半導(dǎo)體未來三年可期、養(yǎng)老投資邁向長期主義、布局AI高景氣時(shí)代……三大基金經(jīng)理最新研判

　　編者按：

　　當(dāng)前資本市場正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量優(yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時(shí)，中國公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊(duì)伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。

　　在行業(yè)變革與市場波動(dòng)交織之際，券商中國推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以“撥云穿霧”的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢研判。欄目將通過深度對(duì)話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場時(shí)效性的價(jià)值參考。

　　本期《基金經(jīng)理周周看》欄目中，南方基金基金經(jīng)理鄭曉曦表示，自2022年三季度起，她便開始集中布局以半導(dǎo)體設(shè)備為代表的自主可控產(chǎn)業(yè)鏈，并已連續(xù)重倉持有三年。對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備為代表的自主可控板塊非常有信心，未來三年有望進(jìn)入成長邏輯逐步兌現(xiàn)的右側(cè)收獲期。富達(dá)基金多資產(chǎn)部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理趙強(qiáng)認(rèn)為，隨著更多國際經(jīng)驗(yàn)與長期投資方法被引入中國養(yǎng)老市場，本土養(yǎng)老金產(chǎn)品體系正在從理念探索走向體系化建設(shè)，為長期資金的配置提供更成熟的工具和方法。安信基金的基金經(jīng)理梁冰哲表示，基本面和流動(dòng)性環(huán)境仍對(duì)債市有利，且市場已對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲脫敏，當(dāng)前交易邏輯有望延續(xù)。

　　南方基金鄭曉曦：半導(dǎo)體設(shè)備處于高速成長中早期，未來三年或進(jìn)入右側(cè)收獲期

　　今年以來，在自主可控政策與AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的雙重共振下，半導(dǎo)體設(shè)備板塊迎來高景氣周期。Wind數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)57.28%。

　　南方基金基金經(jīng)理鄭曉曦在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪時(shí)指出，自2022年三季度起，她便開始集中布局以半導(dǎo)體設(shè)備為代表的自主可控產(chǎn)業(yè)鏈，并已連續(xù)重倉持有三年。她表示，政策對(duì)自主可控的持續(xù)支持，疊加AI及各類新興應(yīng)用的強(qiáng)勁帶動(dòng)，預(yù)計(jì)將在今年四季度至明年，為國產(chǎn)先進(jìn)制程半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈注入強(qiáng)勁增長動(dòng)力。

　　“我對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備為代表的自主可控板塊非常有信心，未來三年有望進(jìn)入成長邏輯逐步兌現(xiàn)的右側(cè)收獲期。”鄭曉曦表示。

　　景氣周期主導(dǎo)，重成長而弱估值

　　鄭曉曦將自己的投資框架清晰劃分為三個(gè)層次，并賦予不同權(quán)重。

　　“在我的投資研究框架中，首先是行業(yè)景氣周期，權(quán)重占比約40%至50%。”鄭曉曦介紹，從產(chǎn)業(yè)變遷規(guī)律看，每一輪重要的產(chǎn)業(yè)成長都是經(jīng)過四個(gè)周期，即導(dǎo)入期、成長期、成熟期、衰退期。

　　她希望在產(chǎn)業(yè)由導(dǎo)入期向成長期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)買入并長期持有，在成熟期也就是投向技術(shù)驅(qū)動(dòng)市場滲透率快速提升的階段兌現(xiàn)。

　　她特別指出，半導(dǎo)體設(shè)備已經(jīng)完成從“0到1”的突破，正在進(jìn)入“1到10”、“10到100”的高速增長階段，是比較理想的投資時(shí)機(jī)。

　　其次是公司基本面。核心競爭力、創(chuàng)新能力、管理團(tuán)隊(duì)等指標(biāo)在鄭曉曦的框架中權(quán)重占30%至40%。核心競爭力是企業(yè)長期領(lǐng)先市場和行業(yè)的重要因素，細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)大多具有較強(qiáng)的競爭力，有望在行業(yè)高增長期持續(xù)獲得超越行業(yè)的增長和回報(bào)。創(chuàng)新能力重點(diǎn)考察公司研發(fā)投入強(qiáng)度、專利質(zhì)量等，并通過下游主流客戶的反饋情況持續(xù)驗(yàn)證公司的創(chuàng)新能力。

