銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管加碼 市場(chǎng)定價(jià)鏈條迎來重塑

　　隨著銀行間市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用不斷凸顯，報(bào)價(jià)不透明、暗盤撮合、信息不對(duì)稱套利等問題日益成為制約市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　今年以來，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局與中國(guó)人民銀行針對(duì)銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)陸續(xù)出臺(tái)了新一輪規(guī)范措施，從機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)邊界到市場(chǎng)行為進(jìn)行全鏈條規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行間市場(chǎng)將由此邁入更加透明、規(guī)范、穩(wěn)健的新階段。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管體系全面強(qiáng)化

　　本輪監(jiān)管調(diào)整由兩項(xiàng)核心制度串聯(lián)而成。6月，金融監(jiān)管總局修訂發(fā)布《貨幣經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》（下稱《辦法》），側(cè)重機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入與業(yè)務(wù)范圍，回答“誰能做，能做什么”；11月，央行又推出《銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱“銀行間辦法”），突出市場(chǎng)行為監(jiān)管，回應(yīng)“如何做，如何規(guī)范”。

　　所謂經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是指貨幣經(jīng)紀(jì)公司接受金融機(jī)構(gòu)的委托，為促成金融市場(chǎng)交易提供的報(bào)價(jià)詢價(jià)信息、撮合交易意向等中介服務(wù)。從監(jiān)管體系看，相關(guān)制度的上一輪更新可追溯至20年前。2005年，原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》（下稱“試點(diǎn)辦法”），對(duì)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管由此進(jìn)入有法可依的階段。然而，隨著近年來金融機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加、交易品種快速豐富，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在提高交易效率、降低交易成本方面的重要性不斷上升的同時(shí)，也暴露出準(zhǔn)入門檻偏低、業(yè)務(wù)邊界模糊、部分機(jī)構(gòu)合規(guī)水平不足等問題。

　　在此背景下，金融監(jiān)管總局對(duì)“試點(diǎn)辦法”進(jìn)行了全面修訂形成《辦法》?！掇k法》不僅適度提高了注冊(cè)資本金要求（由2000萬元提高至1億元），也對(duì)境內(nèi)外出資人提出了更嚴(yán)格的資格標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，《辦法》進(jìn)一步明確了貨幣、債券、外匯、黃金、境內(nèi)外場(chǎng)外衍生品等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍，并加強(qiáng)了數(shù)據(jù)處理、人員管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的監(jiān)管要求。

　　與《辦法》相比，“銀行間辦法”更加側(cè)重對(duì)市場(chǎng)行為的規(guī)范。冠苕咨詢創(chuàng)始人、資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽對(duì)上海證券報(bào)記者表示，“銀行間辦法”的監(jiān)管重點(diǎn)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是明晰業(yè)務(wù)邊界，明確經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可服務(wù)貨幣、票據(jù)、黃金、債券等二級(jí)市場(chǎng)，嚴(yán)禁參與債券發(fā)行業(yè)務(wù)；非專營(yíng)機(jī)構(gòu)需實(shí)行自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的隔離，以防利益沖突。二是強(qiáng)化人員與內(nèi)控，部門負(fù)責(zé)人需5年以上從業(yè)經(jīng)歷，業(yè)務(wù)人員需滿1年；交易時(shí)通訊工具集中保管、交易記錄保存至少5年，以遏制“暗箱操作”“偏離報(bào)價(jià)”“老鼠倉(cāng)”等風(fēng)險(xiǎn)行為。三是列明13項(xiàng)禁止行為，涵蓋虛假留痕、違規(guī)通訊、利益輸送、市場(chǎng)操縱等高風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，強(qiáng)化行為約束。四是強(qiáng)化協(xié)同監(jiān)管，明確央行主導(dǎo)、多部門協(xié)同，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)需實(shí)時(shí)報(bào)送交易信息，同時(shí)由基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)提供監(jiān)測(cè)與自律管理支持，提高監(jiān)管覆蓋面與有效性。

　　值得注意的是，“銀行間辦法”旨在對(duì)所有從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，所以此次規(guī)范對(duì)象不僅限于持牌貨幣經(jīng)紀(jì)公司，還包括同樣提供銀行間經(jīng)紀(jì)服務(wù)的證券公司等機(jī)構(gòu)。

　　規(guī)范經(jīng)紀(jì)行為成為當(dāng)務(wù)之急

　　銀行間市場(chǎng)已成為我國(guó)金融體系的重要樞紐。2024年，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)撮合的銀行間本幣交易金額達(dá)433萬億元，占全市場(chǎng)總成交額的20%。隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在現(xiàn)券定價(jià)和市場(chǎng)流動(dòng)性中的作用不斷增強(qiáng)，合規(guī)水平對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的影響更加直接。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，“銀行間辦法”的出臺(tái)正是針對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)的對(duì)癥施治。

