供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 白銀漲勢未完

　　雖然2026年仍處于美聯(lián)儲降息周期當中，但降息空間預(yù)計較為有限，美元的底部已經(jīng)形成。長期看，避險需求、抗通脹需求及市場對美元信用的憂慮情緒將持續(xù)驅(qū)動貴金屬價格不斷攀升。

　　今年以來，貴金屬延續(xù)強勢表現(xiàn)，金銀價格協(xié)同上漲，持續(xù)刷新歷史最高價位。但黃金和白銀的運行節(jié)奏略有不同，上半年貴金屬價格上漲主要由黃金引領(lǐng)，但6月以后，白銀價格加速補漲，表現(xiàn)持續(xù)強于黃金。近期，在白銀現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊及海外降息預(yù)期升溫雙重因素推動下，白銀價格再度加速上漲。

　　避險情緒支撐

　　近期市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷后移，避險情緒對貴金屬價格形成較好的驅(qū)動作用，市場對美國加征關(guān)稅帶來的輸入性通脹壓力愈加關(guān)注。美聯(lián)儲本輪降息周期自2024年9月開啟，當年僅合計降息100個基點，市場對美聯(lián)儲在2025年的降息時點和力度未能達到較為一致的預(yù)期，降息時點不斷后移。

　　2025年美聯(lián)儲共有8次議息會議，截至11月末，美聯(lián)儲僅在9月和10月分別降息25個基點，至此，本輪降息周期內(nèi)累計降息150基點，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間降至3.75%~4.00%。此外，美聯(lián)儲于2022年6月1日啟動縮表，2025年10月美聯(lián)儲議息會議宣布，自12月起停止縮表。

　　2026年美聯(lián)儲將舉行8次議息會議，分別在1月末、3月中、4月末、6月中、7月末、9月中、10月末和12月初。根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的利率點陣圖，考慮到美國加征關(guān)稅帶來的通脹影響，2026年仍處于美聯(lián)儲降息周期當中，但降息空間預(yù)計較為有限，美元的底部已經(jīng)形成。長期看，黃金價格的支撐減弱，但是避險需求、抗通脹需求及市場對美元信用的憂慮情緒將持續(xù)驅(qū)動貴金屬價格不斷攀升。

　　基金持倉變動加快

　　近年來，SLV白銀ETF持倉處于逐年降低態(tài)勢，2025年這一節(jié)奏被打破。一季度黃金價格上漲對白銀帶動作用相對有限，SLV白銀ETF持倉多數(shù)時候維持在1.33萬～1.44萬噸區(qū)間。伴隨著黃金價格高位滯漲，白銀的投資性價比逐漸顯現(xiàn)，6月SLV基金開始增持白銀。9月市場避險需求再度提升，SLV白銀ETF持倉快速加倉至2021年以來的較高水平，并帶動白銀價格走出一輪流暢的上漲行情。不同于黃金的是，基金對白銀的持倉靈活度較高，持倉變化速度明顯快于黃金。

　　silver institute數(shù)據(jù)顯示，全球白銀供應(yīng)量持續(xù)處于波動當中，主要是受到礦產(chǎn)變動影響。白銀回收量雖然自2024年起持續(xù)增加，但增量較小。

　　由于銀礦多與鉛鋅礦伴生，白銀價格上漲并不能直接刺激礦山加大銀礦開采，因此，白銀的供應(yīng)較為穩(wěn)定。考慮到在供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，礦山產(chǎn)銀占據(jù)主導(dǎo)地位，雖然全球現(xiàn)貨銀流通偏緊格局引發(fā)市場高度重視，但白銀供應(yīng)量短期難以出現(xiàn)實質(zhì)性變化。

　　工業(yè)需求平穩(wěn)

　　隨著光伏行業(yè)快速發(fā)展，太陽能電池板等新興工業(yè)需求快速上升，白銀的制造業(yè)需求亦快速提升。世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，白銀整體工業(yè)需求自2021年起持續(xù)增長，但2024年增長速度出現(xiàn)下降，新能源行業(yè)對白銀的消費驅(qū)動的爆發(fā)期已經(jīng)過去。

　　由于白銀可被廣泛地用于光伏及太陽能行業(yè)，因此，光伏及太陽能相關(guān)行業(yè)的用銀需求仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，但考慮到光伏行業(yè)搶裝、海外光伏基建配套存在的局限性，白銀的工業(yè)需求預(yù)計穩(wěn)中有降。不過，伴隨著貴金屬價格持續(xù)上漲，白銀的投資性價比凸顯，實物投資需求有進一步擴大的潛力。（作者單位：國元期貨）

（文章來源：期貨日報）

(責任編輯：114)