　　最后是估值水平。鄭曉曦認(rèn)為，科技創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)投入往往先行，可能尚未帶來訂單收入，需要持續(xù)迭代才能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破。因此對(duì)科技股的投資應(yīng)弱化估值，更加專注于公司的創(chuàng)新能力和管理團(tuán)隊(duì)，真正優(yōu)秀的公司會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)成長和份額擴(kuò)張，逐漸消化估值壓力。

　　半導(dǎo)體設(shè)備雙重利好，未來三年迎高景氣

　　在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的眾多細(xì)分領(lǐng)域中，鄭曉曦有著明確的偏好和布局思路。

　　“自主可控方向核心邏輯是國產(chǎn)化率提升疊加需求驅(qū)動(dòng)帶來長期景氣高增長?！彼硎?，下游晶圓廠的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)為國內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)備和材料廠商提供了廣闊的成長空間，是典型的以“時(shí)間換空間”的賽道。

　　鄭曉曦指出，半導(dǎo)體設(shè)備板塊正處于高速成長期的中早階段，整個(gè)板塊正迎來雙重利好驅(qū)動(dòng)。一方面，隨著自主可控政策持續(xù)支持，大型晶圓廠對(duì)中高端設(shè)備的驗(yàn)證、測試需求越來越清晰。這些晶圓廠對(duì)明后年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃積極，為國內(nèi)設(shè)備企業(yè)提供了強(qiáng)勁的內(nèi)生增長動(dòng)力。

　　“近期頭部上市公司的最新業(yè)績交流會(huì)，對(duì)明年的半導(dǎo)體景氣向好表示積極，不僅是國內(nèi)晶圓廠，海外也有擴(kuò)產(chǎn)需求。”她補(bǔ)充道。

　　另一方面，AI和各類新興應(yīng)用驅(qū)動(dòng)帶來資本開支持續(xù)上調(diào)。鄭曉曦指出，近期存儲(chǔ)器漲價(jià)和缺貨現(xiàn)象明顯，存儲(chǔ)板塊明年資本開支需求向好，有望拉動(dòng)刻蝕、薄膜沉積、先進(jìn)封裝等設(shè)備需求。

　　“兩大因素共振，半導(dǎo)體設(shè)備景氣度將持續(xù)攀升。從現(xiàn)在往后看三年，半導(dǎo)體自主可控有望進(jìn)入產(chǎn)業(yè)持續(xù)突破的關(guān)鍵周期。”她預(yù)計(jì)，從滲透率和國產(chǎn)化率角度，未來三年半導(dǎo)體自主可控有望大幅提升，行業(yè)增速保持高位。

　　除了半導(dǎo)體設(shè)備，鄭曉曦還看好先進(jìn)封裝領(lǐng)域。隨著摩爾定律放緩，先進(jìn)封裝成為提升芯片性能的關(guān)鍵路徑。AI算力爆發(fā)式增長更拉動(dòng)了相關(guān)需求，先進(jìn)封裝企業(yè)技術(shù)壁壘和定價(jià)能力都在提升。

　　雙輪驅(qū)動(dòng)甄選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　在鄭曉曦看來，整個(gè)半導(dǎo)體板塊投資正迎來國產(chǎn)替代與AI驅(qū)動(dòng)的歷史性機(jī)遇。

　　首先，國產(chǎn)化率提升是目前核心且確定的超額收益來源。國內(nèi)自主可控在持續(xù)深化，這一進(jìn)程不受半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期和全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期的過多影響，具有很強(qiáng)的確定性。

　　其次，AI帶來增量機(jī)會(huì)也是重要的彈性來源，能促使我國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)真正走出具備全球競爭力的企業(yè)。

　　“能夠在AI產(chǎn)業(yè)鏈卡位成功的公司，意味著技術(shù)實(shí)力已進(jìn)入全球先進(jìn)梯隊(duì)，遠(yuǎn)期能打開更大的發(fā)展空間。”她強(qiáng)調(diào)，從投資角度來看，更優(yōu)的選擇是雙輪驅(qū)動(dòng)的公司——既能受益于國產(chǎn)化率提升的直接拉動(dòng)，又有能力參與全球競爭。目前已有一些技術(shù)壁壘很高的公司進(jìn)入全球核心客戶供應(yīng)鏈，相信未來會(huì)更多。

