匯添富基金徐寅喆：低利率下短債基金的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　匯添富基金徐寅喆日前發(fā)表觀點(diǎn)稱，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，利率水平也會(huì)表現(xiàn)出長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)，短期理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率水平也會(huì)逐步降低。在此背景下，短債基金同時(shí)面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)。一方面，低利率環(huán)境下短債基金有望承接貨幣基金外溢規(guī)模。但與此同時(shí)，票息安全墊變薄、擠兌風(fēng)險(xiǎn)變大、超額收益獲取難度更高等也是短債基金管理人需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

　　“以我們熟悉的貨幣基金7日年化收益率為例，2018年之前，貨幣基金7日年化收益率平均約4%，相當(dāng)于存1萬元，每天的收益有1元多錢。而到了2024年下半年，多數(shù)貨幣基金7日年化收益率已降至1.5%以內(nèi)。今年年初，部分貨幣基金7日年化收益率甚至跌破1%?！毙煲鷨幢硎?，在這樣的背景下，短債基金的投資運(yùn)作也面臨更多的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　機(jī)遇方面，徐寅喆認(rèn)為，低利率環(huán)境下短債基金有望承接貨幣基金外溢規(guī)模。當(dāng)貨幣基金收益率下降到不能滿足需求時(shí)，投資者的一個(gè)自然選擇就是尋找收益率更高的短債基金作為替代。從歷史數(shù)據(jù)看來，伴隨貨幣基金收益率水平突破關(guān)鍵點(diǎn)位，其市場(chǎng)份額可能出現(xiàn)階段性下降。2018年至2020年間，貨幣基金收益率跌破2.0%，市場(chǎng)份額由65%左右降至40%左右。債基市場(chǎng)份額則穩(wěn)步提升，由20%左右上升至30%以上?！罢雇磥?，盡管貨幣基金的絕對(duì)規(guī)模仍在增長(zhǎng)，但其市場(chǎng)份額伴隨收益率水平的下降可能更多地外溢至短債基金?！泿盘娲惖亩虃鹦枨笥型掷m(xù)增長(zhǎng)?！毙煲鷨幢硎?。

　　在徐寅喆看來，潛在“貨幣替代”類客戶的主要需求有以下幾點(diǎn)：首先，追求收益的穩(wěn)定性。這類投資者最看重保本，風(fēng)險(xiǎn)偏好往往極低，對(duì)產(chǎn)品回撤的容忍度較低，還希望在持有期內(nèi)獲得確定性較高的正收益。其次，投資期限短，贖回變現(xiàn)需求高。他們通常利用短期閑置資金投資，使用周期不確定，偏好持有產(chǎn)品1個(gè)月到半年的時(shí)間。最后，收益預(yù)期一般僅比貨幣基金略高。短債基金會(huì)通過嚴(yán)選債券、精細(xì)化管理，努力讓收益比貨幣基金多“冒個(gè)尖”。

　　“基于客戶需求畫像，我們可以清晰定位短債基金的核心風(fēng)險(xiǎn)收益特征：即通過低波動(dòng)性保障本金安全、持有期正收益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)、高流動(dòng)性滿足資金周轉(zhuǎn)需求，同時(shí)力爭(zhēng)在同類產(chǎn)品中創(chuàng)造相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)?！毙煲鷨幢硎?。

　　但與此同時(shí)，徐寅喆也表示，在低利率環(huán)境中，要做好短債基金面臨三大難題：

　　一是票息安全墊變薄。債券基金的收益主要來源于債券票面利息和市場(chǎng)波動(dòng)帶來的資本利得。票面利息是穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益安全墊，市場(chǎng)波動(dòng)可能增加收益也可能造成虧損。低利率環(huán)境下，雖然利率本身降低，但是市場(chǎng)波動(dòng)并沒有下降。因此在一定的產(chǎn)品持有期內(nèi)，票息提供的安全墊越來越薄，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于產(chǎn)品凈值的沖擊越來越大。以前債券能提供每年3%的利息，相當(dāng)于每個(gè)月0.25%的收益。如果當(dāng)月市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生0.2%的虧損，產(chǎn)品的整體收益還是正的?，F(xiàn)在債券年利率降到2%，相當(dāng)于每個(gè)月只有不到0.17%，同樣單月0.2%的市場(chǎng)波動(dòng)虧損，會(huì)造成產(chǎn)品收益為負(fù)。

