有色/貴金屬 | LME銅注銷倉單大增疊加降息預(yù)期增強 銅價大漲

　　鉑/鈀：震蕩偏強

　　【行情回顧】昨日夜盤NYMEX鉑鈀主力合約震蕩偏強，最終NYMEX 鉑2601合約收 1683.5美元/盎司，+2.02%；NYMEX鈀 2603合約收1525.50美元/盎司，+1.17%。

　　【降息預(yù)期與基金持倉】降息預(yù)期繼續(xù)上升，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲12月降息概率約為89%，幾乎已板上釘釘。長線基金看，截止12.2，全球鉑ETF增0.2918噸至97.1033噸；全球鈀ETF減0.0002噸至33.5141噸。庫存方面，截止12.1，鉑維持19.1699噸；截止11.28，鈀減0.0193噸至5.3686噸

　　【南華觀點】鉑鈀價格目前主要跟隨金銀，短期供需基本面無明顯矛盾點，以投資屬性主導(dǎo)。鉑鈀為國際品種，內(nèi)外盤不連續(xù)，開盤價常參考國外夜盤情況，投資者也需關(guān)注國際市場的交易價格，警惕開盤跳空的現(xiàn)象。

　　黃金/白銀：整體震蕩

　　【行情回顧】周三倫敦金銀現(xiàn)貨價格整體震蕩，最終COMEX黃金2602合約收4234.8美元/盎司，+0.33%；美白銀2603合約收報于58.93美元/盎司，+0.39%。數(shù)據(jù)上，周三晚間公布的美國11月ADP意外下滑，就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，創(chuàng)2023年3月以來最大降幅，進(jìn)一步支持美聯(lián)儲下周四降息預(yù)期。但美國ISM服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張速度創(chuàng)九個月最快，其中就業(yè)指數(shù)升至六個月高點48.9，表明就業(yè)下降速度放緩。

　　【降息預(yù)期與基金持倉】降息預(yù)期略有增強12月降息已是大概率事件。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲12月11日維持利率不變概率11%，降息25個基點的概率為89%；美聯(lián)儲1月29日維持利率不變概率7.6%，累計降息25個基點的概率為64.8%，累計降息50個基點的概率27.6% ；美聯(lián)儲3月19日維持利率不變概率4.6%，累計降息25個基點的概率為42.4%，累計降息50個基點的概率42.1%，累計降息75個基點的概率10.8%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉減少1.72噸至1046.58噸；iShares白銀ETF持倉增加135.4噸至15998.55噸。

　　【本周關(guān)注】數(shù)據(jù)方面，重點關(guān)注美國政府重啟后的數(shù)據(jù)補發(fā)，周內(nèi)還需關(guān)注美PCE數(shù)據(jù)，今晚關(guān)注美周度初請失業(yè)金人數(shù)。事件方面，周五01：00，美聯(lián)儲理事鮑曼在眾議院委員會做證詞陳述。

　　【南華觀點】 從中長期維度看，央行購金以及投資需求增長前景（貨幣寬松前景、階段性避險交易、以及對AI股防御式配置需求）仍將助推貴金屬價格重心繼續(xù)上抬。短期看，低庫存現(xiàn)實以及需求短期釋放可能性，增加價格向上彈性，周內(nèi)白銀已經(jīng)續(xù)刷新高，倫敦銀在突破55關(guān)口后，目標(biāo)位已進(jìn)一步上抬至65，第一阻力60整數(shù)關(guān)口；倫敦金阻力4250，強阻力4400，支撐4000。

　　銅：LME銅注銷倉單大增疊加降息預(yù)期增強，銅價大漲

　　【盤面回顧】隔夜Comex銅收于5.39美元/磅，漲0.09%；LME銅收于11448.5美元/噸，漲2.72%；滬銅主力收于90760元/噸，漲2.01%；國際銅收于81690元/噸，漲2.47%。主力收盤后基差為-220元/噸，較上一交易日漲50元/噸，基差率為-0.25%。

　　滬倫比3日為8，2日為7.92，跨境比值回升。

　　【產(chǎn)業(yè)信息】1、3日，上期所銅期貨注冊倉單28969噸，較前一日減少1599噸；28日，上期所銅庫存97930噸，較前一日減少12673噸；3日，LME銅庫存162150噸，較前一日增加350噸；LME銅注冊倉單105275噸，較前一日大幅減少50225噸，注銷倉單56875噸。2日，COMEX銅庫存431938噸，較2日增加2592噸。

　　2、美國11月ADP就業(yè)人數(shù)為減少3.2萬人，為2023年3月以來最低水平，市場預(yù)期為增加1萬人。

　　3、美國9月進(jìn)口物價指數(shù)月率 0%，預(yù)期0.10%，前值由0.30%修正為0.1%。

　　【南華觀點】當(dāng)日日內(nèi)采銷情緒均有所提升，但是上海地區(qū)貨源仍較為緊張，滬銅現(xiàn)貨升水在高銅價下仍然走高。期貨盤面雖現(xiàn)調(diào)整，但幅度不大，波動重心繼續(xù)上移。技術(shù)面看，銅價順利突破，在降息未落地前，銅價高位運行。

　　【南華策略】1月合約關(guān)注90000附近支撐力度。對于需要備貨的下游企業(yè)，若擔(dān)憂高價買入遇回調(diào)，可考慮“賣看跌+看漲”組合策略。

　　風(fēng)險點在于：美聯(lián)儲利率決議不及預(yù)期

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：“小非農(nóng)”意外轉(zhuǎn)負(fù)，強化降息預(yù)期