　　對(duì)于市場關(guān)注的存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，鄭曉曦保持了冷靜判斷：確實(shí)看好存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)帶來大周期的高景氣度，存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)有望在2026年年中或下半年實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張。而在核心存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域（如DRAM、SRAM、HBM芯片等）國內(nèi)與海外企業(yè)存在顯著差距，但她預(yù)期未來隨著制程的迭代升級(jí)、量產(chǎn)規(guī)模持續(xù)放大、工藝與良率持續(xù)提升，能顯著縮小其中的差距。

　　但她同時(shí)也提醒，短期依賴價(jià)格反彈的個(gè)股需要謹(jǐn)慎，動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器DRAM DDR4價(jià)格較去年底漲幅超過1倍，市場預(yù)期已比較充分，對(duì)于主要依賴產(chǎn)品上漲體現(xiàn)業(yè)績的個(gè)股，當(dāng)下或是擇機(jī)兌現(xiàn)的時(shí)機(jī)。

　　富達(dá)基金趙強(qiáng)：養(yǎng)老投資不追明星基金經(jīng)理，不做情緒化博弈

　　隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金審核機(jī)制優(yōu)化，外資機(jī)構(gòu)迎來參與中國養(yǎng)老金體系的新窗口。富達(dá)基金近日獲批首只新設(shè)外資養(yǎng)老FOF，標(biāo)志著這一進(jìn)程取得階段性突破。該產(chǎn)品以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRF，即Target Risk Fund）為切入點(diǎn)，通過穩(wěn)健配置與跨資產(chǎn)分散控制波動(dòng)，以契合當(dāng)前國內(nèi)養(yǎng)老投資者的核心需求。

　　富達(dá)基金多資產(chǎn)部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理趙強(qiáng)在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪時(shí)表示，中國養(yǎng)老市場是一項(xiàng)長期工程，需要制度理念、風(fēng)險(xiǎn)控制框架以及科技工具的逐步建立和完善。隨著更多國際經(jīng)驗(yàn)與長期投資方法被引入，本土養(yǎng)老金產(chǎn)品體系正在從理念探索走向體系化建設(shè)，為長期資金的配置提供更成熟的工具和方法。

　　養(yǎng)老投資增添國際視野

　　近日，富達(dá)任遠(yuǎn)保守養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合FOF正式宣布發(fā)售，意味著自今年初監(jiān)管部門推出優(yōu)化養(yǎng)老目標(biāo)基金審核機(jī)制后，富達(dá)基金成為首家獲批發(fā)行養(yǎng)老FOF的新設(shè)外資公募。

　　趙強(qiáng)對(duì)記者表示，此次開放是中國養(yǎng)老投資邁出的關(guān)鍵一步，不僅通過引入具備國際經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)帶來“鯰魚效應(yīng)”，也體現(xiàn)出監(jiān)管層的審核思路正從以往強(qiáng)調(diào)“在地AUM考核”，逐步轉(zhuǎn)向綜合評(píng)估全球養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的維度。

　　回望過去十年，富達(dá)基金在中國養(yǎng)老金制度建設(shè)過程中的參與并非新事。富達(dá)投資大中華區(qū)投資策略及業(yè)務(wù)資深顧問鄭任遠(yuǎn)自2014年起，每年向中國市場參與者系統(tǒng)傳遞全球養(yǎng)老金制度與目標(biāo)基金體系的經(jīng)驗(yàn)，在政策、投教和方法論層面向中國市場傳播理念。如今，養(yǎng)老FOF落地，意味著富達(dá)此前十年的理念、制度溝通與機(jī)制鋪墊在中國正式進(jìn)入落地階段。

　　在趙強(qiáng)看來，養(yǎng)老資金是長達(dá)幾十年的長期資金，需要國際機(jī)構(gòu)投入真正的投研、人力和技術(shù)儲(chǔ)備。無論從人口規(guī)模、儲(chǔ)蓄水平還是制度需求等方面，中國養(yǎng)老市場都具有長期性與系統(tǒng)性，這也是外資機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮優(yōu)勢的領(lǐng)域。

