【債市觀察】波動放大10債收益率上行至1.85%遇阻 機(jī)構(gòu)行為影響增加

　　新華財(cái)經(jīng)北京12月1日電（王柘）上周（2025年11月24日至11月28日）央行公開市場開展逾1.5萬億元逆回購操作并加量續(xù)做MLF，維持月末資金面整體均衡。權(quán)益市場震蕩反彈，周中在基金費(fèi)率新規(guī)、贖回壓力和個別房企債券事件沖擊下，債市期現(xiàn)貨全面走弱，周五又快速企穩(wěn)，波動較前期明顯放大。10年期國債活躍券收益率上漲1.65BP至1.83%，周內(nèi)高點(diǎn)逼近1.85%。

　　進(jìn)入12月，債市擾動因素增多，預(yù)計(jì)資金面仍偏友好，需重點(diǎn)關(guān)注重要會議政策部署，以及機(jī)構(gòu)行為對市場的影響。

　　行情回顧

　　2025年11月28日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年11月21日分別變動0.09BP、-1.2BP、0.03BP、2.76BP、3.79BP、2.46BP、2.75BP、4.8BP。

　　具體來看，周一，債市交投清淡，收益率窄幅波動，10年期國債250016收益率在1.809%-1.813%區(qū)間震蕩，收盤微漲0.05BP，報(bào)1.813%。周二，權(quán)益市場回暖，債市走弱，10年期國債250016收益率上漲0.65BP至1.8195%。周三，國債期貨走弱帶動現(xiàn)券下行，長債收益率大幅攀升，尾盤大行買債傳聞對市場情緒稍有提振，債市跌幅有所收窄，10年期國債250016收益率收于1.834%，上漲1.45BP。周四，債市延續(xù)弱勢，收益率全天震蕩上行，10年期國債250016收益率上漲1BP至1.844%。周五，債市情緒修復(fù)，收益率震蕩走低，10年期國債250016收益率回落1.5BP，報(bào)1.829%，全周上漲1.65BP。

　　國債期貨全面走弱，30年期主力合約全周下跌0.95%，10年期主力合約下跌0.46%，5年期主力合約下跌0.10%，2年期主力合約下跌0.03%。

　　中證轉(zhuǎn)債指數(shù)延續(xù)震蕩下行走勢，全周累計(jì)下跌0.27%，收盤報(bào)481.63。

　　一級市場

　　上周利率債合計(jì)發(fā)行140只、7160.69億元，其中，國債發(fā)行4只、2522.10億元，政策性銀行債發(fā)行20只、1125億元，地方債發(fā)行116只、3514.60億元。

　　11月24日，中國人民銀行在香港招標(biāo)發(fā)行450億元兩期中央銀行票據(jù)，包括300億元3個月（91天）期和150億元1年期。

　　據(jù)已披露公告，本周（12月1日至12月5日）利率債計(jì)劃發(fā)行63只、2607.17億元，其中，國債2只、1230億元，政策性銀行債5只、290億元，地方債56只、1087.17億元。

　　海外債市

　　美國國債收益率上周維持跌勢，周五略作反彈，10年期美債收益率收于4.01%，全周累計(jì)下跌5BP。2年期美債收益率全周累計(jì)下跌1BP，報(bào)3.49%。近期公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)疲態(tài)明顯，降息預(yù)期升溫推動美債在11月下旬持續(xù)走強(qiáng)。

　　周二（11月25日）有多項(xiàng)數(shù)據(jù)集中發(fā)布，ADP報(bào)告顯示，截至11月8日的四周內(nèi)，私營企業(yè)每周平均減少13500個工作崗位，前一周公布的數(shù)據(jù)為減少2500個，顯示裁員速度加快，美國勞動力市場正進(jìn)一步疲軟。

　　美國研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)研究會發(fā)布的初步調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，受聯(lián)邦政府“停擺”等因素影響，美國11月消費(fèi)者信心指數(shù)從10月修訂后的95.5顯著降至88.7，為今年4月以來的最低水平。接受調(diào)查的消費(fèi)者認(rèn)為，物價(jià)與通脹、關(guān)稅與貿(mào)易、政治等仍是影響經(jīng)濟(jì)的主要因素。

　　美國商務(wù)部發(fā)布了此前因政府停擺而推遲的9月零售銷售數(shù)據(jù)。9月美國零售額環(huán)比上升0.2%，漲幅低于預(yù)期的0.4%和8月的0.6%。

