國海富蘭克林基金劉怡敏：“雙低”策略助力挖掘優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債

　　憑借“進(jìn)可攻，退可守”的獨(dú)特優(yōu)勢，可轉(zhuǎn)債一直以來都備受投資者青睞。今年以來，可轉(zhuǎn)債市場整體保持上行趨勢且交投活躍。日前，國海富蘭克林基金固定收益投資總監(jiān)劉怡敏在接受上海證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，盡管當(dāng)前可轉(zhuǎn)債估值處于高位，但她對后市保持樂觀，認(rèn)為科技板塊和傳統(tǒng)板塊中都存在投資機(jī)會，明年在政策發(fā)力和供給改善的推動(dòng)下，市場有望迎來更加健康的發(fā)展格局。

　　量化“雙低”策略的“攻守道”

　　劉怡敏介紹，國海富蘭克林基金固收團(tuán)隊(duì)的可轉(zhuǎn)債量化“雙低”策略核心邏輯有兩點(diǎn)：一是通過“低價(jià)格，低溢價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)，系統(tǒng)性挖掘未被充分覆蓋、具備潛在價(jià)值的標(biāo)的；二是在運(yùn)作中動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，及時(shí)把握市場機(jī)會。策略在初篩階段會剔除雙高（高價(jià)格、高溢價(jià)）品種，避免組合因高估值品種而承受較大波動(dòng)。

　　關(guān)于具體的篩選標(biāo)準(zhǔn)，劉怡敏表示，價(jià)格與溢價(jià)率的界定并非固定數(shù)值，而是一個(gè)隨市場水位動(dòng)態(tài)調(diào)整的相對概念。其核心邏輯在于，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)來設(shè)定關(guān)鍵參數(shù)。“例如，對于定位防守型的產(chǎn)品，我們可能會以純債價(jià)值、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性等為主要篩選指標(biāo)。這意味著其債底保護(hù)較為堅(jiān)實(shí)，向下風(fēng)險(xiǎn)可控；同時(shí)，憑借可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌的期權(quán)價(jià)值，向上有望獲取更優(yōu)收益?！?/p>

　　談及3年前開始帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打造可轉(zhuǎn)債“雙低”策略的原因，劉怡敏坦言，隨著可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容，尤其是中小盤標(biāo)的數(shù)量大增，傳統(tǒng)自下而上的研究方式難以全面覆蓋。量化策略能夠有效彌補(bǔ)人力研究的不足，尤其在中證2000成分股等相關(guān)的小盤轉(zhuǎn)債中，存在大量未被充分挖掘的機(jī)會。

　　“傳統(tǒng)個(gè)券深挖模式成功率相對不高，且易與市場關(guān)注度重合。而量化工具能夠精準(zhǔn)定位那些被忽視、定價(jià)偏低的品種，可轉(zhuǎn)債本身具備‘下跌有底，上漲有彈性’的不對稱性，一旦價(jià)值被市場發(fā)現(xiàn)，彈性釋放會非常迅速，這正是量化策略的核心價(jià)值所在。”劉怡敏稱。

　　劉怡敏透露，其團(tuán)隊(duì)的量化雙低策略可進(jìn)一步細(xì)分為防守型、平衡型和進(jìn)攻型。策略構(gòu)建主要依據(jù)價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和到期收益率（YTM）等，以及反映企業(yè)負(fù)債率和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的指標(biāo)，并未進(jìn)行主觀的行業(yè)輪動(dòng)。

　　“進(jìn)攻型策略在趨勢性市場中彈性更大，防守型策略在弱市中抗回撤能力突出，平衡型策略則適用于震蕩市。策略的行業(yè)分布是篩選結(jié)果的體現(xiàn)，并非主動(dòng)配置，即使階段性出現(xiàn)行業(yè)集中，也認(rèn)為是策略捕捉到了該領(lǐng)域的機(jī)遇。”劉怡敏稱。

　　樂觀看待可轉(zhuǎn)債后市表現(xiàn)

　　對于當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場，劉怡敏坦言估值處于歷史高位，驅(qū)動(dòng)因素主要是正股強(qiáng)勢帶來的牛市預(yù)期以及供需失衡。

　　盡管如此，她對后市仍持樂觀態(tài)度：“當(dāng)前股市波動(dòng)較大，我們保持中性偏低倉位，對漲幅較大的板塊適時(shí)止盈，但也為可能出現(xiàn)的調(diào)整預(yù)留了加倉空間。我們不會因估值高而完全回避，仍會積極尋找估值合理的標(biāo)的?！?/p>

　　她分析稱：科技板塊經(jīng)歷調(diào)整后，在部分標(biāo)的明年業(yè)績高增的基礎(chǔ)上，目前估值水平已進(jìn)入可接受的區(qū)間；傳統(tǒng)板塊中也有不少估值極低的標(biāo)的，若未來內(nèi)需政策見效，具備業(yè)績彈性。

　　劉怡敏判斷，隨著“反內(nèi)卷”、刺激內(nèi)需等政策發(fā)力，平減指數(shù)有望回升，明年可能出現(xiàn)盈利與估值雙升的局面。當(dāng)前利率處于低位，流動(dòng)性保持寬裕，對“固收+”和權(quán)益市場形成支撐。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場供給端已現(xiàn)改善跡象，“若明年供給放量，形成供需兩旺的格局，將更有利于找到優(yōu)質(zhì)且估值合理的標(biāo)的，市場也會更健康”。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：國海富蘭克林基金劉怡敏：“雙低”策略助力挖掘優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債)

(責(zé)任編輯：73)