11月央行購債會否引爆債市行情，大額存單為何一夜消失？ | 債市日報12.02

　　AI摘要：機構普遍關注 11 月央行買債規(guī)模，預計其或超 10 月但節(jié)奏審慎，影響寬貨幣預期與債市波動。11 月金融數(shù)據(jù)或承壓，多家預測新增信貸 4500 億且同比少增，信貸需求呈結構特征。大額存單停售系銀行應對息差壓力、優(yōu)化負債結構的選擇，倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型。

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　　行情回顧：

　　截至今日18點，利率市場收益率多數(shù)上行，1Y國債下行0.5bp至1.43%，3Y國債上行0.25bp至1.36%，5Y國債上行1bp至1.61%，10Y國債上行0.75bp至1.84%，30Y國債上行1.7bp至2.21%，10Y國開上行1bp至1.91%。信用市場收益率多數(shù)上行，2Y期AAA信用債上行0.86bp至1.71%，3Y期AAA信用債上行1.13bp至1.86%，5Y期AAA信用債上行1.5bp至2.20%。轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今日收盤報480點，收跌0.52%。

　　1、11月央行買債預期

　　光大證券固收首席分析師張旭

　　央行會避免在短時間內(nèi)集中買入，以免對債券收益率形成過大擾動。整體來看，預計11月凈買入總規(guī)模可能明顯超過10月，但會保持審慎節(jié)奏。這種觀點將央行操作視為調(diào)節(jié)流動性的精細工具，而非大規(guī)模刺激手段。未來央行買賣國債的規(guī)模一定程度上取決于債券收益率的變化：如果國債收益率下行過快，凈買入規(guī)模可能相應小一些；如果收益率受影響不明顯，規(guī)?？赡芟鄳笠恍?。

　　華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁

　　對于債市來說，11月央行買債的金額是一個重要觀察點，如買債金額較大，可能助推寬貨幣預期升溫。反之，市場對寬貨幣的信心可能進一步下降。而從PMI來看，12月或明年初寬貨幣發(fā)力的可能性上升。在寬貨幣政策落地前，債市還受基金銷售新規(guī)壓制，10年國債收益率或繼續(xù)在1.75-1.85%區(qū)間波動。

　　天風證券固收首席分析師譚逸鳴

　　市場對央行買債規(guī)模的預期顯著升溫。11月調(diào)查顯示，在10月200億元操作的錨定下，大多數(shù)投資者預計本月操作規(guī)模將實現(xiàn)大幅躍升。這不僅反映了市場對央行持續(xù)提供流動性支持的迫切需求，更可能預示著部分投資者判斷，常規(guī)貨幣政策工具之外的結構性寬松正在加碼。

　　2、11月金融數(shù)據(jù)預測

　　浙商證券首席經(jīng)濟學家李超

　　預計11月金融數(shù)據(jù)仍然承壓。中長期看，信貸增速逐步放緩對應的是經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級使得信貸需求“換擋”及直接融資的良性替代，未來合理評價金融支持力度可更多關注利率下降的成效，將會呈現(xiàn)“政府加杠桿，企業(yè)穩(wěn)杠桿，居民適當去杠桿”的新特征。結構上重點支持“五篇大文章”相關領域，未來合理評價金融支持力度可更多關注利率下降的成效；科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領域的金融支持強度。

　　財通證券首席經(jīng)濟學家孫彬彬

　　我們預計11月工業(yè)增加值同比4.7%，固定資產(chǎn)投資累計同比-2.5%，社零同比2.6%，11月出口同比3.9%，進口同比3.3%；CPI同比0.9%，PPI同比-2.3%。我們預計11月新增信貸4500億元，新增社融20200億元，M2同比8.3%。