　　在長期資金推動(dòng)資本市場形成穩(wěn)定結(jié)構(gòu)方面，趙強(qiáng)認(rèn)為，中國逐步出現(xiàn)的“慢?！备窬旨皺C(jī)構(gòu)化趨勢，與美國80年代養(yǎng)老金改革后的市場演進(jìn)具有結(jié)構(gòu)上的相似性。“建設(shè)養(yǎng)老金體系帶動(dòng)長期資金入市，可能在資本市場上形成新的增長力量?！?/p>

　　目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的本土切口

　　據(jù)了解，富達(dá)基金此次發(fā)行的養(yǎng)老FOF是一只典型的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，定位為保守型，底層資產(chǎn)中較低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比較高。為何從“低風(fēng)險(xiǎn)”切入？趙強(qiáng)表示，此次產(chǎn)品的設(shè)計(jì)充分考慮到對(duì)當(dāng)前中國養(yǎng)老投資主要人群的精準(zhǔn)匹配。

　　富達(dá)全球的生命周期（Life-cycle）養(yǎng)老產(chǎn)品體系由目標(biāo)日期基金（TDF，即Target Date Fund）與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金構(gòu)成。但在中國當(dāng)前階段，規(guī)模龐大的40歲至60歲人群在“理財(cái)搬家”后急需穩(wěn)定、波動(dòng)可控的養(yǎng)老資產(chǎn)。因此，選擇先從風(fēng)險(xiǎn)較低的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金切入，也是基于對(duì)現(xiàn)實(shí)需求的判斷。

　　在資產(chǎn)配置方面，該基金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉位大致控制在15%。趙強(qiáng)表示，A股市場本身波動(dòng)較大，相較之下，國內(nèi)債券市場更為平穩(wěn)，適合作為打底資產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，富達(dá)基金在這只新發(fā)的養(yǎng)老FOF中加入了海外債券、海外權(quán)益和黃金等資產(chǎn)，希望通過跨國家、跨資產(chǎn)類別的分散配置，提升組合的穩(wěn)健性。

　　在目標(biāo)客群上，趙強(qiáng)指出，保守型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金天然契合三個(gè)群體：首先是臨近退休的50歲至60歲人群，對(duì)回撤高度敏感，希望資產(chǎn)穩(wěn)健增值；其次是退休后需要“邊賺邊花”的群體，希望資產(chǎn)保持增值，同時(shí)具備長期支付能力；最后是希望構(gòu)建“財(cái)富儲(chǔ)蓄池”的中高凈值投資者，不愿意承受高波動(dòng)，也缺少時(shí)間管理多只基金。

　　在趙強(qiáng)看來，養(yǎng)老投資是一件對(duì)專業(yè)度要求很高的事。這類產(chǎn)品不追明星基金經(jīng)理，不做情緒化博弈，而是依賴團(tuán)隊(duì)、流程和全球分散，讓客戶在長期持有中自然看到復(fù)利效果。

　　養(yǎng)老投資邁向長期主義

　　作為在全球25個(gè)國家和地區(qū)均開展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。趙強(qiáng)表示，此次產(chǎn)品體系的核心，是將富達(dá)國際在美國、歐洲、中國香港等市場積累的理念、組織與科技能力完整遷移，并根據(jù)中國本土市場的特征進(jìn)行再適配。

　　首先是“生命周期”理念的本土化。在中國，富達(dá)基金選擇以更易理解、更低波動(dòng)的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金作為切入點(diǎn)，通過多輪試驗(yàn)，為養(yǎng)老Y份額、目標(biāo)日期基金等產(chǎn)品鋪路。其次是風(fēng)險(xiǎn)控制體系的再現(xiàn)。全球分散是為了控風(fēng)險(xiǎn)，而非為了追收益，將嚴(yán)格執(zhí)行基本面研究主導(dǎo)的投資方法。

　　在此框架下，富達(dá)國際的全球投研網(wǎng)絡(luò)為美國、歐洲、中國等多國市場團(tuán)隊(duì)提供自下而上的研究，量化團(tuán)隊(duì)提供宏觀與因子層面的判斷，而中國團(tuán)隊(duì)則結(jié)合本地特征完成組合構(gòu)建，借鑒集團(tuán)在激勵(lì)機(jī)制方面的經(jīng)驗(yàn)，形成“全球—區(qū)域—本地”的協(xié)作體系。

