華泰證券：成長與周期均衡配置 布局春季躁動

　　華泰證券研報認為，上周，隨著12月美聯(lián)儲降息預期回升，A股縮量反彈。從ETF期權隱含波動率以及資金面變化看，短期市場情緒有所修復。結構上，超跌修復是景氣結構邊際變化有限下的共識。展望看，12月有望迎來基本面預期及宏觀流動性改善、政策及產業(yè)主題催化以及籌碼壓力消化的先后落地，春季躁動或提前啟動。建議布局“春躁”中的高勝率方向，成長與周期均衡配置高性價比的細分方向。前者關注航空裝備以及AI鏈相關的儲能和電網及電源設備。后者關注化工以及能源金屬。此外，大金融及部分高性價比的消費，如白酒以及to C消費建材等，仍是中期中國資產重估的底倉選擇。

　　全文如下

　　華泰 | A股策略：布局春季躁動

　　上周，隨著12月美聯(lián)儲降息預期回升，A股縮量反彈。從ETF期權隱含波動率以及資金面變化看，短期市場情緒有所修復。結構上，超跌修復是景氣結構邊際變化有限下的共識。展望看，12月有望迎來基本面預期及宏觀流動性改善、政策及產業(yè)主題催化以及籌碼壓力消化的先后落地，春季躁動或提前啟動。建議布局“春躁”中的高勝率方向，成長與周期均衡配置高性價比的細分方向。前者關注航空裝備以及AI鏈相關的儲能和電網及電源設備。后者關注化工以及能源金屬。此外，大金融及部分高性價比的消費，如白酒以及to C消費建材等，仍是中期中國資產重估的底倉選擇。

　　核心觀點

　　回顧：全球流動性寬松預期修復，市場反彈

　　上周，A股縮量反彈，成長風格超額收益更強。第一， A股是全球股市共振修復中的一部分，彈性不算突出。主要驅動來自美聯(lián)儲12月降息25bp的預期隨著此前美聯(lián)儲官員的鴿派發(fā)言顯著修復（11月28日降息概率為86% vs 11月19日低點為30%）。第二，超跌修復的特征明顯。10月下旬以來的調整中跌幅居前的寬基指數和行業(yè)，上周的漲幅居前，典型的是創(chuàng)業(yè)板指和TMT板塊。當然，從上漲的結構看，AI鏈的修復也與谷歌取得的產業(yè)進展有關。第三，從ETF期權的隱含波動率看，短期市場情緒有所修復，但對于中期不確定性的擔憂仍存，短期或仍處于結構性的做多窗口。

　　資金跟蹤：杠桿資金情緒邊際回升，雙創(chuàng)AI ETF集中發(fā)售

　　第一，杠桿資金情緒回暖。截至11月27日，周度融資余額回升，融資交易活躍度回到10%以上。第二，偏股型公募資金行為整體穩(wěn)健。周度新成立偏股型基金份額略有回落，估算偏股混合型基金倉位基本持平，約82%。第三，ETF資金近1周小幅凈流入，主要來自寬基ETF，行業(yè)ETF凈流出。此外，值得注意的是，上周五，首批7只雙創(chuàng)AI ETF集中發(fā)售，總計募資上限超300億元。第四，周度私募基金備案數量放緩，不過11月環(huán)比提速。

　　展望：本輪春季躁動或提前至12月啟動

　　春季躁動是A股較為顯著的日歷效應之一，幾乎每年都有，區(qū)別在于相位和幅度。近年來，“春躁”搶跑的特征愈發(fā)明顯，2018年來，4次提前至前一年12月啟動，但僅2020年提前至前一年12月初?！按涸辍眴拥牡湫铜h(huán)境包括基本面預期改善、宏觀流動性改善、政策/產業(yè)主題催化，前兩者更為關鍵。多因素共振時，行情彈性更大。我們認為，前兩點的觀察窗口在12月上旬至中旬，第三點則在12月中旬左右。此外，關注機構調倉行為，前期更充分的籌碼消化對行情的持續(xù)性有利。結構上，小盤勝率更高（2010年來勝率為75%），主導的板塊風格通常為周期或成長（2010年來勝率均超80%），前者由漲價預期驅動，后者由產業(yè)主題驅動。

　　配置建議：成長與周期均衡配置，布局春季躁動

　　外部風險邊際減壓，市場情緒回暖，首先演繹超跌修復。展望12月，我們認為春季躁動或具備提前至12月中下旬啟動的基礎，關注12月經濟數據、美聯(lián)儲官員表態(tài)、中央經濟工作會議、12月各類科技產業(yè)大會以及機構調倉行為。我們建議圍繞“春躁”做布局。參照歷史經驗，成長和周期是高勝率的板塊風格，內部注重性價比，前者關注航空裝備、AI鏈相關的儲能和電網電源設備，后者關注化工品及能源金屬。中期視角，2026年盈利周期上行驅動中國資產重估的判斷不變，大金融及部分消費品，如白酒、to C消費建材等，仍是中期的底倉選擇。

　　風險提示：1）股市流動性低于預期；2）內外基本面下行風險超預期。

（文章來源：人民財訊）

(責任編輯：70)