　　華源證券固收首席分析師廖志明

　　11月新增貸款或同比少增。四季度銀行信貸投放動力不強，疊加信貸需求較弱，新增貸款或較低。我們預計11月新增貸款4500億，同比少增；個貸+500億，對公+3500億，非銀同業(yè)貸款+500億。實體經(jīng)濟融資需求較弱，貸款利率管控可能促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債來償還貸款，進一步減少信貸需求。房價下跌及5月份定期存款利率下調(diào)可能提升按揭早償壓力；內(nèi)需偏弱，消費信貸需求較弱。我們預計11月個貸短期-500億，個貸中長期+1000億。我們預計11月對公短貸+0億，對公中長期+1500億，票據(jù)融資+2000億。信貸需求較弱，疊加信貸不良風險上升，未來幾個月新增貸款或仍將同比少增。

　　3、大額存單停售

　　蘇商銀行特約研究員薛洪言

　　國有大型商業(yè)銀行下架五年期大額存單，是應對凈息差持續(xù)收窄壓力的理性選擇。當前商業(yè)銀行凈息差已處于歷史低位并連續(xù)下行，下架此類產(chǎn)品有助于銀行縮短負債平均到期時間，提升重定價機動性，從而優(yōu)化負債結構，更好地適應當前經(jīng)濟對資金“精準滴灌”的政策需求，推動銀行從規(guī)模擴張向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變。

　　融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平

　　國有銀行、股份制銀行發(fā)行的長期大額存單數(shù)量較少，部分銀行早已停發(fā)3年、5年期大額存單，一方面與當前的利率走勢有關，利率下行趨勢下銀行不愿意為長期存款支付更高的成本；另一方面，近兩年居民存款熱情較高，銀行存款規(guī)模增長較快，而信貸需求偏弱，銀行吸收長期存款的積極性不高。

　　中國郵儲銀行研究員婁飛鵬

　　這也清晰地反映出在息差壓力下，銀行普遍不愿意吸收成本更高的長期負債，正主動通過下調(diào)利率或壓縮長期限產(chǎn)品供給來優(yōu)化負債結構。從行業(yè)發(fā)展來看，長期存款產(chǎn)品“退潮”也倒逼銀行加速轉(zhuǎn)型。銀行一方面需要通過財富管理、托管業(yè)務等擴大非利息收入，穩(wěn)定營業(yè)收入和利潤；另一方面也需要從資產(chǎn)端、負債端全面發(fā)力穩(wěn)定凈息差。

　　今日債市要聞：

　　1、藍佛安：將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，嚴禁新設或異化產(chǎn)生各類融資平臺

　　財政部部長藍佛安在人民日報發(fā)表署名文章《發(fā)揮積極財政政策作用（學習貫徹黨的二十屆四中全會精神）》指出，進一步落實好一攬子化債方案，做好地方政府存量隱性債務置換工作。將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，推動建立統(tǒng)一的地方政府債務長效監(jiān)管制度，對違規(guī)舉債、虛假化債等行為嚴肅追責問責，防止前清后欠。加快推進地方融資平臺改革轉(zhuǎn)型，嚴禁新設或異化產(chǎn)生各類融資平臺。優(yōu)化債務結構，加快構建同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理長效機制。

　　2、鄭柵潔：統(tǒng)籌推進房地產(chǎn)、地方政府債務、中小金融機構等風險有序化解

　　國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在《黨建》雜志發(fā)布《深入學習貫徹黨的二十屆四中全會精神以高質(zhì)量發(fā)展新成效譜寫中國式現(xiàn)代化新篇章》署名文章。文章寫道，加強重點領域國家安全能力建設，建設更高水平平安中國。夯實國家安全基礎保障。堅定不移貫徹總體國家安全觀，確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈、重大基礎設施安全，加強戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)和儲備，維護戰(zhàn)略通道安全，推進國家戰(zhàn)略腹地建設和關鍵產(chǎn)業(yè)備份。提高防范化解重點領域風險能力。統(tǒng)籌推進房地產(chǎn)、地方政府債務、中小金融機構等風險有序化解，加強網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)、人工智能等新興領域國家安全能力建設。提高公共安全治理水平。

(原標題：11月央行購債會否引爆債市行情，大額存單為何一夜消失？ | 債市日報12.02)

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