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于21940元/噸，環(huán)比+0.39%，成交量為16萬手，持倉25萬手，倫鋁收于2897美元/噸，環(huán)比+1.17%；氧化鋁收于2632元/噸，環(huán)比-0.53%，成交量為20萬手，持倉34萬手；鑄造鋁合金收于21145元/噸，環(huán)比+0.17%，成交量為3997手，持倉2萬手。

　　【核心觀點】鋁：滬鋁震蕩偏強主因宏觀情緒改善和銅銀帶動。美國11月私營部門就業(yè)崗位減少3.2萬個，強化市場對美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期?；久娣矫?，上周鋁水比例小幅下降，同時隨著鋁價回調(diào)，下游采購積極性明顯提升，高價壓制去庫不暢的格局有所緩解，社庫去庫，短期基本面矛盾不大。近期有色板塊供應(yīng)問題頻發(fā)，白銀庫存見底，出現(xiàn)逼倉行情，銅礦長單報價連續(xù)超預(yù)期，行業(yè)傳出減產(chǎn)意愿，二者的強勢上漲帶動滬鋁在內(nèi)整體有色板塊上漲?？偟膩碚f，短期滬鋁短期震蕩偏強，重點關(guān)注降息預(yù)期。

　　氧化鋁：氧化鋁目前仍走在過剩邏輯的道路上。目前氧化鋁國內(nèi)產(chǎn)能維持高位，過剩明顯，同時進(jìn)口窗口打開，前期進(jìn)口氧化鋁于陸續(xù)到港，新疆地區(qū)庫容基本滿額，后續(xù)大量倉單將到期，大量倉單將加劇供需不平衡的狀態(tài)，目前國內(nèi)外現(xiàn)貨價格無論是網(wǎng)價還是成交價均持續(xù)下跌，想要改善這種情況，需要檢修企業(yè)達(dá)到一定量級。在仍無大批檢修出現(xiàn)后，上周五夜盤價格將突破現(xiàn)金成本后繼續(xù)下跌，后續(xù)或?qū)⒕S持弱勢運行。

　　鑄造鋁合金：鋁合金對滬鋁有較強跟隨性，且由于原材料緊俏和違規(guī)稅收返還政策影響，下方支撐較強，推薦關(guān)注鋁合金與鋁價差，價差過大可多鋁合金空滬鋁。

　　【南華觀點】鋁：震蕩偏強；氧化鋁：偏弱運行；鑄造鋁合金：震蕩偏強

　　鋅：偏強震蕩

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收盤價22755元/噸。其中成交量為10.64萬手，持倉10.46萬手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價為22790元/噸，1#鋅錠均價為22720元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價偏強運行，現(xiàn)貨升水高位運行。宏觀面，ADP數(shù)據(jù)出爐，12月降息板上釘釘。下一任美聯(lián)儲主席可能被特朗普內(nèi)定，美聯(lián)儲獨立性遭質(zhì)疑，后續(xù)可能迎來較為激進(jìn)的降息頻率?；久嫔希琓C再次大幅下降，冶煉端減停產(chǎn)意愿上升，供給收縮。需求端逐漸步入淡季，北方季節(jié)性需求下降。出口和減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)庫存去庫對滬鉛形成支撐。LME庫存受中國出口和交倉影響，逐步累庫。目前雖然宏觀回暖，但基本面僵持，偏強震蕩。

　　【南華觀點】震蕩

　　錫：多頭瘋狂，資金推動上漲

　　【市場回顧】滬錫加權(quán)上一交易日報收在31.26萬元每噸；成交26.42萬手；持倉10.35萬手。現(xiàn)貨方面，SMM 1#錫價309300元每噸。

　　【相關(guān)資訊】今日暫無

　　【核心邏輯】上一交易日，錫價強勢運行，夜盤多頭再次進(jìn)場致高開。盤面走勢上看本輪以資金推動為主，大概率受基本面本身偏緊以及降息超出預(yù)期為主要交易邏輯。宏觀上，ADP數(shù)據(jù)出爐，12月降息板上釘釘，特朗普頻繁介入下一任美聯(lián)儲主席，美聯(lián)儲獨立性遭質(zhì)疑，后續(xù)可能降息較為激進(jìn)。基本面上，短期內(nèi)供給端原料問題解決難度較大且供給端擾動頻繁，滬錫維持高位震蕩。剛果金擾動短期暫未影響到Bisie礦，但可以預(yù)見的是物流成本加大。短期強支撐在29.2萬元附近，弱支撐29.5萬元左右。錫本身基本面有很好的理由，加上品種較小，資金易推動。短期內(nèi)不建議做空配，仍維持回調(diào)尋找入場機(jī)會的觀點。31.5萬以上謹(jǐn)慎追高，可以嘗試以期權(quán)博取收益。

　　【交易策略】逢低入場

　　鉛：窄幅震蕩

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于17210元/噸?，F(xiàn)貨端，1#鉛錠均價為17075元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日暫無。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價窄幅震蕩。基本面上，受上周鉛價走弱影響，國內(nèi)冶煉端目前減產(chǎn)情況較多，原生鉛原料問題暫未解決，TC繼續(xù)走弱。再生鉛河北區(qū)域性偏緊，且再生鉛冶煉利潤再次走弱，開工意愿下降，目前再生鉛成品庫存處歷史低位。冶煉端自鉛價跌破17000后惜價出售，再生鉛成本對鉛價有一定支撐。庫存端，滬倫兩市鉛錠有一定去庫現(xiàn)象。觀察下方空間，短期預(yù)計16900-17400附近震蕩，在16700附近形成強支撐。

　　【南華觀點】震蕩

（文章來源：南華期貨）

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