　　美國商務(wù)部還發(fā)布了9月PPI數(shù)據(jù)，盡管同比增幅2.7%高于預(yù)期和前值的2.6%，但9月核心PPI同比上漲2.6%，低于預(yù)期的2.7%，9月核心PPI的環(huán)比增幅0.1%，也低于預(yù)期的0.2%。市場分析認(rèn)為，與疲軟的勞動力市場相比，PPI通脹問題仍然較小。

　　美聯(lián)儲理事米蘭表示，美國經(jīng)濟(jì)需要大幅降息，貨幣政策阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！拔覔?dān)心如果我們不繼續(xù)以相對快速的速度降息，失業(yè)率將繼續(xù)上升。我們（美聯(lián)儲）將成為失業(yè)率持續(xù)上升的根源，這絕不是好事?！泵滋m說。

　　CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲12月降息25BP的概率從前一周的接近四成，升至超過85%。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月27日晚至28日晨，美國芝加哥商品交易所集團(tuán)使用的一處關(guān)鍵數(shù)據(jù)中心因過熱而暫停服務(wù)超過10小時(shí)，導(dǎo)致美國股指期貨和期權(quán)交易一度中斷。芝商所的債券與貨幣交易平臺同樣受到影響。

　　美國喬治敦大學(xué)金融學(xué)教授詹姆斯·安杰爾說，芝商所成為“單點(diǎn)故障”，即一旦發(fā)生故障，可能讓整個系統(tǒng)無法運(yùn)轉(zhuǎn)。巴西貼現(xiàn)銀行BBI投資銀行股票策略主管本·萊德勒說，此次事件可能是對市場結(jié)構(gòu)重要性及相互關(guān)聯(lián)性的“一次遲來提醒”。

　　亞市方面，日本長期限國債收益率仍在高位徘徊。日本財(cái)務(wù)省周五宣布將在2025財(cái)年分別增加3000億日元的2年期和5年期債券發(fā)行規(guī)模，并將2025財(cái)年短期債券發(fā)行規(guī)模提高6.3萬億日元。日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項(xiàng)規(guī)模為18.3萬億日元的追加預(yù)算，以支持首相高市早苗的經(jīng)濟(jì)刺激方案，其中11.7萬億日元將通過發(fā)行新債券來彌補(bǔ)。

　　公開市場

　　上周央行公開市場共開展15118億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為3387億元、3021億元、2133億元、3564億元、3013億元。周一至周五7天期逆回購到期量分別為2830億元、4075億元、3105億元、3000億元、3750億元。

　　中國人民銀行11月24日發(fā)布中期借貸便利招標(biāo)公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2025年11月25日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展10000億元MLF操作，期限為1年期。本月有9000億元MLF到期，因此央行通過MLF凈投放1000億元。

　　本周央行公開市場將有15118億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期3387億元、3021億元、2133億元、3564億元、3013億元。周五還將有1萬億元91天期買斷式逆回購到期。

　　要聞回顧

　　·據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會下發(fā)最新一期《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》。《通報(bào)》要求，基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先、公平對待投資者的原則，建立健全基金銷售結(jié)算資金交收機(jī)制，不斷規(guī)范和完善業(yè)務(wù)操作流程，綜合考慮基金產(chǎn)品運(yùn)作特點(diǎn)和技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)情況等因素，合理設(shè)置基金銷售結(jié)算資金交收時(shí)間安排?！锻▓?bào)》明確，對于場外貨幣市場基金，基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金份額確認(rèn)日當(dāng)日10:00前將確認(rèn)數(shù)據(jù)和資金清算數(shù)據(jù)發(fā)送至基金銷售機(jī)構(gòu)，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在基金份額確認(rèn)日當(dāng)日16:00前將確認(rèn)成功的申購資金在扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)（如有）后劃轉(zhuǎn)至該基金的注冊登記賬戶?；鹱缘怯洐C(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)將申購資金從注冊登記賬戶劃轉(zhuǎn)至基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶。

　　·國家統(tǒng)計(jì)局11月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額59502.9億元，同比增長1.9%（按可比口徑計(jì)算）。1—10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額18490.2億元，同比持平；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額44328.3億元，增長1.5%；外商及港澳臺投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額14848.6億元，增長3.5%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額16995.6億元，增長1.9%。