　　上海某貨幣經(jīng)紀(jì)公司從業(yè)人員對(duì)上海證券報(bào)記者表示，與此前以行業(yè)自律規(guī)則為主的模式相比，“銀行間辦法”有三方面顯著升級(jí)：一是約束力更強(qiáng)，此前自律規(guī)則依賴機(jī)構(gòu)自愿遵守，缺乏強(qiáng)制約束力，此次“銀行間辦法”由央行發(fā)布，屬于行政監(jiān)管規(guī)章，違規(guī)機(jī)構(gòu)將面臨罰款、暫停業(yè)務(wù)等行政處罰，法律層級(jí)和威懾力顯著提升。二是覆蓋范圍更廣，首次將黃金市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、跨境經(jīng)紀(jì)納入統(tǒng)一監(jiān)管，結(jié)束了此前子市場(chǎng)監(jiān)管分割的局面，填補(bǔ)了多個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管盲區(qū)。三是操作指引更細(xì)，對(duì)信息披露、留痕管理、通訊工具使用等提出具體量化要求。

　　實(shí)際上，對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管強(qiáng)化并非憑空而來，而是針對(duì)過去行業(yè)中暴露出的典型問題，對(duì)癥施治。

　　有現(xiàn)券交易員向上海證券報(bào)記者表示：一方面，部分經(jīng)紀(jì)人員利用信息優(yōu)勢(shì)，在買賣雙方之間報(bào)出不同價(jià)格，通過控制賬戶賺取價(jià)差，這背離了中介定位。2023年，銀行間交易商協(xié)會(huì)曾披露，天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司經(jīng)紀(jì)人員在交易撮合過程中，利用信息優(yōu)勢(shì)，有意向經(jīng)紀(jì)客戶編造虛假報(bào)價(jià)信息以制造價(jià)差，同時(shí)虛構(gòu)交易對(duì)手，安排特定賬戶介入交易鏈條賺取價(jià)差收益。另一方面，所謂“暗盤報(bào)價(jià)”行為也屢受詬病——不給市場(chǎng)公開展示，只定向展示給特定客戶，造成定價(jià)不公與信息歧視。這類問題在債券現(xiàn)券、回購(gòu)等品種中均曾出現(xiàn)。

　　“債券市場(chǎng)的估值體系高度依賴經(jīng)紀(jì)報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，一旦經(jīng)紀(jì)環(huán)節(jié)出現(xiàn)信息扭曲，最終會(huì)在估值、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、資產(chǎn)定價(jià)等多個(gè)層面產(chǎn)生連鎖反應(yīng)?！鄙鲜鼋灰讍T說。

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)生態(tài)迎來優(yōu)化

　　作為銀行間交易的重要中介，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)將在新規(guī)影響下分化。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，行業(yè)分化將進(jìn)一步凸顯。一位中型券商做市負(fù)責(zé)人對(duì)上海證券報(bào)記者表示，銀行系、大型券商等頭部機(jī)構(gòu)憑借雄厚資本實(shí)力、完備風(fēng)控體系以及成熟的系統(tǒng)建設(shè)，有望在更高的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下穩(wěn)步擴(kuò)張市場(chǎng)份額，而依賴通道業(yè)務(wù)存活的中小機(jī)構(gòu)則面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　分析人士表示，隨著禁止不當(dāng)撮合、強(qiáng)化留痕管理等措施落地，通道型機(jī)構(gòu)的生存空間將進(jìn)一步收縮，而真正能夠提供定價(jià)支持、信息撮合等增值服務(wù)的專業(yè)型機(jī)構(gòu)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

　　對(duì)于投資者而言，新規(guī)的影響同樣立竿見影。某銀行做市業(yè)務(wù)交易員對(duì)上海證券報(bào)記者表示，更嚴(yán)格的報(bào)價(jià)管理和信息披露要求將提高交易透明度，減少虛假撮合、“暗盤報(bào)價(jià)”等不規(guī)范行為，交易安全性和法律風(fēng)險(xiǎn)防范能力將顯著提升。不過，隨著隱性返傭等灰色操作被禁止，部分機(jī)構(gòu)短期內(nèi)可能面臨收益下降，投資者也可能經(jīng)歷交易成本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　“從長(zhǎng)期看，規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境將重塑公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，促使收益更多來自真實(shí)交易效率，而非信息不對(duì)稱帶來的灰色套利，投資者最終將從更加透明的市場(chǎng)機(jī)制中受益。與此同時(shí)，更規(guī)范的制度環(huán)境將增強(qiáng)海外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的信心，為銀行間市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放奠定基礎(chǔ)?！鄙鲜瞿炽y行做市業(yè)務(wù)交易員說。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管加碼 市場(chǎng)定價(jià)鏈條迎來重塑)

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