　　同時(shí)，富達(dá)國際的金融科技能力也被系統(tǒng)地引入中國市場。例如，富達(dá)的美國團(tuán)隊(duì)開發(fā)了人工智能風(fēng)控模型，可以用于掃描投資組合在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)存在的尾部風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而幫助基金經(jīng)理提前調(diào)整結(jié)構(gòu)。

　　談及養(yǎng)老FOF在中國面臨的挑戰(zhàn)時(shí)，趙強(qiáng)表示，難點(diǎn)不僅在投資端，產(chǎn)品本身也需要找到真正匹配的客戶群體。一只好的養(yǎng)老FOF應(yīng)以穩(wěn)定為核心，強(qiáng)調(diào)長期性和風(fēng)險(xiǎn)匹配，并針對(duì)那些對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好有清晰判斷的投資者提供服務(wù)?！梆B(yǎng)老投資管理人的最終目的，應(yīng)該是把個(gè)人投資者從繁復(fù)的投資決策中解放出來?！彼硎?。

　　安信基金梁冰哲：構(gòu)建反脆弱組合，布局AI高景氣時(shí)代

　　2025年“固收+”及股債混合基金品類迎來爆發(fā)式增長，成為投資者在波動(dòng)市場中尋求穩(wěn)健回報(bào)的核心選擇。在一眾脫穎而出的基金經(jīng)理中，安信基金的“90后”新銳基金經(jīng)理梁冰哲憑借鮮明的投資風(fēng)格、亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，逐步走入大眾視野，成為該領(lǐng)域的新晉實(shí)力派選手。他的核心框架兼顧安全邊際與收益彈性，在股債市場的波動(dòng)中交出一份穩(wěn)健答卷。

　　鉆研資產(chǎn)價(jià)值，杠鈴結(jié)構(gòu)布局

　　梁冰哲碩士畢業(yè)后曾在會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事審計(jì)工作，2016年加入安信基金，從固收研究員起步，于2021年8月開始擔(dān)任基金經(jīng)理，參與管理純債、二級(jí)債基及股債混合型等多類產(chǎn)品，歷經(jīng)市場周期考驗(yàn)，逐步形成成熟的投資框架。

　　作為安信基金自主培養(yǎng)的新生代基金經(jīng)理，梁冰哲秉持“價(jià)值守正，成長出奇”的配置邏輯，通過均衡布局價(jià)值與成長資產(chǎn)，構(gòu)建具備“杠鈴”特征的反脆弱策略。該策略以波動(dòng)較低的價(jià)值類資產(chǎn)為主、成長類資產(chǎn)為輔，力求在不同市場環(huán)境下平滑組合波動(dòng)，增強(qiáng)適應(yīng)力，降低風(fēng)格切換對(duì)業(yè)績的沖擊。

　　在偏價(jià)值的資產(chǎn)選擇上，他以市凈率-凈資產(chǎn)收益率（PB-ROE）策略為基礎(chǔ)，做出了三點(diǎn)優(yōu)化：一是追求行業(yè)分布的相對(duì)均衡；二是注重資產(chǎn)在時(shí)間維度上的收益分布合理性；三是兼顧波動(dòng)率控制。而在成長股布局上，梁冰哲比較強(qiáng)調(diào)成長潛力。他認(rèn)為，成長股的成長潛力與成功概率相關(guān)，若成長潛力不足，成功概率也難以保障，因此會(huì)聚焦具備高成長潛力的標(biāo)的。

　　可轉(zhuǎn)債投資方面，他奉行“低價(jià)高彈”策略?！暗蛢r(jià)”是第一原則，不僅要求價(jià)格便宜，還希望能獲得一定票息；其次看重正股的彈性，他認(rèn)為，有明確邏輯支撐的正股才具備較大上漲空間。

　　純債端的部分配置則承擔(dān)著對(duì)沖權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的作用。例如，通過配置長端利率債對(duì)沖組合的權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，相當(dāng)于為組合買入了一份“看跌期權(quán)”，進(jìn)一步筑牢安全邊際。

　　對(duì)股債資產(chǎn)保持樂觀，轉(zhuǎn)債需要精挑細(xì)選

　　今年以來，權(quán)益市場顯著上漲后，近期進(jìn)入調(diào)整階段。梁冰哲認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)不僅取決于基本面，流動(dòng)性維度同樣關(guān)鍵。