　　1—10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.37萬億元，同比增長1.8%；發(fā)生營業(yè)成本97.00萬億元，增長2.0%；營業(yè)收入利潤率為5.25%，同比提高0.01個百分點(diǎn)。10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.5%。

　　·國家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人李超11月27日在新聞發(fā)布會上表示，近期，國家發(fā)展改革委正在積極推動基礎(chǔ)設(shè)施REITs進(jìn)一步擴(kuò)圍至城市更新設(shè)施、酒店、體育場館、商業(yè)辦公設(shè)施等更多行業(yè)領(lǐng)域和資產(chǎn)類型。

　　·中國證監(jiān)會就《中國證監(jiān)會關(guān)于推出商業(yè)不動產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)的公告（征求意見稿）》于11月28日向社會公開征求意見。商業(yè)不動產(chǎn)REITs是指通過持有商業(yè)不動產(chǎn)以獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流并向基金份額持有人分配收益的封閉式公開募集證券投資基金。推出商業(yè)不動產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)旨在貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署和資本市場新“國九條”要求，推動不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場高質(zhì)量發(fā)展，豐富資本市場投融資工具，支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，持續(xù)增強(qiáng)多層次資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

　　·國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會11月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.2%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.5%，比上月下降0.6個百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.7%，比上月下降0.3個百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體平穩(wěn)。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　華泰證券：在債市整體缺少明顯機(jī)會的大環(huán)境下，投資者可能更傾向于選擇結(jié)構(gòu)性機(jī)會挖掘：一是，同業(yè)存單已經(jīng)成為短端的制約因素，明年初降準(zhǔn)概率可以小幅博弈，疊加人民幣升值、銀行負(fù)債端傳導(dǎo)等可能推動存單利率打開下行空間，明年收益率曲線保持甚至進(jìn)一步陡峭的概率偏高；二是，考慮到理財(cái)?shù)纫?guī)模繼續(xù)膨脹，債市久期偏好有限，中短端信用債的供求格局依然有利，個別房企債事件如果引發(fā)利差擴(kuò)大，關(guān)注短久期品種的票息機(jī)會。

　　天風(fēng)證券：當(dāng)前影響債市的主要因素依然是機(jī)構(gòu)行為，也就是在配置盤缺位的情況下，主導(dǎo)行情的交易盤在費(fèi)率新規(guī)不確定性面前的持續(xù)謹(jǐn)慎心態(tài)。行情方向的明朗或需要等到正式稿的出臺，若贖回費(fèi)率要求低于征求意見稿規(guī)定，債市或演繹利空出盡行情、交投情緒快速回暖并尋求新的交易主線；若與征求意見稿規(guī)定相近甚至更加嚴(yán)格，則利率波動中樞可能再度上移。短期來看，利率進(jìn)一步?jīng)_高突破1.85%的動能有限。10月28日，國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告中提到“10年期國債收益率保持在1.75%-1.85%左右，扭轉(zhuǎn)了2024年單邊較快下行的趨勢”，監(jiān)管對于1.85%這一區(qū)間上限的表述或一定程度上構(gòu)成市場投資者的心理“阻力點(diǎn)位”，9月底大行入場買長債的行為或也使得市場不會形成大幅下跌的預(yù)期。

　　西部證券：2026年是“十五五”時(shí)期開啟之年，經(jīng)濟(jì)主線堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)布局，重視擴(kuò)大內(nèi)需；政策面來看，中國已經(jīng)形成以結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標(biāo)的宏觀政策框架，而不單純依賴總量刺激，財(cái)政和貨幣政策服務(wù)于中長期規(guī)劃，多種宏觀政策協(xié)同配合；預(yù)計(jì)繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策，保持一定支出強(qiáng)度，央行降息10-20BP，降準(zhǔn)或?yàn)?次，降準(zhǔn)降息保持謹(jǐn)慎，綜合使用多種工具保持實(shí)質(zhì)寬松；投資、消費(fèi)預(yù)計(jì)溫和回升，通脹回升或是債市最大的不確定性，預(yù)計(jì)PPI跌幅持續(xù)收窄，CPI同比或?qū)⒒卣?，增長0.4%左右；央行精準(zhǔn)調(diào)控下，資金價(jià)格窄幅震蕩，10年期國債稅后利率圍繞1.7%-1.9%震蕩，中債估值1.75-1.95%，節(jié)奏上或前低后高。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【債市觀察】波動放大10債收益率上行至1.85%遇阻 機(jī)構(gòu)行為影響增加)

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