　　二是擠兌風(fēng)險(xiǎn)變大。在理財(cái)產(chǎn)品凈值化時(shí)代，投資者在市場(chǎng)發(fā)生不利波動(dòng)時(shí)可能會(huì)集中贖回，從而導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，即贖回負(fù)反饋現(xiàn)象。債券收益需通過票息和資本利得的長(zhǎng)期積累。市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，投資者的贖回行為會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品被動(dòng)調(diào)倉(cāng)，影響長(zhǎng)期收益目標(biāo)。

　　三是超額收益的獲取難度更高。低利率的另一面是低利差，無論是信用利差還是期限利差也都在壓縮的進(jìn)程中。在收益追逐壓力下，個(gè)別管理人為獲取超額收益采取激進(jìn)策略，如突破久期限制或進(jìn)行信用下沉，這種風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配可能動(dòng)搖產(chǎn)品的根本定位。

　　為了更好地運(yùn)作短債基金，徐寅喆提出了三方面投資策略與解決方案：

　　首先，堅(jiān)持規(guī)則化投資，嚴(yán)守投資紀(jì)律。一方面，明晰產(chǎn)品定位，使組合的關(guān)鍵指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配。例如，久期是衡量組合波動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)于短債基金來說，久期不能過長(zhǎng)，應(yīng)將久期的波動(dòng)范圍控制在合理區(qū)間，在兼顧收益性需求的基礎(chǔ)上避免過于激進(jìn)的久期操作。另一方面，強(qiáng)調(diào)組合管理的紀(jì)律性。依托系統(tǒng)監(jiān)控收益與回撤目標(biāo)，觸發(fā)預(yù)警后嚴(yán)格執(zhí)行相應(yīng)應(yīng)對(duì)策略。保持組合的收益風(fēng)險(xiǎn)特征不漂移。簡(jiǎn)單說就是當(dāng)警報(bào)器響起的時(shí)候就必須踩下剎車。

　　其次，加強(qiáng)宏觀基本面與市場(chǎng)研判。通過重點(diǎn)監(jiān)測(cè)關(guān)鍵基本面數(shù)據(jù)、貨幣政策與監(jiān)管信號(hào)、銀行間流動(dòng)性水平、機(jī)構(gòu)行為異動(dòng)等，在市場(chǎng)行情發(fā)生變動(dòng)前提前采取行動(dòng)，規(guī)避負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前人工智能的發(fā)展也提供了更為強(qiáng)大的研究工具，需更好地利用這一資源。

　　最后，做好組合流動(dòng)性與負(fù)債端管理。組合底倉(cāng)以高等級(jí)信用債為主導(dǎo)，優(yōu)選高質(zhì)量債券，提高組合流動(dòng)性。在極端情況下可以更好地應(yīng)對(duì)贖回壓力。同時(shí)負(fù)債端加強(qiáng)申贖研判，并通過提高客戶持有期體驗(yàn)穩(wěn)定負(fù)債端，使客戶更愿意長(zhǎng)期持有我們的產(chǎn)品。

　　在徐寅喆看來，利率長(zhǎng)期下行的新常態(tài)下，短債基金管理需構(gòu)建全方位的能力體系：嚴(yán)格的投資紀(jì)律筑牢安全底線，精準(zhǔn)的宏觀研判把握市場(chǎng)節(jié)奏，精細(xì)的負(fù)債管理保障運(yùn)作穩(wěn)定。唯有如此，方能在低利率環(huán)境中為投資者守護(hù)好“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。

（文章來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

(原標(biāo)題：匯添富基金徐寅喆：低利率下短債基金的機(jī)遇與挑戰(zhàn))

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