　　他從市場環(huán)境角度分析，在海外貨幣與財(cái)政雙寬松周期中，海外AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度居高不下，對(duì)國內(nèi)相關(guān)板塊的映射效應(yīng)顯著。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)AI相關(guān)行業(yè)盈利增速表現(xiàn)亮眼。與此同時(shí)，國內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，貨幣政策保持寬松態(tài)勢。在科技進(jìn)步持續(xù)推進(jìn)、全要素生產(chǎn)率提升預(yù)期增強(qiáng)以及流動(dòng)性寬松的多重支撐下，市場傾向于給予景氣板塊更高估值。綜合國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境等因素，梁冰哲對(duì)權(quán)益市場表現(xiàn)更偏樂觀。

　　可轉(zhuǎn)債今年也伴隨正股走強(qiáng)，市場價(jià)格處于歷史相對(duì)高位，梁冰哲認(rèn)為，結(jié)合市場走勢，可轉(zhuǎn)債市場未來可能有三種場景：若股市持續(xù)上漲，轉(zhuǎn)債或同步走強(qiáng)；若股市下跌，轉(zhuǎn)債大概率跟隨調(diào)整；若股市橫盤震蕩，轉(zhuǎn)債則可能面臨估值回落壓力。

　　“從可轉(zhuǎn)債自身特性來看，當(dāng)前剩余久期中位數(shù)為2年左右，卻隱含了較高的期權(quán)價(jià)格，本身已反映出價(jià)格偏貴的現(xiàn)狀?！绷罕芊治觯顿Y中不再是簡單平配指數(shù)，而是需要精挑細(xì)選未來1至2年具備明確回報(bào)潛力的標(biāo)的。

　　在純債方面，梁冰哲認(rèn)為，基本面和流動(dòng)性環(huán)境仍對(duì)債市有利，且市場已對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲脫敏，當(dāng)前交易邏輯有望延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，需規(guī)避性價(jià)比已降低的短端弱資質(zhì)標(biāo)的，轉(zhuǎn)而聚焦同期限高資質(zhì)個(gè)券，以獲取更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

　　電力、有色金屬受益AI高景氣

　　面對(duì)已成市場主線的AI浪潮，股債混合型基金經(jīng)理需在穩(wěn)健與收益間取得平衡。梁冰哲將“啞鈴策略”應(yīng)用于AI產(chǎn)業(yè)鏈：通過均衡配置，力求在產(chǎn)業(yè)景氣上行時(shí)獲取收益，并在市場波動(dòng)時(shí)控制回撤。

　　一方面，他對(duì)AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中更為緊缺的環(huán)節(jié)給予更高關(guān)注度，例如電力設(shè)備、部分有色金屬。若AI景氣度持續(xù)上行，這些環(huán)節(jié)的產(chǎn)品漲價(jià)有望帶來巨大的利潤彈性；即便AI景氣度有所下降，得益于當(dāng)期較高的緊缺度，相關(guān)企業(yè)的當(dāng)期利潤仍能兌現(xiàn)，不易出現(xiàn)利潤與估值雙殺的局面。

　　另一方面，考慮到AI資本支出可能存在的下行風(fēng)險(xiǎn)，他會(huì)考慮加入一些隱含期權(quán)價(jià)格便宜的品種以對(duì)沖損失。若AI資本支出下降，疊加美國失業(yè)率上升等背景，美國貨幣政策寬松將成為確定性更強(qiáng)的交易方向，利率敏感部門有望直接受益，國內(nèi)也有部分相關(guān)品種將受益于這一降息預(yù)期。這些品種大多是過去未受市場充分重視，價(jià)值顯著低估的行業(yè)，因此隱含的期權(quán)價(jià)值相對(duì)便宜。

　　在權(quán)益資產(chǎn)維持此前啞鈴型配置的基礎(chǔ)上，梁冰哲通過進(jìn)一步構(gòu)建此類對(duì)沖組合，以更好地適應(yīng)當(dāng)前復(fù)雜多變的市場環(huán)境，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：半導(dǎo)體未來三年可期、養(yǎng)老投資邁向長期主義、布局AI高景氣時(shí)代……三大基金經(jīng)理最新研判)

(責(zé)任編輯：6)