投資者心痛“一天碎了100個蛋” 誰在撤離長債？

　　“一天就碎了100個蛋?！睂τ趥笆盏啊比藖碚f，今年快結束了，大概率感受不到往年債基穩(wěn)穩(wěn)的幸福了。

　　12月4日，長債延續(xù)調整，中長期債基凈值更新后，全市場2112只產(chǎn)品平均收益率-0.09%，其中，1812只凈值收負，近86%的中長期債基單日虧損。

　　單只產(chǎn)品中，跌幅最多的是金元順安泓澤，單日跌幅1.04%，跌超1%的還有民生加銀瑞夏一年定開債，而華泰保興尊益利率債6個月持有、匯添富豐和純債、華泰保興安悅等基金跌幅超0.9%。

　　下跌明顯的基金中不乏過往的優(yōu)等生，以華泰保興安悅為例，2024年全年收益率為17.96%在中長期純債基金同類排名第一。重倉超長期國債、政金債是這些基金今年虧損的主要原因。

　　百只中長期純債基金年內跌幅超1%

　　回顧2024年，全市場中長期純債基金平均回報率4.36%，而截至今年12月4日，年內回報率超過去年平均的中長期純債基金僅國泰睿元一年定開（5.79%）、銀河睿鑫純債（4.86%）以及博時裕通純債3個月（4.47%）。

　　超8成中長期純債基金年內虧損，百只基金虧損超1%。其中，業(yè)績墊底的是匯添富豐和純債，年內收益率為-7.71%，從持倉來看，幾乎全部重倉超長期國債，以及加了杠桿，債券資產(chǎn)占凈值比為111.62%，導致了基金比指數(shù)跌幅更深。

　　年內跌幅第二的是民生加銀瑞夏一年定開債，年內收益率-6.62%。該基金重倉債券在超長期國債和地方債，下跌靠前的原因在于高杠桿，債券資產(chǎn)占凈值比高達173.15%。

　　跌幅第三的是華泰保興尊益利率債6個月持有，年內收益率-5.33%，重倉債券中依然有超長期國債的身影，其次是當前下跌同樣明顯的政金債。三季度末顯示大幅加杠桿，杠桿率為132.91%。

　　此外，金元順安泓澤、國泰惠豐純債、建信利率債、建信利率債等基金年內跌幅也超過4%。

　　誰在撤離長債？

　　長久期國債一度是機構的“香餑餑”，因長期利率處于低位，銀行理財、公募基金、險資等等機構為鎖定較高收益、拉長融資期限，紛紛買入長期債券，機構數(shù)據(jù)顯示，2024年年底，大于15年國債的成交占比已達34%，遠高于2020年的不足6%。而扎堆超長債，交易越來越活躍，擁擠度接近史上高位。

　　對超長債顯著走弱，國盛固收楊業(yè)偉團隊給出比較全面的解釋：

　　一是銀行等配置型機構對長債的承接能力受到指標約束，特別是△EVE（銀行用于衡量利率上行對資產(chǎn)經(jīng)濟價值變動的監(jiān)管指標）和一級資本比例接近監(jiān)管要求的15%紅線，導致銀行無法承接長久期的債券，甚至可能會為了滿足指標要求拋售長久期債券。

　　二是銀行通過拋售長久期債券兌現(xiàn)浮盈也一定程度上會引發(fā)長債調整。

　　年底兌現(xiàn)利潤的說法也較為普遍，日前市場還有消息指出，人行開展銀行系統(tǒng)債券投研調研，特別提及銀行出售老券的情況，其中，涵蓋了今年以來銀行是否存在出售老券、獲利了結、增加投資收益情況；今年比往年、四季度比今年上半年債券投資的變化等；新買入債券中哪些品種的投資占比提升等問題。

　　三是公募基金費率改革可能會階段性帶來公募贖回壓力上升，在市場下跌行情中，凈值回撤在年末可能會進一步加劇公募的被動贖回壓力，導致公募、券商等交易性機構進一步減持長債。

　　今年9月5日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（征求意見稿），明確公募基金認購費、申購費、銷售服務費率調降標準，優(yōu)化贖回安排等舉措。其中，對債基短期持有投資者加收懲罰性贖回費的提法，在業(yè)內引起較大關注。征求意見稿遲遲沒有落地，但是關于新規(guī)贖回費率的各種小作文、債基分行稅收優(yōu)惠取消等小作文就沒有停止過，每次小作文都打擊債市情緒。

　　來自中泰證券的研究，近期公募、券商參與力度下降，基金已連續(xù)7個交易日凈賣出利率債。

　　四是保險等機構負債端增速近兩個月有所放緩，且配置力量更多向股票傾斜。9、10月保險保費收入增速為負，部分受前期保費沖量透支影響。

　　作為長債的壓艙石，險資的搖擺自然也影響了市場情緒。

　　五是股債蹺蹺板效應，資產(chǎn)配置中債券占比略有降低，而股票占比明顯提升。

　　還會跌嗎？

　　截至12月5日午間，中證全債指數(shù)年內區(qū)間漲幅0.31%，收益率已經(jīng)比貨基還低。

　　從12月5日國債收益率來看，超長期國債依然上行，場內兩只30年國債ETF依然跌幅居前，不過較前一個交易日跌幅明顯收窄。資金流向上來看，2只ETF近5日凈流出近11億元，近10日凈流出超42億元。

　　來自券商的數(shù)據(jù)顯示，隨著資本利得減弱，賽道類產(chǎn)品的市場自然接受度在下降，今年三季度純債基金規(guī)模下滑8344億元，為18年以來大單季度最大降幅，其中中長債基規(guī)模下降最為明顯。

　　在中泰固收首席分析師呂品看來，過去幾年趨勢行情下的“每調買機”策略難以適應今年的震蕩行情。從去年到今年，機構在長債加倉行為上發(fā)生變化：一是基金右側加倉屬性減弱；二是農(nóng)商行維持左側布局特征，但買入后較難盈利。

　　對于當下的投資者更為關心的是，這些中長期債基還會繼續(xù)下跌嗎？

　　中歐財富認為，債市情緒不佳，主線缺乏增量資金，對債券市場保持階段性謹慎。短期看，央行貨幣政策執(zhí)行報告重提“跨周期”，隱含寬松預期退坡。中期看，需要提防明年一季度的經(jīng)濟開門紅、降息預期落空以及通脹指標的上行壓力。

　　“更好地做多窗口，可能需要看到進一步的貨幣寬松信號，比如降息或者央行重新大量購債，或者看到超預期的外生性沖擊，或者看到PPI上行趨勢和主動補庫存周期被證偽。”中歐財富指出。

　　創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟學家魏鳳春認為，在2026年資產(chǎn)布局中，長期國債與高資質信用債仍是壓艙石，可搭配“固收+”策略增厚收益。房地產(chǎn)周期調整或尚未結束，需規(guī)避相關高風險資產(chǎn)，轉而關注國有資產(chǎn)盤活帶來的估值重塑機會。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：投資者心痛“一天碎了100個蛋”，誰在撤離長債？)

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