少見，關(guān)鍵在于企業(yè)是否具備清晰的成長路徑與可持續(xù)的盈利能力。”他說。

　　這樣的選股思路在去年三季度市場低位時，發(fā)揮出較強優(yōu)勢。當時，一批符合“未來三年業(yè)績有望翻倍”邏輯的標的估值處于歷史較低區(qū)間，后來為其管理的產(chǎn)品貢獻了可觀收益。

　　邏輯的落地離不開深度的調(diào)研，張昌平始終信奉“眼見為實”。此前，在研究地產(chǎn)時，他就跑遍眾多重點項目。如今管理規(guī)模雖已擴大，他仍堅持對核心公司進行實地走訪，或通過行業(yè)會議、產(chǎn)業(yè)鏈交流保持持續(xù)跟蹤?！氨热缭谕顿Y光伏企業(yè)時，不僅要去總部，對標的企業(yè)分布各地的產(chǎn)能進展也要專門核實。調(diào)研就是為了消除‘不確定性’?！彼f。

　　在賣出紀律上，張昌平同樣理性而果斷：當行業(yè)趨勢逆轉(zhuǎn)或公司基本面出現(xiàn)長期惡化時，他會果斷退出；當股價短期過快上漲、透支未來成長空間時，他會及時止盈。即便其組合換手率處于行業(yè)中游，他也會根據(jù)市場節(jié)奏靈活調(diào)整持倉，力求在陪伴企業(yè)與把握節(jié)奏之間取得平衡。

　　投資進化：

　　從倉位擇時到結(jié)構(gòu)布局

　　張昌平的投資體系，來自多年來的市場沉浮。

　　2013年底，他開始擔任券商資管投資經(jīng)理，恰逢創(chuàng)業(yè)板行情。那幾年，他憑借出色的倉位擇時能力，取得了顯著的超額收益。

　　轉(zhuǎn)折發(fā)生在2017年。那一年，A股走出極致的結(jié)構(gòu)性行情，核心資產(chǎn)“一枝獨秀”，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)平淡。盡管在擇時上并未犯錯，張昌平全年收益卻不足10%，遠不及市場結(jié)構(gòu)性機會帶來的潛在回報。

　　“我開始反思，問題到底出在哪里？”他意識到，市場已從“同漲同跌”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)分化”，單純依靠倉位擇時的打法逐漸失效。

　　這次反思成為他投資框架的“分水嶺”。自2018年起，他轉(zhuǎn)向高倉位運作，將精力聚焦于行業(yè)比較與個股挖掘，逐步建立起“自上而下與自下而上相結(jié)合”的選股體系。

　　在自上而下層面，他重點關(guān)注三大維度：一是產(chǎn)業(yè)趨勢與景氣拐點，如2022年布局逆變器，即是基于對庫存周期見底與新興市場需求爆發(fā)的預(yù)判；二是國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，比如當前科技自主可控的主線便值得長期跟蹤，因為產(chǎn)業(yè)政策具備很強的執(zhí)行力與示范效應(yīng)；三是宏觀經(jīng)濟環(huán)境，但不糾結(jié)總量，而是更聚焦細分領(lǐng)域的景氣變化。

　　終身學習：

　　挖掘泛科技的長期機遇

　　從地產(chǎn)、商業(yè)，到光伏、鋰電，再到如今的機器人、AI應(yīng)用，張昌平的能力圈始終隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的迭代而持續(xù)拓展?！巴顿Y是一場終身學習。只有保持開放心態(tài)，持續(xù)迭代認知，才能跟上產(chǎn)業(yè)變遷的步伐。”他說。

　　2023年，他曾對AI方向進行試探性布局。雖然那一輪投資并未帶來顯著回報，但他視之為一次寶貴的“認知付費”。他解釋稱，當時市場情緒高漲，但產(chǎn)業(yè)落地節(jié)奏慢于預(yù)期。這讓他更深刻地理解科技創(chuàng)新的規(guī)律，也為今年在AI應(yīng)用、機器人等領(lǐng)域的布局獲利奠定基礎(chǔ)。

　　在張昌平看來，每一次能力圈的拓展都是“先感知，再深入”的過程。他會先通過少量倉位建立認知，深入研究后再決定是否加大配置。他舉例說：“去年布局逆變器，就是先觀察到庫存周期見底、新興市場需求回升的信號，逐步試探加倉，最終在業(yè)績拐點確認后重倉介入?！?/p>

　　展望未來，張昌平認為，當前A股市場整體估值合理，系統(tǒng)性風險有限，但結(jié)構(gòu)性機會與風險并存。市場分化顯著，部分股票價格已創(chuàng)出新高，也有不少仍處于底部區(qū)域。在這種環(huán)境下，自下而上精選個股比判斷指數(shù)漲跌更為重要。

　　他繼續(xù)看好泛科技的長期機遇，認為中國正處在科技自主創(chuàng)新的關(guān)鍵階段，政策支持明確，產(chǎn)業(yè)趨勢也清晰。具體方向上，他關(guān)注機器人、AI應(yīng)用、智能駕駛、國產(chǎn)算力等領(lǐng)域的成長機會。他也提醒，這些賽道波動較大、發(fā)展路徑往往曲折，投資要具備中長期視角，在產(chǎn)業(yè)成長期保持耐心，在估值調(diào)整時敢于布局。

　　“投資不僅是尋找優(yōu)質(zhì)公司，更是與中國產(chǎn)業(yè)升級同行的過程。明年A股或?qū)⒀永m(xù)結(jié)構(gòu)分化的特征，賺錢的機會不會少，但只會留給深入產(chǎn)業(yè)研究、敢于在正確方向上堅持的人。當我們的投資能夠陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長，并在這個過程中為持有人創(chuàng)造價值，這就是最有意義的回報?！睆埐秸f。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：西部利得基金張昌平：做成長資產(chǎn)的“同行者”)

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