美國(guó)期權(quán)清算暗藏雷區(qū)：巨頭壟斷引發(fā)擔(dān)憂！

　　美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)正邁向連續(xù)第六年交易量創(chuàng)新高，但業(yè)內(nèi)部分知名機(jī)構(gòu)愈發(fā)擔(dān)憂，該市場(chǎng)過度依賴少數(shù)銀行為最大做市商提供交易擔(dān)保的模式暗藏隱患。

　　所有美國(guó)上市期權(quán)交易均需通過期權(quán)清算公司（The Options Clearing Corp.，簡(jiǎn)稱OCC）完成——這家中央對(duì)手方在交易繁忙時(shí)段日均處理逾7000萬份合約。交易由OCC成員提交至清算所，這些成員負(fù)責(zé)協(xié)助交易清算，并在客戶破產(chǎn)時(shí)承擔(dān)擔(dān)保人責(zé)任。

　　該領(lǐng)域的頭部集中度極高。在數(shù)十家成員機(jī)構(gòu)中，2025年第二季度前五大機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了OCC違約基金近半數(shù)資金。市場(chǎng)參與者指出，美國(guó)銀行、高盛集團(tuán)和荷蘭銀行是三大主導(dǎo)機(jī)構(gòu)，承接了做市商的大部分持倉(cāng)——幾乎每筆期權(quán)交易都需做市商作為對(duì)手方。如此龐大的交易量集中于少數(shù)機(jī)構(gòu)，意味著一旦其中一家陷入危機(jī)，可能引發(fā)大范圍損失。

　　“我認(rèn)為清算中介領(lǐng)域存在顯著的集中度風(fēng)險(xiǎn)，” 芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)公司（Cboe Global Markets, Inc.）首席執(zhí)行官克雷格·多諾霍（Craig Donohue）在采訪中表示（未點(diǎn)名具體銀行），“我確實(shí)對(duì)此感到擔(dān)憂?！?/p>

　　大型銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)雖低，但并非沒有先例。多諾霍本人就經(jīng)歷過清算成員違約的陣痛：2011年10月，他擔(dān)任芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group Inc.）首席執(zhí)行官期間，曼氏金融（MF Global）宣告破產(chǎn)。

　　更緊迫的風(fēng)險(xiǎn)在于，這些銀行的清算能力可能難以支撐上市衍生品市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)——OCC 10月日均交易量同比飆升52%。這導(dǎo)致做市商“自清算”趨勢(shì)興起（即做市商成為清算所直接成員），但鑒于做市商資本實(shí)力弱于銀行，這種模式本身也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年期權(quán)交易量飆升

　　美國(guó)銀行和高盛均拒絕置評(píng)，荷蘭銀行未立即回應(yīng)置評(píng)請(qǐng)求。

　　僅有少數(shù)清算經(jīng)紀(jì)商能夠進(jìn)行期貨和期權(quán)之間的交叉保證金交易——通過相關(guān)工具的反向持倉(cāng)相互抵消，可降低所需保證金規(guī)模。例如，交易員若持有標(biāo)普500迷你期貨多頭，同時(shí)持有標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)空頭，其凈風(fēng)險(xiǎn)敞口將相應(yīng)縮減。

　　“僅有少數(shù)成員機(jī)構(gòu)能真正支持部分做市商，尤其是交叉保證金業(yè)務(wù)，”O(jiān)CC首席執(zhí)行官安德烈·博爾科維奇（Andrej Bolkovic）在采訪中表示，“我認(rèn)為做市商希望這種局面改變。這是業(yè)內(nèi)眾所周知的問題，我們也真誠(chéng)支持這一改變。”

　　銀行面臨的挑戰(zhàn)在于，即便清算所同意根據(jù)凈風(fēng)險(xiǎn)水平為客戶提供保證金優(yōu)惠，銀行自身的資本框架仍可能將兩筆交易分開核算，從而產(chǎn)生額外成本。

　　碎片化監(jiān)管難題

　　美國(guó)碎片化的監(jiān)管體系加劇了這一困境。銀行受美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)監(jiān)管，經(jīng)紀(jì)交易商和期權(quán)市場(chǎng)歸美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）管轄，而包括股票期貨在內(nèi)的期貨市場(chǎng)則由美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）負(fù)責(zé)。這意味著，銀行可能向客戶提供交叉保證金協(xié)議的優(yōu)惠，但自身仍需預(yù)留資金為交易提供擔(dān)保。

　　零日到期期權(quán)（zero-day-to-expiry options，簡(jiǎn)稱0DTE期權(quán)）的興起和散戶交易量的激增，給清算成員帶來了新的挑戰(zhàn)。若市場(chǎng)轉(zhuǎn)向7×24小時(shí)交易模式，可能給系統(tǒng)帶來更大壓力，并提高其他機(jī)構(gòu)進(jìn)入該領(lǐng)域的門檻。

　　為應(yīng)對(duì)更大交易量和風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的產(chǎn)能升級(jí)與技術(shù)投資，成本很可能轉(zhuǎn)嫁給客戶。據(jù)知情人士透露，美國(guó)銀行已將期權(quán)清算每筆交易收費(fèi)從0.02-0.03美元上調(diào)至最高0.04美元。

　　違約基金改革

　　OCC提議調(diào)整約200億美元違約基金的成員出資比例計(jì)算方式，以更公平地反映各經(jīng)紀(jì)商投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。該基金的設(shè)計(jì)初衷是，即便兩家最大的清算機(jī)構(gòu)同時(shí)破產(chǎn)，仍有足夠資金補(bǔ)償其他成員。

　　博爾科維奇表示，現(xiàn)行機(jī)制下70%的出資額度基于成員機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)約5%市場(chǎng)波動(dòng)的能力。OCC已向SEC申請(qǐng)調(diào)整這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，將1987年式市場(chǎng)崩盤納入考量——當(dāng)時(shí)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)單日暴跌22.6%。

　　多諾霍指出，清算所持續(xù)保持警惕本身就是實(shí)力的體現(xiàn)：“監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)模式已不斷調(diào)整，以更好地管理這類風(fēng)險(xiǎn)?！?曾在2014-2025年擔(dān)任OCC主席的多諾霍希望有更多機(jī)構(gòu)介入期權(quán)清算領(lǐng)域。

　　“如果能有魔法手段，讓這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)更多競(jìng)爭(zhēng)、更多清算能力，且分布更分散、更多元化，那顯然對(duì)市場(chǎng)非常有利，” 多諾霍說。

（文章來源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

(原標(biāo)題：美國(guó)期權(quán)清算暗藏雷區(qū)：巨頭壟斷引發(fā)擔(dān)憂！)

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